寻找好赛道市场空间

　　晚清重臣左宗棠有一句写人生智慧的名言：择高处立寻平处住向宽处行。这句话也道出了投资的真谛，何为向宽处行，即我们选择赛道的时候要选择更长的雪坡。而何为长雪坡，我们就要建立起市场空间思维。
　　1.行业空间就大不就小
　　行业市场空间的大小决定了企业是＂海阔凭鱼跃＂还是＂螺狮壳里做道场＂。一家企业只有置身于一个足够大的市场中才会有足够大的成长舞台。比如今天的苹果、微软、亚马逊、阿里、腾讯等大公司，基本都是在大行业中成长起来的。因此在投资中我们要对行业的市场空间有一定的考量。
　　1.1两个就大原则
　　行业空间思维主要在不同行业或同一大行业下的不同细分赛道之间进行选择的时候运用，在这种选择上我们需要遵循两个就大原则。
　　（1）行业间的选择就大不就小。
　　假如A股的行业市场空间为100亿,而B股的行业市场空间为200亿，在不考虑行业增速、议价能力、渗透率等其它因素的情况下，我们认为B的选择更加理性。举个例子：1992年深交所最早上市的一批企业中万科A（000002）、深康佳A（000016）和飞亚达A（000026）。这几家公司大家都应该知道，万科房地产业务，年化市场空间万亿；深康佳A电视业务，年化市场空间百亿；飞亚达A手表业务，年化市场空间几十亿。它们在上市之初属于一个层级和盈利水平的公司。但近30年下来其给予股东的回报则完全不同。万科A约160倍（加上股东分红和送股）；深康佳A约40倍；飞亚达A约10倍，可能还没有跑赢社会通胀。通过这个例子，大家就应该认识到在不同行业间的选择要秉持就大不就小的基本思路。
　　（2）细分领域的选择就大不就小。
　　在同一个行业中，不同的细分赛道的选择也同样是就大不就小的思路。举个例子：同样是消费行业，＂桂发祥＂主要产品是麻花，＂洽洽食品＂主要产品是瓜子，二者的毛利率差不多，但瓜子的市场空间约是麻花的10倍。因此他们二者在这几年消费股火爆的时候走势完全迥异。桂发祥从2017年2月新股开板之后股价从高点脚环斩，跌幅-85%，几乎无人问津；但是＂洽洽食品＂从2017年2月至2019年2月，涨幅约150%，并且仍然是消费中的明星股。有了基本的行业空间思维，其实可以帮助你理解很多问题，比如为什么白酒是这几年食品消费中涨势最好的分支，因为白酒是最大的食品消费品。比如为什么机构会在＂闻泰科技＂、＂兆易创新＂、＂韦尔股份＂等大科技公司中抱团，因为他们所处的行业未来的市场空间更大，想象力更足；比如国家集成电路大基金为什么重金砸向存储方向，因为它是芯片行业最大的细分赛道，是国家最需要解决的短板问题之一。统计了一下近3年来半导体行业的涨幅，排名前10的几乎全部是大的细分赛道。
　　1.2如何判断行业的市场空间
　　关于行业空间的判断，事实上是没有特别多直观渠道的，而是要通过对行业进行一些研究，才能做到做到心里有数。当然，这个数据也不要太精确，也无法精确，所以只需要知道是十亿级别、百亿级、千亿级这样就够了。对市场空间的判断我推荐用3种方法：
　　经验判断法，只要我们清楚自己投资标的的实际业务，比如每个家庭在酱油上花费的钱比在食用盐上花费的要多，那么你可以初步判断酱油的市场空间比食用盐的空间要大。这种方法只适用于走入生活中的消费品，但如果是专业性比较强的工业品尤其是科技产品，我们可能比较模糊，这就需要我们进一步去研究。
　　查找研报法，一份优秀的研报在其研究的上半部分应该有对行业的研究，市场空间应该是研报的＂标配＂，所以我们应该去多看行业研究报告或者个股研究报告。对于普通人而言，花几千元购买研报终端wind/iFind等产品并不划算，我推荐大家多用微信搜索功能，现在微信上就有很多非常好的研报。当然，很多公司也并不能找到好的研报，但是连研报都没有的公司往往不是好的投资标的，证明主流市场机构在研究初期就将其淘汰。如果说有研报，研报水平也一般参差不齐，只有多看几篇才能更好地提高自己的认知。
　　2.空间思维在短线上的运用
　　一个大的行业，往往能够承载和孕育较多的大公司，因此行业上市公司群体会更加庞大，提供给投资者的机会也相应的更大。反之，行业越小，机会就会越集中，可承载的资金体量就越小。如此一来，在同一行情周期，两个类型相似的题材出现的时候，机构和游资就有各自的主战场。机构资金量大，炒作比较保守、投资比较分散，相对就会选择大题材。而游资资金量相对更小，风格剽悍，喜欢快进快出，相对就会选择小题材。其整体涨幅高度也会因为行情而异。就近举两个例子：
　　（1）燃料电池VS工业大麻。
　　2019年1-3月，市场出现了一波较大的行情，而氢燃料电池和工业大麻表现异常强势。这两个题材之间就存在明显的差异。
　　（2）无线耳机VS胎压监测。
　　2019年10-12月，无线耳机和胎压监测两个题材几乎同时出现，这两个题材在逻辑上比较相似，均是产品放量或即将放量。从这两个比较上，我们可以看出哪怕是短期的炒作，个股的涨幅高度均与行业的市场空间呈较强的正相关性。
　　3.重视行业空间的变化
　　一家公司获取更大的市场空间主要来自于两个方面，一方面是外在因素，即：行业市场空间的扩大；另一方面是内在因素，即：主动扩大产品线。这两点都是要重视的投资机会。
　　3.1重视行业空间的扩大和缩小
　　行业的空间即市场的需求总量，需求会随着技术创新、消费人群等因素的变化而变化。而行业空间的扩大的投资机会我们需要重视，缩小则需要警惕。
　　（1）行业空间缩小。
　　行业空间缩小主要针对细分赛道，比如80年代收音机很盛行，如今随着电视机、智能手机的普及，收音机已经淡出了我们的视野，这个市场空间在急剧的缩小。它与消费电子行业的火热现状背道而驰，而如果我们将收音机企业定义为消费电子行业，则会有失偏驳。所以我们需要先对投资标的的赛道进行比较精确的定位。2020年年初新能源汽车炒作火热，但是有朋友总是问我他的股票也有新能源概念，但是为什么不涨呢。原因可能是并未站在好赛道上。我们知道新能源汽车与传统汽车比较，其主要的变化是在动力系统上，传统汽车采用的是气缸发动机，而新能源汽车采用的是以锂电池为动力的电动机。其它比如内饰、车身等并没有大的变化。那么理论上从燃油车到新能源汽车，理论上是气缸发动机相关领域市场空间减少；汽车内饰、车身等相关领域市场空间不变；锂电池动力系统的市场空间扩大。
　　所以如果这个时候你去投资车身及其相关领域投资效益不会很高，而如果投资的是气缸发动机相关领域，则可能很容易亏损。
　　3.1.2行业空间扩大
　　行业空间的扩大多来自于新的技术或消费场景的诞生，引发行业的变化或变革。从2018年5G开始启动之后，这个关于通讯及消费电子的炒作其实基本上都是基于市场空间扩大的逻辑。比如：5G宏基站是4G宏基站需求量的1.5-2倍，小基站从0-1，整个基站的技术上也有较大的革新。这次基站的革新中主要的变化在散热、覆铜板、PCB、基站天线、射频连接器、射频器件、光器件、光芯片、光模块、传输网、核心网等。
　　3.2主动扩大产品线
　　一家企业主动推出新产业或开展新业务，相当于目标消费群体的扩大，因此对应的市场空间也相应扩大，这种情况的炒作在市场中比较常见。而极易引发市场关注的新业务主要是稀缺性高、行业发展前景好的赛道。比如：香飘飘靠冲泡奶茶起家，曾以＂一年卖出三亿多杯,能环绕地球一圈＂的广告词风靡一时，但2013-2015年，其业绩增速开始明显滞涨，所以公司股价从17年上市之后不断下跌，最低跌幅达2/3。香飘飘虽然冲泡奶茶业绩增速放缓，但是2018年香飘飘的新品果汁茶＂Meco蜜谷＂一上市就成为网红茶饮，进而带动业绩再次快速上涨，股价在2019年内最高涨幅达3倍。
　　4.空间思维的运用
　　市场空间的变化往往发生在行业变革期，从3G、4G时代的历史看，每一次通信技术的升级都伴随着一轮智能手机换机潮，手机出货量大幅提升。目前的高端智能手机主要分六个模块。
　　接下来，我们简单的用行业空间及空间变化的思维来思考一下5G手机产业链：
　　面板：面板即屏幕，是手机零部件中成本最大的一块，但5G手机较4G手机而言，面板上是没有硬性变化的，而无论是从LCD转向OLED乃至于mini-LED，其变化来自于面板行业本身，与5G无关。所以在5G手机炒作阶段，面板龙头京东方、TCL等并未出现较好的表现。
　　芯片：芯片占手机成本比重15%左右，目前整个芯片产业链技术仍然比较薄弱，打入手机供应链的上市公司并不多，而几家手机厂商的核心芯片主要来自于外企，华为则主要是自供，为数不多的打入手机产业链的芯片是汇顶科技的指纹识别芯片。而无论是手机芯片以及指纹识别芯片，均不是5G的硬性要求，而芯片的炒作逻辑更多是国产替代。
　　存储芯片：存储也是一种芯片，但是它是芯片中价值量最大的一块。目前主要是被国外垄断，国内目前技术比较先进的就是福建晋华、合肥长鑫、长江存储等，但是几乎没有打入手机供应链，同样没有受到5G影响，而炒国产替代。
　　天线和射频:天线和射频占比约15%，这一块是5G手机中看点最大的方向，因为5G手机天线和射频的用量较4G手机是呈倍的增长。手机天线领域，国内技术已经比较成熟，信维通信、立讯精密、硕贝德都已经进入一流梯队，但是天线的技术含量不高；手机射频领域依然被国外垄断，国产替代空间很大，目前A股相关公司主要就是射频前端的卓胜微，未来射频芯片的看点则是华为与三安光电合作的射频业务。因此大家可以看到这条产线上去年和今年都诞生了很多牛股。
　　摄像头：摄像头这块的变化主要来自于内生性变化，而非5G带来的硬需求，目前拍照功能是智能手机的核心需求，所以摄像技术变革很快，目前最先进的技术就是4800像素+三摄。CIS芯片是摄像头核心零部件，三摄技术的逐渐普及将大幅增加CIS芯片的使用量，相比双摄时代，CIS芯片使用量将提高50%。在CIS芯片领域中，日本索尼、韩国三星、中国豪威（韦尔股份）呈现全球三强格局，分别占据40%、20%、12%的市场份额。其次是光学镜头、模组，主要是欧菲光、舜宇光学等。这块的变化也非常快，不过多是来自行业本身。
　　PCB：在当前的智能手机中，由于性能的需求不断提升，而手机的体积可增长的空间不大，因此对零部件的体积和空间的运用提出了更高的要求。5G需要更多的元器件、和耗电量，对空间要求非常高，导致了PCB软板FPC数量提升、更小面积主板SLP、HDI的需求提高。因此5G对于手机产业链的PCB行业有侧面的带动作用。例如鹏鼎控股、东山精密等。因此，从市场空间变化的角度上讲，单从5G手机换代的投资价值上最有看点的应该是天线射频、其次是PCB板。以上就是一个运用市场空间和空间变化思维去为投资做减法的例子，合理的运用好空间思维，对我们的投资会有很大的帮助。