盈立智投腾讯音乐21Q4财报最新交流解读

　　交流要点
　　1.收入符合预期，Q4收入同比-8.7%至76.1亿元，驱动力主要来自在线音乐订阅收入的稳健增长,同比+23.4%至19.5亿元。Q4毛利率环比-0.8ppts，同比-3.5pcts至28.8%，主要由于长音频的内容投入以及社交娱乐业务收入的同比下滑。调整后净利润同比-36.0%至8.7亿元，略超市场预期，主要由于毛利率的下滑以及经营费用占收比的提升；
　　2.分业务来看，Q4在线音乐收入同比+4.3%至28.8亿元，主要由订阅收入同比+23.4%的增速所驱动。Q4非订阅收入同比-21.2%至9.3亿元，同比承压，主要受开屏广告、粉丝经济整顿以及部分转授合约到期影响，Q4广告收入同比有所下滑。Q4社交娱乐收入同比-15.2%至47.3亿元，付费用户数同比-16.7%至900万，环比-10.0%，主要由于行业竞争加剧和监管要求趋严；
　　3.未来预期上，公司预计2022年的净利率将保持稳定，随着付费用户和广告的增加，营收将继续增长。预计2022年每个季度付费用户将环比增加300-400万。公司将平衡ARPPU和付费用户的增长。预计在线音乐的毛利率将在2022年继续增加。此外，公司宣布为了在不断变化的监管环境中为股东提供更大流动性与更多保护，计划在获得监管批准的情况下，以介绍形式于香港联合交易所主板二次上市。
　　业绩总览
　　腾讯音乐Q4收入同比-8.7%至76.1亿元，符合市场预期，同比驱动力主要来自在线音乐订阅收入的稳健增长,同比+23.4%至19.5亿元。Q4毛利率环比-0.8ppts，同比-3.5pcts至28.8%，主要由于长音频的内容投入以及社交娱乐业务收入的同比下滑。调整后净利润同比-36.0%至8.7亿元，略超市场预期，对应调整后净利率同比-4.9pcts至13.6%，主要由于毛利率的下滑以及经营费用占收比的提升。
　　Q4在线音乐订阅模式/社交娱乐付费用户分别同比+36.1%/-16.7%至7620/900万人，付费率分别同比+3.4%/0.3%至12.4%/5.1%，ARPPU值分别同比-9.6%/+1.7%至8.5/175.1元。Q4在线音乐订阅付费用户数环比净增500万，再次达到此前指引区间上限。
　　Q4在线音乐收入同比+4.3%至28.8亿元，主要由订阅收入同比+23.4%的增速所驱动。Q4环比转为淡季，在线音乐MAU环比/同比-3.3%/-1.1%至6.15亿。在线音乐MAU呈季节性波动，非订阅业务同比承压。
　　Q4非订阅收入同比-21.2%至9.3亿元，同比承压，主要受开屏广告、粉丝经济整顿以及部分转授合约到期影响，Q4广告收入同比有所下滑。季度内长音频MAU已超1.5亿，同比+65%。
　　Q4社交娱乐收入同比-15.2%至47.3亿元，付费用户数同比-16.7%至900万，环比-10.0%，主要由于行业竞争加剧和监管要求趋严。Q4社交娱乐业务月度ARPPU值同比+1.7%至175.1元。四季度Q音直播的收入同比增长双位数，截至21年已吸引了超1.2万名歌手进行直播
　　公司宣布为了在不断变化的监管环境中为股东提供更大流动性与更多保护，计划在获得监管批准的情况下，以介绍形式于香港联合交易所主板二次上市。
　　Q&A
　　Q：注意到用户数量在持续下降，考虑当前疫情，公司认为2022年的用户趋势是什么？除了用户数量指标，其他指标例如用户时长会如何？平台的内容发展对现存用户的影响怎么看？
　　公司在线音乐MAU在Q4同比下降1%，主要是因为由于部分用户流向泛娱乐平台。但更为重要的是，多个平台下，QQ音乐的MAU是同比增长的，而酷狗音乐和酷我音乐有些许下降，这三个平台的主要不同点在于：QQ音乐是第一个全面融合音乐娱乐体验（唱+看+听+玩）的标志性APP，拥有更多的社区功能和社交功能，专注年轻一代。公司看见这些功能起到良好的作用，因此将在酷狗和酷我音乐平台上增添同样的产品线，希望在未来可以看到MAU的增长。
　　公司共拥有三个平台，其中酷狗音乐挑战最大，因为其规模较大，影响也更大。QQ音乐本身的用户量在去年有较好发展，尤其在IOS端。而酷狗在集团中的生命周期最长，从品牌角度和运营思路角度上存在更多改进的空间，这也是未来在音乐流媒体中遇到的最大的挑战。酷狗音乐未来会强化推荐功能、曲库本身的运营能力和其在场景音乐中的使用，以突出自己特色。公司也会关注酷狗音乐在年轻用户Z世代中的影响和渗透，提供更好的针对年轻人的音乐内容，通过内容的建立和功能的优化降低其MAU下降趋势，这样对公司整体音乐流媒体业务的MAU和包月用户数来说都会有较好的增长。
　　整体预计音乐流媒体的MAU会在2022年保持相对平稳态势。
　　Q：考虑到最近的宏观环境和竞争情况，管理层对2022Q1的商业趋势判断是什么？2022年在线音乐和社交娱乐业务收入增长情况会如何？在线广告业务的未来增长如何？
　　首先，公司认为2022Q1收入将同比下降mid teens，尤其是直播会继续面对激烈的竞争和疲软的宏观环境；第二，公司在调整广告业务模型以应对市场环境的变化和行业的调整；第三，原先的主授权合同已更新为非主授权合同，这对音乐转授权收入有影响。
　　预计2022全年总收入将同比下降中个位数，希望能在2H22逐步看到复苏。
　　公司期望2022年在线音乐订阅数量能同比增长20%，平均每季度用户增加数约为350-400万。过去三年公司注重用户基数的增长，而不是ARPPU，因此ARPPU有些许下降，例如Q4同比下降9%，但相信订阅服务在未来长期依旧具备增长潜力。
　　公司今年将不仅仅关注订阅者数量的增长，而是其增长的质量。公司会在提高付费用户数和维持ARPPU之间取得平衡，努力增加订阅服务收入和广告收入的增长，两者都有长期潜力。通过一系列的成本控制和效率提升手段，公司预计2022年经调整后净利率将与2021年持平，希望持续看到核心在线音乐业务（订阅&广告，不包含长音频）的利润率趋势改善，并实现经营层面上的盈利。
　　Q：Q4净利率有一定下滑，对未来几个季度的利润率走势的预期？
　　与2021年相比，2022年的净利率将保持稳定，随着付费用户和广告的增加，营收将继续增长。预计2022年每个季度付费用户将环比增加300-400万。我们将平衡ARPPU和付费用户的增长。此外，我们正在参与控制计算以提高内容投资回报率。在线音乐的毛利率将在2022年继续增加，我们预计音乐业务将在运营方面实现盈亏平衡。但由于其他平台的竞争和宏观经济因素的影响，2022年社交娱乐收入仍将面临压力。
　　我们将控制全民K歌的收入分成比率，提高全民K歌的毛利率。酷狗及酷我平台的直播业务毛利率也将保持稳定。我们预计音频直播和国际业务将实现良好的增长，但新业务收入分成比例较高，从而对整体毛利率产生负面影响。
　　而在2022年，毛利率有压力的一个主要原因将是收入构成的变化，因为低毛利率收入业务如在线音乐、音频直播等增长较快；而高毛利率收入业务如直播业务占收比减少。在运营费用方面，我们将达到市场营销和销售费用ROI的要求，削减无盈利潜力的项目，专注于自身核心业务，控制员工人数和相关成本，改善员工人数膨胀。
　　对长音频业务而言，我们继续投资这个新业务，将尝试更多的方式来扩大长音频变现，并控制长音频的内容成本，期望长音频实现毛利打平，所以我们相信当我们采取所有这些方式，与2021年相比，我们的净利润率将在2022年保持稳定。而在2023年，长期来看，我相信我们可以提升净利率。
　　Q：付费用户强劲增长的原因？哪些些渠道是获取新付费用户最有效的途径? 着眼于长期，是否存在付费率目标以及天花板?
　　关于驱动付费用户的长期增长，实际上可以利用很多工具。显然，提供优质内容和有吸引力的内容，并为我们的订阅者提供高质量的服务是非常重要的。这包括内容，用户能够访问的特权。在特权中，可能包括唯一访问TME Live提供的数字专辑或独特内容。
　　此外，我们正在积极拓展多种渠道，同时探索与外部和内部的合作伙伴关系。例如，我们在音乐订阅和长音频之间进行交叉销售活动，我们也与外部共同开展活动。除此之外，随着我们的物联网业务达到足够大的规模，并继续快速增长。对于我们来说，物联网设备的订阅也可以作为一个有效的交叉营销活动。
　　最后，定期的价格促销也是一个重要的驱动因素。
　　我们更关注过去三年的用户增长，而不是ARPPU。我们认为整个行业都将受益，而不仅仅是TME，因为我们更多地关注服务质量，而不是价格促销。因此我们看到了音乐订阅服务的巨大价值，随着时间的推移，用户将学会欣赏这些服务。这一方法也将帮助我们为长期发展奠定更坚实的基础，这也是我们寻求在用户增长和ARPPU增长之间取得更好平衡的原因。
　　我们也专注于广告基础，商业模式。这种方法将使我们能够更好地发展我们的付费用户，同时维持我们的非付费（免费）用户基础，这仍然占我们的用户基础的绝大比例。并且能够有效地从免费用户基础中创造盈利机会。这种方法也将给我们更多的灵活性，以适应不同视角的竞争格局。
　　我们目前正在一小群用户中进行 Beta 版测试的新广告盈利模式，例如对于免费用户，其中一些用户可以选择观看视频广告，以换取解锁短时间的订阅服务。例如，如果用户观看 30 秒或60秒的广告，能够解锁30分钟或60分钟的免费订阅服务。
　　这样做的好处是，我们可以从免费用户身上获得广告收入，否则，这部分用户很难转化为订阅者。在这些用户体验了付费订阅服务之后，会增加他们成为订阅者的转化率。所以，这可以帮助我们增加广告收入，也可以帮助我们在免费用户群中增加转化率。
　　我们还看到了这样一种趋势，即当用户要为每月订阅付费，或者他们会观看这些广告以获得享受更多优质内容的权利时，他们将在我们的平台上更加活跃。因此，我们正在继续提高用户的整体质量，以增强用户的粘性以及内容的使用。
　　Q:关于今年的并购策略，鉴于腾讯音乐与日本的Pokekara音娱时光公司在2022年Q1签订了最终的控股权收购协议，这项交易对Q1的收入会有什么影响？
　　关于并购，我们对资本管理采取了非常谨慎的做法，我们一直在寻找有吸引力的并购机会，我们专注于提供协同效应和补充腾讯音乐核心业务的战略投资机会。最近对M&E mobile limited的收购也符合这一标准，它们在日本经营着领先的在线卡拉OK Pokekara音娱时光公司。因此，它非常适合我们管理世界上最大的在线卡拉OK产品的经验，这也使我们能够扩大我们还没有涉及过的在日本的国际足迹。
　　关于并购策略的补充：我们正在尝试并购策略，需要强调的是，腾讯音乐的战略不仅是进行一些财务投资，我们更愿意投资的是能与核心业务产生协同效应的公司。所以Pokekara非常适合我们在最近的平台上进行海外开发。除了平台方面，我们也将专注于一些内容投资。在过去的三到四年里，我们已经实际参与了许多不同标签类型的音乐内容制作。我们也开始投资一些音乐厂牌，我认为这也是展示我们并购策略和核心战略协同的例子。鉴于我们250亿的现金基础非常牢固，我们将继续充分利用这一点直到合适的机会出现。我们非常乐意做更多的投资，以帮助公司长期发展，但我们还是会谨慎地等待。
　　Q：我们谈到了以介绍上市的方式回归香港，想了解一下这方面的考虑以及时间节奏？
　　关于在香港上市，是为我们的股东提供一个额外的交易场所，在不断变化的监管环境中提供保护。我们已经开始寻求在香港二次上市，以介绍上市(way of introduction)的方式。值得注意的是，这是一种不发行新股的直接上市，其背后的理念其是让股东能够享受额外上市带来的好处，而不会受到稀释的影响。
　　就时机而言，我们仍在努力中，我们需要获得一些监管机构的批准，并努力推进进展。如果有重大进展，我们会适当宣布。
　　Q：社交娱乐收入在未来什么时候能企稳？
　　关于社交娱乐的收入趋势，总的来说，Q1仍会有一些挑战。因为Q1在中国春节假期期间，很多做直播的主播都去过节了，结果收入趋于疲软。除此之外，在税收方面围绕着行业调整的变化，有效地增加了许多大型流媒体主机的业务成本，因此其中一些主流机构需要调整其活动水平。
　　总的来说，我们试图做的是逐步稳定住下降势头，Q1将会是一个充满挑战的时期，鉴于Q1的基数比较小，我们认为2022年后续将开始看到逐步复苏的迹象。我们采取的促进复苏的举措包括:
　　1)继续改造全民K歌的在线歌房，正如介绍中提到的我们添加了卡拉ok农场、卡拉ok小镇等休闲游戏来拓宽我们的收入来源。在上个季度，我们正在实现更多的跨房间互动，所有这些结果都导致全民K歌在线卡拉OK收入在第四季度实现同比增加；
　　2)第二个领域的重大举措帮助推动经济复苏的是音频直播，这是对我们核心音乐听体验的补充，我们也看到在用户和收入的强劲增长。我们将继续扩大在中国的音频直播业务，以及利用我们的专业知识来扩大海外的业务，并通过我们海外产品的音频直播增加收入，比如全民K歌，以及我们新收购的Pokekara和M&E产品组合，Q音直播也是一个音频直播的旗舰产品，收入实现两位数强劲增长，用户、表演者和收入都在持续增长。2021年，我们已经吸引了1.2万名音乐家进行直播，它正成为音乐家们通过直播与粉丝群联系和互动的首选之地。我们预计2022年仍将保持双位数同比增长。
　　Q：关于去年年底推出的TMELAND，本季度的电话会议也在TMELAND举行，管理层是否可以分享更多关于TMELAND的信息？它对腾讯音乐的业务发展有什么帮助?管理层如何看待音乐行业在元宇宙中的机遇？
　　就TMELAND而言，它是腾讯音乐进军虚拟世界的第一次尝试，后续在虚拟世界和元宇宙将会有更多尝试。TMELAND作为事件的举办场所，可以聚集各种各样的特色场景，比如为特定艺术家定制的特别场景。
　　另外，TMELAND的技术将会运用到虚拟的在线卡拉OK歌房或者迪厅中，让用户可以在不同的唱歌或跳舞的场景下都能用自己的形象来跟好友或世界上的其他人互动，同时腾讯音乐也能从中挖掘到更多的增值机会。
　　展望2022年，QQ音乐将升级为元空间功能，用户将拥有自己的独立房间，可以将自己的音乐放入虚拟房间。朋友们可以来拜访，你们可以一起听音乐，一起演奏乐器，一起工作。我们还会开设虚拟展厅，让魔术师和艺术家可以在这个虚拟世界中展示他们所有的专辑，用户可以进入这个虚拟展厅，在不同的音频效果下听所有版本的音频音乐。我们要做的就是在音乐平台上创造跟真实听歌环境更加相符的环境，尽可能将现实世界置于虚拟环境中。所以TMELAND将作为元宇宙代表，实际上在今年一整年上，在各个的音乐平台，我们都会对元宇宙的使用场景去做各方面的探索。
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