免税店打骨折卖最贵奢侈品，中国中免的操作有多骚？

　　有时候国人的购买力你不得不佩服！
　　2020年，受到疫情影响全球奢侈品市场重挫30%，但是中国奢侈品市场逆势大涨45%。
　　据麦肯锡统计，2018年中国奢侈品消费额达7700亿元占比32%，成为全球最大奢侈品消费市场。预计到2025年，中国对奢侈品消费将达1.2万亿，占全球奢侈品消费40%。
　　而＂边旅游边逛免税店＂是国人首选奢侈品购物渠道。
　　随着中国步入中高收入国家，旅游行业势必蓬勃发展，免税店生意不可忽视。
　　中国中免作为唯一全国性龙头，地位难以撼动！
　　本期节目讲3点：
　　1、中国中免和上游企业如何博弈？
　　2、规模+牌照是中国中免的核心！
　　3、中国中免估值多少合适？
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　　免税购物是指免去关税、消费税、增值税。其购物场所有严格规定，主要是边境口岸、市内免税店、机场等。
　　免税商品一般比国内市场价低20%以上，部分商品甚至便宜50%！
　　但是免税店要利润最大化也并不容易。
　　免税店上游要和渠道、品牌商博弈。免税店销售占比中，香水化妆品、烟酒、手表首饰，合计85%以上。
　　主要是高端奢侈品消费为主，不同的产品毛利率天差地别，其中烟酒、香水化妆品最赚钱，毛利率高达50%，而珠宝首饰毛利率最高30%。
　　所以说卖什么东西利润影响很大。
　　而免税店和知名品牌谈判中要占据主动权，规模优势是核心。
　　从全球免税巨头Dufry的财报看的很清楚，从2004年至今公司主要就干一件事＂买买买＂，不断并购免税店做大规模，然后提高和供应商的谈判能力，毛利率从2004年47%提高至2018年的60%就是证明！
　　另外免税店渠道主要有国际机场、边际口岸、市内免税店，
　　国际枢纽机场是免税店传统渠道，占比超过50%。但是机场也凭借独特地理条件，拥有优质国际客流和天然购物场所，所以和免税店谈判中占据绝对主动权。
　　比如首都机场、上海机场、白云机场等销售提成都在40%以上，足见其强势地位。
　　而中国中免作为央企，拥有最全免税牌照、范围最广，占领80%以上免税店份额，为了把牌照优势发挥到极致。
　　市内免税店是打破机场优势的重要渠道。
　　比如公司控股海免获取海南离岛免税牌照。与机场店相比，市内免税店一般是自有或者租赁，能够最大化牌照优势。而且陈列面积更大，游客购物时间不受机场登机时间约束。
　　全球对比的话，中国中免估值多少合适呢？
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　　目前国际免税龙头，主要是Dufry、DFS、新世界等。但其中 DFS 主要系母公司LV上市，难以单独区分；新世界是整体零售业务上市，免税分部无法单独区分估值。
　　因此以Dufry估值分析为主。
　　2011-2013 年，Dufry 是全球第二免税龙头，机场免税主导模式下，净利率在 3-5%左右，这一时期PE估值基本在 18-52倍之间，平均 30倍左右；
　　2014-2017 年 Dufry 因大举收购、标的之前亏损、利息费用大增，业绩阶段亏损，市盈率为负。
　　2018 年后估值走低。
　　如果剔除一些业绩扰动较大的时期，合理平均 PE 动态估值仍然在 30-37倍左右，PE估值
　　波动区间在 18-60倍之间。
　　所以国际免税龙头动态 PE 估值30倍，对比现在中国中免36倍PE，只能说合理而并不具备估值优势。
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