格林美报废动力电池里寻金的破烂王
2 020 年,中国新能源车卖了1 36 万辆,和整个欧洲基本平起平坐。其中,销量最大的两个品牌,一个是著名的特斯拉,另一个是人民的五菱。
和 2 500 万辆汽车总销量相比,新能源车的占比已经超过 5%。
别小看这 5%,这是一个关键的转折点。这个比例意味着有一个行业将要发展壮大:电池回收。
众所周知,动力电池依赖几种原材料,锂、钴等,这些矿产在中国并不太富裕。但是和原油依赖度超过 7 0 %相比,动力电池的矿产能够实现可控(海外知名大锂矿、钴矿都有中资)。
随着新能源车行业的爆发式增长,对这些原材料的需求也就水涨船高。一方面,扩大海外开采、盐湖提锂等方式可以实现产能的扩张;另一方面,对废旧电池的回收利用也开始成为重要的原材料来源。
回收动力电池方面,国内走的比较早的,是格林美。
一、业绩和行业背离
数据来源:同花顺 iFind,制图:星空数据
和 2 020 年产能爆表的新能源产业相比,格林美的业绩却发生了很严重的背离。
年报显示,公司实现营业收入 124.66 亿 元,同比下滑 13.15%; 归属于上市公司股东的净利润 4.12 亿 元,同比下滑 43.90% 。
背离的原因是什么?还是因为疫情,公司三元前驱体材料核心业务的制造基地 100%位于湖北疫情重灾区以及3500余名员工位于武汉和湖北疫情重灾区 。
从 2 021 年一季报情况看,公司业绩开始大幅回升,和快速起飞的新能源行业保持了匹配的成长。
二、糟糕的利润表
在公司效益史上最好的 2 019 年,净利润达到了 7 .35 亿元。其中,来自政府补助 1 .67 亿,占比相对较高,但这不是最值得关注的。
公司的利息支出高达 6 .1 亿, 2 018 年也不低,高达 6 .4 亿, 2 020 年略有下降,也高达 5 .6 个亿,甚至远远超出了当年 4.25 亿的净利润。
利息比净利润高,意味着什么?
公司辛辛苦苦赚给自己的利润,还不及交给银行的利息多,是在为银行打工。
一般来说,利息支出超过净利润的 1 0 %,就需要格外注意;超过3 0 %,属于重大影响;超过5 0 %甚至1 00 %,说明公司的资金链非常紧张,存在着重大资金风险。
让我们看看格林美的长短期借款情况,以 2 020 年年报为例,短期借款 6 6 亿,一年内到期的长期借款 1 6 亿,长期借款 9亿,应付债券5个亿 … …
有息负债差不多 1 00 亿,而公司全年的销售额才 1 25.6 亿,这意味着公司偿债能力非常勉强。
为什么要借这么多钱?
买设备。
现金流量表显示,公司近六七年来,每年投入购买固定资产、在建工程的资金都在 1 5 亿左右。
作为一家暴力拆解动力电池的 "破烂王",公司的设备更新换代非常频繁,导致投资性支出庞大。经营性现金流量净额远远赶不上投资性现金流量净额的缺口,只能靠借钱度日。
如果长期实现不了经营性现金流量净额大于投资性现金流量净额,公司的资金链会面临断裂的风险。
三、资本运作
格林美在这条赛道上苦逼的坚持了很久,烧了很多钱,终于看到了新生的希望。
经营有起色后,公司第一件事不是还债,而是扩张。
2 019 年,公司注册了十几家子公司,开启了大踏步发展的道路。
关于产能扩张,星空君有个观点,从资金来源上,可以分辨出隐藏的风险。
第一,自有资金。这种情况下,公司不差钱,用自己的钱投资建分子公司,万一投资失败,不会增加额外的成本,尤其是利息支出。
第二,增发。这种情况下,公司用的是投资者的钱,万一投资失败,虽然可能对不住投资者,但对公司的经营影响不大。这种方式需要证监会批准,手续很难,耗时很长。
第三,借钱。从银行或者其他金融机构贷款,这是风险最大的一种扩张方式,因为一旦投资失败,公司借钱的成本还是要还的。像格林美年利息支出 5、6个亿,再背上一屁股债,雪上加霜。
从资产负债表看,公司主要资金来源,是贷款和发债。
赛道虽好,资金链的安全也很重要啊!
四、机遇和风险
格林美提了一个 2 025 年 3 00 亿的目标:开采城市矿山,发展新能源材料,全面推动碳达峰碳中和,成为世界低碳产业的领袖级企业,对中国国民经济发展与世界绿色发展产生积极影响,公司的品牌与价值受到全球尊重与认同,至 2025年,公司销售收入突破300亿元、争创500亿元,年资源再生总量迈入 千万吨级,经营业绩让全球投资者心动。
这种口号式目标,很容易想起当年董明珠的营收 6 000 亿目标,结果格力卡在 2 000 亿。
和格力不同的是,新能源再生材料,确实是一个充满想象力的赛道。
对于投资者来说,要辩证的看待格林美。回收动力电池,原材料二次利用,是个不错的生意,但这是重资产业务,对资金链的压力太大了,存在着一不留神崩掉的风险。
简单总结下:好赛道、差业绩、高风险。