广州酒家一家广式速冻食品龙头企业价值投资分析

　　广州酒家集团股份有限公司的主营业务为食品制造及餐饮服务。
　　产品主要包括 月饼系列 、速冻食品 、腊味产品、饼酥、茗菜茗点。
　　投资逻辑
　　一、总体评价
　　广州酒家是一个 以月饼和速冻食品为主 ，餐饮为辅的企业。月饼销售增速稳定，速冻食品具有很好的成长性 。
　　看好理由如下：
　　1、 成长性较好 ：公司过去几年，平均每年保持15%左右 的增速，梅州新生产基地今年建成投产，营收有望进一步提升。
　　2、 行业空间较大： 广式速冻食品未来的市场空间较大，公司在广东地区具有较好的口碑及品牌。
　　公司缺点如下：
　　1、速冻食品销量占市场总体比重较小，与行业龙头相比差距明显。
　　2、客户群体主要以广东为主，缺少全国渠道及品牌影响力。
　　二、关键假设
　　1、月饼销售稳中有升，速冻食品市场份额不断扩大；
　　2、公司新建生产基地正常投产使用，产能瓶颈进一步解决。
　　行业分析
　　公司目前主要业务为 月饼 和速冻食品 。餐饮业务在2020年比重已经下降到15%左右，因此不做具体分析。
　　1、月饼行业整体情况介绍
　　国内月饼行业市场规模保持稳定，增速逐年递减，但作为中秋礼赠产品，被赋予文化意义，行业有望继续保持稳定。
　　广州酒家利口福月饼是＂广式＂月饼的传承代表，曾荣获＂中国名牌产品＂。
　　目前国内月饼市场规模在200亿左右，广州酒家月饼销售13.7亿元，占6.8%的市场份额。
　　随着电商的发展，国内居民购买月饼从传统的线下门店，慢慢往电商渠道发展。2019年，电商渠道销售占比达到17%。
　　广州酒家销售额在国内线下市场占比 5%左右，线上占比 8%。由此可见，广酒的线上渠道更加具备优势。
　　从线上渠道看，稻香村、华美、五芳斋等品牌排在广酒之前。
　　2、速冻食品行业整体情况介绍
　　中国速冻食品行业起步较晚，行业空间广阔。2020 年市场规模超过 1600 亿，增速13%。
　　广州酒家生产的广式速冻食品属于 速冻面米制品 。
　　速冻面米制品是速冻食品中的重要产品。产品主要以 C 端消费为主，行业稳健增长， 2020 年速冻米面制品规模突破 750 亿。
　　中国速冻面米制品的市场规模在过去五年总体呈上升趋势。疫情之前，国家消费内需拉动政策、单身经济、冷链物流以及外卖平台发展，都给速冻行业带来了前所未有的红利。
　　疫情期间人们发现速冻食品可更好地解决在家消费的便利性问题，速冻企业收入利润均在疫情期间大幅增长，且增长态势延续。
　　未来消费者会延续购买速冻产品习惯，大家更加注重营养健康，关注食品安全，符合速冻食品升级发展趋势。
　　3、市场容量分析
　　发面类速冻产品全面升级，高端面点类产品快速增长，广式速冻成为新风口。
　　三全是速冻面米行业龙头，其中速冻面点业务收入持续高增长，自 2016 年速冻面点收入复合增速达 18.3%；
　　安井速冻面米制品主要是面点类产品，2015-2019 年收入复合增速达 19.6%，
　　广州酒家依托广式速冻，自 19 年起（除 2Q19 外）维持超过 25%以上的高速增长，而传统饺子、汤圆等品类复合增速仅 3.6%。
　　广式速冻不同于传统米面制品，具有一定的品牌和技术壁垒，需要保持口味的一致性，广州酒家多年培育的大师研发能力卓越，综合实力强。
　　企业分析
　　一、公司情况
　　1、公司发展及现状
　　20 年在疫情下，消费者选择更为谨慎，产品质量过硬、生产环节严格的企业如广州酒家获得消费者青睐。
　　月饼销售情况亦超预期，19%带动业绩增长。
　　2、核心业务经营情况
　　2020年，公司实现营业收入32.8亿元，较去年同期 增长8% ；在疫情情况下，公司能够取得这样的成绩很不容易。
　　净利润为4.5亿元，较去年同期 增长21%。利润增速高于营收增速。
　　从公司主营三大块业务来看，月饼系列仍占主要份额，全年营收 13.7亿，占比42% 。
　　速冻食品营收 7.7亿元，占比23.7% 。
　　餐饮业营收4.88亿元，占比15%。
　　速冻食品是公司近年培育板块，专注＂广式速冻＂的研发和生产，主要在超市、便利店和公司直营门店售卖。
　　速冻食品自 19 年起维持超过 25%以上的速增长，且占主营业务比例不断攀升，2020年占比达到 23%。
　　二、财务分析
　　随着公司营收增长，应收账款、存货及应付账款均出现了快速增长。
　　营业利润根据季节呈现明显的波动性。每年第三季度是月饼销售的旺季，因此带动公司整体收入大幅上升。
　　从总体上看，公司流动资产23亿元，流动负债11.9亿元，财务总体安全可控。
　　值得关注的是其他应付款从2020年的2.2亿元，上升到2021年的5.1亿元，大幅增加3亿元。
　　查看年报，发现主营是投资款项的增加，且主要是陶陶居公司收到增资款。
　　全资子公司广州陶陶居食品有限公司以增资扩股方式引入战略投资者＂广州市食尚雅园餐饮管理有限公司＂，预计增资金额不低于 2.25亿元人民币。
　　完成增资扩股后，公司在陶陶居公司的持股比例为 55%，战略投资者在陶陶居公司的持股比例为 45%。
　　三、治理分析
　　公司最大的股东为广州市国资委，持股67.7%。2018 年公司推出股权激励计划，有效调动了管理层的积极性。
　　自然人股东为公司核心人员，股权绑定密切。
　　估值分析
　　一、公司估值
　　1、纵向估值对比
　　公司当前动态市盈率 30倍 ，处于历史较低水平，相比同行业的安井、三全，市盈率要低很多。当然龙头企业本身有点溢价也是正常的。
　　2、未来三年业绩预测
　　预计到2023年，有望实现销售收入57亿元，净利润8亿元左右，按照30倍PE预估的话，总市值将达240亿元。
　　现在公司市值150亿元，是3年后预计市值的60%左右，可以考虑逢低买入。
　　潜在风险：速冻食品销售增速下滑，疫情导致餐饮行业整体下滑。
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