从价格运行节奏来看，上半年在美联储加息放缓以及国内经济增长的乐观预期之下，叠加国内累库需要时间，库存仍处低位，预计价格将继续维持高位。但是进入下半年之后，随着海外经济衰退概率增加，铜价重心将会有所下移。考虑到国内经济进入复苏周期，对于价格有支撑，预期铜价回落路径难以顺畅，以及幅度也不会太大。 内外方面，期货开户专员 wojiuaishenzhen (我就爱深圳）认为明年海外经济下行压力较大，国内经济呈现复苏情况下，国内需求将好于外需，铜价也将呈现内强外弱走势，市场存在买内空外的反套机会，但需要关注未来人民币贬值趋势结束后的风险。 铜矿供应分析 1、2022 年海外铜矿供应出现回升 整体来看，尽管有智利和秘鲁铜矿产出增速偏慢拖累，但在刚果金、印尼、蒙古和哈萨克斯坦等国产量大幅增长的带动下，全球铜矿产出还是出现了稳步的增长，2022 年 1-9 月全球铜矿产出同比增长 3.62%，至 1618.5 万吨。结合目前的新建和扩建铜矿项目投产时间表，我们预计全球铜矿供应增速将会在 2023、2024 年迎来近年来的峰值；而未来的 2023 年、2024 年产量将分别增长 5.6%、5.1%，达到 2327 万吨和 2447 万吨。 2、2023 年国内铜矿供应稳步增长 2023 年国内铜精矿产量或达到 208 万吨，同比增长 3.1%。2023 年，进口铜精矿的加工费继续上升，达到 88 美元/吨，这也印证了海外铜精矿宽松的预期。预计明年国内产量和进口仍会继续增长，整体供应将维持宽松。 精铜供应分析 1、2023 年精铜产量将再创新高 2023 年，国内将新增 46 万吨粗炼产能，以及 56 万吨的精炼产能，预计这些产能主要将在下半年投产，届时将继续给国内铜供应带来较大压力。除了新增产能带来的压力之外，明年国内冶炼开工率提升也将让国内整体产量继续增长。我们预计明年国内的加工费将继续处于高位，这对于国内冶炼厂来说仍有足够动力去全力生产。而拖累今年冶炼企业开工的资金因素以及限电因素都会在明年缓和。 整体来看， 2023 年，国内扩张的冶炼产能投产，以及国内干扰因素影响减少，我们预计 2023 年产量将达到 1118 万吨，创出历史新高，同比增幅为 8%左右。 2、再生铜供应或保持平稳 废铜是国内铜供应的一个重要补充，国内有 17%电解铜来自于废铜的再利用，国内铜材加工中有 10%左右的产量来自于废铜，因此废铜在冶炼及加工环节对于国内铜供应的调节有重要意义。此外，精废铜杆周度开工情况的差异在一定程度上也反映了废铜的紧张问题。铜价急跌行情令精废价差骤然缩小乃至倒挂，利废企业原料采购不足已经出现减停产状况。 展望 2023 年，我们预计在海外经济回落压力较大情况下，海外拆解或回落，可供国内进口的资源也会下降，废铜进口将会有所回落。而国内经济逐步复苏，疫情影响开始消退，整体废铜产量将会有所回升，整体来看，内外抵消，我们预计再生铜供应难有太大变化。未来需要跟踪精废价差来进一步印证。 3、精铜库存降至低位 2022 年国内铜库存大部分时间都低于去年同期水平，特别是下半年国内精铜产量不及预期，带来一定缺口，国内库存以及保税区库存都出现了大幅回落，甚至也在10 月合约出现挤仓情况。展望明年，国内产量将出现明显回升，整体库存预计会有一定累库，但是考虑到年初国内生产还不会出现大幅上升，因此低库存格局有望持续至明年一季度，而下半年则会出现明显累库 精铜需求分析 1、电力投资聚焦新兴领域 电力行业是国内精铜消费占比最大的行业。2022 年 1-10 月份，国家电网基本建设投资完成额累计为 3511 亿元，累计同比小幅增长 3%，国家电源基本建设投资完成额累计为 4607亿元，累计同比增长 27%。此外，市场也关注光伏和风能的对于铜需求的拉动作用。考虑到技术进步和材料替代等原因，风力发电和光伏发电的单位用铜量也在逐步下降，预计到 2030 年，中国风光发电年用铜量将达到 82.5 万吨，较 2021 年增长 78%。其中光伏和风电的用铜量分别达到 47.1 万吨和 35.4 万吨，较 2021 年分别增长 163%和 25%。 2、地产竣工将有企稳回升 房地产用铜也是国内铜消费的重要组成部分，特别是房地产会带动其它行业对于铜的需求。是随着国内对于房地产严格监管取得成效，目前国家又推出了一系列支持政策，解决房地产企业的融资需求，预计 2023 年国内房地产市场将会出现好转，优质房地产公司融资、并购的启动，将有效盘活一部分资产并有利投资回升，尤其是今年因严重缺乏资金和疫情导致的停工现象预计将有较大改观，竣工和保交房的政策可能加速落地，从而对这部分铜的消费有一定带动。 3、新能源汽车增速有所趋缓 2022 年国内新能源汽车用铜需求将超过 50 万吨，而 2023 年新能源汽车用铜量则超过 70 万吨。但国内新能源车的渗透率已经超过 30%，考虑到居民收入、税收优惠政策改变、以及国内电网配套设施及负荷的问题，2023 年中国新能车用铜的增速将有所趋缓。 2023 年行情展望 2023 年全球铜精矿市场继续面临宽松格局，精铜市场供需则将从中性略紧向中性略宽转变，预计 2023 年铜价运行重心将有所下移。2023 年铜价主要运行区间为：伦铜 6900-9000 美元/吨，均价在 7400 美元/吨；沪期铜 55000-70000 元/吨；均价在 63000元/吨
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