腾讯股价腰斩不止！利润几乎停止增长？

　　腾讯出财报了！
　　涵哥今天就来聊聊已经被唾沫淹没的中概股巨头之一——腾讯。
　　四季报显示，腾讯去年四季度营收1442亿元，低于市场预期1453亿元，同比增长8%；净利润248.80亿元，同比下滑25%，腾讯已经连续两个季度净利润下滑。
　　年报显示，腾讯2021年营收5601.2亿元，比前年增长16%；调整后净利润1237.88亿元，比前年涨1%，这是腾讯近十年来净利增幅最低的一年。
　　财报发布的第二天，腾讯股价大跌近6%，目前股价366港元左右，相比21年最高751港元，腰斩不止。
　　显然，在国家的强监管下，腾讯的游戏、投资和金融科技业务压力巨大。
　　腾讯的未来在哪里？我们该如何看待腾讯和中概股的投资？
　　第一大战略领域，腾讯的游戏。受到未成年保护政策和游戏版号等影响，收入增速明显降低，这也是它净利润承压的重要原因之一。
　　腾讯的高管表示，未成年人保护相关措施所带来的影响将在今年下半年逐步降低，对于游戏行业的未来，他依旧充满信心。因为18年监管也对版号进行限制，后来又放开了限制，所以他认为监管是支持游戏行业发展的，腾讯也不打算做模式上的调整。
　　同时他还提到，海外游戏市场具有非常大的潜力。财报显示，去年腾讯国际市场游戏收入增长31%至人民币455亿元，达到国内三分之一的水平，腾讯将进一步提升国际市场的游戏发行力度。
　　涵哥算了算帐，如果腾讯的国内游戏增速继续放缓，也许未来两三年可以看到腾讯在国内外游戏收入平起平坐。我也注意到，腾讯正在加大海外游戏研发人员的招募。
　　第二大战略领域，腾讯的金融科技和企业服务。这个板块的营收增长了25%，到了479.58亿元，第一次超越网络游戏板块，成为腾讯营收贡献最大的业务板块。这块的增长主要源自微信支付的增加，但投入成本也在增加，目前来说还是增收不增利的阶段。
　　在这个领域，腾讯也面临着监管问题：金融科技业务可能会被分拆成控股公司。腾讯高管表示，这不是当前要考虑的问题。最重要的是，每一项业务都必须针对自身的服务和可持续健康发展进行优化，这实际上比重新整合业务更重要。对于金融监管的问题，腾讯也是走一步看一步，尽量符合监管要求，预计对业务影响不大。
　　另外，这一块业务还包含了国家鼓励的产业互联网部分，例如腾讯云。不过涵哥认为对腾讯云，投资者几乎没有关注的必要，面对强大对手（阿里云、华为云），它很难赚到钱。
　　倒是SAAS业务，也就是腾讯会议、腾讯文档与企业微信这些应用上，腾讯可能会做出一些成绩，但我们也很难指望它们短期会在利润上有什么贡献。
　　第三大战略领域，广告业务。很遗憾，也受到了强监管的影响。例如弹出广告的限制、APP的权限要求会让广告主暂时保持观望，而且教培和游戏、保险等行业的特殊监管，也让买广告的金主减少了。腾讯高管认为22年下半年广告业务会恢复增长，但未提供具体依据。
　　关于腾讯是否还值得投资，涵哥说说我的看法。
　　最重要的底层逻辑是，在腾讯的微信平台没有被撼动的前提下，这块土壤上就可以不断地种庄稼，例如种出微信支付，种出视频号、企业微信等等。所以腾讯的收入增长，长期看仍然有想象空间。
　　但这个长期要多久？很难确认。
　　也许像高管说的，腾讯的广告和游戏业务22年底就能恢复增长。还可以期待一下海外游戏、SAAS（企业微信、腾讯会议及腾讯文档）和微信视频号（广告、打赏、电商业务）未来几年的增长。
　　如果你看好腾讯，它现在的估值值得下手吗？
　　估值挺便宜的。目前按市场价，买下腾讯需要2.85万亿人民币。减去它持有的1万亿左右的股票，腾讯公司本身值1.85万亿人民币。按照调整后利润1238亿人民币来计算投资回报率，年化回报率为6.7%，比国债收益率高出一倍。
　　但是，在低估的时候买了就会涨吗？
　　未必如此。互联网行业正在恢复元气的过程中，由于最近一两年业绩有高度不确定性，持有相应股票和中概股基金的投资者，大概率还会看到股价坐过山车。
　　不能接受坐过山车的投资者，还是建议分散配置，多考虑宽基基金。激进一些的，可以学段永平卖看跌期权，赚取期权的时间价值。