华熙生物暴跌60！买来的核心技术，背后的神秘女老板
上帝用来制造亚当和夏娃的黏土。
这是女星大S对玻尿酸的评价。在一档节目上，她直言＂如果没有玻尿酸，很多女明星会活不下去。＂
玻尿酸，可以达到保湿嫩肤和除皱的效果，是很多明星的驻颜法宝。在很多整形手术中，基础填充物同样也是玻尿酸。
但恐怕很少有人知道，中国一度供应了全球85%以上的玻尿酸原料，是名副其实的玻尿酸大国。 更少有人知道的，是它的暴利——
一支国产玻尿酸的价格大概在4000-5000元之间，但它的成本只有20元。
绝对的暴利！但在国内玻尿酸龙头华熙生物的最新财报上，这种暴利似乎并不明显。
翻开华熙生物的2021年报，全年营收49.48亿元，同比增长87.93%；净利润为7.82亿元，同比增长21.13%。乍一看好像还行，但有一个数据却令人惊讶——
销售毛利率为78%，净利率为15.67%。
这个数据，是华熙生物近6年来的新低。单看这一家你可能没有概念，我们对比一下同样被称为＂医美三巨头＂的爱美客，过去一年的销售毛利率高达93.70%，净利率为66.12%。用＂碾压＂这个词来形容，毫不为过。
不止是净利润，如果我们把目光看向资本市场，华熙生物的表现更是惨淡——
2021年7月以来，华熙生物股价暴跌近60%，市值蒸发900多亿元。
不到一年时间，一个分众传媒给跌没了。
说好的暴利行业呢？玻尿酸龙头，经历了什么？
1
买来的核心技术？
要找到问题的答案，我们还得回到财报。
2019年11月，华熙生物正式登陆科创板上市。在往后的两年，乘着＂颜值经济＂和＂世界最大玻尿酸生产企业＂的东风，华熙生物一度成为科创板市值排名前十的＂网红股＂。甚至还有人在股吧提问——
华熙生物，会不会成为科创板第一大权重股?
国家设立科创板的初衷，是为了支持那些＂面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业＂。
从这个角度来说，科创板里边的大牛股，理应是技术先进、研发给力的企业。但在华熙生物的财报里，似乎有点偏差。
Wind数据显示，从2016-2021年，华熙生物的研发费用分别为2396万、2572万、5287万、9389万、1.41亿和2.84亿元，同比增速分别为7.35%、105.56%、77.59%、50.16%、101.42%。
看起来增幅很猛？更猛的是销售费用，年报显示，华熙生物2018年、2019年和2020年销售费用分别为2.84亿元、5.21亿元、10.99亿元，占同期营收的22.49%、27.62%、41.74%。
更夸张的是刚刚过去的2021年，华熙生物销售费用高达24.36亿元，较2020年增长121.62%，销售费用占总营收比例达到49.23%！
而同期的研发费用仅为2.84亿元，占总营收比例只有5.75%。
细看这24.36亿的销售费用，有一半都花在了线上推广服务费中，占比高达53.9%。
我们来对比一下同行——
同期，爱美客销售费用占营收比例仅为10.81%；
昊海生科销售费用占总营收比例为41.71%；
上海家化销售费用占营收比例为41.58%。
这几家同行的销售费用占营收比例，都比华熙生物要小。这也可以解释，为什么公司不断陷入＂增收不增利＂的漩涡中，说白了，销售费用投入过多了。
再回看华熙生物这些年的研发投入占比，远低于科创板上市科技公司行业标准15%的＂红线＂，就连上交所也曾发来质询。
这不禁让人好奇，研发投入占比如此之低，销售费用占比如此之高，这支科创板红极一时的大牛股，到底有没有核心技术？
关于这个问题，华熙生物倒是有过回复——
透明质酸原料领域已经处于技术成熟阶段，不能完全只看其研发投入占比，而忽视其研发成果。
这意思是，咱们虽然研发投入占比不高，但产出多啊。华熙生物的自信，从何而来？在这家公司的相关公告里，我找到了答案——
华熙生物的核心技术之一，发酵法生产透明质酸的专利技术，主要是公司2001年以45万元从山东生物药物研究所收购而来。
一个买来的核心技术，能吃20多年的老本，这到底是啥超级配方？
2
能喝的玻尿酸，是不是＂智商税＂？
华熙生物是做玻尿酸原料起家的。
早在2019年，全球玻尿酸原料销量前五均为中国企业，合计市占率超70%， 其中华熙生物的全球市占率更是接近39%。全球最大的玻尿酸原料生产商，确实名不虚传。
但这两年来，随着原料市场的饱和，以及玻尿酸行业下游的火热，华熙生物的营收结构已经发生变化。功能性护肤品业务的营收占比，已经从2018年的约23%增加至2021年的约67%，成为第一大业务。
2021年华熙生物四大板块业绩占比，图源文轩财经
但在营销成本逐渐走高、竞争对手纷纷拓展业务边界的背景下，功能性护肤品没有给足华熙生物安全感。
华熙生物开始把目光投向口服玻尿酸食品。
2021年3月，华熙生物正式打出＂可食用玻尿酸＂的宣传，号称是企业功能性食品业务的发展元年。
财报显示，华熙生物已经推出三大功能性食品品牌，玻尿酸水品牌＂水肌泉＂、透明质酸食品品牌＂黑零＂、透明质酸果饮品牌＂休想角落＂。
尽管气势搞得很大，但功能性食品业务，在华熙生物的2021年整体业绩贡献里只有不足1%。 一年多过去了，其相关的玻尿酸饮品、玻尿酸软糖、玻尿酸果冻、玻尿酸白芸豆益生菌压片等产品的销量，惨淡无比。
更关键的是，华熙生物的这些产品还面临着＂智商税＂的质疑。
这也可以理解，你想想，一瓶加了66mg的玻尿酸、口感和普通水几乎没有差别的饮料，就可以卖到10块，比普通矿泉水贵5倍，质疑一下总可以吧？
在宣传中，华熙生物称：＂口服含透明质酸的食物，可以有效补充人体内透明质酸含量，从而改善人体皮肤水分、润滑关节、修复胃肠粘膜。＂
然而，时至今日，关于口服玻尿酸是否有效、效果如何，并无权威研究数据作支撑。科信食品与营养信息交流中心科学技术部主任阮光锋更是直言——
＂玻尿酸是大分子的多糖类物质，无法被人体直接吸收。人体自己就可以合成玻尿酸，基础原料都来自饮食及代谢产物，根本不需要补充。＂
在年报中，华熙生物称已通过开展食品级玻尿酸原料的大量动物和人体口服试验，证明了玻尿酸无毒、无致突变、无致畸作用且不会引起人体过敏及其他不良反应，充分论证了产品安全性。但有心人发现——
这些产品到底有多少有效性，一个字没提。
3
＂玻尿酸女王＂
华熙生物的成立，源自一个偶然。
1990年，山东省生物药物研究院的郭学平带着课题组在国内率先研发并实现了微生物发酵获得玻尿酸，打破了依靠提取法和进口获得玻尿酸的局面。
这项研究引起了国家注意，还获得了国家科技进步二等奖。在这个基础上，山东省生物药物研究院的科研人员集资成立了华熙生物（当时叫福瑞达生物化工有限公司），前后投资800多万元。
但科学家们不善于制定企业战略和经营，公司成立两年后，依然亏损严重，净资产也只剩了不到300万元。
2001年，一个偶然的机会，赵燕结识了当时在山东省生物药物研究院当副院长的郭学平。当赵燕从郭学平口中听到＂一个玻尿酸分子能够锁住1000个水分子＂这句话时，她当机立断，用1200多万资金，拿下了华熙生物50%的股权。
这笔资金挽救了陷入困境的华熙生物，但也颇为冒险。
要知道，尽管赵燕是学生物学专业出身的，但在这之前，她做的是房地产。
20世纪80年代末，从大学助教岗位下海的赵燕，乘上了海南经济特区的东风，做上了房地产生意。长安街上的华夏银行总部、SK大厦、华熙国际中心（CBD中环世贸中心）、五棵松体育馆等房地产项目均出自赵燕之手。
从科学家手里拿下华熙生物的股权后，赵燕做了三件事——
高薪聘任总经理，建立企业质量标准；
按照现代企业的管理架构调整企业；
组织核心人才再学习。
就这样，仅仅第二年，华熙生物的销售收入就翻了一番，利润有了300多万。
再到后来，华熙生物从玻尿酸原材料转型玻尿酸产品，并在港股和科创板先后上市。
2019年11月6日，华熙生物正式登陆科创板。上市首日，华熙生物收盘价达到85.1元，较发行价上涨约78%，市值达到408亿。
实控人赵燕以241亿的持股市值，登顶科创板的新晋首富。人们把她称作——
＂玻尿酸女王＂。
赵燕，图源网络
资料显示，在福布斯发布的2020全球亿万富豪榜上，赵燕凭借39亿美元（约273亿元人民币）身家，在中国十大女富豪中排名第7。
与此同时，人们也开始注意到，赵燕背后的庞大资本版图。
资料来源天眼查
但随着华熙生物最近大半年的股价暴跌，赵燕的身家也确实缩水不少。
如果说身家缩水还只是小事，反正都是纸面富贵，那一个更大的阴影，则将让赵燕担忧。
这几年，颜值经济撞上了风口，医美成为了新晋网红赛道，吸引了无数资本涌入。与此同时，虚假广告、违规从业、假货横行等乱象也开始浮现。《中国医疗美容行业洞察白皮书（2020年）》就显示——
平均每年黑医美致伤致残人数约为10万人。
这引来了监管的出手，早在去年，国家卫健委等八部门就联合发布公告称——
维护消费者合法权益，打击非法医疗美容。
国家市场监督管理总局等部门也先后发布打击医美乱象等严厉措施，不难想象，一个严监管的＂颜值时代＂，已经来了。
对华熙生物，我还是那句话——
你以为自己在风口，其实在浪尖。