2018 年以来的这轮＂慢牛＂行情，是在板块分化、行业分化、上市公司基本面分化的大背景下轮动上行的，投资人群体是在彷徨、试错的过程中发掘优质的投资目标。 随着 Z时代的成长，逐渐成为消费者的主流，这一代人更有个性，更喜欢品质消费，带动很多行业的逻辑发生了根本性的变革。同时，投资市场也在酝酿着变革。 8月末， A 股上市公司的中报业绩已经披露结束，不同投资方向之间的差异化也越来越明显。除了新能源、半导体、消费电子等投资者密集跟进的领域，有更多的投资机会在成长。 比如， A股仅有的一家红人新经济平台天下秀（ 600556.sh ），连续 5 年实现了营收和净利超过 50% 的稳定高增长，近年的业绩增长还有加速趋势 但天下秀的股价表现却长期蛰伏和蓄力。 8月 16 日，天下秀在走过了机构限售股解禁、股价低迷不振、投资者困惑难解的上半年，公布了 2021 年年中财报。 公司 2021年 1-6 月实现营业收入人民币 21.51 亿元，同比增长 62.89% ；实现归属于上市公司股东的净利润人民币 2.12 亿元，同比增长 56.08% ，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润人民币为 2.13 亿元，同比增长 41.22% 。 数据来源：公司公告，制图：诗与星空 天下秀 2 020 年借壳上市，作为一家 ＂初创＂公司，成长性非常可观。受益于当前中国新经济业态尤其是网红经济的快速转型发展，营收和净利润的复合增长率都超过 50 %。 财报显示，天下秀是一家立足于红人新经济领域的平台型企业，服务红人（内容创业者）、 MCN（红人经纪公司）、品牌商家、中小商家，致力于用技术驱动去中心化的红人新经济的新型基础设施建设。公司搭建了大数据平台，连接红人与企业，通过大数据技术为企业的营销需求与红人账号实现精准匹配，帮助红人实现私域流量的商业变现，以及帮助企业更好的提高经营效益。 按照今天 A股市场的话语体系，天下秀属于那种新经济板块的＂赛道股＂，是国内唯一能把红人、 MCN 和商家的营销需求精准匹配起来，在线完成撮合和交易的平台。就如，住房市场的贝壳连接房源和房客，打车市场的 Uber 连接了司机和乘客，外卖市场的美团、饿了么连接了餐厅和食客，而天下秀是连接了红人和商家。 那么，天下秀这次的年中财报有哪些特别的亮点？ 一、天下秀未来高估值的基石在哪里？ 1. 注册红人 180 万， 42 万职业化红人专职接单 近半年来，天下秀的主营业务 WEIQ 红人营销平台在努力推动 ＂人 + 科技 ＂双驱的特色平台战略，广大投资者已经从经营数据的变化中看到了一些积极变量。 公司中报显示， WEIQ作为天下秀的核心产品，是广泛连接全网内容创作者的红人营销平台，重点是对于＂红人＂的精细化运营，具体的做法有两点： 一是对于腰尾部红人分区域、分类别、分属性的精细化运营（从天下秀获得收入的红人结构上看，头部红人的收入占比达到了 16.85%，腰尾部的红人收入占比达 80% 以上，主要的收入贡献还是来源于腰尾部的红人）；二是通过数据产品、技术工具赋能红人端的商业化服务。 具体的成效可以用数据说话：截止 2021年上半年，平台注册红人账户数累积达到 181.13 万，其中专职或兼职从事红人工作且能够迅速响应、具备成功接单能力的职业化红人账户数达到 42.22 万；入驻 WEIQ平台的 MCN 机构的数量达到 9,070 家。 数据来源：公司公告，制图：诗与星空 这个数据的意义在哪里呢？ 无论是纳斯达克还是科创板还是创业板，互联网等高科技企业，往往有更高的估值，因为这些公司做的是 ＂应用场景＂，投资者关注的是未来预期，这实际上就是它要把未来的潜力市场给扩大，以便未来有更高的收入增长率。那种特别高的收入增长率的潜力，都会反映在估值上。 天下秀对于红人的精细化服务也是这个逻辑， WEIQ平台上的广大注册红人几乎涉及现代生活方式的各个细分领域，在未来的＂应用场景＂开拓上拥有很大潜力，而且这个潜力是不断增长的。 相比去年的年报数据（ 2020年注册红人账户数累积 147 万，其中专职或兼职从事红人工作，且能够迅速响应、具备成功接单能力的职业化红人账户数 29 万），过去半年， WEIQ 平台的覆盖面和影响力已经有了一个将近 30% 的增长（通过注册红人数据、入驻 MCN 数据变化的计算得来）。 过去半年，入驻 WEIQ平台的 MCN 机构的数量已经超过 9000 家。你要知道，根据克劳锐《 2020 中国 MCN 行业发展白皮书》报告显示，全国的 MCN 机构也只有 20000 家，而天下秀就已经在红人、 MCN 供给端占据了非常高的份额。 2.订单的强劲增长已经形成成熟的＂增长梯度＂ 天下秀的商业化几乎是同行业做得最好的，早已覆盖到消费市场的各个细分领域，而且已经有了非常成熟的 ＂增长梯度＂——快消行业增速明显、传统品牌逐步跟进、新消费品牌逆袭。 整体数据看来，截至 2021年上半年， WEIQ 平台的活跃商家客户数已达到 5,165 个，相较去年全年 8,342 个，表现亮眼，尤其是 2021 年上半年订单量达 184.64 万笔，超越去年全年。 天下秀客户的行业分布结构，很可能是公司业绩稳定增长的又一基石，公司服务的前三大行业为护肤品、食品饮料、 3C数码。 值得一看的是，由于较强的爆发力、较高的性价比与良好的口碑传播效果，红人营销也成为新消费品牌发展壮大的营销模式首选，天下秀也促成了众多新消费品牌的成功，例如其 2 020 年报披露的新消费品牌客户王小卤、元气森林、拉面说、空刻、棉上等。 二、 ＂人+ 科技＂释放天下秀长期增长潜力 股票市场短期是投票机，长期来说，则是一个称重器，股票价格最终要回归上市公司的基本面。重点是，上市公司的业绩增长是否具有可靠的长期可持续性？这个长期增长的动能从哪里来？ 1、宏观数据有力支持，天下秀的增长力和估值远远未达上限 今年 7月大、中、小型企业 PMI （采购经理人指数）分别为 51.7% 、 50.0% 和 47.8% ，较上月变动 0.0 、 -0.8 和 -1.3 个百分点。小型企业仍在收缩区间。 需要注意一点：过去 10年， A 股市场起伏波动的轨迹，几乎跟 PMI 数据保持一致。甚至可以说，你看懂了 PMI 指数，就看懂了 A 股市场的未来走向。 最近 3个月的 PMI 数据显示，未来一年，中国经济面临不小的增长压力，其中中小企业面临的压力尤其沉重。 7 月 30 日的中央政治局会议就特别强调，＂助力中小企业和困难行业持续恢复＂。 天下秀服务的客户中， 80%以上都是中小企业，天下秀提供的＂人 + 科技＂服务，简单来讲，就是红人大数据服务，最大价值就是降低了中小企业的营销成本。 红人营销市场的增长潜力刚刚被打开，天风证券研究数据显示： 2020年 -2022 年的广告市场规模可以接近 10000 亿，红人广告市场占比有望达到 15%-20% ，市场规模 1500-2000 亿。天下秀作为这个领域的领导者，将充分享受其中的红利。 红人大数据营销平台 WEIQ作为天下秀主营业务，是天下秀业绩增长的重中之重，而且天下秀去年定向增发募集的资金，重点也是投向 WEIQ 平台升级。 天下秀财报显示， WEIQ平台上半年订单量超过 180 万笔，同时累计注册的、活跃的商家数量都有不错的增长，尤其是活跃商家客户中，品牌客户的留存率接近 80% 。 可以看出，天下秀的客户端商家数量增速明显，但若与全国近 2000万家网络商家店铺数量（商务部数据）相比，天下秀的商家渗透率还不足千分之一，足以见其增长的空间。 2.需要从数字资产的角度对天下秀进行价值重估 要评估一个企业的未来增长，有很多考量的维度，比如，你把它定位到哪个领域的企业？你怎么看这个公司所处行业的竞争烈度？你怎么看这个公司的业绩弹性及增长上限？等等。 很多数据已经证明，在传统的估值维度上，天下秀已经足够优秀，所处领域（红人经济）的增长潜力可观，天下秀在这个领域长期领先，公司的增长空间刚刚被打开。 但是，天下秀作为一家新经济上市公司，还需要从数字资产的角度进行重新估值。 为什么大型科技公司要不惜重金，收购一些完全不赚钱、空有流量的 APP？ 那些世界领先的新经济上市公司（比如阿里巴巴、亚马逊），收购了视频网站、外卖 APP、旅行 APP 等等不相关的业务。 很大原因就是获得数据，然后可以知道用户去过的每个地方，每种喜好，每种行为数据，无限追踪、分析、评估，无限逐利，训练出了让用户对你产生依赖的算法。所以，科技股的高估值可以得到普遍接受。 数据不像别的生产要素， ＂用完即抛＂，数据是具有自我繁衍能力的生产要素，循环使用，越用越大，吸附能力越强。而这个特征又反过来加强了数据的控制力——所以我们观察到，天下秀的平台越大，用户越多，沉淀的数据越大，颗粒度越细，用户的依附度越高。 更重要是，天下秀尤其重视科技的人格化因素。 现在，你看那些带货红人主播的 ＂社群电商 ＂ ，以及拼多多的 ＂ 社交电商 ＂ ， AI 智能还在发挥作用，但是人的作用重新得到重视。 天下秀的核心价值不仅仅在于科技，更重要是瞄准红人价值，即 ＂人+ 科技＂，由多年沉淀的红人商业数据来训练算法优势。大数据的核心不是＂大＂，而是有可靠的商业价值、有可用的消费场景，以及进行结构化数据处理的能力，引导了红人商业价值的充分释放，这也是天下秀的核心优势所在。 根据中国指数研究院与 IMS（天下秀）联合发布的《 2 021 中国红人新经济发展报告》数据， 2020年我国红人新经济市场规模已经突破 1.3 万亿元，占中国新经济（＂三新＂经济，即新经济增长、新价值创造、新就业贡献）比重达到 8.0 %。 红人节点就像社会的 ＂穴位＂，激发了新的经济增长方式和企业发展路径，在这个赛道上，天下秀作为先行者和标准的制定者，将成为整个细分领域最值得关注的。