世界鞋王，中国制造的典范，华利集团获得鞋服万亿级市场的红利

　　（报告出品方/作者：德邦证券  花小伟 毕先磊）1. 华利集团：头部鞋履开发设计商，布局完整产业链
　　公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商。主要为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia、Under Armour、HOKA ONE ONE等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务，公司管理总部及开发设计中心位于广东中山，生产制造工厂位于越南、多米尼加及缅甸等地，贸易中心位于香港、中山和台湾。
　　主要产品包括运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋等。公司员工超过10万人，年产鞋履超过1.8亿双，是世界多家知名运动鞋履品牌的主要制造商和策略合作伙伴。
　　公司与全球运动鞋服市场份额前十名公司中的五家建立了长期稳定的合作关系。
　　1.1. 华利集团：优质大客户，产业布局完整与全球知名品牌合作，业务链逐渐丰富。1995年，与Converse合作。1999年，中山精美成立，成为集团设立在中山的开发中心。2004年，与Vans合作。成立模具工厂，逐步完善制鞋业务链。2005年，越南正川成立。集团确立了业务链转移策略，制鞋工厂逐步向越南转移。2009年，中山志捷成立，是集团在中山设立的开发中心和管理总部。与Columbia合作。2012年，与Nike合作。越南弘邦成为Nike专制工厂并设立Nike开发中心。2013年，与Puma合作。2017年，成立中山腾星，是飞织鞋面专业制造厂，集团成为同时拥有鞋底厂、模具厂、飞织鞋面厂等全业务链的少数制鞋厂。2018年，与Under Armour合作。
　　华利集团实际控制人始终为张聪渊家族。
　　华利有限自设立以来至2018年股权转让前，一直由中港发展持股100%。中港发展由张聪渊家族控制。香港俊耀、中山浤霆均设立于2018年，自设立以来一直为张聪渊家族控制的公司。因此华 利有限股权转让前后，实际控制人均为张聪渊家族。
　　2019年华利有限变更为股份公司后至今，公司共有四名股东。香港俊耀、中山浤霆、永城伍号、永城陆号各持有94.31%、2.92%、1.54%、1.23%的股份。
　　实际控制人张聪渊家族五人通过各自的香港持股公司、按相同比例持有香港俊耀和中山浤霆的股权，香港俊耀和中山浤霆合计持有华利股份97.23%股权。
　　多家子公司各司其职，产业链完整。截至2020年末，公司共有43家控股子公司，包括5家境内子公司、16家香港子公司、18家越南子公司、2 家台湾子公司、1 家多米尼加子公司及 1 家缅甸子公司。
　　上述子公司按照各自区位优势和职能，共同构筑了公司＂以中山为管理及开发设计中心，以香港、中山为贸易中心，以越南、中国、缅甸、多米尼加为加工制造中心＂的业务布局。
　　1.2. 营收整体平稳增长，略受疫情影响
　　收入稳健增长，利润加速释放。近年来公司营业收入保持稳健增长，营业收入从2017年的100.09亿元增长至2019年的151.66亿元，2020年受疫情影响，实现收入139.31亿元，下滑8.14%，2021年上半年公司收入增速回升。
　　公司归母净利润增速更快，利润规模从2017年的11.06亿元增长至2019年的18.21亿元，20年疫情影响下利润增速放缓，2021H1重回高增长。
　　21H1公司收入利润双升，剔除汇率影响后增速更高。
　　2021年上半年，各国各地区对新冠肺炎疫情的管控已有一定的经验，疫苗接种加快，全球经济呈现复苏分化的鲜明场景，中、美、欧等经济体陆续恢复，但印度、拉美、东南亚等部分新兴经济体仍受疫情影响较大，疫后运动需求和运动鞋消费持续恢复，公司主要客户的业绩均出现较大幅度的增长，公司订单也随之大幅增长。
　　2021年上半年，公司销售运动鞋10,154.81万双，同比增长24.42%；实现营业收入人民币81.95亿元，同比增长18.23%（剔除汇率变动影响，同比增长28.71%）；实现归属于上市公司股东的净利润人民币12.91亿元，同比增长66.58%（剔除汇率变动影响，同比增长81.34%）
　　分品类：休闲运动、拖鞋类保持高速增长，户外鞋品占比下降。
　　休闲运动类营业收入从2017年的71.73亿元增长到2020年的112.84亿元，CAGR达16.30%，收入占比从2017年的71.66%增长至2020年的81.00%。
　　拖鞋类营业收入从2017年的9.35亿元增长至2020年的11.17亿元，CAGR达6.11%，收入占比从2017年的9.34%降至2020年的8.02%，占比稳中有降。
　　因公司战略调整，聚焦运动休闲鞋品方向，户外鞋品占比逐步降低。
　　分地区：公司产品以外销为主，美国业务占比近九成。
　　国外收入占比近四年稳定在95%以上，其中美国收入占比维持在90%上下，近两年占比有所下降；欧洲收入占比维持在10%上下，近两年占比有所上升。
　　2020年美国、欧洲、其他地区、其他业务（地区）收入占比分别为87.64%、11.56%、0.52%、0.28%。
　　1.3. 毛利率稳步提升，管理费用率持续回落
　　毛利率保持稳定，净利率有所提升。
　　从2017年到2020年，公司毛利率稳定在24%左右，净利率从11.09%增加至13.48%。主要系销量大幅增加，生产规模效应显现，单位成本下降所致。同行业竞争者申洲国际毛利率和净利率都高于华利集团，体现了较强的盈利能力。
　　销售费用率维持稳定，管理费用率稳步下降。
　　从2017年到2020年销售费用率维持在1.40%~1.51%之间，管理费用率从5.23%下降到4.25%。21H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.88%、3.91%、-0.01%。2. 行业：全球运动鞋服万亿级市场，产业分工催生ODM龙头
　　2.1. 全球运动鞋万亿级市场，渗透率快速提升
　　全球鞋履消费市场规模近年增长稳定，产量基数大。
　　根据 Statista 数据，2016年全球鞋履市场销售规模为3817.15亿美元，2019年销售规模为4351.39亿美元，预计2020年达到4542.29亿美元，以当年人民币兑美元平均汇率折合为人民币，约为31330亿元。
　　从2016年至2020年CAGR为4.44%。预计2023年销售规模为5127.36亿美元，2020年到2023 年CAGR为4.12%。
　　根据葡萄牙制鞋业协会发布的《The World Footwear 2020 Yearbook》显示，2019年全球鞋履产量达到243亿双，呈现稳步增长态势。
　　全球运动鞋市场近五年发展迅速。
　　运动鞋品类行业景气度高，行业空间广阔。根据Grand View Research数据显示，2018年全球运动鞋履市场规模已达到1,465亿美元。2016年以来，运动鞋市场规模增速提升，CAGR超过13%。预计2020年受疫情影响，全球运动鞋需求量下降，市场规模降低至1608亿美元。
　　中国市场增速更快，已成为全球市场重要组成部分。
　　2015-2019年中国运动鞋服市场复合增速为17.7%，远高于全球运动鞋服市场增速6.2%，也高于美国、日本的6.6%和5.5%。2020年受到疫情冲击的背景下，全球运动鞋服市场规模同比下降了15%，而中国市场仅下降了2%。
　　由于在过去几年中国运动鞋服市场快速扩张，中国运动鞋服市场占全球的比重也由2014年的 9.14%提升至2019年的14.46%，目前已成为全球市场中非常重要的一部分。
　　国内人均可支配收入稳健增长，支撑国内需求增长。
　　近年来我国人均可支配收入和人均消费支出实现了快速增长。人均可支配收入从 2013 年 1.83 万元增长至 2020 年的 3.22 万元，CAGR 达到 8.4%，随着人均可支配收入的增长，居民 消费能力也逐步提高，从 2013 年的 1.32 万元上升至 2020 年的 2.12 万元。预计未来随着居民收入的进一步增长，居民用于体育运动的支出有望提高。
　　政策驱动下，运动鞋服行业将进一步扩容。
　　8月3日国务院印发《全民健身计划（2021－2025年）》，到2025年，全民健身公共服务体系更加完善，人民群众体育健身更加便利，健身热情进一步提高，各运动项目参与人数持续提升，大力发展运动项目、户外运动、智能体育等体育产业，带动全国体育产业总规模达到 5万亿元，政策驱动下户外用品行业有望进一步扩容。
　　2.2. 全球鞋业分工明显，催生 ODM 龙头
　　运动鞋履行业与上下游行业关联密切。上游为原材料供应商，一般为纺织布料、皮料、橡胶等生产厂商；对于鞋履制造企业，下游为鞋履品牌运营企业；对于制造运营一体化的企业，下游为终端消费者。
　　原材料纺织布料、橡胶等的技术水平、供给能力、价格波动都会影响鞋履制造企业。同时，终端消费者的审美、对运动鞋履功能和舒适度的要求变化等等都会直接影响鞋履制造商。
　　专业化分工趋势明显，催生代工ODM龙头。
　　运动鞋履行业经营模式多采用两种：品牌运营与制造分离模式、品牌运营与制造一体模式。目前全球知名的运动鞋履大多采用品牌运营与制造分离模式，原因是社会化大生产导致的专业化分工。
　　品牌运营商着眼于塑造品牌特色、营销，而制造商则着眼于开发设计与制造。
　　在全球运动鞋履产业链的专业化分工下，Nike、Adidas、VF、Under Armour、Puma、Columbia、Deckers 等主要鞋履品牌运营企业，以及全球主要运动鞋履制造企业裕元集团、丰泰企业等均为该种模式的代表企业，华利股份亦采取此类发展模式，近年来得到了快速发展。
　　品牌运营与制造一体的企业较少，比如贵人鸟、万里马等。相对于自产，现在更多企业选择外包生产或者提高外包率。
　　运动鞋履行业系劳动密集型产业，产能向东南亚转移。
　　运动鞋履制造行业属于劳动力密集型产业，其发展和转移受到劳动力资源、原材料配套供应、政策环境以及销售市场等多方面因素的影响和制约，从全球产能转移趋势来看，全球制 鞋业的中心不断向劳动力资源丰富的国家和地区进行迁移，目前制鞋业呈现向越南、印尼、缅甸、印度等东南亚、南亚国家转移的趋势。
　　东南亚人力成本低，政策红利高。
　　以越南为代表的东南亚国家，在成本优势及政策红利驱动下，制鞋业快速发展。
　　以越南为例，首先具备较好的外贸环境，越南积极签署自由贸易协议，出口到美国、欧洲等地区的关税为零或处于较低水平，其次具备较低生产成本，越南人均工资、租金水平较低，在所得税政策等方面也给予了较大优惠；
　　再次，中国大陆有全球最完善的鞋履原材料配套供应，越南毗邻中国大陆，在原材料采购方面运输成本较低且能保证供应的及时性。
　　运动鞋服行业市场集中度高，龙头企业优势明显。
　　根据 Euromonitor 数据，2018 年全球运动鞋服排名前十的企业市场占有率共计 43%，其中，排名前五的 Nike、Adidas、VF、Under Armour、Skechers 合计市场占有率从 2013 年的 30.4%增长为 2018 年的 35.6%。
　　在全球排名前十的运动鞋服企业中，有五家为公司长期合作的主要客户，分别为 Nike、VF、Under Armour、Puma、Columbia。
　　专业化分工愈加明显、运动鞋履品牌企业与制造企业呈集中化趋势。
　　在专业分工越来越细化的今天，全球的主要运动品牌运营商越来越注重品牌的运营和产品设计，而将生产制造服务提供给专业的制造商。
　　目前主要运动品牌基本采用委托专业制造商形式。
　　全球主要运动品牌运营企业为 Nike、 Adidas、VF、Under Armour、Skechers 等，行业的集中度较高且在不断提高，从国内市场看，国内运动鞋服CR10由2016年的69.10%提升至2020年的77.80%。
　　全球主要的运动鞋履品牌企业一般选择大型的运动鞋履专业制造商长期合作，另外，知名运动品牌企业近年来也存在精简供应商的趋势，具有大规模供货能力的运动鞋履制造企业的市场份额呈集中化趋势。
　　全球鞋履行业集中度高，催生 ODM 代工龙头。
　　从耐克鞋类的供应商数量可以看到，耐克的供应商数量从2014年的150家减少至2020年的122家，供应商进一步向头部集中。
　　从代工龙头看，裕元集团、丰泰企业、华利集团2019年的制鞋业务收入分别为383亿元、160亿元、151亿元。
　　2.3. 运动鞋服行业持续高景气，制鞋龙头有望充分享受高增长
　　运动鞋渗透率快速提升。近年来在消费升级的大背景下，随着健康意识增强和运动风气的兴起，同时时尚潮流观念打破了运动鞋服传统的功能性边界，消费者对运动鞋服的需求不断增强。
　　从全球市场看，运动鞋履市场渗透率不断提高，渗透率从 2010 年的 28%提升至 2020 年的 41%，运动鞋履市场提升趋势明显。
　　全球人均运动鞋消费差异明显，行业规模仍有扩容空间。
　　2013-2019 年，中国运动鞋服市场人均消费从 16.1 美元上涨到 32.2 美元，实现了翻倍增长。但对比发达国家，2020 年中国运动服饰人均消费仅为美国的 1/9，英国的 1/4，日本的 1/3，差距仍然较大。
　　近年来中国运动鞋服市场渗透率逐年提高，从 2013 年的 7%提升至 2019 年的 12%，但与全球平均 19%、美国 34%，日本 18%的渗透率水平相比，中国运动鞋服市场渗透率仍有较大提升空间。
　　从中国市场看：运动鞋服在服装行业中占比提升，市场增速高于服装行业。
　　从运动鞋服在服装整体市场中的占比情况来看，运动鞋服市场所占比重偏低，2012-2015 年占比不足 10%。
　　近年来，运动鞋服在服装市场中的渗透率稳步提升， 2019 年市场规模占比达 14.46%。
　　从市场规模增速情况来看，据 Euromonitor 数据，2013-2019 年，我国服装市场整体增速整体放缓，增速由 7.77%下滑至 5.29%，而运动鞋服市场经历了 2012-2013 年去库存时期后，行业市场规模增速保持在 10%以上。2014-2019年国内运动鞋服市场规模年均复合增长率为 16.4%，远高于同期服装行业整体增速(5.9%)。
　　运动品牌的渗透率提高，运动鞋履市场规模扩大。
　　运动鞋履品牌渗透率快速提高主要体现在两个方面：
　　①随着体育消费的发展和成熟，参与体育运动的人数增加，体育运动的市场更加细化，除传统的球类运动、田径运动外，新兴起户外运动、极限运动等，推动相应的运动鞋品类增加，同时运动鞋根据人群的运动阶段进一步细化为初学者、进阶者、训练用、比赛用等不同品类，提升了消费者对运动鞋的复购率；
　　②随着穿着场景和消费人群的延伸，越来越多的品牌从专业运动鞋向休闲运动鞋拓展，进一步扩大了运动鞋的穿着场景、着装频次和消费市场。运动鞋服行业持续高景气，制鞋龙头有望充分享受高增长。
　　新冠肺炎疫情对全球运动鞋产业产生不利影响，2020 年出现小幅下滑的情形，但疫情已趋于常态化，疫苗接种率逐步提升，各国、各地区对疫情的管控已有一定的经验，虽然社交活动有所限制，但同期居家运动和网络消费活动增加，大部分人群也更重视健康与运动，运动鞋履行业的需求将迎来复苏并将维持较高的增长态势，制鞋龙头有望充分受益。3. 公司：新老客户开拓齐头并进，产能扩张突破增长瓶颈
　　3.1. 客户资源优质，验厂周期长，构筑长期壁垒
　　公司客户资源优质，均为全球著名公司。公司采取优质大客户策略，主要客户都为全球知名客户，市场份额大部分处于行业的全球前十。
　　客户选择制造商考察因素众多，需满足客户在开发设计、快速响应、批量生产、产品质量性能、准时交付、劳工保护、环保与社会责任等全方面的要求。
　　对首次合作的制造商进行一年左右的考察和验厂，成为合格供应商后，进行长期动态考核以决定是否纳入核心供应商，资源壁垒高。
　　近年来公司积极开拓新客户，2020 年新拓展客户 On Running、Asics，现已产生收入。
　　2021 年拓展客户 New Balance，已经形成新订单。
　　客户高度认可，粘性强。
　　在客户考察过程中，制造商深度参与品牌客户的产品开发，为保证产品质量，降低成本，客户多与大型制造商形成长期稳定合作关系，国际知名品牌不轻易更换供应商尤其核心供应商，因此客户黏性较强，公司与客户关系稳定。公司得到客户高度认可，获得国际知名客户的众多奖项。
　　客户进入壁垒高，验厂周期长，构筑长期壁垒。
　　品牌运营企业在选择新的制造商时，一般会进行 1 年左右的考察和验厂，重点考察合作生产商的开发能力、生产能力、质量管理、交货期、劳工保护、环保与社会责任等情况。
　　丰富的行业经验、良好的市场口碑与卓越的开发设计能力是运动鞋履制造企业取得客户信任 的关键因素。
　　行业内的优势企业，可以根据客户的品牌内涵、产品定位、设计思路等，为客户提供从款式建议、材料选择、工艺运用、成本及质量控制等高效的产品开发服务和量产服务。
　　拥有丰富行业经验的企业能够迅速响应市场最新变化，提升从产品开发到产品上市的运营效率，这些能力均是品牌运营商选择合作制造商时重要的考量因素，运动鞋履制造商只有依靠长期的成功经验积累才能获得品牌运营企业的信任，新进入者没有成功经验积累在短时间内难以获取这类优质客户资源。
　　3.2. 大客户订单稳健增长，保障公司业绩快速提升
　　大客户营收增长稳定，市占率稳速发展。
　　公司的前五大客户中 Nike、 Deckers、Columbia、Puma 过去十年的收入稳定增长，其中 Puma、Nike 增长迅速，Deckers、Columbia 较为稳定，VF 近年收入略有波动。整体来看，大客户基本上保持快速的增长，保障公司业绩的快速增长。
　　订单稳定，回款风险低。
　　客户均为国际知名大客户，自身经营状况好，发展稳定，随着运动鞋履发展趋势渐好，业务量不断增长且可持续性强，公司订单量稳定。
　　同时，客户信用度高，回款期短，违约风险低。公司执行严格的应收账款管理制度和风险防范措施，近四年各期末超过98%的应收账款账龄在 6 个月以内，公司的经营风险低。
　　利润水平稳定，运动休闲鞋毛利率较高。
　　知名品牌商的毛利率水平较高，品牌商注重供应商的质量、交货周期及供应链稳定性，关注产业链的健康、持续发展，同时，公司与前五大客户的销售价格主要根据产品材料成本、人工成本、制造费用及合理的利润协商确定，大客户生产具有规模效应，生产人员熟练度高、 生产工艺成熟，生产效率高，原材料和能源供应充足，使得主要产品的销售毛利率较为稳定，公司利润水平稳定。
　　公司运动休闲鞋销量较大，大批量生产有利于提高生产效率，控制生产成本，因此销售毛利率相对较高。
　　3.3. 业务布局全球，充分利用地区优势
　　在多年的发展中，公司形成＂以中山为管理及开发设计中心，以香港、中山为贸易中心，以越南、中国、缅甸、多米尼加为加工制造中心＂的业务布局。公司主要经营模式为：开发设计业务中心向负责生产的子公司提供生产工艺与样品，贸易子公司以来料加工方式委托越南等地的生产子公司（越南弘邦、越南永正等）进行生产制造。
　　中山为开发设计中心。
　　中国拥有完整的鞋履制造产业链配套和丰富多样的制鞋原料供应，利于进行开发设计。同时公司创始人在中山发家，有多年制鞋经验，在中山有丰富开发设计人才储备。
　　越南、中国、缅甸、多米尼加为加工制造中心。
　　公司的主要生产基地在越南、多米尼加、缅甸，这些地区劳动力资源、土地厂房以及税收政策导致成本较低。其中，越南为最主要的生产基地，与多个国家签订贸易协议，税率低，政治环境稳定，劳动力资源丰富。中国为公司的管理总部、开发设计中心、供应链中心以及负责部分针织鞋面生产。中山子公司中山腾星自动化生产编织鞋面，母公司生产部分鞋履模具。
　　香港、中山为贸易结算中心，台湾负责部分鞋材采购。
　　香港子公司负责接受客户订单、收取货款，采购原材料并发往制鞋工厂，支付供应商货款，是与上下游公业务往来的结算中心。香港是全球贸易中心，有独立关税，在跨境结算、物 流、信息流、金融等方面有优势。2019年，部分贸易业务转向中山统益和中山丽锦。同时，对于在台湾本地批量较小的原材料采购，会由台湾子公司采购后统一发运至越南等地的制鞋工厂。
　　3.4. 研发设计突出，快速交付能力领先
　　3.4.1. 研发设计领先，品质优异研发设计领先。
　　研发设计上，截止 2020 年 6 月，公司技术研发人员共 2475 人，占总员工数量的 2.24%，核心技术人员有三位。
　　一款新鞋从设计到上市周期一般为 12-18 个月左右，会与品牌运营商多次反复讨论。
　　公司关注对开发设计人员的培训，每年派遣开发设计人员前往主要客户进行专业培训。公司在开发软件、设备上也有较大的投入，如使用行业较为领先的 VR 设计系统及 3D 打印设备进行产品开发设计。
　　公司掌握众多先进工艺技术。
　　公司在多年发展历程中积累了大量先进的工艺技术，主要体现在模具、鞋底、鞋面以及生产制程上，3D 打印、数字化、镭射切割、高频等先进制造技术得到广泛应用。
　　同时，公司自行研发提升效率减少成本的设备，自行研发不停顿模板系统，配合不间断电脑针车使用，每台电脑针车可增加约 10%的生产数量。
　　3.4.2. 从设计到成品，具有全产业链优势
　　公司具有全产业链，从设计到成品，从开发设计、采购、生产到销售，都由华利集团完成。
　　其中生产工序超过 180 道，从加工布料、皮料原材料制成鞋面开始，鞋材打磨制成鞋垫，用橡胶等制作底台、大底，最后进行成型生产，经过粘合、烘干、冷粘或者硫化制成成品鞋。
　　公司设立了开发及业务中心、生产中心、财务部等职能部门，建立健全了内部经营管理机构，根据公司具体情况，建立了相应的内部管理制度，划分了每个部门的责任权限，形成了互相制衡的机制。
　　3.4.3. 规模化、自动化生产，具有快速交单能力
　　规模化生产，自动化生产。
　　对于重复性高、生产工艺准确度要求严格的工序，公司持续进行生产线自动化改造，除采购通用的自动化生产设备外，还向设备供应商定制自动化生产设备。使用自动化设备，可以使产品品质更稳定，提升生产效率，降低制造成本。
　　公司使用 3D 打印技术、VR设计系统提高开发设计效率；使用电脑编制一体成型鞋面生产设备；使用自动卧式橡胶大底射出机，使用机械手臂上胶系统，都是行业领先设备技术，节省人力成本，提升生产效率，达到了规模化、自动化生产。
　　具有快速交付能力。
　　运动鞋产品时效性强，要求很短的开发周期和制造周期。华利集团具备完善的供应链体系、突出的开发设计能力、成熟的生产流程及熟练的生产人员等，对于紧急订单，公司能将交付时间缩短至一半以上。公司 VR 设计系统和 3D 打印系统可以快速设计制样，提供样品。稳定的供应商体系使得公司可以快速采购备货，同时公司产能位于全球前列，具备快速交单能力优势。
　　公司产能利用率维持高位，产能利用充分。
　　公司主要客户为全球知名运动鞋履品牌运营商，公司凭借突出的研发设计实力、产品质量优势、综合成本优势和快速交付能力等核心竞争力，不断深化与主要品牌客户的合作关系，订单持续增长。
　　2018年、2019年，公司主营业务收入增长率分别为23.96%、22.40%。2017年到2020年上半年，公司产能利用率分别为90.19%、94.92%、95.28%和85.69%，2020年1-6月受新冠肺炎疫情影响，公司订单不及预期，产能利用率出现暂时性下滑，但从长期来看公司产能已趋于饱和，现有产能已经无法满足客户订单快速增长的需要，不存在产能过剩的风险。
　　产能稳步扩张，助力公司业绩高增长。
　　为满足日益增长的订单需求，公司持续加大投入扩大产能，公司 IPO 募集资金投资项目包括越南、缅甸等地的生产扩建项目，募投项目投产后预计将为公司的收入持续增长提供产能保障。
　　越南宏福、越南上杰、越南立川、越南弘欣、越南永弘5个子公司实施运动休闲鞋、户外靴鞋等产品扩产，项目通过新建或调配现有厂房，引进先进生产与检测设备，扩增公司既有产品产能。
　　通过本项目的实施，解决Puma、Vans、Converse、UGG等品牌客户订单需求旺盛与公司产能不足的矛盾。本项目计划总投资40,658.80万元。
　　4. 盈利预测及报告总结
　　4.1. 盈利预测
　　由于公司具备较强的新产品开发能力，能够快速响应市场需求变化，积极扩张产能，有效控制产品成本，在此次新冠肺炎疫情及疫后，更能突出公司的核心竞争优势，吸引各运动品牌增加对公司订单。
　　预计Nike、Deckers等客户订单将保持快速增长，同时公司目前产能利用率持续维持高位，缅甸、印尼工厂投产后进一步打开公司增长空间。
　　Nike：
　　预计公司2021-2023年对Nike分别实现收入58.58亿元、77.82亿元、95.25亿元，同比增长27.03%、32.84%、22.40%。
　　VF：
　　预计公司2021-2023年VF对分别实现收入34.22亿元、39.91亿元、43.15亿元，同比增长11.48%、16.64%、8.12%。
　　Deckers：
　　预计公司2021-2023年对Deckers分别实现收入33.26亿元、44.19亿元、54.09亿元，同比增长56.70%、32.84%、22.40%。
　　Puma：
　　预计公司2021-2023年对Puma分别实现收入19.10亿元、25.34亿元、31.05亿元，同比增长19.92%、32.84%、22.40%。
　　UA：
　　客户增长迅速，已成长为公司前五大客户，预计公司2021-2023年对UA分别实现收入10.08亿元、13.10亿元、16.77亿元，同比增长29.85%、30.00%、28.00%。
　　Columbia：
　　因公司产能限制，预计公司未来登山鞋订单增量有限，聚焦运动休闲品类，整体来看户外靴鞋基本持平，预计未来客户增量订单不多，收入保持稳定，预计客户2021-2023年分别实现收入7.72亿元、8.34亿元、8.51亿元，同比变动-5.20%、8.00%、2.00%。
　　我们预计公司2021-2023年分别实现营业收入168.74亿元、217.82亿元、261.21亿元，同比增长21.12%、29.08%、19.92%。
　　4.2. 报告总结
　　我们预计公司2021~2023年营业总收入分别为168.74、217.82、261.21亿元，同比增长21.12%、29.08%、19.92%，2021~2023年归母净利润分别为26.70、33.58、41.17亿元，同比增长42.14%、25.75%、22.62%，对应2021-2023年PE分为39.77X、31.63X、25.97X。
　　考虑到公司产能稳步扩张，客户稳定优质，新客户开拓成效显著，公司高速增长有望延续，看好公司长期发展。
　　5. 风险提示
　　国际贸易政策发生变动风险；劳动力成本上升的风险；客户集中风险；新冠疫情反复风险。
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