机械设备从关税运费原材料芯片视角看，未来将如何变化？

　　（报告出品方/作者：天风证券 李鲁靖 ）1、问题1：关税怎么看未来的修复趋势？
　　1.1. 执行清单梳理，机械行业为博弈重点
　　➢ 我们对2018-2019年以来美国对中国加征的三轮关税及执行清单进行梳理，并将美国HST四位代码转换为 HS代码对应至二级分类进行拆解分析。
　　可以发现，从二级分类角度来讲，电机、机械器具及零件、车辆及零附件在贸易战之前三年出口份额占比均明显高于清单中的其他商品；对应至申万一级行业，机械设备、汽车零部件涉及品类较多。
　　➢ 第一批清单：2018年7月，美国开始对第一批清单818个类别、价值340亿美元的中国商品加征25%的进口关税。
　　本次主要涉及机械设备和电子行业，且商品以往出口比重较高。
　　➢ 第二批清单：2018年8月，美国开始对第二批清单279个类别、价值160亿美元的中国商品加征25%的进口关税。
　　本次主要涉及塑料制品，但机械行业涉及品类丰富度仍然靠前。
　　➢ 第三批清单：2018年9月，美国开始对第三批清单5734个类别、价值2000亿美元的中国商品加征10%的进口关税，2019年5月税率上升至25%。
　　本次主要有机化学品和纺织行业，但机械行业涉及品类丰富度仍然靠前，机械行业为历次关注的重点。
　　➢ 从＂排除清单＂来看，机械行业为中美博弈的关键点。
　　＂排除清单＂中的商品一般为依赖度较大，难以被替代的商品，进入排除清单后可以得到一定时间的关税豁免。
　　在340亿美元清单中的第一批排除清单中，涉及美国海关编码第84章、85章和90章的21个十位税则号，机械行业占据绝大多数份额（这可能与340亿美元清单中涉及机械设备商品品类较多有关），同时我们以160亿美元清单（涉及机械设备商品品类较少）的第一批排除清单做对比，发现机械设备行业在排除清单中仍然占据较大份额，且显著高于其在执行清单中的比例。
　　➢ 我们认为，美国在产业链中占据了核心的研发设计，而低技术品类产品的进口份额正在被东南亚国家替代，进而对中国的中间品和部分制造设备的依赖度较高。
　　1.2. 多因素表明中美贸易对抗趋于缓和，机械板块或将首先受益
　　➢ 根据第四批清单的执行情况，缓和之势苗头初显。
　　2019年9月1日美国宣布对第四批清单3229个类别、价值1200亿美元的中国商品加征15%的关税，但于2020年2月，中美第一阶段贸易协议达成，美国已将此清单关税由15%降至7.5%。
　　➢ 近期＂孟晚舟＂事件标志着中美关系进一步回暖。
　　9 月 25 日晚，孟晚舟在被加拿大当局非法扣押了 1028 天后，乘坐中国政府包机回到祖国，且与美国司法部达成了递延起诉协议（DPA），在其不违背该机制涉及条件及承诺的情况下，美国政府同意放弃对她的相应指控。
　　时间上来看，孟晚舟被滞留加拿大的时间，正是中美在贸易领域激烈碰撞的时候，她的回国预示着紧张的关系趋于缓和。
　　➢ 同时，据《华尔街日报》9 月 24 日报道，美国商务部长称，将寻求改善美国与中国的商业关系，她计划率领美国 CEO 代表团前往海外，包括中国，去寻找商机和讨论长期存在的贸易问题。
　　➢ 若关税影响放缓，我们认为机械板块首先受益。
　　根据前文的分析，根据历次执行清单和排除清单中商品对应的一级行业情况（部分低技术产品行业始终未大规模进入排除清单中）我们认为机械设备类商品解除关税限制的优先级较高。
　　1.3. 贸易缓和后，机械板块中哪些个股将受益？
　　我们通过以下三个维度筛选具有受益空间的优质企业：
　　➢ 公司海外业务收入占比较高，海外市场为现有或战略中的重要市场；
　　➢ 即使在贸易摩擦的冲击下，公司仍保持较好的业绩增长；
　　➢ 基本面良好，与我们以往的覆盖情况相匹配。
　　➢ 我们通过对各家公司复合增长率的参考对营业收入的调整做出预测，计算各家因关税增加而拉动税率增高的程度并进一步进行敏感性分析，对净利率的变化范围做出判断。总体认为，若关税影响放缓，各标的有较好的受益空间，具体方法如下：
　　➢ 标的公司海外业务受关税影响，增速在2018、2019年均出现断崖式下跌，几家公司作为重点布局海外市场的企业，近年来海外业务平均增速低于总营收增速（其中巨星科技和捷昌驱动因为海外业务占比更高而导致整体营收增速下滑明显），我们认为这将带来明显的调整空间。
　　➢ 若关税影响缓和，我们假设到2022年海外业务的复合增速恢复至受到关税影响前一年的增速（基数较低，关税若恢复实现可能性较大），而相较于目前wind的一直预测，会提供一个比较可观的增量。
　　➢ 另一方面，我们对短期内净利率的变化做敏感性分析（若关税调整，海外业务明显增长应该在2022年）。
　　对照前文分析的各公司海外业务变动明显的年份（18年或19年），计算出当年公司所缴关税税额（部分公司为直接披露，部分公司为根据北美业务量占比计算），进而得出当年因关税增加而导致的额外税率负担。
　　进行敏感性分析后，我们认为各家公司的净利率存在1%-8%不等的上涨空间。
　　➢ 捷昌对美销售情况：
　　公司17年至2020年1-3月，对美销售占比分别为57%/60%/57%/63%，我们假设公司21-23年对美销售占比约为60%，对美销售收入约有15/19.3/24.7亿元，对美销售办公系统约为12.6/16/20.4亿元，对美办公系统销售数量约为97.6/126.8/164.9万套。
　　➢ 在悲观/中性/乐观情况下，马来西亚工厂对公司带来的毛利率弹性：
　　①在悲观情况下，假设21-23年马来西亚销量约为5/40/50万套，关税减免约为0.16/1.26/1.55亿元，提升毛利率约0.64pct/3.94pct/3.76pct；
　　②在中性情况下，假设21-23年马来西亚销量约为8.3/50/75万套，关税减免约为0.27/1.58/2.32亿元，提升毛利率约1.07pct/4.92pct/5.64pct；
　　③在乐观情况下，假设21-23年马来西亚销量约为13.3/60/100万套，关税减免约为0.43/1.89/3.09亿元，提升毛利率约1.71pct/5.9pct/7.51pct。
　　若22年开始关税豁免，则22-23年关税将减免约4.8/6.2亿元，提升毛利率约15pct。
　　➢ 春风动力：
　　21H1全地形车出口量6.78万，出口到美国预计为3.39万，关税影响9576万元，则每台全地形车影响2825元。
　　假设关税豁免：
　　根据此前预测，假设2022/2023年春风动力全地形车销量分别为20.60/26.78万辆，预测美国销量分别为10.34/13.39万辆。按照每台全地形车影响2825元计算，则贡献利润分别为2.92亿/3.78亿，2022/2023中性净利润为9.5亿+/14亿。
　　假设加征关税退税：
　　如果把2021年加征关税全部退回到2022年，2022/2023年贡献利润有望达到4亿/3.78亿，2022/2023乐观净利润为11亿+/14亿。
　　2、问题2：如何看待运费难题边际弱化下机械板块新看点
　　2.1. 集运周转率和运量降低，需求增多供给减少导致运费增长
　　➢ 运费升高是因为在需求升高的情况下运力的降低，而低运力是由于疫情导致船舶运行效率低、空箱周转率不足。
　　➢ 今年1-8月，我国货物贸易进出口比2020年同期增长了23.7%，其中出口比2020年同期增长23.2%，运输需求大幅度增长。
　　在高需求下，集运运力周转率处在历史低位，2021年全球锚泊集装箱船数量也高于了疫情前的水平（意味着更多的集装箱船在停靠而非航行），都从侧面反映了航运供给的下降。
　　➢ 同时，根据马士基集团数据，国内外部分港口仍然拥堵，制约了集运有效运力供给，部分吞吐量较大的港口如上海港、宁波港等船舶预计等待时间在3天以上。
　　全球主要港口的班轮准班率均有不同程度下降，2021年前5月，近六成港口的班轮准班率同比下跌超过20%（除疫情外也存在苏伊士运河堵塞等因素的影响）。
　　这从另一方面说明了供给端的受挫。
　　2.2. 航运难题边际弱化，运费增长势头将趋缓
　　我们认为目前高运费的行情难以维持，未来有放缓的趋势：
　　➢ 港口拥堵正在缓解、有效运力正在增长。9 月份全球锚泊集装箱船数量已经开始下降；
　　➢ 疫情是航运问题的根本。
　　国外疫情反复带来中国外贸企业订单增长同时也导致周转率的降低，当疫情得到有效控制后航运难题自然解开。目前美国、法国、德国、以色列等13个国家已启动或公布特定人群加强免疫计划（以色列已有超过30%的人完成了第三剂接种，感染控制效果明显）；美国Merck和Ridgeback发开的全球首个口服抗病毒药临床中取得效果，有望成为抗新冠病毒的转折点。
　　➢ 集装箱得到充分的补给，空箱短缺问题基本解决。
　　根据交通运输部数据，目前集装箱月产能已经由以往的20万标箱提升至历史最高50万标箱，主要集装箱生产企业新箱库存已经超过40万标箱，新箱供给充足。目前只有个别班轮企业因为船期延误、天气、疫情防控等影响，在个别港口可能出现临时性的少量空箱短缺。
　　➢ 2021年运力将逐步恢复，运费难题有望缓解。
　　据克拉克森预测，预计2021年的运力将达2471.8万TEU，同比增长4.6%，增速较2020年提升1.7个百分点，达到历史较高水平。（运力又称运能，是运输的供给侧，运量为运输的需求侧，运力增加即供给增加，有利于运价降低。）
　　2.3. 运费问题放缓后，我们看好哪些标的？
　　我们通过以下三个维度筛选具有受益空间的优质企业：
　　➢ 公司海外业务收入占比较高，海外市场为现有或战略中的重要市场；
　　➢ 在运费增加的情况下即使净利率承压，营收保持在较好的增速；
　　➢ 基本面良好，与我们以往的覆盖情况相匹配。
　　➢ 运费的上升使公司的净利率承压，我们预计净利率有向上2-7pct的调整空间。
　　➢ 根据前文的表述，集装箱运价指数从去年四季度开始集中上升（假设2021H1时运费处于合理水平），测算到久祺股份和银都股份今年上半年运费占总营收比例上升两个点左右，直接导致净利率下降。
　　➢ 同时，2020年新会计准则将销售费用中的运费、安装费、代理运杂费计入营业成本（新准则下海容冷链并未披露运费），可以发现海容冷链成本率上升幅度明显高于销售费用率下降幅度（2021H1成本率同比上升12%，销售费用率下降5%），我们认为这是因为原本因运费提升而导致销售费用率的提升转移至了成本率，运费下降后将带来约7%的调整空间。
　　3、问题3：原材料成本变动与机械公司股价的关系如何？
　　3.1. 原材料经历大幅上涨
　　➢ 制造业还有一重压力：原材料成本大幅提升。
　　➢ Wind数据显示，PPI（全部工业品）自2020年6月份见底以来持续攀升，直到目前为止仍在提升，到 2021年8月，PPI当月提升9.5%，同比增速已经超过了上一轮高点（2017年）。
　　➢ 钢铁大宗商品价格指数同样大幅提升，从2020年5月开始一路攀升，目前指数涨幅达到了60%左右，这一轮到目前为止已经远超上一轮高点了（2017年底）。
　　3.2. 原材料成本上升构成毛利率的压制因素
　　➢ 原材料成本大幅提升，逻辑上来说，令制造业毛利率承压。
　　➢ 我们统计了13家代表性的机械公司的成本结构，发现一般情况下，原材料占营业收入比重偏高，工程机械代表性公司三一、中联原材料占收入比重超过60%；叉车代表公司杭叉集团的占比高达70%左右；锂电设备代表性公司先导、杭可占比分别为50%+、40%+；光伏设备代表性公司迈为、捷佳占比分别为60%以上；一般公司占比普遍在50%以上。部分毛利率偏高或者资产较重的行业占比较低，比如柏楚电子、奕瑞科技、华锐精密等。
　　➢ 原材料成本大幅提升，逻辑上来说，令制造业毛利率承压。
　　➢ 我们计算钢材价格上涨情况下对于企业毛利率的影响，在假设钢材占原材料比例为25%的情况下，我们计算得到原材料占收入比高的公司毛利率降低更为明显。
　　➢ 毛利率降低幅度：叉车>工程机械、摩托车>新能源装备，而原材料占收入比相对较低的柏楚电子、奕瑞科技、华锐精密等受影响程度更低。
　　➢ 总体来看，毛利率高的行业受原材料冲击小，原材料占成本比例小的毛利率受冲击更小。
　　3.3. 实际上原材料成本上升时期，机械细分行业毛利率未必下降
　　➢ 整体而言，15-17、20H1-21H1两个原材料大幅上升的时期，机械行业毛利率变化的pct分别为-0.32%、-1.12%，受到了原材料涨价的冲击。
　　➢ 然而，由于影响企业毛利率的因素比较多，原材料仅是其中的一个因素，因而我们在复盘时发现，在原材料大幅上升时期，机械细分行业毛利率未必下降。
　　其中，叉车、电梯、基础件、锂电设备、3C设备、环保设备、制冷设备、核电设备等行业受到明确冲击（在两个时间段中毛利率均下降），叉车、制冷设备、基础件、核电设备受影响程度更高，这些行业的特征为毛利率一般偏低，一般为20%-26%之间。
　　3.4. 毛利率的作用机制：对于股价的影响相对间接
　　➢ 我们认为，如果关注毛利率的直接影响，可能其对于投资的指引性相对较弱，而盈利增速更有意义。
　　➢ 我们拟合了毛利率变化的pct与涨跌幅之间的关系，发现没有必然相关趋势（如下图所示）。
　　并且，将细分行业毛利率的变化（2017年与2015年的毛利率差值）按照降序排列，但其涨跌幅并未呈现同样降序趋势。我们拟合了20H1-21H1的数据，发现同样现象。
　　➢ 此外，我们统计了毛利率变化的pct前50%/后50%的细分行业平均涨跌幅。2015-2017年前50%的行业平均跌幅为26.62%，后50%的行业平均跌幅为23.22%；20H1-21H1前50%的行业平均涨幅为30.74%，后50%的行业平均涨幅为30.17%，说明毛利率变化的pct领先的行业并没有在涨跌幅上更有优势。
　　➢ 收入和净利润增速与股价波动的相关性更强。
　　➢ 2015-2017年，我们又拟合了细分行业收入增速与行业涨跌幅，以及净利润增速与行业涨跌幅之间的关系，具备非常清晰的正相关关系。
　　➢ 毛利率对股价可能有相对间接的影响：由于从拟合结果来看，涨跌幅与净利润增速的相关度更高，而毛利率变化是导致收入增速与利润增速产生差异的原因之一，因而，毛利率对于股价的影响我们认为是相对间接的。
　　➢ 20H1-21H1的数据拟合仍然可以验证：收入和净利润增速与股价波动的相关性更强。
　　➢ 毛利率对股价可能有相对间接的影响：
　　由于从拟合结果来看，涨跌幅与净利润增速的相关度更高，而毛利率变化是导致收入增速与利润增速产生差异的原因之一，因而，毛利率对于股价的影响我们认为是相对间接的。
　　4、问题4：如何看待芯片短缺对机械板块的影响？
　　4.1.1.半导体短缺情况
　　➢最新状况：
　　今日半导体9月28日消息，目前晶圆制造产能紧缺的问题仍未得到缓解，芯片缺货、涨价仍在持续。近日知名芯片大厂意法半导体（ST）和赛灵思（Xilinx）均发布了新的涨价通知。晶圆双雄台积电、联电涨幅10%起跳，最高达20%；芯片方面，电源管理IC、驱动IC需求仍处于高档。
　　➢短缺背景：
　　IDC发文称，自2020年下半年以来，半导体市场晶圆短缺问题日益凸显。与此同时，办公、远程教学等终端应用受疫情影响却呈火爆之势，带动通信与计算机产品快速复苏。
　　IDC预计2021年半导体市场将增长17.3％，而2020年为10.8％。手机、笔记本电脑、服务器、汽车、智能家居、游戏、可穿戴设备以及Wi －Fi接入点等引领了内存价格上涨。但值得注意的是，随着产能加速扩张，IC短缺将在2021年第四季度持续缓解。
　　➢供应链现状：
　　代工厂产能利用率为 100％，平均销售价格持续上升。截至 9 月，专业代工厂已配置好 2021 年产能，产能利用率接近 100％。虽然前端产能仍然紧张，但芯片设计公司仍可以从代工厂获得他们需要的产能。三季度，晶圆制造产能基本上满足需求，但更大的问题是封装和材料短缺。
　　➢预期：
　　晶圆价格在 2021上半年上涨，IDC 预计由于成熟工艺原料成本和产能原因，今年剩余时间价格将继续上涨。
　　总体来看，IDC预计2025年半导体市场到将达到6000亿美元，2021－2025年平均增速为5.3％，这将高于3－4％的历史增长水平。
　　行业将在2022年年中达到平衡，随着2022年底和2023年开始大规模产能扩张，2023年或将出现产能过剩。
　　4.1.2.半导体短缺成因
　　➢经济复苏，下游产业对芯片需求旺盛，供不应求。
　　随着全球疫情得到有效控制，以及各国陆续解除封锁措施，经济复苏，生产和需求重新旺盛，上游缺芯片，下游缺产品。
　　芯片需求的叠加效应非常明显，前期预期悲观，计划需求大幅下调，比如汽车厂家取消芯片生产订单。后期预期又过于乐观，计划需求大幅增加，市场终端需求旺盛，芯片供给小于市场需求，导致芯片厂家拼命加单给晶圆厂，挤兑效应产生。
　　最后蔓延到客户终端，客户终端开始提前开始备库存，争抢市场生意。最终导致芯片生产越来越紧张。
　　➢半导体设备芯片交期长达一年，陷入恶性循环。
　　设备市场趋势一片大好，据MarketandMarket报告指出，2020年，全球半导体制造设备市场估计为624亿美元，预计到2025年将达到959亿美元，年复合年增长率为9.0％。
　　然而不幸的是，由于半导体生产设备也需要芯片，且这些设备公司所用的部分芯片与汽车电子芯片重合，这就导致芯片制造设备制造商也受到芯片短缺的影响。
　　根据日经指数发布的数据显示，芯片的交货期最多已经延长到了12周，与此同时，也意味着全球芯片生产设备订单最多延迟12个月。
　　这将延迟公司等待设备增加产量的时间。整个半导体产业即将进入一个恶性循环。
　　➢贸易竞争的阻碍。
　　在缺芯爆发之前，贸易竞争就已经让设备的供应百般受阻，较为代表的就是EUV光刻机＂一台难求＂。
　　缺芯的当下，贸易竞争还在持续。在今年4月份，台积电警告称贸易紧张局势可能会扰乱关 键芯片设备的供应。
　　此外，美国政府在批准 Lam Research和应用材料等美国公司向中芯国际销售芯片制造设备的许可方面进展缓慢。
　　4.1.3. 半导体设备：拉动上游需求，扩充产能
　　➢ 半导体设备处在半导体产业链的上游，半导体短缺意味着晶圆制造商对上游设备的需求量增加，以提高产能。
　　➢ 根据SEMI行业协会数据，全球半导体制造设备销售额从2019年的598亿美元，激增到了2020年的712亿美元（同比增长19%），同时创下了行业的历史新高。
　　同时，中国2020年凭借187.2亿美元（同比增长39%）成为了半导体制造设备的最大市场，占据了全球份额的26.29%。受目前半导体产业链产能紧张等因素的刺激，SEMI将今年半导体设备销售金额增长率预估由原先的年增10%上修至15%。
　　4.1.4. 半导体设备：中美脱钩，缺芯加速国产替代
　　➢ 刻蚀、薄膜、检测、清洗等多个领域打破国内空白，技术突破迅速。
　　中美脱钩以后，美国封锁中国半导体产业，打造国内半导体全产业链至关重要。半导体设备半导体作为一个全球化的产业链，全球分工明确，国内承担的更多是成熟制程的制造环节以及封测环节，在上游的芯片设计以及半导体设备制造相对欠缺。
　　但近年来国内企业不断加大投入，在技术上不断做出关键性的突破，打破了许多领域的空白，部分细分市场已开始实现国产替代。
　　➢ 2021 年三大晶圆厂资本开支预计达 480 亿元。
　　国内前三大晶圆厂中芯国际、华虹半导体、晶合集成中，中芯与华虹均公布了 2021 年的资本开支计划，分别为 43 亿美元/13 亿美元，而晶合集成即将完成科创板上市募资 120 亿元用于产能为 4 万片/月的合肥晶合二厂的建设，三大晶圆厂 2021 年合计资本开支将 达到 480 亿元左右，同比增长 11.22%。
　　相比2020 年之前年资本开支 200 亿不到，三大晶圆厂进入了年 400 亿以上的＂军备竞赛＂阶段，将带来大量半导体设备需求。
　　4.2.1. MCU受影响严重：下游对MCU需求量大
　　➢国内MCU 在汽车+工业+物联网的需求带动下，市场增速高于全球 CAGR 达到 11.36%。
　　根据 IC Insights 预测的数据，全球 MCU 市场规模稳定增长，预计 2020-2026 年 CAGR 为 5.47%；
　　根据 HIS 预测的数据，预计 2026 年中国 MCU 市场规模将从 2020 年的 39 亿美元增长至 74 亿美元，2020 至 2026 年复合增长率 11.36%。
　　国内 MCU 主要受益于汽车电子渗透率提升、工业 4.0 提升自动化设备需求、物联网快速发展带来的联网节点数量增长等各产业升级带动的需求提升。在缺芯的背景下，持续的需求量将进一步加重 MCU的缺货量。
　　4.2.2. MCU受影响严重：下游汽车、3C、工控受直接影响
　　➢国内下游需求以消费电子、计算机、汽车电子为主，总占61%。
　　根据 IC Insights 数据，2019年全球 MCU 下游应用主要分布在汽车电子、工控/医疗、计算机和消费电子四大领域，分别为 33%、25%、23%和 11%；而 2019 年国内 MCU 下游需求以消费电子领域为主占比 26%，计算机、汽车电子、智能卡和工控领域分别占比 19%、16%、15%和 11%。
　　国内需求更偏向于消费应用，但随着车规产品不断推出与渗透，汽车电子应用占比有望持续上升；此外随着工业基础设施数字化、智能化的不断深入，工业应用市场对MCU的需求也会上升。此次＂芯片荒＂直接对汽车、3C、工控等领域造成较大冲击。
　　4.3.1. 汽车：行业需求旺盛，缺芯限制生产
　　➢车规级MCU市场规模持续上涨：
　　汽车智能化发展为MCU带来广阔成长空间。随着汽车朝着自动化、电动化、智能化、网联化发展，将大幅拉动MCU的需求。
　　根据 IC Insights 数据显示，2020全球的车规级 MCU 市场规模为 65 亿美元，预计 2023 年将增长至 88 亿美元。
　　➢芯片短缺，无法适应需求，产量受限：
　　截至8月9日，全球范围内因芯片短缺导致的汽车产量损失已达585.3万辆，其中北美和欧洲地区损失最大，分别为187.4万辆和174.6万辆，其次是中国，达112.2万辆。
　　4.3.2. 汽车：成本提高，拉升售价
　　➢整车半导体价值高，缺芯导致成本攀升。
　　Yole指出，汽车半导体的价值（在芯片层面）将从 2020 年的344 亿美元增长到2026 年的785亿美元，期间的复合年增长率高达 14.75%。最大的增长将由向电气化的重大转变带来。在电动汽车中。一辆汽车所用到的半导体今天平均价值 450 美元，但到 2026 年，它将是 700 美元。
　　➢定价策略改变，净利润提高。
　　缺芯促使厂商更好地运营业务，转向高端车型，调整定价。宝马集团第二季度的息税前利润为15.8%，大约是其年初利润目标的两倍。戴姆勒第二季度净利润为52亿欧元（约合61亿美 元），其轿车和货车部门的息税前利润为12.2%。
　　然而，不仅仅是高端汽车品牌从半导体短缺问题上获利。大众集团2021年上半年的息税前利润率达到了创纪录的8.8%，Stellantis的息税前利润率达到了11.4%。
　　4.3.3. 汽车：国内车载MCU起步晚，缺芯为国产替代提供机遇
　　➢车规级MCU具有较高的行业壁垒，这使得车规级MCU市场具备较高的市场集中度。
　　根Strategy Analysis，2020年海外厂商瑞萨电子、恩智浦、英飞凌、赛普拉斯、德州仪器、微芯科技、意法半导体市占率达到 98%。国内车规级MCU起步晚，仅少数厂商能量产车规级MCU产品，如杰发科技、芯旺微、赛腾微电子、中微半导体等，其余厂商处在产品研发或认证阶段。面对席卷全球的缺芯压力，对推进国产替代进程是一个机遇。
　　4.4.1. 3C：智能手机出货量下调
　　➢2021年上半年中国终端市场出货量约4亿台，同比增长16.5%。
　　这半年凸显了移动终端的多元化局面。2021年上半年可穿戴市场同比增长37.3%，成为增长最快的产品，反观智能手机市场上半年仅增长6.9%，由于供应短缺加急，IDC预计下半年将同比下降5.7%。
　　➢事实上：8月份，电子信息制造主要产品中，手机产量1.3亿台，同比下降7.2%，其中智能手机产量1亿台，同比下降0.2%；微型计算机设备产量3829万台，同比增长12.4%；集成电路产量320.8亿块，同比增长39.4%。
　　根据中商产业研究院数据显示，整个智能手机市场从4月出货量就开始下降，同比增速为负。
　　4.4.2. 3C：家电前景广阔，缺芯助力家电智能国产化
　　➢小家电市场前景广阔：
　　据前瞻产业研究院统计数据显示，2012-2018 年，中国小家电行业市场销售收入整体呈现增长的趋势。2012 年中国小家电行业市场销售收入已达 2620.51亿元，同比下降 4.77%。
　　2014 年中国小家电行业市场销售收入突破了 3000 亿元。截止至2017 年中国小家电行业市场销售收入增长至 3614.33 亿元，同比增长 2.12%。
　　初步测算2018 年中国小家电行业继续保持增长态势，市场销售收入将超 3900 亿元，达到 3903.48亿元左右，同比增长8%。
　　➢缺芯加速国产替代：
　　家电芯片主要包括MCU 主控芯片、电源管理芯片、连接芯片、驱动芯片、图像处理芯片等，用于LED 驱动、电机驱动、变频控制等方面，技术相对简单。
　　随着家电智能化逐渐成为未来趋势，连接 WiFi/蓝牙、进行智能识别、物联网等功能的实现需要使用 WiFi 通信芯片、AI 芯片、IoT 芯片等。
　　截至2018年，全球中高端家电芯片已经基本被瑞萨、恩智浦、意法、德州仪器、英飞凌等企业垄断，其中 32 位 MCU 芯片领域，前五大企业瑞萨、恩智浦、意法、英飞凌、德州仪器占比近 80%。全球芯片短缺为加速国产替代提供了契机。
　　4.3. 工业控制：工业自动化对MCU需求高
　　➢工控是MCU重要的应用市场，市场需求较为稳定：
　　下游应用主要为工业自动化控制、驱动电机、表计类应用等，受益于工业自动化程度提高带来的MCU用量提升，工业控制市场规模稳步增长。
　　据 Prismark 预计， 2019-2023年全球工业控制市场规模将从2310亿美元增长至2599亿美元，CAGR 为 2.99%。
　　➢工业自动化有众多控制需求，MCU是工控系统的重要部分。
　　恩智浦对于工业自动化的解决方案，采用了支持 CC-Link IE TSN 协议的 i.MX RT1170 跨界 MCU，可以提供工业控制领域的实时控制。
　　MCU 所支持 的整合数字信号处理功能、更强大的 I/O 控 制、网络通信以及触控功能都可以促进生产过程智能化。
　　➢工业自动化市场规模持续增长，MCU需求高：
　　根据前瞻产业研究院数据，国内工业自动化市场规模2019年 中国自动化市场规模达到1865亿元，较2018年增长1.8%;预计到2022年，中国自动化市场规模将达到 2085亿元。
　　短期内，缺芯将导致工业自动化生产受阻。
　　4.4 预期
　　➢中汽协方面预测，今年第二季度汽车芯片短缺将达到最高峰，中国汽车工业协会总工程师、副秘书长叶盛基认为，目前半导体行业产能对汽车行业提供了较大的支持，当汽车行业不缺芯片后，其他行业再经过半年周期性调整，预计到2022年年底整个半导体产业供应将恢复平衡。
　　➢芯片供给方面，未来供应商将释放产能：马来西亚是半导体制造大国，意法半导体，英飞凌、恩智浦、瑞萨、德州仪器等全球50多家芯片公司都在当地设有芯片封测工厂，而马来西亚的封测产能约占全球的13%。7月至今马来西亚经历两次疫情爆发，不得不关停了部分芯片工厂生产线。这直接导致了马来西亚意法半导体工厂的停产，让本就缺芯的全球汽车产业雪上加霜。
　　➢生产芯片需要大量的淡水，据中国电子报统计，台积电每年耗水量在160亿到170亿吨之间，其中农业用水占到了七成。近期本应湿润多雨的台湾地区遭遇了56年来最严重的干旱，台积电工厂所在地，包括新竹及台南两个重要园区，降雨量都大幅下滑，意外地出现了供水危机。
　　➢未来马来西亚疫情和台湾地区干旱形势趋缓，将为半导体芯片生产释放产能
　　➢政府监管方面，打压经销商抬价，出台政策缓解缺芯困境：近日，国家市场监督管理总局公布了关于汽车芯 片经销商哄抬价格的首批处罚公告。
　　上海锲特电子有限公司（以下简称＂锲特电子＂）、上海诚胜实业有限 公司（以下简称＂诚胜实业＂）和深圳市誉畅科技有限公司（以下简称＂誉畅科技＂）等3家汽车芯片经销 企业由于加价销售汽车芯片，最高加价率达45倍，被处以总计250万元的罚款。
　　➢工信部也提出三大举措精准对接汽车芯片供应链，纾解缺芯困局。
　　一是保障稳定运行。
　　加强对汽车行业发展 和芯片制造供应能力的监测、分析研判，有针对性地解决现在汽车企业存在的短缺问题，积极扶持芯片制造 企业加快提升供给能力，加快替代方案投入运行使用，优化整个产业链布局，使芯片供给能力从长远来看形成稳定供给，从根本上解决问题。
　　二是加快转型升级。
　　坚持电动化、网联化、智能化的发展方向，特别是加快 促进新能源汽车发展，推动汽车行业持续健康发展。三是继续深化开放合作。
　　与国外加强在技术创新、国际贸易、标准法规上的开放合作，使芯片产业链供应链按照＂双循环＂的要求进一步稳定发展，通过建立长效机制，高质量地促进汽车工业的发展。
　　结论：
　　1）成本上升，交期变长使得半导体下游产业生产受限，但是受制于上游行业因芯片供应偏紧造成的提产的减缓，专用机械设备和通用自动化行业需求边际递减。
　　2）未来，全球疫情的缓解使得供应能力得到恢复，主要供应商的扩产进一步减缓市场的紧预期。
　　3）国家政策层面对经销商抬价的打压，以及国产替代的加速，将加大缓解下游厂商压力。
　　4）乐观估计最快将在21年4季度、悲观估计在22年底有望结束芯片供应层面的紧周期。
　　4.5. 芯片缺芯放缓后，我们看好哪些标的？
　　我们通过以下三个维度筛选具有受益空间的优质企业：
　　➢ 公司和芯片有关下游占比较高，或者自身对芯片需求较高；
　　➢ 缺芯对企业的收入及利润影响较高；
　　➢ 基本面良好，与我们以往的覆盖情况相匹配。
　　5. 风险提示
　　➢ 行业政策调整：
　　国家和国际上贸易税收政策存在收紧风险，可能对行业业绩造成影响。
　　➢ 下游投资不及预期：
　　机械市场需求受经济形势和宏观调控的影响较大，如果全球经济出现重大波动。国 内宏观经济或消费者需求增长出现放缓趋势，则机械市场增长也将减速。
　　➢ 行业竞争加剧：
　　中国大陆机械设备市场空间巨大，若海外机械龙头企业加大对大陆市场的重视，大陆机械设备市场竞争可能加剧，影响国内机械设备厂商的发展。
　　➢ 原材料价格波动：
　　机械设备厂商高度绑定上游原材料供应商，原材料价格波动会直接影响机械设备厂商业绩。
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