大约3600多年前，夏桀暴虐统治，倒行逆施，众叛亲离。 成汤起兵统领诸侯，打败了夏桀，建立了商朝，史称商汤伐桀。因为商汤功绩显赫，在史书上一直被并成为尧舜禹汤。 2021年8月28日，商汤科技在香港联交所递交了招股书。 这家穿越历史的公司，号称亚洲第一大AI公司，专业从事人工智能技术，如今的估值已经超越千亿。 这么有潜力的公司，为什么不来科创板？ 主要原因，还是A股对上市公司的盈利要求太高了。虽然科创板放宽了政策，允许亏损上市，但也不可以无休止的亏下去。 为什么会说无休止的亏？ 没错，商汤科技给人的感觉，就是在无休止的亏。 一、难说靓丽的业绩 商汤2018年、2019年、2020年，2021年上半年，营收分别为18.5亿元、30.3亿元、34.5亿元，16.52亿元，最近半年同比增幅91.87%。而相应的，净利润持续亏损，分别为-2.2亿元、-10.37亿元、-8.78亿元，-7.26亿元。 数据来源：商汤科技招股书，制图：诗与星空 实事求是的讲，这样30亿上下的营收规模，在科创板也属于比较小微类型，但已经是AI企业亚洲第一销售规模了。 火红了多年的AI概念，为什么市场规模这么小？ 这要从AI的应用场景说起。 商汤科技的产品，:主要包括四大板块：智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车。从客户数量来说，智慧商业和智慧城市占绝大多数。招股书显示，其中，智慧商业客户635个，智慧城市客户119个，只会生活客户155个，智慧汽车客户13个。 智慧城市业务于2018年、2019年及2020年以及2021年上半年分别产生28.6%、41.9%、39.7%及47.6%的收入。公司的核心客户，是正在进行智慧城市建设的各级政府。 二、客户过于集中 由于产品的特殊性，商汤科技没有C端客户。从营收占比来看，大客户的集中度越来越高。 截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度以及截至2021年6月30日止六个月，最大客户应占收入的百分比分别为8.7%、7.7%、11.9%及22.9%。 而截至2018年、2019年及2020年12 月31日止年度以及截至2021年6月30日止六个月，五大客户应占收入的百分比分别为28.4%、26.3%、31.4%及59.3%。 对于一家上市公司来说，越来越集中的客户构成，并不是一个好消息，这意味着公司经营风险越来越大。 可惜的是，港股招股书不需要披露大客户名称，我们很难确定公司的前五大客户以及对应的营收比例。 根据媒体报道，公司为小米、vivo等手机品牌提供刷脸技术，为北京大兴国际机场航站楼安检通道提供人脸识别技术，还为一些商超提供人流量计算技术。 还记得315晚会上曝光的买马桶的时候被采集人脸吗？其实正是类似的AI技术。 事实上，从事类似技术的企业非常多，甚至做摄像头的海康威视、大华股份都有涉猎。 只不过，绝大多数企业，都无法和商汤科技相提并论。 据公司招股书，公司有40位教授、250多名博士和博士生，以及3593名科学家和工程师组成的技术研发团队，占比公司全员超2/3，2020年中光研发投入中的薪酬支出就超15亿。自2014年创办以来，累计拿下70多个全球冠军，600多篇顶级学术论文，拥有8000多项AI发明专利，在全球三大计算机视觉会议上发表的论文总数全球排名第一。 尽管如此，公司还是亏钱。 三、AI场景和业务需求的尴尬 除了买马桶外，现在AI应用场景非常多。 尤其是使用AI摄像头识别员工、消费者的行为，然后进行统计预警等，成为很多AI企业的必备技能。 星空君恰巧见过基于商汤科技底层技术的一些生产管理平台，系统实现自动预警，自动分析，大大减轻了管理者的监管强度。 如果说十年前、二十年前是自动化高速发展的阶段，那么未来十年、二十年，就是AI高速发展的时代。 AI能够很大程度上解放人的双手双眼，大大提高工作效率。 早期海康威视通过附加上万元的＂超脑盒子＂来实现的技术，商汤能够做到极低的成本。其实，星空君认为，这也是商汤不赚钱的原因之一。 公司虽然拥有非常强悍的技术实力，但在市场上用来招揽客户的，往往是比较朴素的大众化的产品，很难实现非常高的利润。 换言之，虽然AI技术正在高精尖方向快速迭代，但市场上的需求还是比较低端。拉跨的需求很难支撑起整个行业过高的期待：规模，和估值。 四、亏在哪儿？ 如果只是智慧城市之类的业务，市面上大部分从事这方面的企业都是赚钱的，商汤科技亏在哪儿？ 研发投入过高。 按理说，一家高科技公司，研发投入越高越值得投资，但商汤的研发投入，更像是钻研学术，而非研究市场。 大量并不直接面向市场的科学家们，在公司潜心研究学术，大佬们发Paper讨论高精尖技术，已经远远脱离了客户们的需求。 2018年、2019年、2020年及2021年上半年研发开支别为人民币8.5亿元、19.2亿元、24.5亿元及17.7亿元。分别占营收的45.9%、63%、71%和107%。2021年上半年，研发支出干脆超过了营业收入。 其中主要构成，就是研发人员们的工资。 也就是说，哪怕研发减一半，公司都是赚钱的。 五、总结 商汤科技的招股书洋洋洒洒800多页，长话短说，大概就是我们的AI技术天下第一，但不赚钱。