蕉下控股冲上市半年收入超22亿，毛利率60！靠代工生产

　　摘要：扭亏为盈有妙招（欢迎关注闺蜜财经）
　　撰文蜜姐编辑凯
　　这是闺蜜财经的第1142篇原创
　　时隔6个月，蕉下控股的招股书失效了。
　　10月10日，港交所官网显示，蕉下控股再次递表，冲击太阳伞第一股。蕉下的野心并不止于此，它立志要做城市户外新兴品牌。
　　蕉下控股的生意经很有意思。
　　它负责设计、开发和销售产品，但生产靠代工厂，毛利率竟然高达60，而20192021年却累计亏损约54。96亿元！直到今年上半年才扭亏为盈，赚了4。91亿元。
　　此前，蕉下控股依靠代工厂被舆论关注后，一度被痛批是割新中产韭菜。它做的防晒生意到底前景如何？
　　01hr首先来看行业。
　　蕉下控股给自己的定位是中国城市户外鞋服公司，从防晒产品起家拓展至多种非防晒产品。但其目前收入主要还是靠防晒类产品，属于防晒服饰行业。
　　灼识咨询数据显示，20162021年，我国防晒服饰市场规模年复合增长率为5。9。
　　随着大众对于健康生活的追求，以及各路广告长期宣传，抗衰老、皮肤保养的意识深入消费者心，对于防晒服饰未来的发展，灼识咨询的报告颇为乐观。其预计20212026年，该市场规范的年复合增长率将进一步提高为9。4，2026年其市场规模预计将达到958亿元。
　　图片来源灼识咨询
　　相比其他防晒品牌，单一依赖墨镜、伞具等，蕉下控股有意识发展更多品类。当然，它也依然存在依靠少数爆款产品的问题（下文详细分析）。
　　在灼识咨询报告中，2021年蕉下的总零售额为31亿元，市场份额为5，在国内市场排名第一；同年其线上零售额为30亿元，市场份额为12。9，同样排名第一。
　　实际上这些数据既能看到蕉下目前的优势，也能看到其成功的原因及隐忧。
　　02hr再看蕉下控股的基本面。
　　招股书披露，20192021年及今年上半年，蕉下控股的收入分别为3。85亿元、7。94亿元、24。01亿元和22。06亿元。增速方面，2021年最快达203，今年上半年有所下滑，也高达81。3。
　　毛利率方面，蕉下控股同期保持了持续增长，到今年上半年，其毛利率已高达60。3。但20192021年，其净利润率却较低，不足6，今年上半年明显改善，提升至18。2。
　　但值得关注的是，2021年，是蕉下控股收入增长最快的一年，也是亏得最惨的一年，全年亏损额度高达54。73亿元。
　　蕉下控股早在2013年就推出了畅销的小黑伞，20192021年，毛利率保持在5060，但同期却在持续亏损，分别亏损了2321万元、7。7万元及54。73亿元。三年累积亏损54。96亿元。
　　今年上半年，蕉下控股逆天改命，从去年同期的净亏35。12亿元到录得净利润4。91亿元，与一个关键数据有关：可转换可赎回优先股的公允价值变动。
　　蜜姐简单解释下可转换可赎回优先股，是一种兼具债务和权益特征的工具，对投资者、公司和二级市场投资者的影响存在差异。
　　对于投资者而言，拿到这类优先股，同时享有转换权（公司在上市后，优先股可以无条件转换成普通股）和赎回权（如果公司在一定时限内无法上市，则需要按照约定的价格赎回这些优先股），因此投资人的收益和安全都能获得一定保障。
　　对于被投资的公司来说，发行这类优先股能以更低的成本获得融资。
　　而对于二级市场的投资者来说，则不太友好。
　　因为可转换可赎回优先股与估值有关，公司估值越高，则上涨的公允价值部分在损益表中产生亏损，反之则被确认为收益。
　　搞清楚这个关键概念，我们再来看蕉下控股的盈利能力。
　　20192021年，蕉下控股的净亏损中，录得可转换可赎回优先股的公允价值变动亏损分别为4120万，3620万和55。95亿元，成为同期其亏损的主要原因。
　　而今年上半年扭亏为盈，则是录得可转换可赎回优先股的公允价值变动收益1。56亿元，占同期净利润的32，也就说其实际盈利能力并不如财务数据表现的那么好。
　　03hr蕉下控股今年上半年扭亏为盈，也与其成本控制有关，但招股书预期，下半年其广告及营销开支将大幅增加。
　　20192021年，蕉下控股的分销及营销开支分别为1。25亿元、3。23亿元和11。04亿元，分别占收入的32。4、40。7及45。9。今年上半年这项开支为7。25亿元，占收入的32。8，低于前两年的占比。
　　蕉下控股的分销及销售开支中，广告及营销开支的占比最高，2021年该项支出为5。86亿元，今年上半年为2。64亿元，分别占同期收入的24。4和11。9。
　　对于依赖代工厂生产产品，却能从一众产品中杀出重围的蕉下来说，营销是利器，但也是潜在风险。
　　有利的方面，蕉下控股的自营渠道收入占总收入的比例约8成，其中线上店铺的收入占总收入的比例达7成左右。
　　招股书披露，蕉下控股此举的成功依赖于第三方社交媒体、内容平台、关键意见领袖和名人代言，利用线上曝光触及新消费者。
　　同时，其风险提示坦诚，随着社交媒体及内容平台快速发展，须继续在该等平台维持曝光度，并在全新或新兴热门社交媒体及内容平台上确立曝光度。
　　但流量获取的成本随着竞争加剧及边际效用递减，存在着广告效用降低。而为了保持曝光度，投入还不得不持续。
　　这一点在其广告及营销开支上的增速也可以看出。20192021年，蕉下的广告及营销开支分别为0。37亿元、1。19亿元和5。86亿元，其中20202021年增速放分别高达222和392，大幅高于同期的收入增速（106和203）。
　　04hr防晒并非新概念，蕉下控股一直强调其科技感，但研发投入占比实际上却在降低。
　　20192021年，蕉下控股的研发开支分别为：1990万、3590万和7160万，今年上半年为6320万，分别占同期收入的5。2、4。5、3。0和2。9。
　　当然，对比某些护肤品公司研发人员不足10人，没有实质性专利技术来说，蕉下控股显得还是专业很多，其研发团队有177人，拥有172项专利。
　　此外，值得关注的是其产品结构。
　　蕉下控股截至今年6月30日止，服装类收入占比提升至35。8；伞具类降至11。8，多元化发展的态势明显，但其大部分收入来自数量有限的畅销单品。
　　20192021年及今年上半年，蕉下控股的前30款畅销单品产生的收入占同期总收入的比例高达99。8、88。6、74。8及71。6。
　　最后，就是代工厂生产的老问题，好处是蕉下能够腾出更多精力搞研发、营销等，但也容易因为消费者的不满，导致损害品牌价值。
　　此前，已有不少媒体报道及平台、自媒体测评，对其防晒功能和代加工模式提出质疑，同样类型产品代工厂的销售价格仅为蕉下产品的三分之一甚至更低。
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