海天味业酱茅涨价就能持续神话？

　　消息称，海天味业将于26日起对全国订单设限10%-15%控货，并于此后某时间针对酱油、蚝油等部分产品提价5%左右。
　　受此影响，海天味业为首的调味品股票，涨势明显。
　　尽管如此，和年初的股价高点相比，海天已经差不多跌去了三分之一。
　　公司发生了什么？
　　从转过年来开始，海天的业绩就匍匐不前，无论是一季报还是半年报，增幅都比往年明显乏力。
　　曾经不可一世的酱油巨头，终于遇到了成长瓶颈。
　　千禾味业、中炬高新、恒顺醋业发布的半年报显示，上半年归母净利分别同比下滑58.09%、38.51%、14.62%。
　　难道，是国人不爱用酱油做饭了？换可乐炒菜了？
　　一、海天味业怎么了
　　数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
　　和同行相比，海天的业绩是增长的，但净利润增幅只有3%，其中第二季度单季的业绩下滑。公司2020年业绩飙升的原因，和全民抗疫在家里专心做饭有一定关系。
　　正因为2020年业绩超预期，也导致了2021年整个行业的业绩较同期下滑。但是如果拿掉2020年特殊年份的数据，和2019年对比，会发现公司的成长性变＂正常＂了。
　　和往年相比，海天的毛利率有明显下滑，2020年毛利率整体同比下降3.71%；其中酱油产品的毛利率47.38%，同比下降3%，蚝油产品的毛利率35.36%，同比下降2.60%，调味酱产品的毛利率44.20%，同比下降3.36%。
　　其实这是因为执行了新收入准则，将销售费用里的运费计入营业成本，将原销售费用的促销费冲减营业收入。如果将运输费及促销费还原，毛利率实际是同比增长0.79%。
　　从这个角度看，2020年年的营收，其实还是保守了不少。
　　海天最大的杀手锏有两个，一个是凭借较早的现代化自动化带来的高毛利；另一个是遍布全国的渠道—经销商，公司2020年年报显示，经销商数量超过7000家。
　　渠道强大的优点不用多说，缺点呢？
　　会通过经销商＂抬轿＂的方式，给投资者带来业绩向好的假象。举个例子，今年公司业绩不好，但为了报表好看，就让经销商多提点货，增加销售收入和净利润。
　　这些货物其实积压在经销商仓库，并没有流向最终消费者，但公司报表好看了。
　　投资者能分辨出来吗？
　　二、什么是收现比
　　现金流量表和利润表结合起来看，就能让经销商＂抬轿＂的操作现出原形。
　　原因很简单，经销商家里也没有余粮，你让经销商多进货的代价，就是降低预收款（合同负债），甚至可能出现赊销。
　　体现在报表里，就是销售商品、提供劳务的现金和营业收入的比值悄然发生了变化。
　　这个比值，叫做收现比，强势企业往往会有大量预收款（合同负债），从而使销售商品、提供劳务收到的现金要高于营业收入，收现比大于1。
　　数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
　　以近年来的中报为例，不难发现，海天味业在2017年之前，收现比是大于1的，但2018年、2019年和2021年却都小于1，除了2020年的特殊情况，收现比逐年都在下滑并在2021年半年报中下滑到最低点。
　　这说明了什么？
　　要么是公司对经销商的掌控力度越来越低，不得不降低预收款（合同负债）比例，要么是公司对经销商的掌控力度并不低，联合经销商多进货来抬高业绩。
　　海天是哪种情况呢？
　　三、阿胶和榨菜的启示：提价一定就能赢吗？
　　半年报中，海天味业称，外部经济环境的变化带来消费需求减弱，消费需求呈现多样化发展的趋势；在成本端，今年以来上游材料价格持续上升，企业生产成本面临较大经营压力，行业利润受到挤压。
　　大豆确实在涨价，但测算了一下公司的毛利率，仅比上年同期下降了3.6个百分点，这应该是海天完全可以承受的比例。完全可以通过优化工艺，加大自动化程度来解决。
　　另外，14亿人的炒菜需求怎么会减弱呢？
　　其实，仔细算算海天的营收规模就明白了。公司年销售额高达228亿，全国人民人均买16块钱的海天酱油。
　　大家算算平时一年买多少钱的酱油？今年的餐饮行业虽然复苏，但还是受到旅游市场的遇冷，不如疫情之前。
　　这说明海天的市占率已经非常高了，可以说海天是接近了市场天花板。酱油不是可乐，不可能用太多。
　　并非需求端减弱，而是企业发展遇到了瓶颈期。
　　对待这种市场规模带来的瓶颈，唯一的出路是多元化转型，或者，涨价。
　　涪陵榨菜也曾遇到类似困境，一方面公司开发萝卜条向北方市场发展；另一方面公司通过更小的包装和更高的价格来涨价。
　　但是，涨价能解决一时的问题，却解决不了根本问题。涪陵榨菜今年上半年的业绩又回归平庸。
　　更何况，前面还有东阿阿胶这个经典案例，频繁涨价把自己涨崩了。
　　酱油和榨菜有一定的相似之处，涨价或许能带来2021年的业绩上扬，但来年或者过几年呢？
　　26日晚间，海天味业发布公告做了澄清：由于今年以来各主要原材物料、运输、能源等成本持续大幅上涨，给公司的经营带来了一定的挑战，近期公司正在评估是否对产品价格进行调整，但调价计划尚未最终确定。
　　因此，星空君认为，根本的解决之道，还是多元化。
　　从某种意义上讲，市场龙头的多元化之路大同小异。
　　比如美的、海尔和格力，曾经是差不多的规模，但美的一直坚持搞多元化，不仅在小家电领域培育出非常多的产品类型，还凭借强大的现金流跨界并购了库卡机器人；海尔也是类似，并购了美国通用电器，实现了北美业务的扩张。
　　而格力虽然在空调领域一骑绝尘，但当市占率达到平静后，增收乏力。现在再开始多元化转型，很多赛道已经很难追赶。
　　数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
　　从财报数据看，海天确实在努力做多元化转型，其中耗油的销售额在稳定增加。但和公司规模成长速度相比，还是慢了点。