星空财研牙茅眼茅高成长性的财务技巧

　　揭开价值的本来面目，今天星空财研的研究课题，是医疗行业的连锁机制。
　　通策医疗刚刚发布的三季报业绩其实还是非常不错的，和往年相比，有一个明显的强势增长，但是市场却不买账。
　　如果硬要说通策医疗的三季报存在问题的话，那就是三季度单季增幅较缓。
　　但 2 020 年的三季度非常特殊，在家里憋了半年的牙疼患者，纷纷跑到牙科医院看牙修牙，这种单季度激增的情况不可能成为常态。
　　数据来源：同花顺 iFind，制图：诗与星空
　　星空君曾经长期跟踪爱尔眼科、通策医疗这类连锁医疗类企业，它们成长性虽高，在这背后，却有一套巧妙的财务处理机制，那就是有选择性的并表。
　　什么叫并表？
　　根据会计准则，持股比例超过 5 0 %和拥有实际控制权的子公司，要进行并表，也就是将该子公司的资产负债营收成本都合并到一套报表中。
　　如果子公司效益好，并表将会增加上市公司的整体财务状况；反之，如果子公司效益不好，并表则会影响上市公司的财务情况。
　　说到这里，大家可能会问，会不会有上市公司利用这个规则 ＂择优并表＂呢？
　　有，还不少。
　　医疗连锁业是重灾区。
　　一、通策医疗
　　假如你要去医院，医院的名字肯定是很关注的。一部分朋友不愿去莆田系，一部分朋友不愿去私营医院。
　　这样的医院，你想不想去呢？
　　看到 ＂杭州市口腔医院＂的就诊卡，你大概率会认为这是一家国营医院，毫不犹豫的去了。
　　然而事实是，它是通策医疗旗下的子公司， 1 00 %的民营医院。
　　其实对于牙科、眼科等专科门诊，民营有其资本优势，可以请到最好的专家，提供优质的服务，同时还可以支持医保卡。
　　从这个角度看，通策医疗对旗下牙科医院的名字，把握的深入人心。
　　半年报显示，在浙江区域，区域总院（杭州市口腔医院）的门诊人次增幅只有 4 .02 %，可以忽略不计，这是一家正常的牙科医院的正常增长比例。
　　但是区域分院的增长率却高达 2 5.6 %，原因何在？
　　从并表范围来看，公司增加了几家并表医院，所以大幅增长率主要来自新增医院的业务，这也是公司营收和净利润增加的原因。
　　新并表医院就能维持稳健毛利的秘密是什么？
　　比如，公司的全资子公司宁波口腔以   1152 万元的价格收购宁波鄞州安和口腔医院有限公司64%的股权 。
　　据天眼查，这家公司成立于 2 016 年，成立之初名字叫做 ＂宁波怡安口腔医院有限公司＂。2 019 年，通策医疗将这家公司并购。
　　也就是说，通策医疗将已经稳定营收的口腔医院直接收购并表，避免了培育期业绩不佳的风险。
　　二、爱尔眼科
　　爱尔眼科长期保持营收高增长的原因比较简单，就是并购。 2 021 年中报显示，公司参股、控股子公司多达  290 家，而两年前只有 1 05 家。公司近年来并购的效率非常高。
　　并购增加营收的道理并不难理解，但是并购的医院，是如何实现一上来就能保证毛利稳定的？
　　一家眼科医院，从医生到设备到患者，短时间内理顺几乎是不可能的，公司却能保证高速扩张的同时，毛利率几乎没有变化。
　　这是一个奇迹。
　　奇迹的背后，是娴熟的财务技巧和资本运作手法。
　　公司账面上， ＂交易性金融资产＂、＂可供出售金融资产＂有十几亿。据公司半年报披露，分别是各种深圳前海东方爱尔医疗产业并购合伙企业、湖南爱尔中钰眼科医疗产业投资合伙企业、某某并购基金一号、某某股权投资合伙企业等。
　　从财务角度理解，上述金融资产是为了短期获利而做出的投资。
　　但是公司这些金融资产却比较有趣，它们并非是为了获取投资收益。
　　据天眼查，公司新收购来的眼科医院不会立即并表，而是交给这些产业基金进行运作，待毛利率稳定达标后，再通过股权运作实现上市公司并表。如果毛利率一直不佳，会通过产业并购基金将相应的眼科医院出售，从而将影响降到最低。
　　通过上市体系外培育的方式，爱尔眼科实现了上市公司的毛利率保持稳定。
　　那么，这种方式有没有风险呢？
　　实事求是的讲，对于大多数企业来说，有很大的风险。上市体系外的参股公司经营情况，不会体现在上市公司财报里，但实际上这些参股公司和上市公司息息相关，一旦出现行业问题，公司暴雷的时候，非上市体系已经一片荒芜。