东方电缆海缆细分龙头深度价值分析

　　本文仅供参考，不作为投资建议，否则后果自负
　　本次分析分为4个部分
　　1、投资逻辑
　　2、行业分析
　　3、企业分析
　　4、估值分析
　　一、投资逻辑
　　一、主要结论
　　东方电缆公司是一只未来成长性较好，收益潜力较高的股票。
　　主要取决于以下几个理由：
　　1、成长性很好：预计未来三年的净利润复合增长率将在30%以上，
　　2、估值处于合理区间：公司对应2020年业绩估值大概在20倍pe左右，处于合理区间；
　　3、在行业内有先发优势：海缆是有一定技术含量的产品，东方电缆在产品是有大量的专利。
　　公司缺点也挺明显，主要有以下几点：
　　1、总资产型企业，目前产能遇到瓶颈，需要加大生产投入，减少了自由现金流。
　　2、公司成长空间和海风发电补贴相关，未来政府政策调整可能会给企业的效益带来一定影响。
　　3、原材料尤其是铜，目前价格波动比较大，公司体量尚小，所以会对净利润带来比较大的波动。
　　二、关键假设
　　1、国内外政府对于海上风电的补贴持续推进；
　　2、公司在产品技术方面的优势可以继续保持，甚至跻身世界前列；
　　3、海外海缆市场开拓进展顺利；
　　二、行业分析
　　东方电缆的业务主要分为两块：陆缆和海缆
　　陆缆就是我们日常可见的普通交流电线，海缆则是特殊用途的海底电缆或者光缆，以及光电复合缆。
　　东方电缆的主要成长点在于它的海缆业务
　　1、行业整体情况介绍
　　海缆业务的主要应用前景在于新能源，尤其是海上风能。
　　当前全球能源的格局还是以火力、水利发电为主，正在大力发展太阳能和风能发电。其中风能发电又包括陆上风能和海上风能发电。
　　海上风能有如下优势海上的风平稳。陆上的地形高低起伏，对地面的风速有很大的减缓作用。海上就没有这个问题，海平面一般都很平，风没啥阻力，平均风速高。
　　风机利用率更高。风机的发电功率与风速的三次方成正比，海上的风速比陆上高20%左右，因而同等发电容量下海上风机的年发电量能比陆上高70%。
　　根据预测，到2050年，全球风电装机规模将达到 60 亿千瓦，其中海上风电约为10亿千瓦，海上风电在风电领域的占比日益提高。
　　经过 20 余年的发展，海上风电技术日臻成熟，欧洲率先进入到规模化商业开发阶段。
　　2、商业模式分析
　　公司的商业模式比较简单，分为三大块：陆缆、海缆产品销售和工程服务
　　陆缆和海缆产品，主要是采购铜、聚乙烯等原料，通过加工，生产出符合质量的线缆，然后销售给大型电能企业，比如华能。
　　工程服务：目前这块业务占比较小。但是海底电缆敷设工程难度高、技术含量大，具有很大的市场前景。
　　东方电缆目前拥有2艘海缆铺设船，经认证，可以独立施工。公司未来可能还会加大这块的投入。有望成为与陆缆、海缆同等级的第三大核心业务。
　　工程业务的增加也能有效提升东方电缆的企业价值。
　　3、市场容量分析
　　截止2019年，欧洲海上风电累计装机量占全球累计总装机量的75%，仍领衔全球海上风电发展，同时规模化发展及技术进步带动了成本的快速下降，欧洲已率先进入了无补贴的平价时代。
　　对比欧洲，我国同样具备海上风电的发展基础，现已成为全球最大的新增装机市场。我国海上风电有望在十四五期间迎来快速发展，实现平价上网。
　　据国家能源局发布的数据，2020年全国新增海上风电装机306万千瓦。截至2020年底，全国海上风电累计装机约900万千瓦。在海上风电市场，江苏一骑绝尘，但浙江和广东等省也在奋起直追。
　　近期，浙江省规划十四五期间新增海上风电 4.5GW；年前，广东省则打响海上风电补贴＂第一枪＂，广东省能源局下发《关于促进我省海上风电有序开发及相关产业可持续发展的指导意见（征求意见稿）》，明确了 2022 年海上风电中央补贴取消后，广东地方的海上风电补贴标准。
　　近日，江苏省规划的海上风电场址共计约42个，规划装机容量1212万千瓦。这一调整后的规划数据，比去年11月江苏省能源局发布的《江苏省＂十四五＂可再生能源发展专项规划》中提出的＂海上风电新增约800万千瓦＂的数据有了大幅提升。
　　由此可见国家海上风电补贴逐渐退潮以后，各个省市的补贴政策陆续出台，有望能够继续推动行业的发展。
　　4、竞争格局分析
　　全球海缆（能源领域）最具竞争力企业10强榜单：普睿司曼、耐克森、安凯特（NKT）、亨通、中天、LS电缆、住友电工、古河电工、东方电缆、青岛汉缆。
　　三、企业分析
　　一、公司情况
　　1、公司发展及现状
　　宁波东方电缆股份有限公司座落于浙江省宁波市，公司是国家级高新技术企业。致力于电力、建筑、通信、石化、轨道交通、风力发电、核能、海洋油气勘采、海洋军事等领域的光、电、复合缆的设计、研发，制造，安装和技术支持。
　　公司是国内唯一掌握海洋脐带缆的设计分析并能进行自主生产的企业。
　　公司拥有500kV及以下交流海缆、陆缆，±320kV及以下直流海缆、陆缆的系统研发生产能力，并涉及海底光电复合缆，海底光缆，智能电网用光复电缆，核电缆，通信电缆，控制电缆，电线，综合布线，架空导线等一系列产品；
　　同时提供海洋工程用线缆的客户定制化服务（如：脐带缆等）；并通过了ISO三大体系认证，拥有挪威船级社DNV认证证书。
　　2014年10月，公司在上海证券交易所主板挂牌上市（股票代码:603606）。
　　2、核心业务经营情况
　　公开数据显示，2008年至2017年之间的9年，公司实现的净利润一直维持在0.50亿元上下，基本上处于原地踏步状态。
　　随后在2018、2019、2020年实现了业务的高速增长，这个是和海缆业务的开拓息息相关的。
　　2020年，东方电缆中标项目金额约 78.92亿元 ，为上年3.44倍。2020年12月21日，公司中标南苏格兰电网公司（SSEN）Skye-Harris岛屿连接项目，金额约为8000万元。
　　这是其在欧洲首个海底电缆中标项目，将为未来打开欧洲市场带来积极的作用。
　　对于东方电缆来说，目前手上的订单完全来不及生产，估计生产计划都可以排到2023年了，因此尽快扩产提效就成了关键。
　　2021年，在建的宁波白峰基地预计可以投产使用。
　　3、新增产能情况
　　2020年12月公司公告以自有资金在广东阳江投资5.75亿元投资建设超高压海缆南方产业基地。
　　建成后将形成年产300km超高压交、直流海底电缆的产业规模，项目整体建设周期约2年。项目总投资金额约5.75亿元，其中建设投资4.95亿元，投资所需资金全部由公司自筹解决。
　　此次在广东当地的产能布局，将进一步提升高端海洋缆的制造水平，扩大海缆产品的生产规模，增强公司在广东省以及国际市场的竞争力和占有率。
　　同时公司在宁波郭巨基地建设的高端海洋能源装备系统应用示范项目也预期在2021年7月前后顺利投产。
　　项目建成后可年产海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km和智能交通装备用电缆92,450km，可实现年销售收入45亿元（含税），其中海缆收入接近30亿元，年均利润总额4.1亿元，全部投资回收期7.47年（含建设期）
　　4、业务亮点
　　东方电缆是国内唯一掌握海洋脐带缆设计分析能力并能进行自主生产的企业，成功突破了 1500 米水深脐带缆整体设计分析、疲劳分析、智能制造、系统集成等关键技术，建成了完整的脐带缆设计体系，涵盖了海洋石油和天然气工业、海洋地球物理和地震勘探、国防军事等多个重要领域，并在分析设计、生产制造和试验测试等方面形成了自身特色，产品已在国内率先应用于中海油＂三新三化＂示范项目——南海文昌气田群开发项目。
　　二、财务分析
　　2020年公司抓住海上风电抢装对海缆需求大幅增长的契机，充分发挥竞争优势，积极打造一体化系统集成总承包商，进一步巩固公司在该行业的领先地位。
　　海洋系统及海洋工程主营业务收入同比增长50%左右，达到24亿元左右；
　　陆缆营收也同比增长超过20%，达到26亿元左右；海缆和陆缆业务的毛利率同比均有所提升
　　三、竞争力分析
　　国内在海缆领域，具有竞争产品的，主要有以下几家。
　　这几家产品的优劣势分析后期进行。
　　四、管理分析
　　公司管理团队有 20 多年专业从事电线电缆行业的经验，对电线电缆行业发展趋势的理解非常深刻。
　　公司目前的总经理夏峰与创始人夏崇耀为父子关系，比较典型的民营企业二代接班，从学历上讲，夏峰为硕士研究生，曾经在国外知名电缆公司有过工作经验，对于电缆行业的发展动态有新的想法和思路。
　　通过与夏峰的几次交流和对接，发现对方思路比较清晰，做事能抓住重点，一切围绕公司利益展开，很少受外部因素干扰。
　　五、治理分析
　　公司主要大股东为夏崇耀、袁黎雨（持有宁波东方电缆股份有限公司股份比例：16.16、8.16%）
　　公司治理结构清晰，股权较为集中，可以主导推进重大项目。
　　四、估值分析
　　一、公司估值
　　1、纵向估值对比
　　公司上市以来由于利润较低，市盈率一路上行，不具有参考性。到2019年底部区域达到了20倍。按照2020年9亿净利润估算，目前大约是21倍估值左右。属于上市以来的中低水平。
　　2、横向估值对比
　　横向对比，公司的估值高低程度？导致目前估值的原因是什么？
　　公司估值目前处于行业中位数水平，主要原因是公司近几年有比较好的发展预期所致。
　　3、未来三年业绩预测
　　从目前东方电缆在手的订单量来看，据研究机构预估，到2021年年底有望达到14亿净利润，2022年有望达到16亿。
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