最近由于国际形势的变化，中概股大起大落。 虽然现在的中概股以互联网类企业为主，但实际上，最早的中概股大约是2000年前后，各大央企纷纷出海。 2002年的时候，因为著名的安然事件，上市公司和会计师事务所联手造假，导致美国出台了著名的萨班斯法案。 其中很重要的一条，就是控制IT风险。也就是说，如果在美国上市，你就要遵守美国的相关法案，也就要遵守控制IT风险的承诺，使用美国证监会认可的ERP软件。 当时，刚刚在美股上市成功的两桶油，也都承诺更换ERP软件。因为体量庞大，需求繁杂，两桶油最多的的时候，一年在ERP上投的资金高达数十亿元。 在此之前，深耕能源行业的软件公司，是浪潮。之后几年，陆陆续续都切换到了全球最著名的ERP厂商：SAP。SAP虽然是一家德国厂商，但它其实受美国控制。 现在回过头来想，萨班斯法案一方面有保障投资者权益的内容，另一方面，其实也是一种贸易壁垒。 20多年过去了，中国也有了自己的证券法和网络安全法，这意味着，核心系统尤其是ERP的国产化替代提上日程。 谁能承接SAP留下的空间？ 其实星空君曾经做过一段时间SAP的KeyUser，对SAP的体系非常熟悉。与其说SAP是一套软件，倒不如说是一整套先进的流程管理模式。 一、国产ERP之王，用友网络的半年业绩 在埃森哲、IBM等知名国际咨询公司的推动下，SAP在中国大中型企业的普及率非常高，同时也带出了一大批国产的咨询公司和优质顾问。后来这些顾问不断的跳槽、流动，加入到国产ERP软件企业中，带动了国产ERP的进步。 其中的佼佼者，是用友网络。 半年报显示，用友2021年上半年实现营收31.78亿，较上年同期增加7.7%；净利润2.15亿，较上年增加740%。 数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空 虽然看起来业绩爆表，但根源是上年同期业绩基数太低，没有太大的参考价值。公司的营收和净利润甚至都没有赶上2019年同期数。 主要原因是用友的主要用户群体已经逐渐演变为中小企业，号称百万商家。 而2020年疫情以来，中小企业经营压力比较大，开始压缩不必要的开支，软件首当其冲，一些新的开发需求就暂缓甚至取消。 二、半年报的关注点 作为国产ERP、工业互联网概念，实事求是的讲，用友的财务状况并不好看。 让我们从这一份半年报入手，看看公司当前经营的难处在哪里。 1、新收入准则的影响 执行新的收入准则后，公司调整了存货、合同资产、合同负债等项目。尤其是存货，较2019年及以前年度增幅非常大，又较2020年同期下降了不少，这并不是真的存货积压了，而是核算口径发生了改变。 数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空 2、扣非净利润亏损 对于用友来说，最难看的一个数据，莫过于扣非净利润，竟然亏损8000万。 也就是说，看起来比上年光鲜亮丽的利润，主要来自于非经常性损益。财报显示，有三大来源，一是出售股权的投资收益，二是持有金融资产的浮盈；三是政府补助。 其中，以投资收益和政府补助为主，合计超过4.8亿。 3、商誉风险累积 2021年上半年，商誉从年初的8.7亿增加到12.3亿，公司收购大易云和子公司收购富深股权。 数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空 大易云是一家主攻招聘的云方案提供商，用友在HR领域也有一定的沉淀，通过并购做大做强这部分业务，也是好事。 但是，对于用友来说，十几年来，商誉已经从3个多亿增加到12.3亿，风险也越来越大。一旦买来的子公司出现经营问题，公司的业绩就会受到较大影响。 4、开发支出 用友将大量的研发投入计入开发支出，然后转入无形资产。减缓了对利润的影响。 5、股权质押达到警戒线 公司大股东用于科技质押了大约17%左右的股权，在7月份达到了警戒线。 三、国产化替代加速 在信创（国产软硬件自主可控）领域，各大上市公司将大有作为。这是一个非常庞大的市场，将要催生一些企业巨头。 用友深耕了一部分大客户。 用友是伴随着中国集团型企业的信息化历程一起成长的（同样还包括浪潮、金蝶），其中，财务信息化是所有企业最先起步的信息化工作。 财务软件工程师甚至常驻在客户的集团财务部，和财务人员一起上下班，解决BUG，编制报表取数公式，财务部结账的时候甚至帮着输凭证。 这种与企业共成长的模式，对用友们的提升也是非常大的，和高端大气的SAP等舶来品相比，国产软件公司的产品更贴近中国的操作和审美（如果不是海外上市强制使用SAP等ERP产品，恐怕至今SAP在中国大型集团性企业里不会有什么市场）。 十几年过去了，用友的赖以生存的根本没有变，那就是细致入微的定制服务，这也是中国大型软件公司的共同特点。 所以，用友云也是以个性化定制为主。 和阿里云、腾讯云、华为云等公有云相比，用友云可以部署在公有云上，也可以部署在企业的私有云上，还可以部署在现在刚开始流行的＂国资云＂上。 随着中国互联网营销的高速发展，SAP等老牌ERP产品，已经跟不上中国企业的需求了。 越是通用的技术层面，中国和美国越能对标。 越靠近业务层，越无法和美国对标，因为中国企业和中国互联网企业电商企业的生存环境，中国消费者结构、中国5G/智能手机/移动支付的成熟度，和欧美完全不一样。 甚至可以说，在移动互联网领域，中国正在引领世界。 四、总结 从这份半年报来说，用友的优缺点都十分鲜明： 首先核心业务和成长逻辑是清晰的，未来可期； 其次营收和净利润等业绩，都是比较拉胯的。 公司应该下大力气解决好不增收增利的问题，在客户群体不断壮大的同时，能够实现业绩的攀升。