（报告出品方/分析师：国海证券 杨阳 ）1、国内光学精密仪器及核心光学部件制造龙头 1.1、公司概况：光学领域经验丰富，确立五年五倍战略目标 永新光学历史底蕴雄厚，国内光学精密仪器制造业内领先。 公司主要从事光学显微镜和光学元组件的研发、生产和销售。 宁波永新光学1997年成立，1998年成立光学元件事业部，2008年全资控股南京永新（前身为江南光学仪器厂成立于1943年），2010年为＂嫦娥二号＂制造四款相机镜头，2014年成立显微科学仪器研究院，2015年主导 ISO 显微镜国际标准编写，2016年立项国家重大科技专项＂高分辨荧光显微成像仪＂，2017年被工信部评为制造业单项冠军培育企业，2018年在上交所挂牌上市，2019年为＂嫦娥四号＂制造降落相机镜头并主持制定的国际标准 ISO9345-2019《显微镜成像部件技术要求》入选＂中国标准创新贡献奖＂标准项目奖二等奖，2020年南京永新被评为国家级制造业＂单项冠军示范企业＂，2021年主导承担＂十四五＂国家重大科学仪器专项、布局五年战略规划、全面完成四个 IPO 首发募投项目。 永新光学历史底蕴雄厚，光学仪器技术布局完整、定制化核心光学部件开发制造能力较强，是国内光学显微镜行业龙头企业、在核心光学元组件细分领域兼具优势。 永新光学股权结构稳定，核心管理层人员行业经验丰富且持有公司股份，有助于公司长久发展。 截止 2022 年 8 月 26 日，公司前十大股东持股比例在 70%以上，股权结构稳定。其中永新光电实业有限公司持有永新光学 29.16%的股份，是永新光学第一大股东，实际控制人为永新光学董事长曹其东家族。 曹其东是永新光学创始人曹光彪之子，曾在多家公司担任过董事、董事长职务，管理经验丰富。 公司联席董事长毛磊专业技术出身，是国务院津贴专家，自 1997 年永新光学成立起加入公司，个人持有 2.94%的公司股份和 41%的新颢投资（永新光学员工持股平台）股份。 核心管理层专业技术出身、行业经验丰富且持有公司股份，管理层与股东利益一致，有助于公司创新和长期发展。 永新光学制定＂五五五＂发展战略目标，光学仪器和光学元组件产品业务持续发力。 2021 年公司制定 2021-2025 年的发展战略规划——赋能型精准突破式发展战略：以显微镜、光学元组件业务板块为核心，通过高端突破、品牌成长、资本运作三种发展路径，计划 5 年内实现 5 倍产值规模和 5 倍效率。 永新光学在光学仪器方面将向科研、医疗领域拓展，提升产品的高性能、智能化功能；在核心光学元组件方面将侧重发展专业人工智能产品，包括条码扫描镜头、专业影像、AI/机器视觉镜头、车载光学、激光雷达、光刻镜头、内窥镜专用物镜等，向模组等大部件装配业务延伸。 2017-2021年永新光学营收业绩增长较快，光学元组件逐渐成为公司收入的主要来源，毛利率、研发费率均处于行业高位。 2021年永新光学 IPO 首发募投项目全部完成建设和结项，显微仪器和光学器件产能有效提高。 2021年公司实现营收 7.95 亿元同比增长 38.02%，归母净利润 2.61 亿元同比增长 61.11%，同比增速均高于前期。 2021年光学元组件收入占比营业收入的 60.75%，在营业收入成分中占比持续提升，成为公司收入的主要来源。 公司终端显微镜产品定位高端市场、光学元组件产品配套定制要求较高，毛利率水平处于行业高位并稳步上升。 永新光学持续投入研发费用，建有国家级企业技术中心和博士后科研工作站，与国内多所高校建立了稳定的产学研合作关系，研发水平处于行业高位。 1.2、主营业务：深度布局光学显微镜&光学元组件，技术储备深厚 永新光学产品矩阵覆盖光电行业中下游，客户覆盖国内及海外。 永新光学产品主要分为显微镜和光学元组件两大类；其中显微镜产品属于光电行业下游覆盖生命科学、医疗光学和工业检测领域等高端科学仪器产品领域，核心光学元组件属于光电行业中游多应用于物联网、自动驾驶、工业自动化、人工智能和专业影像设备等产业。 公司主要产品包括光学显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学镜片及镜头，拥有 NOVEL、NEXCOPE、江南等自主品牌，产品主要出口欧美、日本、新加坡等国家和地区，是国内知名院校、科研院所、医疗机构及国际知名企业蔡司、徕卡、尼康、捷普、斑马、霍尼韦尔和康耐视的重要供应商。 永新光学技术储备深厚，在光学精密制造领域的生产技术及产品性能国内领先，是本土稀缺的高端显微镜制造企业。 永新光学通过自主研发及产学合作研发，掌握了超分辨显微系统的大数值孔径物镜、高性能荧光滤光片等核心部件设计与制备技术，完成 FSED 超分辨显微系统制造等技术，在高端科学仪器领域攻克多项关键＂卡脖子＂技术，推动国内高端科学仪器实现国产替代；截止 2022 年 8 月 26 日永新光学取得专利 120 项其中发明专利 33 项，持续提升公司核心竞争力。 在光学精密制造领域，永新光学掌握的高端生产制造技术包括高性能光学镀膜、小球面镜片加工、高精度偏心胶合、在线精准调校，拥有国际一流的进口光学加工、镀膜设备和检测设备，取得 IATF16949 汽车行业质量管理体系认证、ISO13485 管理体系认证，产品品质优异。永新光学技术储备深厚，是本土稀缺的光学精密仪器制造企业。 2、高端光学显微镜国产化率低，永新光学实力突围 2.1、光学显微镜市场成熟稳定，高端产品国产化率低 光学显微镜历史悠久，市场发展成熟稳定。 显微镜自诞生至今有超过 400 年的历史，发展进入成熟期，主要应用于生命科学、精密检测及教学科研领域，市场成熟、需求稳定。 光学显微镜是显微镜市场的重要组成部分，据 Grand View Research 统计，2015 年光学显微镜占比全球显微镜市场规模的 37%，2020 年光学显微镜占比全球显微镜市场规模在 40%至 44%，光学显微镜在全球显微镜市场的占比稳步上升。 2020 年受新冠疫情影响教学及工业类显微镜市场需求明显下降，2021 年随疫情形势的缓解显微镜市场需求逐步恢复。技术的发展、医疗等领域的需求增加有望驱动光学显微镜市场的规模扩张，中国市场增速快于全球市场。 随着显微镜在教学、生命科学、纳米技术以及半导体技术等领域的渗透，促使显微仪器向高精度、自动化、可视化、智能化趋势发展。 光学显微镜与 CCD、软件信息、人工智能等技术的结合应用有望推动光学显微镜的技术升级，未来随着科研、医疗、工业等领域的进步有望增加对光学显微镜的需求。 据 Grand View Research 预计，2015-2026 年全球光学显微镜市场有望从 24 亿美元增长至 61 亿美元，年均复合增速为 8.85%；2015-2026 年中国光学显微镜市场有望从 15 亿美元增长至 46 亿美元，年均复合增速为 10.72%，中国光学显微镜市场增速快于全球光学显微镜市场。 全球光学显微镜市场份额较为集中，＂四大家＂引领光学显微镜高端化趋势；国内市场高端产品领域集中度较高、中低端产品领域竞争者较多，舜宇光学科技、永新光学、麦克奥迪已具备生产高端光学显微镜的能力但与国际厂商相比仍有差距。 光学显微镜市场呈现低端、中端、高端三大竞争层次，部分国产厂商具备生产高端显微镜的能力，但系统显微镜、共聚焦扫描、超分辨显微镜等高端显微镜生产主要以徕卡、蔡司、奥林巴斯、尼康这＂四大家＂国际厂商为主。 ＂四大家＂合计占据 50%以上的全球光学显微镜市场份额，主要布局高端显微镜。国内市场方面，高端市场集中度较高，包括舜宇光学科技、永新光学、麦克奥迪可生产高端显微镜产品但研发能力与＂四大家＂相比仍有差距；中低端市场竞争者较多、产品差异化小、市场集中度较低；康捷医疗、轶德医疗、目乐医疗的产品主要应用于眼科领域；多数国内企业产品销售范围较广，在境内、境外均有布局。 中国高端光学显微镜市场依赖进口产品，国产光学显微镜存在高端化及国产替代化的市场空间。 根据中国仪器仪表行业协会数据统计，2015-2017 年中国进口的光学显微镜单台平均价格高于出口显微镜价格，中国高端显微镜市场依赖进口产品。 从竞争格局上看，＂四大家＂主导中国光学显微镜高端市场，供给中国大部分的三甲医院；据 Grand View Research 统计 2020 年在共聚焦显微镜中国市场，徕卡(26.74%)、蔡司(26.25%)、奥林巴斯(22.08%)，尼康(12.12%)合计占据 87.18%的市场份额，高端光学显微镜领域存在国产布局的缺口。 随着国家不断出台各项政策支持科学仪器的发展、对科学仪器、医疗健康、生命科学研究的政策引导和加大投入，国内企业精密制造能力不断提高，国产光学显微镜或将向＂四大家＂高端市场渗透，国产中高端显微科学仪器有望迎来发展机遇。 2.2、光学显微镜技艺精湛，高端产品领域实力突围 永新光学深耕显微镜领域 20 余年，技术储备深厚。 永新光学从事显微镜制造 20 余年，现已拥有完整的经营模式与配套技术，是中国仪器仪表行业协会副理事长单位、光学仪器分会理事长单位，是国内领先的显微镜制造企业。 截止 2022 年 8 月 26 日，公司主导编制 1 项国际标准(ISO)、参与制定国家及行业标准 91 项、团体标准 1 项，技术储备深厚。 永新光学进军高端光学显微镜领域，持续加大研发投入，已具备共聚焦显微镜的量产能力。 目前国内仅有永新光学、舜宇光学科技、麦克奥迪等少数企业具备生产高端显微镜的能力，但在顶尖显微镜领域与＂四大家＂相比仍有差距。 2021 年永新光学研发投入超 0.63 亿元，同比增长 34.04%、占比同期营收的 7.92%；同年公司完成激光共聚焦显微镜系统研发、攻克了内窥镜核心镜头的制备技术，实现了在生命科学领域对共聚焦显微镜的自主研发并可进行小批量生产，弥补了国产企业在全球顶尖显微镜市场的空缺、打破国外垄断。截止 2022 年 8 月 26 日，公司共聚焦显微镜试用客户超 50 家，产品性能得到业内认可。 永新光学常年为国际显微镜巨头代工高端产品，并行构建自主品牌发展国产替代策略。 永新光学显微镜业务分为 OEM 和自主品牌两种模式。公司采取 OEM 模式面向国际市场，以 NE900 系列高端显微镜产品为主发展境外代理商，与尼康、徕卡等国际显微镜巨头建立了十年以上的业务往来，客户稳定性高、销售渠道完善。 公司采取自主品牌的营销模式面向国内市场，以 NE900 系列为基础产品打造 NEXCOPE 品牌发展代理商，在医疗、高校、科研机构等领域发展进口替代策略。 2021 年公司 NEXCOPE 系列产品实现收入超 6000 万元，同比增长超 50%，高端光学显微镜收入占比不断提升，持续带动产品结构优化。 3、扫码镜头市场需求有望扩张，智能制造化驱动机器视觉行业前行 3.1、线下支付有望带动扫码镜头市场需求 条码扫描镜头主要用于条码扫描仪，条码扫描仪分为商业应用和工业应用两类。 条码扫描仪镜头主要分为商业应用的条码扫描仪（手持式条码扫描仪、固定式 POS 扫描器）和工业应用的条码扫描仪（工业类扫描器）。 手持式条码扫描仪具备成本低、安装简易、使用灵活等优点，广泛应用于零售、金融、邮政、仓储物流等领域；固定式 POS 扫描器具备速度快、通过率高、操作便捷等优点，主要 运用于大型商超、百货等零售领域；在工业领域条码识别读取技术是产品标识与跟踪的主要手段，广泛应用于高层的资源管理计划系统（如 ERP），或者中间层的制造执行系统（如 MES），以及底层的生产控制系统（如 SCADA），以获取物料在制品和成品过程中准确、实时的信息。 线下扫码支付市场短期疲软，长期逐渐向好。 据《中国第三方支付移动支付市场季度监测报告 2022 年第 1 季度》数据，2020Q1-2022Q1 中国线下扫码市场交易规模从 7.05 万亿元增长至 13.57 万亿元，季度复合增速为 8.53%。 新冠疫情反复对消费行业造成影响，2022 年第一季度线上消费略显疲软、线下消费受冲击较大，中国线下扫码市场交易规模 2022Q1 环比下降 4.10%。未来随着疫情发展有效被管控，市场消费有望恢复，线下扫码支付市场或将呈现高度景气。 聚合支付是线下扫码支付的主要方式之一，市场规模空间广阔，有望带动扫码器市场需求。 线下扫码支付市场分为直连模式和聚合模式，智能 POS 器、扫码枪、扫码盒子是聚合支付的主要工具。 据艾瑞咨询数据，2018 年中国聚合支付交易规模约占线下扫码支付总规模的 25.9%，2019 年中国聚合支付商户渗透率为 46.1%，聚合支付市场尚有较大的增长空间。 未来随着聚合支付服务的持续渗透，直连模式将会被聚合支付模式逐渐转化，聚合支付交易规模的占比有望提升。 据艾瑞咨询数据，2018-2022 年中国聚合支付市场交易规模有望从 5.5 万亿元增长至 17 万亿元，商户数量有望从 1773.3 万家增长至 3364.6 万家，聚合支付规模的增长有望有效带动扫码器的市场需求。 3.2、制造业智能化趋势是推动机器视觉行业发展的驱动力 镜头是机器视觉实现图像采集功能的部件，是实现精准成像的基础。 机器视觉行业产业链上游包括相机、镜头、光源等硬件及算法软件，中游包括视觉系统、智 能装备，下游为各行业集成应用和服务；算法和软件是机器视觉产业的核心，精准成像是机器视觉的关键。 镜头位于视觉系统里的成像单元，可把被摄物体成像在感光元件上，是机器视觉图像采集部分的重要成像部件，是实现精准成像的基础。 全球机器视觉行业增长稳步，中国机器视觉行业发展迅速，增速快于全球。 机器视觉行业的发展可追溯至 20 世纪 60 年代末，成像技术、CPU 算力、AI 算法、半导体等多项技术的发展及应用合力推动了机器视觉领域的发展。 据 Markets and Markets 统计，2015-2020 年全球机器视觉器件市场从 56 亿美元增长至 107 亿美元，年均复合增速为 13.83%；预计 2025 年有望增长至 147 亿美元，2020- 2025 年复合增速为 6.56%。全球机器视觉市场逐渐进入稳步增长阶段。 在新基建投资增加、数据中心建设加速、制造业自动化推进等方面带动下，中国机器视觉行业市场扩张迅速。 据高工机器人预计，2021-2025 年中国机器视觉行业有望从 116.35 亿增长至 415.92 亿元人民币，年均复合增速为 37.50%，增速快于全球。 制造业智能化的趋势有望推动机器视觉市场发展。 机器视觉是为机器植入眼睛和大脑、使机器取代人工，推动制造业实现提质、增效、降本、减排，是推动制造业实现智能自动化的关键引擎。 细分来看，消费电子是机器视觉的主要应用领域，机器视觉技术基本覆盖消费电子产业链的全制造环节；与此同时机器视觉在新型显示、印刷包装、半导体检测、新能源等诸多领域扮演重要角色、获得增长空间。 随着智能制造的全面推进，机器视觉有望实现全行业覆盖，应用市场需求有望扩张。机器视觉与制造业的发展趋势息息相关，据世界银行、国际货币基金组织统计，2015-2021 年中国工业 GDP 增加值从 3.22 万亿美元增长至 4.79 万 亿美元，年均复合增速为 6.86%，制造业智能化的趋势有望推动机器视觉市场发展。 3.3、扫描镜头工艺精度高，产品优异广受客户青睐 永新光学条码扫描镜头技术工艺精度高，自研的液体调焦镜头已实现批量生产。 永新光学扫描镜头和光学组件工艺精度高：单片透光率可达 99.7%超过国内 99% 的水平、多组物镜透光率超过国内 90%的水平、镀膜产品层数可达 200 层超过平均的几十层水平、宽带减反膜平均反射率可达 0.1%超过平均 0.5%的水平、平面光学元件可达 OD6 的截止深度和超过 99%的透光率、平面光学元件的几何尺寸可以控制在微米量级和面形可控制在十分之一个波长以内。 公司自主研发超硬膜窗口逐步替代蓝宝石窗口，并已应用于台式扫描仪。 永新光学是全球第一批实现液体镜头批量生产的企业，自研的液体调焦镜头采用自动对焦技术，可实现毫秒级对焦，显著提高生产效率。 永新光学产品广受客户青睐，未来向模组化开拓。 永新光学为新美亚、尼康、徕卡、鸿海精工等国际厂商长期提供功能性光学镜头及元件产品，渠道客户稳定；为康耐视、Zebra 提供高速调焦液体镜头，产品获得客户青睐并快速放量。 受益于新品量产、下游对智能制造的需求增加，2021 年永新光学条码扫描镜头、机器视觉镜头迅速放量收入同比增长超 60%。未来公司条码扫描业务将持续拓展新客户，产品将向模组化开拓，模组化有望提升产品单价和功能性。 4、智能驾驶逐步普及，永新光学前瞻布局车载光学市场 4.1、智能驾驶逐步普及，车载光学有望加速放量 车载光学镜头和光学组件系统是摄像头和激光雷达重要构成部分，车载摄像头和激光雷达是汽车实现智能驾驶的核心硬件。 光学镜头是车载摄像头主要构成部分之一，成本占比约 14%。光学组件是激光雷达主要上游元件，是构成激光雷达激光发射系统和接收系统的重要部分，光学组件的通光口径、视场角、对比度、对杂散光的控制将直接影响激光雷达的精度。车载摄像头和激光雷达是智能汽车的环境感知传感器，汽车传感器是实现汽车智能驾驶的核心硬件。 智能汽车增长趋势有望延续。 在科技发展、政策支持等方面的推动下，汽车产业电动化、网联化、智能化、共享化的＂四化＂趋势已初步显现，在自动驾驶的目标驱动下，汽车及智能汽车的销量均呈现了上升的趋势。 据中国汽车工业协会，2020 年中国汽车市场总销量为 2531 万辆，其中乘用车 2018 万辆，新能源车 137 万辆；2021 年中国汽车市场总销量为 2627.5 万辆、同比增长 3.81%，其中 乘用车 2148.2 万辆、同比增长 6.45%，新能源车 352.1 万辆、同比增长 157.01%。 据中国汽车工业协会预计，2025 年中国汽车总销量有望达到 3000 万辆，其中新能源车销量有望达到 900 万辆。 随着驾驶自动化水平升级，单车搭载的摄像头、激光雷达的数量持续增加。 L0 向 L2 级发展主要是使汽车具备更多的 ADAS 功能以实现更多驾驶辅助场景，需安装车载摄像头、超声波雷达、毫米波雷达。 L2 步入 L3 级的方式目前有两种：① ＂弱硬件强算法＂的视觉方案，硬件上车载摄像头+毫米波雷达的搭配、不配备激光雷达；②＂强硬件弱算法＂的激光雷达方案，硬件上配备车载摄像头+毫米波雷达+激光雷达。 L3 向 L5 级别的发展或需配置更多的车身感知传感器以实现完全自动驾驶。随着驾驶自动化水平升级，单车搭载的环境感知传感器，车载摄像头、激光雷达的数量持续增加。 智能驾驶的趋势下车载摄像头和激光雷达的需求有望扩张，车载光学有望加速放量。 根据我们2022年 6 月 24 日发布的《汽车智能化趋势确定，千亿车载传感器市场启航》，我们预计2021-2025年，全球车载摄像头市场规模有望从209.1亿元增长至568.3亿元、年均复合增速为28.39%，中国车载摄像头市场规模有望从80.2亿元增长至285.4亿元、年均复合增速为37.36%；全球车载激光雷达市场规模有望从16.9亿元增长至501.8亿元、年均复合增速为133.37%，中国车载激光雷达市场规模有望从6.4亿元增长至258.4亿元、年均复合增速为151.64%。车载光学镜头及镜片、车载光学组件有望随智能驾驶的普及而实现放量。 4.2、前瞻布局车载光学市场，IPO 项目完成产能释放 永新光学车载光学业务工艺精湛，2018 年起 IPO 实施车载镜头生产项目，2021年已完成。公司车载光学包括车载镜头前片和车载激光雷达镜头及相关光学元器件。 车载部件产品通常要求连续工作时间较长、常常处于震动较大环境中、较大程度承受天气影响、承温范围在-40 度至 80 度之间，以及出于对人身安全需求的考量往往对车载部件产品通常要求较高。 2018 年永新光学 IPO 募投项目包括车载镜头的生产，2021 年已完成，新增车载镜头及前片产能 820 万个，产能获得释放。公司生产的车载光学产品精度高、在恶劣环境可保持高性能像质、淋雨环境下对成像不产生影响，半球类透镜镀膜均匀且塑料非球面镜片研发量产能力 突出。永新光学工艺精湛，具备较强的经验技术储备。 永新光学车载光学业务深度绑定国内外优质客户，激光雷达业务领域和产品形态不断延伸。公司已与 SONY、Quanergy Systems、OptoFlux 和均胜电子在车载镜头方面建立了合作关系，2021 年永新光学车载镜头前片销量同比增长超 90%，未来有望切入车载镜头组装业务。 激光雷达方面，公司与 Quanergy、禾赛、Innoviz、麦格纳、Innovusion、北醒光子等国内外激光雷达厂商建立业务关系并在 2021 年内获得定点合作项目超 10 家，其中 Innoviz 近期已与大众签订了一份价值约 40 亿美元的合同 2025 年开始量产交付；永新光学已将激光雷达客户群体从汽车领域向轨道交通、智能安防、车联网等领域拓展，产品逐渐从零部件拓展至代工激光雷达整机代工；2021 年公司激光雷达业务收入超千万元，随着汽车智能化发展，车载摄像头和激光雷达持续上车，公司车载光学业务未来有望充分享受行业红利。 5、盈利预测与估值 永新光学是国内光学精密仪器及核心光学部件制造龙头，从事光学显微镜和光学元组件的研发、制造及销售，产品包括光学显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学镜片及镜头等。 永新光学在国内显微镜行业处于领军地位，在高端显微镜领域具备研发并量产共聚焦显微镜 的能力；在车载光学领域公司工艺精湛，深度绑定国内外激光雷达龙头公司，2018 年起实施车载镜头生产项目，2021年全面完成、产能获得释放。 未来光学显微镜行业有望向高端化、国产化趋势发展；与此同时智能驾驶将逐步普及，车载摄像头和激光雷达将持续增长，车载光学部件将放量，永新光学有望充分受益。 我们选取联创电子(002036)、蓝特光学(688127)、炬光科技(688167)作为可比公司，可比公司2022/2023/2024 年 Wind 一致预测 PE 平均值为 60/35/24 倍。 未来永新光学有望持续受益于高端光学显微镜国产化率提升和智能驾驶普及带动的车载光学持续放量。 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 2.65/3.54/4.70 亿元，对应 2022-2024 年 PE 分别为 36/27/21 倍。 6、风险提示 1）新冠疫情反复；2）自动驾驶技术路线改变；3）原材料价格大幅波动；4）公司业绩不及预期；5）下游需求不及预期；6）行业竞争加剧。 —————————————————— 报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！ 精选报告来自【远瞻智库】或点击：远瞻智库-为三亿人打造的有用知识平台|报告下载|战略报告|管理报告|行业报告|精选报告|论文参考资料|远瞻智库
