建工建材检测翘楚，建科股份区域与品类智慧检测打开成长空间

　　（报告出品方分析师：国盛证券何亚轩程龙戈廖文强）1。公司概况：建工建材检测翘楚，成长性优异
　　1。1。公司简介：前身常州建科所，业务底蕴深厚
　　公司前身为常州建科所，始建于1959年，2003年1月实施改制并成立常州市建筑科学研究院有限公司，2011年转为股份制。
　　公司早期主业聚焦建筑建材检测领域，近年来逐步拓展至特种工程、新型建筑材料等产业链相关环节，同时积极开拓环保检测业务，经营规模持续扩张；经营区域从江苏常州延伸至北京、上海、浙江、安徽、河南等多个省市地区，并初步拓展至越南等周边国际市场。
　　当前公司已逐步发展为建工建材检测领域领军企业，业务规模、检测公信力、客户资源等优势显著，业内影响力领先。
　　决策权集中于管理层，股权结构相对稳定。
　　公司现任董事长杨江金为公司第一大股东、实际控制人，直接持股比例12。79，同时通过苏州奔牛、苏州石庄两大员工持股平台间接持有公司1。86股份，合计控制权达14。65；前董事长余荣汉直接持有公司6。18股份，其女余方持有2。78公司股份；副董事长周剑锋控制权比例4。75，决策权集中于管理层，股权结构相对稳定。
　　公司下设25家子公司，其中8家经营检验检测服务；江苏尼高、绿玛特负责新型工程材料研究、制造及销售；江苏鼎达经营特种工程专业服务；其余子公司（如江苏融富、中维建投、香港智禾等）业务涉及检验检测信息化、智能化设备、设计、投资以及境外业务拓展等。
　　1。2。财务分析：营收业绩快速增长，盈利质量优异
　　建工建材检测为核心主业，营收占比持续提升。
　　公司主营业务包括检验检测、特种工程专业服务和新型工程材料三大板块，2021年收入占比分别为502524，毛利占比分别为691516，检验检测业务贡献主要利润。
　　检验检测业务主要包括建工建材及环保检测两大领域，2021年分别占业务收入的8713。近年来公司检验检测主业收入增长强劲、占比持续提升（20192022年营收增速分别为362635）；特种工程业务占比明显下滑，预计主要系工程业务利润率偏低，公司主动控制业务规模；新型材料业务占比保持平稳。
　　近三年公司营收业绩快速增长。
　　从历史数据看，20152018年为公司业绩低迷期，期间归母净利润持续下滑，主要系业务结构调整及计提较多商誉减值。2017年起公司营收增长逐步恢复，同时受益业务结构优化及主业毛利率提升，公司归母净利润在2019年大幅回弹，当年实现业绩增速达294。20192021年公司营收及业绩CAGR分别达1942，盈利较快增长。
　　主业盈利水平突出，毛利率稳步上行。
　　20192021年公司综合毛利率持续上升，主要系检验检测营收占比及盈利能力共同向上所致。20192021年公司检验检测业务毛利率分别为505252，盈利水平持续提升，主要因：
　　1）桩基检测领域监管加强，部分无资质、技术水平低的中小企业出清，公司相关业务议价能力提升（20192021年桩基检测业务单价分别为28。6235。7536。31元吨）；
　　2）激励体系充分，人均创收持续提升。
　　其他业务方面，特种工程业务毛利率基本保持平稳；新型工程材料毛利率近三年小幅下降，主要系2020年新收入准则施行后，业务产品运输费由销售费用科目调整至主营业务成本科目。对比同业可比公司，受利润率偏低的工程及材料业务开拓影响，公司综合毛利率略低于同业均值，但检验检测主业毛利率处于行业中上游，盈利能力较强。
　　净利率恢复促ROE明显回升，盈利质量优于同业可比。
　　2019年起公司归母净利率逐步恢复，近三年分别为10。313。814。8，带动ROE大幅回升。20192021年公司ROE分别为18。121。923。1，较同业可比均值分别高出约4。98。911。4个pct，盈利质量明显优于可比公司。
　　现金流持续优异。
　　公司近年来经营现金流维持净流入，且规模自2017年起稳步提升。20192021年公司实现经营性现金流净流入0。821。211。38亿元，分别占归母净利润的1039785，净利润现金率维持高位，表现持续优异。
　　22Q13营收稳健增长，毛利率上行促业绩高增。
　　22Q13公司实现营业收入8。9亿元，同增12，实现归母净利润1。3亿元，同增23；Q3单季实现营业收入3。3亿元，同增15，实现归母净利润0。6亿元，同增45，业绩增速较快主要系单季毛利率明显提升。
　　22Q13公司综合毛利率39。2，YoY2。5个pct；Q3毛利率41。8，同比大幅提升6个pct，预计主要系检验检测业务占比提高。
　　22Q13公司期间费用率21。3，YoY1。1个pct，其中销售管理研发财务费用率分别同比变动0。80。150。60。4个pct，销售费用率上行主要系销售区域扩大和人员增加；财务费用率下行主要系应收账款保理利息减少。
　　在手现金充裕、扩表空间大，有望较好支撑公司扩张战略。
　　公司上市募集资金已于Q3到账，截至2022Q3末公司账面现金（货币资金交易性金融资产）合计18亿元，流动性充裕；且资产负债率仅15。79（其中有息负债率0。69），大幅低于同业可比，扩表空间大，预计将有力支撑公司收购、设立区域公司等扩张战略实施。
　　2。行业分析：检验检测需求持续提升，龙头蓄势待发
　　2。1。行业概况：收入规模稳步扩张，长期增长动力充足
　　量价齐升驱动行业增长，近8年营收CAGR达14。
　　根据国家认证认可监督管理委员会统计数据显示，截至2021年底我国共有检验检测服务机构51949家，较2020年增长6。2；全年行业出具报告6。84亿份，同增21；实现营业收入4090亿元，同增14。
　　按总营收报告份数测算，近年来我国检验检测行业业务量、客单价均呈现稳步提升态势，驱动行业规模稳健增长，20132021年行业营收复合增速达14。4。
　　需求端：行业增长动力明确，中长期景气度有望持续向好。
　　我们分析过往检验检测行业增长主要受益于：
　　1）下游消费升级、制造业标准提升，带动产品质量检测需求上行；
　　2）民生领域监管加强，房屋市政、铁路、水利、环境、建材等多领域出台质量检测管理方法，要求切实保障人民生命安全，加强质量管理。
　　从当前发展趋势看，我们认为行业中长期仍将保持较快增速，主要基于：
　　1）新能源锂电、生物安全等领域快速发展，催生检验检测行业新需求，有望打造行业新增长点。
　　2）存量基础设施、机械设备逐年增加，修葺、维护均需配套检测业务，促行业需求稳步增长。
　　供给端：行业市场化改革持续推进，民营机构占比大幅提升。
　　随着放管服改革持续推进，我国检验检测行业民营机构占比持续提升，2021年企业制事业单位制检测结构占比分别为7321，较2013年分别变动1922个pct，市场化改革成效显著。
　　2。2。细分领域：建工建材规模领先，存量检测需求广阔
　　根据国家认证认可监督管理委员会统计，2021年我国检验检测市场中营收排名前三的细分领域分别为建筑工程（713亿元）、环境监测（415亿元）及建筑材料（367亿元），占检验检测市场总规模的17。410。19。0。
　　建筑工程为第一大检测市场，且近年来规模稳健增长，20152021年CAGR达13；建材检测市场规模位居第三，20152021年CAGR达22，维持较快增速。两大市场合计规模达1080亿元，占行业总量的26。4。
　　规范标准持续完善，行业监管趋严。
　　2005年，住建部颁布《建设工程质量检测管理办法》，要求检验检测机构以及承建单位依据国家有关法律、法规和工程建设强制性标准，对涉及结构安全项目的抽样检测和对进入施工现场的建筑材料、构配件的见证取样检测。该条例为工程检测首个强制性管理办法，初步规范了工程质量检测行业标准。
　　2005年起水利部、住建部、铁路部等多部门陆续出台细分领域检测标准，包括水利工程、房屋建筑、市政基建、铁路工程、公路水运等，行业体系持续完善。
　　同时，2022年11月住建部发布《建设工程质量检测机构资质标准（征求意见稿）》，将工程质量检测机构分为综合资质及专项资质两类，专项资质包括建筑材料构配件、主体结构、钢结构、地基基础、建筑节能、建筑幕墙、市政工程、道路工程及桥梁地下工程九大领域，综合资质机构整体要求更高，可承接所有获得检验检测参数的业务；专项资质仅可承接专项领域对应的已获参数业务。
　　该标准落地有望优化行业资质管理，同时进一步区分综合检测及中小型检测机构，有望强化龙头资质壁垒优势，提升议价能力。
　　新建领域第三方工程检测渗透率有望持续提升。
　　当前建筑工程领域质量监管趋严、工程标准持续细化，带动检测工作专业溢价逐步提升。建筑企业由于存在人手短缺、检测专业度较低等限制，将更倾向于分包检测环节给专业检测机构，以保障工程顺利竣工交付。
　　目前全国已有部分省份（如广东、广西、湖北等）强制要求将部分地基沉降检测业务委托具备相关资质的第三方检测机构完成。
　　检验标准趋严叠加政府对工程质量要求提升有望驱动第三方检测渗透率上行。同时，在地产竞品质趋势下，龙头开发商对住宅品质重视度持续提升，有望进一步提振第三方工程检测需求。
　　存量领域潜在检测市场空间广阔。
　　根据住建部数据统计，我国城镇存量建筑面积达650亿平方米，其中约一半建设于2000年前。
　　由于历史原因，我国不同年代建造的建筑物在建筑结构设计的安全水准设置和施工质量上存在较大差异，建筑物总体安全水平相对较低，既有建筑中旧房、危房安全隐患较大。
　　2020年4月，《全国安全生产专项整治三年行动计划》，要求对煤矿、非煤矿山、危险化学品、消防、道路运输、民航铁路等交通运输、工业园区、城市建设、危险废物等9个行业领域，组织开展安全整治。
　　部分地区如江苏省同步印发《省政府办公厅关于切实加强既有建筑安全管理工作的通知》，要求加强既有建筑安全管理，开展危房排查行动。同时，由于存量危房通常要求定期监测房屋倾斜、地基牢固度等指标，有望为建筑检测提供长期稳定、规模可观的市场空间。
　　2。3。竞争格局：行业格局分散，龙头加速布局
　　检验检测市场格局分散，CR4不超3。由于我国检验检测民营市场起步较晚，市场整体呈现小、散、弱的竞争态势，业内企业市占率普遍较低，且部分市场仍被外资龙头（如法国必维、英国天祥集团、瑞士通用公证行等）占据。
　　基于2021年检验检测市场规模测算，我国检验检测头部企业华测检测广电计量谱尼测试国检集团市占率分别约1。060。550。490。46，合计仅约2。56，CR4不足3；建筑建材领域五大头部企业集中度仅3。1，龙头集中度整体较低。
　　区域化经营特征明显。
　　根据国家认证认可监督管理委员会统计显示，2021年我国约有73。16的检验检测机构仅在本省区域内提供检验检测服务，跨区域经营机构较少。
　　分区域看，当前广东省为检测行业规模第一大省，2021年全省检测营收达626亿元，其次为江苏（388亿元）、北京（333亿元）及上海（331亿元）。
　　他山之石：全球检验检测龙头多为综合检测布局，兼并收购为主要扩张模式
　　从全球范围看，欧美地区较早成立的检验检测龙头多为综合检验检测机构，业务范围覆盖农产品、大宗商品、建筑工程、化工等多个领域，且基本已实现全球化区域布局。
　　发展初期多以兼并收购为主要开拓策略，通过快速拓宽业务领域占据市场份额，并依托优异管理能力实现各业务板块有效协同。目前如法国必维、瑞士通用公证、天祥集团等营收规模均达数百亿级，且占据国内检验检测市场较多份额（天祥集团2021年中国地区收入约47亿人民币，占检验检测市场总额的1。14）。
　　可以攻玉：我国检验检测行业头部效应初步显现，有望孕育综合检验检测本土龙头
　　根据国家认证认可监督管理委员会统计数据，2021年全国规模以上（营收1000万以上）检验检测机构数量达7021家，同增9。5；营业收入达3228亿元，同增16。4，机构数量仅占全行业的13。52，但营收占比高达78。93，且较2020年进一步提升1。53个pct。同时，按国检、华测、广电及谱尼四大龙头收入合并计算，行业CR4近年来持续提升，2021年达2。64，集中度有所提升。
　　当前国内检测龙头正积极通过新设、并购等形式拓宽业务范围及区域布局，扩大市场份额（如国检集团先后收购北京奥达清、安徽拓维、广州京诚进军环境、食品检测；华测检测通过收购宁波唯质、河南数字证书、浙江方圆电器等进军消费品、电子电器检测等）。
　　参考海外检测行业发展轨迹，我们预计当前我国检验检测行业处于兼并整合前期，后续有望逐步孕育综合检验检测本土龙头。
　　3。竞争优势：一体化服务能力突出，经营机制灵活高效
　　3。1。一体化优势：检验参数覆盖面广，一站式解决方案能力突出
　　检验检测参数持续扩项，综合服务能力突出。
　　我国检验检测行业实施资质认定行政许可准入制度，第三方检测机构需具备CMA（中国计量认证资质认定证书）、CNAS（中国合格评定认可委员会实验室认可证书）两大资质，且检测机构承接具体检测业务前需经过相关检测参数的资质认定，因此丰富的可检测参数为行业龙头核心优势之一。
　　公司经多年积累已取得较多专业资质，截至2021年末合计拥有检测参数7861个，且每年持续扩大参数申请范围以提升检测能力（近两年可检测参数同比增长2924）。
　　当前公司检测业务覆盖房建、市政、水利、铁路、交通、城市轨交、环保等多个领域，潜在可开拓市场丰富。
　　丰富的可检测参数有望从多个方面助力公司发展：
　　1）拓宽业务覆盖范围；2）对于具备多元需求的单一客户，公司可提供综合检验检测业务，客户转换成本及粘性增强；3）减少业务对外分包，降低成本；4）分散下游领域，增强经营抗风险能力。
　　由问题发现向问题发现解决一体化服务商转变。
　　近年来公司在检验检测主业基础上积极开拓特种工程及新型材料两大产业链协同业务。其中：
　　1）特种工程业务主要针对工程检测质量缺陷为客户针对性提供质量提升服务。
　　该业务近年来伴随检验检测主业共同发展，当前已形成既有建筑加固改造、道路非开挖注浆修复、防渗漏修复、基坑支护等多个优势领域，并在道路聚合物注浆、深基坑支护、节能保温防护等领域积累丰硕技术成果。
　　2）新型材料业务以防止质量通病、提升工程品质为导向，主要包括特种功能材料、保温及干粉建材、环保装饰新材等干粉类工程材料以及混凝土外加剂。
　　产品多为公司自主研发，广泛应用于京沪高铁、大瑞铁路、六安城南枢纽水利、澄川高速公路等多个项目。
　　依托工程及材料板块开拓，公司当前已形成检验检测发现问题特种工程及新型材料解决问题的一站式服务链，业务一体化优势显著。
　　优质客户资源丰富，前五大贡献营收占比约20。依托一体化服务优势，公司近年来与多个大型客户建立了稳定、长久的合作关系，新城控股、龙湖集团已连续3年为公司前五大客户，前五大合计营收贡献比维持在20左右。
　　公司下游客户池覆盖央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国电建等）、大型国企、各级政府平台公司、政府监管部门、环保主管部门、公共服务机构、实体上市企业（天合光能、维尔利等）及地产龙头（龙湖集团、新城控股），优质客户资源丰富，为公司检测主业提供稳定收入来源。
　　3。2。制度优势：民营决策机制灵活，激励体系充分
　　决策机制灵活，战略实施效率高。
　　公司于2003年改制为民营企业，对比同业国企制度灵活度更高，在异地业务承接、新领域开拓等方面具备更大自主决策空间，有望更高效推动扩张战略实施。
　　员工持股覆盖面广，激励体系充分。
　　公司自改制后由核心员工全面持股，同时制定了市场化的管理及经营机制。
　　20182020年公司通过多次核心员工入股进一步扩大员工持股范围：根据招股说明书披露，截至2022年8月，公司持股员工人数达133人，持股比例合计达86。11（预计上市后持股比例摊销至约65）。
　　上市后首个股权激励方案落地，核心骨干深度绑定。
　　11月11日公司已完成上市后首批限制性股票授予计划，以12。88元股的授予价格向399人授予508。5万股第一类限制性股票，并预留30万股，合计占总股本的3。授予对象含副董事长周剑锋（7。4）、财务总监刘小玲（3。7）、董秘吴海军（3。7）及核心骨干396人（79。6）。
　　激励考核目标为以2022年归母净利润为基数，20232025年归母净利润增长率分别不低于153045。此次激励方案落地有望进一步带动核心骨干积极性。
　　人均创收、人均创利显著优于同业可比，管理效率突出。
　　得益于公司灵活的决策机制及市场化激励体系，公司近年来检验检测业务人均创收持续提升，20192021年分别为65。1569。3975。39万元；整体人均创利（含检测以外业务）分别为7。09。410。4万元，显著优于同业可比公司。
　　从费用端看，20192021年公司管理费用率逐年下降，且低于国检集团、建研院等建工建材检测企业，管理效率突出。
　　3。3。品牌公信力：项目经验丰富，业内口碑优异
　　公司创立以来持续重视公信力及品牌声誉维护，针对检验检测业务建立了完善的质控体系，被江苏省住建厅认定为工程质量检测机构信用等级A级，获评AAA级江苏省信誉咨询企业（机构）称号和全国建设工程质量检测行业先进单位，业内口碑优异。
　　目前公司在房建、基建、环境保护等细分领域均有多个标志性项目落地，曾参与汶川地震后四川绵竹市房屋安全排查鉴定、长江堤防工程等大型工程，优质项目经验丰富，已形成专业领域较强公信力优势。
　　4。成长动力：区域与品类扩张、智慧检测打开成长空间
　　4。1。异地扩张：加快省外开拓，规划3年实现全国化布局
　　近年来公司异地扩张稳步推进。
　　公司成立于江苏常州，历年江苏省内常州市内营收占全年总营收的8048左右。
　　近年来公司依托设立异地子公司、并购等方式积极开拓异地市场，业务区域逐步延伸至北京、上海、江苏、浙江、安徽、河南、山东、江西、云南等多个地区，并逐渐拓展到越南等周边国际市场，参与非洲加蓬中加友谊体育场、京沪高速、沪杭高铁、宁杭高铁、海南亚特兰蒂斯酒店、港珠澳大桥等国内外众多重点工程。
　　20182021年公司省外境内常州市外营收总体呈增长态势，三年复合增长率分别为18。018。4，异地开拓初见成效。
　　拟于五省份建设区域实验室，三年实现全国化布局。
　　根据招股说明书募投项目显示，公司拟将1。34亿元募投资金投向区域实验室建设项目，计划在云南、四川、湖北、河南、浙江五省份建设涵盖建设工程和环境保护业务的区域检验检测实验室，同时配置相关设备和专业人才团队进行本地化业务管理和经营，并规划3年内实现全国化布局。
　　当前公司在建筑建材检测领域已具备显著规模及公信力优势，有望从多方面助力省外开拓战略实施：
　　1）公司检验参数覆盖度广，可承接业务范围大，有望通过与本土中小检测机构合作打开当地市场；
　　2）公司与新城控股、龙湖集团、中国中铁等大型客户建立了长期、稳定的合作关系，有望依托客户资源承接省外工程项目，同时依托省外标志性工程落地撬动当地资源。我们预计未来3年内公司省外业务规模有望快速扩张，带动整体营收高增。
　　4。2。参数扩充、领域拓展：丰富可检参数，开拓新检测领域
　　研发实力雄厚，助力扩充可检参数。
　　公司持续重视研发投入，截至2021年末公司检验检测研发人员合计134人，占检验检测员工的10。14。
　　公司下设工业（建材）产品质量控制和技术评价实验室、江苏省绿色建筑材料工程技术研究中心、常州市环境污染物诊断与防治工程技术研究中心等多个研发平台，研发体系完备，技术实力较强。
　　近年来公司持续推动检验检测业务扩容（20192021年检验检测固定资产原值CAGR达27），后续依托技术研发及成果转化，公司有望持续提升检验检测能力，扩充检验检测参数，同时借助超募资金通过并购开拓建筑、环保以外检测领域，进一步强化规模优势，逐步向综合检验检测机构转型。
　　4。3。智慧检测：数字化赋能主业，智慧监测打造新增长点
　　数字化赋能检测主业，检测效率有望大幅提升。
　　近年来公司自主研发应用检测云、智检云系统，加强检验检测数字化管理，并通过设备智能化改造、监测设备开发持续推动检测业务智能化发展。
　　根据招股书披露，公司拟将3709万元募集资金投向信息中心升级项目，通过新建PLM系统、全面预算系统、数据管理平台、BI商业智能分析、智能数据大屏系统等信息化模块，进一步加强业务流程信息化水平，有望大幅降低对人工检测质量依赖，提高检测准确度，同时实现部分业务环节自动化处理，提升管理效率。
　　开发智慧检测平台，打造新业务增长点。
　　基于检测数字化研发成果，公司将各模块集成至数据中台，并针对不同检测场景开发智慧监测平台，涵盖桥梁健康、边坡安全、基坑安全等七大应用场景，可实现索塔倾斜、房屋不均匀沉降等多个指标实时监测，目前已初步应用于无锡蓉湖大桥、常州地铁1号线博爱路站隧道变形等项目。
　　随着开发成果逐步转化，公司智慧检测技术有望推广至多个应用场景，业务规模有望逐步扩张，形成检测主业新增长点。
　　5。盈利预测、估值与总结
　　营收增速方面，当前公司积极推进省外市场开拓及检测参数扩项，主业成长动力明确，预计未来三年营收增速有望持续上行，测算时假设20222024年建筑检测业务营收分别增长224540（其中2022年受疫情反复及地产调控影响增速有所下行，20232024年随着省外布局拓宽收入增长有望在低基数上明显提速）；环保检测业务给予121818的增速假设，综合计算得检验检测业务20222024年分别增长20。6541。6337。71。
　　特种工程及新型建材系检验检测协同业务，增速假设趋势与主业一致，其中特种工程20222024年营收预计分别增长1。53。02。5；新型建材营收分别增长798。在上述假设基础上，我们预测公司20222024年营收分别为12。3115。4119。28亿元，同增12。325。225。1。
　　毛利率方面，我们预计在异地开拓初期，项目执行成本将有所增加，测算时假设20222024年各业务毛利率小幅下滑，其中检验检测业务分别为525048；特种工程业务分别为201918；新型工程材料业务分别为252423。
　　综合测算得20222024年公司毛利率分别为38。438。939。0。
　　费用率方面，我们预计在公司业务扩张初期，销售费用率将明显提升，测算时假设20222024年分别为4。24。44。6；管理费用率受股份支付费用影响，2023年预计小幅提升，2024年回落，测算时假设20222024年分别为10。410。610。5；研发费用率方面，考虑到公司持续重视研发投入，我们预计20222024年分别为5。285。505。60。
　　我们预测公司20222024年的归母净利润分别为1。92。32。9亿元，同比增长152525，对应EPS分别为1。031。291。62元。
　　当前股价对应PE分别为252016倍，考虑到公司主业优势显著、成长性优异，且当前估值明显低于同业可比均值（参考公司招股书选取国检集团、华测检测、广电计量、谱尼测试、建研院作为同业可比）。
　　6。风险提示
　　检验检测公信力下降风险，异地业务开拓不及预期风险等。
　　1）检验检测公信力下降风险：公信力为第三方检测机构发展源动力，若出现质量问题导致公司公信力及品牌声誉受损，可能会对公司业务开拓造成不利影响。
　　2）异地业务开拓不及预期风险：当前公司积极开拓省外市场布局，若省外开拓策略实施不及预期，可能会影响公司规模扩张进程。
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