（报告出品方/作者： 浙商证券 马莉 陈腾曦 史凡可 ） 1. 潮宏基：本土年轻化的轻奢珠宝饰品龙头 潮宏基是一家从事中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品的设计、研发、生产及销售的企业，主要产品为珠宝首饰和时尚女包，旗下有＂CHJ潮宏基＂、＂VENTI梵迪＂和＂FION菲安妮＂三大核心品牌。 潮宏基卡位 K 金赛道，走上了继承传统工艺，推广原创设计的差异化竞争道路。潮宏基于1996年在广东汕头成立，1997年创立＂潮宏基＂品牌，2000年明确品牌核心竞争力：以设计领先为主导理念组建自有设计团队，组建自主的珠宝首饰设计室，以原创推动差异化。 2010年上市，成为国内第一家上市的时尚珠宝企业。 潮宏基以337.55亿元的品牌价值连续十八年登榜中国500最具价值品牌，全渠道累积会员数超1000万。2021H1公司业绩大幅提升，公司营收22.96亿元，同比增长62.82%，归母净利润为2.02亿元，同比增长1404.4%。 截至2021年6月，潮宏基公司旗下各品牌线下渠道在全国以及亚太地区布局已超1300个网点，主力品牌潮宏基拥有397家直营店和567家加盟店。 1.1. 业务体系：珠宝为主，女包为辅 公司产品以时尚珠宝为主，传统黄金及皮具为辅，定位追求时尚、有一定消费能力的年轻现代都市女性。 公司旗下＂CHJ 潮宏基＂、＂VENTI 梵迪＂和＂FION 菲安妮＂三大品牌协同发展，在化妆品、美容等行业也做了战略投资，核心客户群不断壮大，为＂她经济＂战略格局不断拓宽奠定了良好的基础。 时尚珠宝首饰是公司业务支柱，贡献主要收入和利润。 近年来时尚珠宝首饰收入贡献占比均超过 60%，20 全年、21H1 分别实现收入 22.12 亿元、13.99 亿，占比达 68.79%， 60.93%；传统黄金首饰营收占比稳定在 20%以上，皮具营收占比约为 10%。皮具毛利率 约 60%，时尚珠宝毛利率约 40%，传统金饰毛利率则约 10%。 CHJ 潮宏基是公司的主力品牌。 创立于1997年初，系国内首家以 K 金时尚珠宝首饰为核心产品的珠宝品牌，以＂时尚近季·奢侈近人＂的品牌理念，引领中国珠宝年轻时尚设计潮流，为更多注重生活品质、追求时尚品位的现代女性，打造设计感与性价比并重的珠宝首饰。 VENTI 梵迪是培育探索中的年轻潮流珠宝品牌。 始创于2003年，＂VENTI＂出自拉丁语，寓意＂风之精灵的赐福＂，象征自由、自信、自我。VENTI 不仅拥有自己的独立设计师，还在世界范围内拥有敏锐的时尚买手团队，以法式浪漫风格为主线，通过精炼的线条和充满时尚灵感的精致创意珠宝呈现出来，定位于年轻化和张扬个性。 FION 菲安妮是亚太地区知名女包品牌。 1979 年创立于香港，门店遍布香港澳门台湾地区以及日本、新加坡、马来西亚、印度尼西亚等国家。2014 年公司收购菲安妮 100% 的股权，共计耗资 13.96 亿。 近年来，FION 从品牌形象、产品设计以及渠道进行了年轻化战略调整,通过艺术联乘与时尚潮流的碰撞，带给女性更多元的内容和更多样的商品。 1.2. 股权结构：股权相对分散，董事长廖创宾个人持股增加 创始人廖木枝为公司实际控制人，与其一致行动人，其子廖创宾（董事长），女婿林军平（董事），通过潮宏基投资持有18.99%的股权，廖创宾另单独持有2.90%股权。 早期投资机构仍持有潮宏基，东冠集团为第二大股东，持股8.5%，广发信德投资持股4.99%，汇光国际持股 3.99%。公司董事长、总经理廖创宾个人持股在增加。 2017 年 7 月 19 日公司增发上市，廖创宾个人直接持股 1909 万股增至 2512 万股，持股比例从 2.26%增至 2.77%；2018 年中报廖创宾个人直接持股 2512 万股增持至 2622 万股，持股比例从 2.77%增至 2.90%。 1.3. 管理团队：早期即变革家族式管理，团队稳定 管理团队经验丰富，长期稳定。廖创宾是公司的董事长，核心负责战略。林军平负责供应链管理，蔡中华主管销售工作。从组织架构来看，三个品牌都是各自的团队，进行相对独立的运作。廖创宾是潮宏基的灵魂人物，其战略眼光带领公司稳健发展。 1998 年 24 岁的廖创宾就和父亲一起创立了潮宏基。廖创宾很早即建立起明确的品牌和设计意识，在珠宝行业国货势力微弱，周字头港资品牌强势发展的 90 年代末，廖创宾带领公司确立了以 K 金为主的战略，发展原创设计能力，传承中国传统文化，走出差异化发展的道路。 早期公司为家族式创业，但2000年后，公司业务初具规模的情况下，公司即引入徐俊雄、蔡中华等外部人才。 廖创宾意识到股东和经营层要分开，率先引入职业经理人，成为当时极少数进行＂去家族化管理＂的潮汕公司。目前公司高管团队仅有林军平与廖创宾系亲戚关系。 1.4. 财务状况：业务调整成果显现，业绩底部向上 20 年以来，公司业绩重回发展快车道。2020 营收实现 32.15 亿元（yoy-9%），归母净利润实现 1.40 亿（yoy+72%），21H1 营收实现 22.96 亿元（yoy+63%），归母净利润实现2.02 亿（yoy+1404%），这与公司进行业务调整，重新回归主业，聚焦珠宝与女包市场有关。 公司从产品设计生产、营销培训、门店数字化管理等多方面出发提升门店质量，疫情期间也淘汰了部分表现较差的店，单店店效有所提升。 潮宏基加盟自 2018 年以来加速下沉，2020 及 21H1 加盟店分别新增 97 家/34 家，加盟店数量占比从 2017 年的 29%提升至 21H1 的 57%，预计 3-5 年内门店翻倍达 2000 家，打开新空间。 另外积极布局线上渠道， 21H1 第三方平台电商收入占比达 17.98%，同比增长 31.79%；18-19 年业绩大幅下滑的主要原因是 FION 转型压力导致的商誉减值带来的影响，18 年 19 年 FION 商誉分别计提减值 2.09 亿和 1.52 亿，这导致 18 年 19 年归母净利润仅实现 0.71 亿、0.81 亿。 目前公司 8 亿商誉超 99%为女包 FION 品牌，随着公司完善线下购物中心布局和发力线上新渠道，女包业务恢复稳健发展，从 21H1 公司子公司潮宏基国际（含孙公司潮尚国际投资和菲安妮等）实现净利润 2883 万可以看出，女包业务发展良好。 2018 年以来毛利率略有下降，主要系加盟比例提升，从 2018 年到 2021 年上半年，公司的加盟店从 337 家扩张至 575 家。而加盟代理毛利率低于直营毛利率，2021 年上半年加盟代理毛利率为 22.07%，直营毛利率为 38.38%。 各项财务指标表现健康。公司周转情况良好，应收账款控制在合理范围内波动，存货可控；在建工程数目大幅增加主要系 2019 年 6 月开始潮宏基总部基地项目的修建，该项目计划总投资 6.3 亿元，截至 2021H1 已投 1.41 亿，工程进度已完成约30%；ROA、ROE、ROIC 等核心财务指标逐渐提升，表明公司财务状况呈向好趋势。 2. 发展历程：初心不变，几经波折，回归主业，步入新阶段 1996年公司在汕头成立，1997年潮宏基品牌创立，2000年明确了品牌核心竞争力：以设计领先为主导理念组建自有设计团队和珠宝首饰设计室，以原创推动差异化。 20多年来，潮宏基珠宝以卓越品质、创意革新、精湛工艺以及对彩金珠宝这一细分领域的坚持，成为国内时尚彩金珠宝领潮者。 2.1. 起家：定位东方时尚珠宝品牌，以原创推动差异化 设计领先，修炼产品力。公司自成立之初起就十分重视设计：1999年，潮宏基刚创建第3 年，廖创宾拿出了潮宏基一年的利润，联合中国珠宝玉石协会举办中国首届珠宝首饰设计大赛，之后又承办了第二届和第四届珠宝大赛。 2006年潮宏基荣登瑞士巴塞尔珠宝展，以＂紫气东来＂原创珠宝秀向国际珠宝界证明了中国内地珠宝卓越的原创设计。 2007 年以来，潮宏基先后清华美院合作成立首饰实验室，成立北京花丝镶嵌工作室和潮宏基首饰博物馆，探索中国传统文化在现代珠宝设计中的传承与创新，持之以恒地修炼产品力进行差异化竞争。 2.2. 发展：品牌运作步入正轨，上市融资加快拓展百货专营店 管理创新赢得发展先机。 潮宏基也很早就聘请了咨询公司对公司文化、管理方式和组织发展进行改造提升，特别是公司提倡的＂工厂不搜身＂的人性化管理法则，不仅引起行内外的好评，更是被《哈佛商业评论》收入作为经典管理案例。 2006 年潮宏基投入 1000 多万元引进了 SAP 公司的 ERP 系统，是国内珠宝行业第一家引进该系统的企业，每一件珠宝都可以在系统中进行跟踪,使得数据更准确，信息更及时，商品调拨和库存管理更规范。 布局百货渠道，品牌运作步入正轨。 潮宏基是第一家率先在国内的百货商场开设品牌专柜的珠宝企业。公司以直营模式为主，保护品牌调性，和百货商场的要求也更为契合。 百货渠道红利下，潮宏基迅速扩大规模，2010 年潮宏基通过 IPO 募集资金 9 亿多元，在深圳交易所上市，为销售网络建设和珠宝生产加工建设提供了资金保障，同时与百货公司的议价能力有所提升。 2.3. 求变&波折：百货景气度下行，多元化布局求变，业绩下滑 百货业态景气度下行，早期布局百货专营店较多反成桎梏。2010 年后百货渠道逐渐衰落，购物中心兴起。在百货渠道向购物中心转型过程中，公司也由门店经营开始探索购物中心的运营模式，这一调整阵痛期对潮宏基的业绩影响很大。 其中 14 年收购的 FION 女包品牌受百货行业调整影响巨大，净利润逐年下降。这也造成了 18 年和 19 年，公司针对收购 FION 形成的巨额商誉分别减值 2.09 亿元和 1.52 亿元，极大拉低了该年公司净利润。 多元化布局寻求新增长点，业绩未有起色。 公司于 2015 年投资美妆跨境电商平台拉 拉米，参股 16.45%；2016 年投资了医美平台更美 App。2016 年 9 月，公司以 3.92 亿元 收购美容机构思妍丽的 26%股权，2018 年 3 月计划以 12.95 亿元购买思妍丽剩下 74%的 股份。 然而半年后公司调整了收购思妍丽重组预案，并于 2019 年 7 月宣告终止收购。潮宏基再度重新集中精力，聚焦于珠宝行业。 2.4. 回归&蜕变：回归主业，渠道改革 拓展加盟渠道，加快扩张步伐。 2018 年以来，潮宏基大力拓展加盟模式，加快向三四线城市的布局速率。相较于自营，加盟模式占用企业自有资金少，既能释放经营风险，更能快速实现规模扩张，高质量的加盟商还能起到很好的品牌宣传作用。 从 2018 年到 2021 年上半年，潮宏基的加盟店从 341 家迅速扩张至 575 家。 给予加盟商外采权力。 在疫情的影响下，饰品类首饰消费持续承压，但婚庆黄金类的刚需依旧稳健。潮宏基开放加盟商黄金品类的外采权，同时深化加盟业务数字化赋能，优化供应链系统等举措，对加盟商的进货和库存管控，保证加盟店的运营质量和品牌调性。 2.5. 第二春：古法受宠，国潮风起 近年来，由于国货革新、政策扶持、传统文化复兴，中国迎来了国粹文化的风潮。中国的年轻一代在国家经济和政治地位迅速崛起的背景下成长，深以传统文化为荣，成为国潮风起的主要推动力。国粹+潮流，一种全新的消费趋势正迅速崛起，对珠宝的设计提出了更高的要求。 精致时尚，又拥有文化底蕴的潮宏基迎来了第二春。 古法金源于古代皇室宫廷造办处传统工艺，采用失腊、搂胎、锤揲、花丝、錾刻、镶嵌、修金等非遗古法，以手工、哑光、国风为特点，相比其他的黄金制品，更显工艺精美、厚重端庄。近年来，古法金成为消费者极为青睐的金饰品之一。 2009年第一家专做古法金的名为老铺黄金的品牌出世，18年起古法金热度日益见长，老庙、周大福等珠宝企业也纷纷推出了自己的古法首饰系列。 古法金在短短的两三年时间，就进行了多次设计创新和工艺迭代，款式也趋于多元化，从过去单一的手镯，到现在结合镶嵌、珐琅等工艺的古法项链、手串、吊坠乃至戒指。 公司深耕古法工艺，厚积薄发。 中国珠宝首饰拥有悠久的历史与精妙的工艺底蕴。 2019年起，潮宏基基于花丝古法工艺先后发布古法黄金系列、花丝糖果系列产品，让传 统的首饰工艺于现代审美相结合，受到市场的热捧。 有望乘国潮东风再启航。潮宏基一直坚持东方文化元素，产品印记非常鲜明，引领国内时尚彩金珠宝新潮流，推出的＂鼓韵＂、＂京粹＂、＂派＂、＂国色＂等具有中国元素的系列产品也俘获了不少年轻客群的心。 同时，与故宫推出联名系列，将传统文化融入产品，展开国货新篇章。 3. 核心优势：供应链完善，产品力突出 潮宏基进行全产业链布局，打通原料采购、生产设计、零售服务等多个环节，信息化管理进一步增质提效。公司重视研发设计，自有工厂掌握核心工艺，结合传统文化和现代审美进行设计，生产具有差异化的产品。深厚的设计底蕴和顶尖的生产工艺保证了强大的产品力。 3.1. 业务模式：珠宝全产业链布局，信息化管理优化供应链 采购模式分为原材料采购及成品采购。原材料采购模式下，黄金、铂金从上海黄金交易所集中竞价采购；成品钻石主要通过向上海钻石交易所内会员单位采购；另外黄金原材料也通过银行租赁方式取得。 同时，公司也会向合作厂商采购各自的特色优势产品。 公司采取自产和外协加工相结合的生产模式，2020年自产比例达33.24%。 镶嵌和 K 金产品，尤其是公司核心产品主要由位于汕头的潮宏基首饰加工厂加工，生产中心根据库存规模和订单需求安排生产，柔性生产等供应链技术较为成熟。而传统黄金主要采用外协加工的方式，即公司提供原材料，委托工厂按照公司订单的要求生产并收取加工费。 信息化管理持续优化供应链。 2017年7月19日，潮宏基非公开发行股票6030万股，实际募集资金5.81亿元，用于珠宝云平台创新营销项目建设。 新建立的 IT 系统高效地解决了货品的周转问题，消除了珠宝饰品固定生产周期给加盟商造成的困扰。公司总部通过 IT 系统能实时掌握终端库存销售情况，即时给出补货建议。 在婚庆美钻品类，公司也借助云定制平台模式，整合上游供应链，推进全国美钻资源共享以及订单周期的合理控制，实现 7 天极速定制，大大缩短消费者等待时长，带来了较高的婚钻同比增长，有效压缩自有大钻库存。 缩短供货周期，促进加盟扩张。 公司持续致力于提升供货能力，满足加盟商的习惯需要。原来下单时需要预付30%的货款，45天后才能拿到货品的情况转变为下单一周内拿到50%的货品，此举促进了加盟门店的扩张。 同时，2021年3月、9月公司为加盟商开了订货会，可以直接拿现货；新产品推出时，加盟商也可以直接去指定供应商拿货。 3.2. 产品力：传统工艺为骨，原创设计为形 3.2.1. 重视研发投入，坚守匠心工艺 重视研发投入，推广原创设计。 2020年公司共有设计研发人员231人，拥有国内外注册商标及专利近700项，被评为＂国家知识产权优势企业＂，研发投入远超同行。 区别市场厚重、同质的传统款式，公司凭借雄厚的设计能力和镶嵌花丝等优势工艺，不断推出轻巧、独特的产品，实现产品的迭代升级。 坚守匠心工艺，继承传统文化。 从2002年开始，廖创宾就开启了他抢救民间＂遗珍＂的首饰收藏之路，并在2013年成立潮宏基首饰博物馆。博物馆占地面积约2200平方米，登记在库藏品超过3000件，向世界展现濒临失传的工艺，体现了公司的使命和愿景。 镇馆之宝＂花丝风雨桥＂，集结了十多位老工艺师傅历时四年多心血制作完成，是目前存世体量最大、工艺最全的花丝工艺品，具有极高的技术和艺术价值。 ＂复活＂花丝工艺，打造卓越产品力。 花丝镶嵌工艺是一门传承久远的中国传统手工技艺，主要用于皇家首饰的制作，是燕京八绝之首，2008年被正式列入我国国家级非物质文化遗产名录。 为保护与传承这项濒临失传的古老技艺，2009年潮宏基成立了花丝镶嵌工作室，为花丝传承事业培养了近百名年轻的优秀工匠。 2012年潮宏基联合公益组织稀捍行动发起了花丝驻地计划，以花丝工艺为创研基础，助力推动传统技艺与现代设计的融合。 公司每年推出四五个花丝系列新品，使这项传统非遗文化得以真正传承，重获新生。 花丝糖果系列即由国际顶级设计师佐藤大亲自设计，以糖果作为主题设计概念，使用了花丝工艺中最为传统和代表性的扭丝工艺，打造潮宏基最具有代表性的产品之一。 3.3.2.坚持原创设计，传承东方文化 公司很早就确立了以设计领先的理念，组建自有设计团队，持之以恒地以原创设计推进产品差异化竞争。近年来，随着国潮风起，潮宏基着力使用东方文化元素进行创新设计，取得了很好的市场反响。 潮宏基品牌已经形成了时尚、婚庆、童趣、高定四大品类，每个品类下也包含多个系列。潮宏基选取中华文化中特殊寓意的元素，近年来公司推出的＂凤影＂、＂鼓韵＂、＂京粹＂、＂国色＂、＂祥扣＂、＂善缘＂、＂花丝糖果＂等具有中国元素的系列产品常销不衰，今年推出的＂竹＂、＂顽石＂、＂玄金＂、＂方圆＂等国潮新品，也获得了不少年轻客群的喜爱。 潮宏基结合传统文化和现代审美，发力婚庆品类。 2020年推出了＂丘比特•花颂＂、＂完美爱＂、＂两情相依＂等独家婚钻系列。2021年，潮宏基在中华祥瑞文化的精髓中提炼出九件具有代表性且寓意美好的物品，采用花丝和珐琅工艺，推出了婚庆九宝手链，传统而不失个性。 迎接 Z 世代，推出彰显个性表达的产品。 公司每年推陈出新，2013 年至今已连续九年举办彩金珠宝潮流趋势发布会，引领市场潮流，不断满足消费者对美的新追求。自2010年起先后取得了＂哆啦 A 梦＂、＂皮卡丘＂、＂迪士尼 Disney＂等 IP 的正版授权，将潮宏基珠宝＂时尚、轻奢、年轻＂的理念传达给更多的年轻人。 2021年潮宏基联合先锋视觉媒 体 VISION 特邀 5 位女性艺术家讲述蜕变之美，凭助潮流首饰传递女性力量。 4. 未来看点：历史负面因素逐步消解，加盟下沉开店空间广阔 4.1. 线下加盟渠道加速扩张，打开增长新空间 公司自 2018 年以来大力推进加盟模式，门店数量提升打开营收增长新空间。相比于周大生、老凤祥等头部企业早已开始大力发展加盟，潮宏基发力较晚，但自18年以来加盟占比迅速提升。 尽管在疫情冲击下，门店拓展受到一定阻碍，但整体门店质量得到进一步提升。 一方面公司总部拓展部定向重点推进核心战略地域的攻坚，另一方面培育区域加盟运营团队，加盟业务实现稳健扩张。 公司高度重视对门店标准化管理，数字化赋能提高加盟商运营质量。公司推进数字化建设，针对性优化对加盟商业务的应用支持。 加盟商接入总部系统，公司总部通过系统能及时掌握终端销售情况，通过数据分析帮助加盟商合理决策，提升业绩。 加盟商会员系统也通过云店进行共享，云店产生的销售额都会对应到线下门店，优化利益分配，提升加盟商线上化运营积极性。 预计公司加盟快速拓展，开店空间广阔，预计在3~5年内能将店面数翻倍达到2000家。 近年来，自营收入占比逐渐下降，加盟代理收入占比逐渐提高。21H1自营渠道实现营收16.4 亿，占比71.43%；加盟渠道实现营收5.8亿，占比25.26%，同比增长193.3%。 截至2021年6月30日，公司共有1003家线下门店，其中包括428家直营店和575家加盟店。直营店数量保持稳定，加盟店数量逐年增加，占比从2017年的29%提升至21H1的57%。 加快优势市场渠道下沉和新兴市场网点进驻。 华东地区是潮宏基的核心优势市场，贡献近50%的营收。2020年，在华东地区公司加速直营向加盟店的转变，自营店净减少了33家，加盟店净增加84家，渠道下沉得到进一步深化。 同时，在华南、华北等原来品牌相对较弱的一些区域，重点推进在核心城市的布局。 加盟商模式下公司收入来源分为三类： 品牌加盟费，将货品交付加盟代理商时确认的销售收入，以及品牌使用费。时尚珠宝类加盟商只能通过公司采购；按克卖的黄金加盟商可通过指定的供应商去采购，公司按成本价收取品牌使用费。 根据测算的单店模型，假设门店单店年收入约500万，加盟商净利率约10%。 对于公司，加盟代理毛利率低于直营毛利率，2021年上半年加盟代理毛利率为22.07%，直营毛利率为38.38%。 4.2. 线上营销沉淀品牌，私域运营转化流量 公司持续加码线上营销，着重投入抖音、小红书等新媒体平台，树立潮流化、年轻化的品牌形象。公司以智慧云店为抓手，高效运营私域流量带动转化率和复购率提升，线上渠道有望成为业绩重要驱动力。 4.2.1. 加速品牌年轻化升级，多维度提升品牌影响力 随着中产阶级的崛起以及在消费升级的大趋势下，消费结构由基本生存型向发展享受型转变，呈现出个性化、高端化、体验化的消费特点。 公司定位于＂中高端时尚消费品多品牌运营商＂，旗下各品牌均以＂青春靓丽、追逐时尚＂的都市女性为目标客户，各品牌会员系统的打通带来了资源整合和复用。 潮宏基以优良设计为推手，不断实现产品迭代，为顾客提供高品质轻奢商品。加速品牌年轻化升级，顾客忠诚度不断提高。 公司抓住国潮新机遇，与特仑苏联名、与花西子进行跨界合作，并受邀加入到首次中国品牌大巡游活动，与天猫联名发布＂花丝糖果国潮正当红限定礼盒＂，吸引了众多国潮爱好者的眼球，全渠道曝光量1.3亿，进一步深入年轻消费圈层。 经过多年发展，公司吸引并聚集了超1000万的会员，会员复购贡献收入占总收入的比例约四成，年轻会员占比超过六成。 公司瞄准年轻客群，尝试新的营销手段，比如针对当代年轻人的爱情观，提出＂结婚也不错＂的宣传语，相比于其他婚庆珠宝品牌＂幸福＂或者＂甜蜜＂传统营销口号，更能抓住当代年轻人的内心。 加强品牌传播力度，多维度提升品牌影响力。 21年上半年，公司加大品牌宣传投入，潮宏基珠宝邀请知名明星唐艺昕为品牌大使，FION 菲安妮正式签约影视明星乔欣为品牌代言人，逐步建立明星合作矩阵，提高品牌知名度。 公司21H1广告宣传费支出6996.7万，同比增加39.8%。公司通过自媒体加强话题营销，充分利用微信服务号、订阅号、微博、抖音、小红书等社交渠道，以丰富多样的互动体验，多维度提升品牌影响力。 4.2.2. 公域私域流量联动，智慧云店推进全渠道建设 公司以智慧云店项目为抓手，加速全渠道用户生态系统建设。 2020年初在疫情的冲击下，公司借助原有的数字化基础，迅速推出智慧云店小程序，打通线上线下渠道在用户、业务、供应链库存及数据间的共享与联动，实现了全天候全域销售的新零售模式。 公司将云店定位为线下实体门店的延伸，将线上业绩落实到导购，营销资源由总部配置和承担，有效提高了加盟商加入云店的积极性。2020年，潮宏基小程序的年交易额破亿，积累会员超过300万，云店覆盖率近100%。 公域私域流量联动，打造直播新标杆。 公域直播方面，通过淘宝、抖音等平台，公司丰富直播带货模式，形成头部直播达人、明星、店播的对外直播矩阵。在潮宏基和李佳琦的合作中，8000件新品花丝糖果迅速售空。 私域方面，2020年潮宏基共完成了17场微信内的私域直播，打通由视频号直播到购买转化的完整链路，享受视频号红利。 2021年3月25日，公司与腾讯智慧零售合作开创珠宝行业首场公私域联动的新品发布直播，GMV突破6000万，互动量近850万，观看量近120万，打造出珠宝行业中微信私域直播的新标杆。 运营私域流量，提高运营质量，持续拉新转化。 潮宏基通过导购、门店、社群、公众号，积极将公域流量转化为私域流量，平均每个门店有 2-3个社群，把合适的产品和内容推给合适的人，加深与会员之间的情感联络。 4.3.菲安妮预计贡献盈利，业绩端拖累逐步消化 ＂FION菲安妮＂是亚太地区知名女包品牌。1979年创立于香港，门店遍布香港澳门台湾地区以及日本、新加坡、马来西亚、印度尼西亚等国家。 2014年潮宏基完成对菲安妮全资收购。但是当时的菲安妮处于品牌老化、传统百货渠道下滑的阵痛期，给公司业绩带来较大拖累。随着完成线下购物中心布局和线上云店直播等渠道的不断发展，女包销量有望实现稳健增长，开始贡献盈利。 传统工艺，创新设计，导向年轻客群。 FION的产品质量一直具有很好的口碑，近年来通过改造产品设计，进一步强化了年轻时尚的品牌形象。2018年起，菲安妮与小黄人、侏罗纪等世界知名 IP 合作联名，并推出＂小怪兽＂系列。 FION与台湾面料供应商合作，经过三年时间研发,开发出＂油画梭织面料＂，并秉承让艺术生活化的经营理念，携手知名插画艺术家JaydeFish，在2020年推出油画艺术家系列，打造与众不同的产品风格。 跑通购物中心模式，加快线下拓展步伐。 19年公司逐步探索出将门店从百货转移到购物中心的成功模式，并逐渐加快拓展步伐。 线上营收增长较快，有望贡献更多增量。 FION 女包业务中电商发展势头较猛。2020 年 12 月份开始开展抖音直播，FION 抖音官方品牌店几乎保证每天一场的直播频率，热销 top1 菲安妮链条包已售 1.2 万件。 公司与抖音达人深度合作，实现主播与品牌的共创，如与包类头部主播杨发发合作，为其粉丝定制了专供款，单场直播 GMV 销售超 1000 万。 直播电商驱动 21H1 菲安妮营收同比增长 102.36%，实现营收 2.21 亿元。 随着公司完善线下购物中心布局和发力线上新渠道，女包业务恢复稳健发展，并预计可以贡献新的业绩增量。 从 21H1 公司子公司潮宏基国际（含孙公司潮尚国际投资和菲安妮等）实现净利润 2883 万可以看出，女包业务发展良好。 5. 盈利预测与估值 未来几年公司将着力渠道开放和下沉布局，积极投入线上渠道和品牌营销，女包业务也有望贡献新的增长点。 珠宝业务： 1）线下直营：假设直营店未来重在做标杆店，预计21-23年直营店分别为404/364/335家店，21年存在同比低基数原因，预计21-23年平均单店增长分别为27%/10%/10%。 珠宝线上第三方平台销售：公司电商持续布局，且发力直播等新渠道，预计收入增速分别为 30%/25%/25%。整体来看，珠宝自营收入21-23年增速分别达到18%/7%/8%。 2）线下加盟：随着加盟渠道的扩张，预计未来3年珠宝加盟店数量分别为691/941/1191 家，预计加盟店平均单店批发收入增速分别为20%/10%/10%，21-23年加盟批发收入增速分别为49%/50%/40%。 3）其他收入（其他收入主要为加盟费、加盟管理费及品牌使用费，及其他少量非珠宝类收入），基本和门店增长同步。 女包业务：预计线上渠道及新渠道的拓展将带动女包业绩进一步稳健增长。 按照网络零售-珠宝线上第三平台销售推测女包线上收入2020年已达109亿，21H1为88亿，预计21-23年增速101%/56%/31%。预计21-23年女包业务收入分别为5.1/7.14/8.93亿元。 结合珠宝和女包的收入预测，可以进一步预测自营、加盟、批发和其他收入21-23年增速如表12所示。 关于毛利率的预测方面， 1）自营：由于珠宝拓展了部分黄金产品，预计自营毛利率在21年有小幅回落后再提升。 2）加盟：由于开放部分外采，预计加盟毛利率稳中有增。 3）批发：同样受黄金类产品占比有所增长，保守预计毛利率持平。 4）其他业务：毛利率保持稳定，约83%。 综上，我们预计21/22/23年公司总营收分别实现42.35/50.94/61.16亿元， yoy+31.73%/20.28%/20.36%；毛利率分别为34.65%/34.25%/33.96%。 归母净利润分别实现3.43/4.19/5.15亿，yoy+145.33%/22.32%/22.78%。 估值： 21/22/23年行业平均PE为18.9X/15.5X/14.5X，从同业PE估值来看，市场多给予龙头以相对高的估值定价，给予时尚珠宝占比高（非素类产品占比高）的公司以相对高的估值定价，给予所在市场消费景气度高（大陆时尚为主）的公司以相对高的估值定价，并给与高成长的公司（新股，如中国黄金和曼卡龙）以较高估值。 我们认为公司作为轻奢时尚珠宝的细分市场龙头、非素产品力强占比高、目标市场高景气、且发力加盟拓展业绩具备高成长，目前公司21/22/23年对应的估值分别为14.0X/11.5X/9.3X。 6. 风险提示 1、疫情反复： 珠宝仍以线下门店为主，疫情反复情况下，线下门店销售预计持续受影响，且居民消费能力易受影响，门店销售将不及预期。 2、市场竞争加剧： 公司卡位年轻化的时尚配饰珠宝，目前定位相对类似的上市公司为曼卡龙，如果未来其他龙头公司和新创品牌更多发力该市场，预计市场竞争加剧，公司发展不及预期。 3、加盟拓展不及预期： 公司近年来大力发展加盟来加密市场及拓展薄弱市场，若存在加盟体系出现产品、销售及管理上的问题，可能会导致加盟拓展不及预期。 4、女包发展不及预期： 公司曾于18、19年计提大额的商誉减值，主因女包品牌FION业绩下滑，目前FION仍有8亿商誉，如果未来FION线下门店出现经营不善、线上经营不及预期，有可能导致女包业务亏损，继续带来高额的商誉减值。 ————————————————————— 请您关注，了解每日最新的行业分析报告！ 报告属于原作者，我们不做任何投资建议！ 获取更多精选报告请登录【远瞻智 库官网】或点击：「链接」