爱美之心，人皆有之。 以前受限于条件，我们只能是化化妆，抹抹口红。现在技术发达了，我们甚至可以改变自己的容貌。 隆鼻、丰唇、拉双眼皮、瘦脸，这些内容都是时下最流行的轻奢微整形。 为什么说它是轻奢 呢？ 因为这个确实不是普通人能够承受得起的。就拿最普通的玻尿酸来说，有效期就半年到1年时间，每一针费用在几千到1万元左右，相当于一个LV包包的价格。 如果要长期打，确实是要高收入人群才能承受。医美主要业务领域 医美项目一张图 按照实施轻重来分的话，可以分为轻医美项目和重医美项目，主要是看是否需要进行手术。这里主要分析的是非手术类的轻医美业务 。 中国市场总实施疗程数中，非手术类占比 70%，手术类占比 30%。在非手术类中，注射类占比 85%，非注射类占比 15%。 针对轻医美业务，时下最热门的要属注射类的医美服务。这里面又分为3类，分别是填充、修复、抑制。 其中，以填充类的 玻尿酸注射 最受欢迎，占比 66%，主要效果是除皱、丰润。 肉毒素注射 以 33%的占比位居第二，主要效果是去皱、瘦脸。 中国医美市场规模 根据艾瑞咨询的数据，2019 国内医疗美容市场规模达 1769 亿元，预计至 2023年医美市场规模超过 3000 亿元 ，市场迎来快速发展阶段。 肉毒素的市场 全球范围内，肉毒素是最受欢迎的非手术类美容项目之一。 据统计，肉毒素项目占注射类医美的比例为 33%，同比增长 90.56%，是快速兴起的注射医疗美容项目。 2019 年肉毒素在国内市场规模约 40 亿人民币（规范市场），预计到 2025 年国内市场规模逾 125 亿人民币。 肉毒素有一个庞大的水货市场，经营的是非正规渠道引入的国外产品，主要是韩国产品。随着行业监管趋严，＂水货＂将逐渐出清，正规市场空间将进一步释放。 如果说其他行业是国产替代的逻辑的话，那么肉毒素行业现状是水货替代的逻辑。 玻尿酸的市场 2019年中国医疗美容透明质酸产品市场规模达到47.6亿元人民币，2015-2019年复合增长率 达到26.2% 。 受益于透明质酸产品类型的不断丰富，中国医疗美容透明质酸产品整体市场规模将进一步扩大，预计在2024年达到120.4亿元人民币。 注射类医美上下游厂家 注射类医美行业的上游为原材料生产厂家，主要有爱美客、华熙生物、四环医药、昊海生物等； 中游为各类产品代理或者经销商，主要有爱美客、四环医药、华东医药等 下游为各种美容整形医院，主要有奥园美谷、朗姿股份、苏宁环球、华韩整形等 相对来讲，上游原料研发与生产对于企业的技术能力要求较高，毛利率也最高。 中游的渠道代理只要找到国内外合适的产品，建好营销渠道，就能快速铺开。但是受限于国家对于医美制剂的严格管理，即使是经过FDA认证的产品，仍需在国内经过临床认证。 下游的整形医院则陷入一种激烈的营销竞争，这个行业很难快速建立起全国的连锁，非常依赖经验丰富的医生，因此也很难形成标准化。 注射类医美领军企业分析 爱美客 微整注射类四类中，爱美客产品线相对较为齐全，且已具备强势产品嗨体。 ①填充类产品，爱美客布局嗨体，爱芙莱、爱美飞、逸美一加一； ②补充类产品，爱美客童颜针已于2021年上半年获批上市； ③支撑类产品，爱美客布局含PVA微球的宝尼达及紧恋埋植线； ④萎缩类产品，爱美客与Huons合作的橙毒有望在2024年左右获批上市。 从医美业务的总营收来讲，目前国内企业里面也是爱美客排名第一。 预计爱美客2021-2023年营收规模分别为15.01/22.41/31.40亿元。 考虑到公司毛利率达90+%，搭配经销渠道的拓展降低费用，公司尚有较大空间提升销售费用率。 预计2021-2023年归母净利润分别为8.84/13.30/18.14亿元。 四环医药 目前代理韩国的注射用肉毒素产品 乐提葆® 已在国内获批上市，有望快速在年轻群体中得到推广，售价相比国外的保妥适产品有优势。 公司将通过国外产品代理、技术转化和自主研发等多种方式，快速建立和打造强大医美产品管线，多款重磅新产品于三年内上市，形成强大的产品矩阵。 与韩国 Hugel 深度合作，代理 玻尿酸产品德彩 即将在国内获批上市。 目前公司在医美领域已战略性地建立了直营+代理商团队的销售模式、截至 2020 年，公司合作代理商 40 余家、销售团队超 60 人，目标覆盖的医疗数量 3000 家。 华熙生物 华熙生物从今年开始打造以润致为重点的玻尿酸注射品牌，今年已推出专门针对额部静态纹的御龄双子针，后续持续关注公司其他产品线的布局。 华东医药 公司的少女针于2021年4月获批，该产品注射层位更深，对医生技术要求更高，相较于童颜针而言，其产品放量速度或更需依赖B+C端教育。 在产品线布局上，华东医药也是布局了全系列的产品，未来有望实现套餐式的销售。 3家公司的估值对比 从上图我们可以看到，爱美客的PE倍数最高，四环医药总市值最低，PE也较合理，个人感觉具备较好的投资机会。
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