＂大自然的搬运工＂要去香港上市了。 4月30日凌晨，农夫山泉在港交所官网披露了招股书。数据显示：2017年-2019年，农夫山泉利润分别为33.86亿元、36.12亿元、49.54亿元，三年赚了119.52亿。 但奇怪的是，在上市前农夫山泉突击分红96亿元，可以说直接将公司所赚的三年利润分发殆尽。明明2017年和2018年的分红金额都为3.67亿元，2019年的分红竟是前两年的26倍。其中，创始人钟睒睒独得83.9亿。 为了缓解分红带来的现金流恶化，农夫山泉甚至不惜找银行借了10亿元。一边分红，一边借债，一边上市融资的农夫山泉，各种举动颇让人生疑。 其实，从2008年到2018年农夫山泉都有在接受证监会的上市辅导，期间外界不断猜测是否要上市都被公司否认。这家数十年标榜＂有钱任性不上市＂的民营企业为何在一夜之间开了窍？又为何选在今时来上市？ 01
大鳄的发家史：曾被宗庆后开除的员工，成娃哈哈最大对手 一贯低调，极少出现在公众视野的农夫山泉创始人钟睒睒，近日又重新站在镁光灯下。 1954年，钟睒睒生于杭州。两次参加高考名落孙山，做过泥水匠，在《浙江日报》当过5年的记者。 1990年，宗庆后成立杭州娃哈哈集团；第二年，钟睒睒便成为娃哈哈口服液在海南和广西两个省份的总经销商。但是，由于钟睒睒的＂串货＂行为：把海南低价的娃哈哈口服液卖到广东湛江高价售卖，从中赚取差价。此举引来了宗庆后的不满，最终从娃哈哈离开。 离开娃哈哈以后，钟睒睒从养生汤获得了灵感，在海南成立了养生堂药业有限公司。由于钟睒睒十分擅长做营销，深知消费者痛点以及产品的卖点，在大肆投放广告的情况下，养生堂龟鳖丸第一年就赚到了1000万。此后钟睒睒又推出了清嘴含片、成长快乐、维生素等产品，再次获得成功。 基于此前担任娃哈哈区域总代理的经验，他深知矿泉水的利润和销售情况，于是在1996年创立了农夫山泉，当时康师傅、娃哈哈等品牌已活跃在市场上。由于千岛湖的水质好，钟睒睒将饮用水命名为 ＂农夫山泉＂。 在精心的水源布局与事件营销双管齐下的作用下，＂农夫山泉有点甜＂的广告语，响彻大江南北。 2001年，浙江千岛湖养生堂饮用水有限公司改名＂农夫山泉股份有限公司＂。 2003年，农夫山泉推出＂农夫果园＂系列混合果汁饮料，＂喝前，摇一摇＂成为一时广告亮点。 2004年，推出＂尖叫＂系列功能饮料，创新的瓶盖涉及和良好的口感，让＂尖叫＂在功能饮料市场拥有了一席之地。2008年，农夫山泉推出＂水溶C100＂柠檬汁饮料。 2010年末，经过多次的＂水战＂、事件营销、和促销战，农夫山泉的市场占有率就已超过娃哈哈，直追行业老大康师傅。 自2012年至2019年间，农夫山泉连续八年保持国内包装饮用水市场占有率第一。 02卖水毛利率高达60％，利润超＂康统＂之和 二十年后的如今，就产品线而言，农夫山泉已在饮用水、果汁、功能饮料、茶饮料等饮料业细分领域展开全面竞争。 数据显示，2019年农夫山泉旗下包装饮用水产品市场份额达到20.9%，年度收益达143.46亿元。该部分业务同期毛利率达到60.2%。 整体来看，2017年至2019年，农夫山泉分别实现收益174.91亿元、204.75亿元和240.21亿元，当期对应实现净利润分别为33.86亿元、36.12亿元和49.54亿元。 此外，2017年至2019 年，农夫山泉整体净利润率分别为19.4%、17.6%及20.6%。粗略估算，2019年农夫山泉的净利润已经超过康师傅和统一的利润之和。根据相关报告，这一 盈利水平远高于同期中国软饮料行业6.9%、7.1%及9.6%的平均盈利水平以及全球软饮料行业3.9%、7.6%及8.5%的平均盈利水平。 除了瓶装水，农夫山泉多年来一直不断推出新品，从品牌来看，农夫山泉下面涵盖了包装饮用水品牌农夫山泉；茶饮料产品东方树叶、茶π；功能性饮料尖叫、维他命水、果汁饮料产品包括中浓度果汁农夫果园；低溶度果汁水溶C100以及非浓缩还原的纯果汁NFC和17.5°，这是9个常规传统品牌。 此外，近年来农夫山泉还推出了炭仌咖啡、苏打水饮料、植物酸奶等不同品类，因为规模较小，在财报中被归为＂其他产品＂。同时，基于果汁饮料产品的需求，农夫山泉延伸到上游水果种植、加工及生鲜水果零售产业。 截至2018年底，农夫山泉已经拥有1.2万亩脐橙种植基地，40多万株橙树。截至2019年，农夫山泉在新疆阿克苏核心产区种植有4000亩苹果。 同时，农夫山泉还跨界到农产品。从2016年开始，农夫山泉成立了专门的大米技术研究院种植大米，旗下的＂东北香米＂采用小包装设计，一斤超过10元。 虽然农夫山泉产品线非常广泛，但是在营收占比方面，包装饮用水近三年贡献了五成以上的营收，并且比例还在提升。2017年-2019年，包装饮用水收益占比分为57.9%、57.5%、59.7%。 03
现金流充足，农夫山泉为何上市？ 从财报上看，农夫山泉每年净利润持续上升，经营活动产生的现金净额也从2017年的46.97亿元，一路上扬至2019年的74.72亿元。 现金流充足，那么为何选择此时上市？毕竟其创始人钟睒睒在2017年回应IPO传闻时说过：＂资本市场讲究需求与被需求，农夫山泉现在没需求，因此不需要上市。＂ 面对这个问题，不妨先来看看包装饮用水在成本面的计算。 农夫山泉生产产品的主要原材料是PET，用于生产瓶身。PET材料供应属于上游链条，PET材料是不可替代的材料，生产商的议价权不大。而且PET材料在2017-2019年占销售成本分别为29%、31.9%、31.6%，是销售成本中的最大组成部分。 来源：洞见数据研究院 一瓶水在PET价格低的时候大概赚0.336元，在PET价格高的时候赚0.312元。一瓶差价是两分钱，100瓶是2块钱，10000瓶是200块钱……根据2019年公司的营收规模，那整体差价就贡献了5亿左右的利润，占净利润总额的10%。 也就是说：一瓶水卖6毛钱，瓶子都要占将近一毛钱。有人戏称：农夫山泉不是大自然的搬运工，只是塑料瓶的搬运工 2019年，石油价格下跌，引发PET价格下降，带给农夫山泉一大利好，再加上农夫山泉处于的周期产生了成本规模效应，双重效应下，＂帮助＂农夫山泉取得了成本上的＂漂亮成绩＂。 此外，今年受新冠疫情的影响，原油价格持续下跌，一度跌到-37.63美元/桶，如此低廉的油价，势必引发作为石油副产品的PET价格下降。 雪球用户秋源俊二就总结道：现在是农夫山泉的高光时刻，利润释放器+石油PET价格低+规模释放红利结束，公司的产能利用率当下都处于阶段性高点，销售费用处于低点。 04左手贷款右手95亿分红，高光融资背后全是＂算计？ 在靓丽业绩的背后，农夫山泉2019年度资产负债率大幅提升。2017-2019年，公司的总负债分别为54.58亿元、65.34亿元和79.14亿元，逐年增长；资产负债率分别为32.83%、31.19%和44.47%。 此外，公司2019年的短期偿债能力也大幅走弱。2017-2019年，农夫山泉的流动比率分别为1.32 、1.43和0.59，速动比率分别为1.04、1.13和0.35。农夫山泉称，2019年流动比率和速动比率都大幅下降是因为公司以现金向股东派付股息导致结构性存款及现金结余减少，以及押金增长导致的应付款项及应计费用及计息借贷增加所致。 据招股书显示，农夫山泉在2019年大手笔分红95.98亿元，导致结构性存款由2018年末的36亿元减少至2019年末的2亿元，现金及银行结余减少了6.81亿元。 来源：农夫山泉招股书 有意思的，农夫山泉2017年和2018年的分红金额都为3.67亿元，2019年的分红是前两年的26倍。 更有意思的是，农夫山泉在2019年还曾借款10亿元抵消因分红流出的近96亿元现金。财报显示，农夫山泉2018年的计息借贷为0，2019年猛增至10亿元。 递交IPO申请的前一年＂最土豪＂分红，甚至不惜贷款增加公司偿债压力，农夫山泉的操作颇有些令人费解。按照最后实际可行日期，公司实控人钟睒睒持有农夫山泉全部股本中约87.4472%的权益，根据这个比例推算，钟睒睒2019年可获得分红约83.9亿元。 一边分红，一边借债，一边上市融资的农夫山泉，引起了一些投资者的不满。