代表作投资性价比超90同类，低波男神冯汉杰是如何做到的？

　　2021年是不平凡的一年，A股一波三折，赚钱难度较过往两年明显加大。据央视财经调查显示，去年有53基民亏损，盈利超10的基民占比仅为11。进入2022年，股市波动更加剧烈，不少权益基金净值大幅缩水，很多去年业绩领先的绩优基金纷纷翻车，让不少投资者体验了一把过山车的滋味。
　　其实极端收益背后往往也意味着极端策略，进攻性强的背面，代价可能是行情熄火时不得不面对基金净值的大幅回撤，所以基民在追求收益的同时，最好关注一下基金的波动水平。特别是追求稳健收益的投资者，更要重视基金的持有体验，选择能够让你夜夜安睡的基金。像中加基金主动权益投资部绩优基金经理冯汉杰管理的产品就是如此。
　　冯汉杰自2018年12月5日任职中加转型动力混合A基金经理以来，三个完整年度均取得正收益，2019年、2020年和2021年净值增长率分别为19。11、59。88和32。84，近一年最大回撤7。94，超越96同类，夏普比率超91同类；其固收代表作中加科丰价值精选近一年净值增长7。03，最大回撤仅1。4，超过89同类，夏普比率超91同类（基金业绩来自中加官网，基准来自同花顺，最大回撤、夏普比率及排名来自天相投顾，数据截至2022年1月20日）。
　　冯汉杰拥有清华大学数学系硕士学位，从事投资研究工作超12年，先后任职于泰康资产、中欧基金，研究覆盖宏观策略、周期制造等多个行业和领域。作为价值投资者，他始终坚持从企业长期盈利出发，全市场翻石头，自下而上精选个股，不抱团、不跟风，是一位风格稳定、值得信赖的长跑型选手。
　　价值投资者是如何炼成的？
　　前两年股市结构行情突出，权益基金整体表现优异，2019年、2020年连续两年平均收益都在35以上。但一年赚三倍容易，三年赚一倍艰难。一两年时间内的获利多数靠风口与运气，要在三年、十年，甚至更长时间中持续获得正收益，必须有价值观和方法论作为支撑。
　　冯汉杰就是这样一位价值观坚定、方法论成熟的基金经理。他的投资风格偏向价值，青睐自下而上全市场选股，不做行业方面的选择，这样一种投资风格的形成，和他的性格和过往投研经历有很大关系。职业生涯初期，他曾经从事过几年的策略研究工作，而策略研究的本质就是挖掘市场当下最适宜配置的行业，但冯汉杰发现他经常抓不住市场风口中的行业，拉长时间来看，行业配置的准确率也只有50左右，由此他得出结论：市场主流的行业轮动策略其实并不适合自己。
　　我发现自己也不适合趋势性投资，虽然我也希望自己买的股票能够天天涨停，但当我那样去做的时候，反而是亏损的，最后我只能放弃这种不切实际的目标，选择难度相对较小、确定性相对较大的价值投资，就像巴菲特说的‘选择慢慢变富’。冯汉杰坦言。
　　冯汉杰的选股逻辑其实并不复杂，就是从长期视角出发，精选盈利能力强、盈利质量高、具有长期竞争力的企业。我会用盈利能力和盈利质量方面的财务指标进行初筛，选出200300家企业进行深入研究，再从中筛选出几十家具有长期竞争力的公司进行跟踪。
　　在好行业、好公司、好价格三个选股维度中，他最关注的是价格，也就是安全边际。他认为长期视角是定义好行业、好公司的关键所在，而安全边际则是价值投资不可忽视的要素，因为好价格是未来收益的重要保障。如果好公司价格不美好，就很难获取回报，我会退而求其次，寻找一些次优、但长期回报更好的企业。
　　长跑选手的风控之道
　　这两年A股赛道投资的风气愈演愈烈，消费、新能源、周期等赛道接踵崛起，极端的分化行情之下，抱团之风日盛，冯汉杰始终恪守自己的投资框架，坚持自下而上全市场选股，不追逐风口不抱团，更不会押注在一两个赛道上。他曾表示，行业的风口常有变化，追逐风口，往往是高收益与高风险并存，而不在行业风口的状元股可凭借自身提供一定的安全边际，长期可提供较好的回报。
　　深入分析冯汉杰在管基金的历史持仓不难发现，他的组合比较分散，个股很少来自主流赛道。以中加转型动力2021年四季报持仓为例，前十大重仓股分别来自8个不同的行业，既有化工、煤炭、钢铁等周期类股票，又有机械设备等中游制造行业，还有食品饮料、医药生物等消费类股票，还有公用事业类个股，持仓非常分散，行业相对均衡。
　　冯汉杰坦言，这并非他刻意为之，而是投资风格所决定的。我挑选股票并不看重行业，纯粹自下而上选股，大家可能也看到，我的基金四季度持仓里有不少周期类股票，但我买这些股票并非出于行业逻辑，而是纯粹看个股。当然，里面也有一些逆向投资的考虑，当市场过热的时候，我会卖掉一些估值偏高的股票；当市场特别冷、没人看好的时候，我会逆势买入一些长期看好的‘冷门股’。
　　冯汉杰非常注重组合的风险控制，在他看来，无论是权益基金，还是固收产品，风险管理都非常重要，除了选股以外，他还会从资产配置层面控制组合风险。比如他会对仓位控制有所保留，一旦市场出现大的转折点，愿意做仓位的选择，以规避系统性风险。
　　在这样的投资和风控理念之下，冯汉杰管理的基金往往展现出较高的投资性价比。据天相投顾数据，截至2022年1月20日，其权益代表作中加转型动力混合A和固收代表作中加科丰价值精选近一年投资性价比均超91的同类产品。
　　A股当前风险不大，看好稳增长相关板块
　　2022年开年以来，A股调整不断，特别是新能源、军工等高景气赛道，出现了较大幅度的回调，金融、地产等低估值板块却逆势上涨，市场上风格转换的呼声又开始高了起来。
　　冯汉杰认为，从去年四季度开始，A股概念板块轮动明显变多，轮动速度也在加快，经常一个月，甚至一周就换一个概念，市场有向概念化发展的趋势，行情变得非常散乱。这种散乱的状态，从历史来看，通常会发生在市场情绪很高的时候，高昂的情绪到了极点，后面往往难以持续，大概率会出现逆转。且今年宏观经济下行压力较大，尽管政府会出台各种跨周期、逆周期的调节政策，但需求侧与经济相关度较高的行业和板块的景气度还是受到一定程度的压制。
　　他坦言，现在去预测结构性行情向哪个方向发展还比较困难，但相对确定的是，市场关注度较高的行业和板块，无论从基本面变化趋势，还是估值水平来看，恐难以维持前期的高收益。相较而言，更看好稳增长相关的行业和板块，若稳增长力度超预期、效果也比较好，这些板块有可能迎来估值修复的机会。从510年的中长期维度来看，未来股票市场提供的平均回报仍有望维持在10左右的水平。
　　注释：中加转型动力A成立于2018年年9月5日，冯汉杰自2018年12月5日担任基金经理，成立至2018年末、2019年度、2020年度、2021年度净值增长率为1。7132。8459。8819。11，同期业绩比较基准增长率为5。0921。4116。221。88。
　　中加核心智造混合A成立于2020年7月22日，2020、2021年度净值增长率分别为21。63、15。42，同期业绩比较基准收益率分别为1。36、9。59。中加科丰价值精选混合成立于2020年5月8日，2020年度、2021年度净值增长率分别为12。6、8。35，同期业绩比较基准增长率为10。16、0。38。中加聚庆定开混合A成立于2020年5月22日，2020年度、2021年度净值增长率分别为15。4、9。32，同期业绩比较基准增长率为3。39、1。9。中加聚隆持有期混合A成立于2021年3月24日，2021年度净值增长率为4。26，同期业绩比较基准增长率为2。85。中加聚优一年混合A成立于2021年6月30日，2021年度净值增长率为2。77，同期业绩比较基准增长率为1。39。中加喜利回报和中加邮益一年持有成立未满六个月，不列示业绩。以上数据均来自基金产品定期业绩报告。
　　风险提示：以上观点仅代表基金经理个人意见，不代表中加基金管理有限公司的投资建议，也不代表任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件，也不构成任何法律承诺，既往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。产品收益受股市、债市等影响可能会有波动风险，敬请投资者注意。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人目前基于中加转型动力、中加科丰价值精选中风险评等级。投资人在进行投资决策前，请仔细阅读本基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，并根据投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等综合选择与自身风险承受能力相匹配的基金产品，具体以销售机构评价结果为准，投资人在购买本基金时需按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。中国证监会的注册并不代表中国证监会对该基金的风险和收益作出实质性判断、推荐或保证。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法律的规定，切实履行反洗钱义务。