基本情况 锂电行业近期情况：新能源汽车国内销量11月份突破45万辆，创新高；11月渗透率近20%，今年累计渗透率12.7%，有很大提升空间。车的销量带动了动力电池厂扩产，进而带动了设备厂商的高增长订单。下游动力电池装机数据也一直是高速增长，集中度提升，去年前三家电池厂商装机量为62%，今年到11月份是70%。 公司概况：先导智能专业从事高端非标智能装备的研发设计、生产和销售，是全球领先的新能源装备提供商。公司有八大业务部，涵盖锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、燃料电池装备、激光精密加工装备、薄膜电容器装备等领域，目前公司员工超过1万4千人。公司主要做装备类业务，锂电业务最大，智能物流等非锂电业务也和锂电业务相关，智能业务目前是行业第一名；汽车业务主要做模组pack设备，该领域发展很快；激光业务一部分应用在锂电。 锂电行业发展：国内发展速度快，新能源车去年销量100多万辆，今年有望突破300万辆，渗透从去年5%提高到20%左右，渗透率上升非常快。全球9000万辆车销量，中国占了2500万辆，北美、欧洲2000万辆，其他地区2500万辆。欧洲渗透率20%，本土电子厂家扩建明显缓慢，现在过程在加快，欧洲产能主要来自于本土电子厂产能，欧洲每个大的国家都在扶持电子厂，大部分规划处在起步阶段。美国新能源车业务很新，渗透率5%左右，今后会有新的发展。碳中和是国内发展的共识，其余地区也会跟上中国快速增长的过程，渗透率不断提升。全球新能源发展不均衡，差异大，中国在最前列，美国在早期，欧洲刚刚开始；从公司发展来看，像宁德时代、LG发展比较快，完成了规划产能的一小部分，很多公司处于早期量产阶段；从锂电池应用类别来看，有储能、动力电池和3C，储能基数很低，和动力电池相比处在早期，即使国内增速放慢，海外增速也会补上。 客户进展：欧洲整体电池加速高，ACC和Northvolt发展最快，ACC是一家法国整车背景的公司，今年做了终试线的招标；大众在欧洲有布局，有240GWH的量，客户的招标量非常大，像ACC和大众现在都开始了量产阶段，马上开始后段招标。之前进度比较慢，1-2期间招标进度明显加快，本期有三个招标15GWH规划，明年会进行第二个或第三个15GWH的规划，量增加非常快。Northvolt我们花费了很多精力，一直有合作，先导具有非常强的优势，斯洛伐克InoBat将来是欧洲最大的电子厂家，我们中了终试线。从2022年开始，海外是非常重要的增长点，要多关注欧洲和美国市场的发展。 问答环节 Q.国内外客户提供设备时，公司单GWH价格有没有差异？ 海外和国内差异比较大，海外自动化配置比较高，人工费比较高，自动化要求比较高。海外单GWH投资超过2亿，有些超过3亿，国内是采用分段招标的形式，有利于电子厂家降低成本，在价格上会更加划算。国内整体单GWH投资不到2亿了，但是未来发展不一定。管理上难度大，以后随着产能扩产，国内人工成本的提高，会增加自动化配置，目前海外造价还是要贵一些。 Q.从设备商毛利率水平看，国内和国外的毛利率水平趋势如何？ 先导一直重视公司盈利水平，对毛利率指引要求严格，从2022年开始指引更加严格，我们对所有客户都一视同仁，但不同客户也会有一些差异，有些高于40%；此外和产品也相关，核心产品价格高于指引，非核心低于指引；海外订单都是整线，技术水平相对国内水平弱一点，对整线要求更强。但我们的价格不会偏离指引线太多。 Q.泰坦的进展如何？ 我们是全球唯一一家提供整线的，按照今年九月份测算，泰坦不含税订单超过30亿元，会在今年和明年确定收入，一季度收入订单转化为收入，明年收入会有比较大的爆发。泰坦之前会受到低毛利率订单的影响，因为2019-2020年比较低迷，我们在2020年上半年完成了人员交接，当时存在一些低毛利率订单，现在好多了。泰坦明年的订单是有保证的，今年到11月份，泰坦的业绩已经有很大的盈利了。泰坦比较难的时候已经过去了。 Q.市面上统计的扩产的数据差异很大，公司内部是否有电池厂商资本开支或者扩产方面的统计？情况如何？ 未来一两年内会有电池公司的扩产情况，每个项目都有专门的销售人员，对外没有数据。但明年至少有50%以上的增长，这点是符合判断的。扩产是由新能源车的销量决定的，新能源车的销量非常快，逐步进入了市场驱动阶段。 Q.公司光伏、3C和激光的进展情况？ 锂电占比大，投资者关注的多，非锂电发展也非常快。 光伏业务：在做好老产品的基础上，今年主要做TOPCON的设备，未来是性价比比较高的路线。在客户端方面也有很大突破，先导和兄弟公司微软纳米一起来提供整线，自动化设备等由先导来做，通威也有试验线和改造线订单，试验线已经完成交付，目前在调试过程中，也要看线的运行情况。 3C业务：最开始在给苹果做检测设备，今年在不同客户、不同产品的拓展很大，比如oppo、美国康尼这样的设备，其他应用领域设备。我们今年和苹果达成了战略合作关系，今年有三项技术在帮忙研发设备，今年有望业务量在2-3亿元以上，主力设备会保持很高的份额，但是没有锂电增长得那么快。 激光业务：今年找到了很好的方向，在半导体上进行晶圆切割，今年设备也在批量交付。 汽车业务：主要做模组和pack设备，定位全球的整车厂，今年年初拿到了宝马的pack系，现在在逐步交付和验收，这条线交付情况远超预期，今年元器件比较紧缺的情况下，我们按 时完成了交付。后续也能带来很好的订单，宝马后续有很多装配线，每条线都是十几个亿的规模，我们预计也会拿到一部分订单。其他整车厂我们也在做对接，比如沃尔沃和奔驰，整个模组和pack的附加值是不同的，我们现在主要做高端，汽车业务主要是做心理相关业务，会保持快速增长。 目前发展比较小的，像氢能，整个行业还在发展早期，政策扶持力度非常大，下游子公司融资很活跃。 总体来说先导为未来五到十年的发展都做了良好布局。 Q.产能扩产的难度如何？什么地方是瓶颈？国内竞争对手的扩产情况如何？ 非标设备是轻资产的发展模式，锂电主要环节是装配，生产过程中需要手工来装，需要场记和人员，需要机器设备，场地需要自己来建厂房，短期可以通过租赁来解决，先导有非常大的储备，各个设备公司的人员增长情况，我们从2017年末的3000多人，增长到2020年末8400万人的规模，增幅非常大。我们有很好的人员基础，有很好的产能基础，进入2021年之后，我们在3月份进行了大规模交付，人员扩产了一倍，今后也会每月招人。我们的响应速度非常快，响应速度有明显提升，可以倒推交付情况，单季度交付超过40亿元，总体来说产能提升的非常快。 供应链方面压力也很大，我们的优势是量足够大，也会主动征集一些供应商，产能这块发展很好。 同行业公司在扩产，有些公司从今年下半年才开始扩产，这就有点晚了。 我们明年订单预计会有比较大的增长，人员方面会有增加，用三年左右的时间人员要提升一倍，这个是完全可以实现的。短期内我们会通过迅速招人来满足订单交付，还会做一些标准化工作，人员产值会进一步提升。 Q.应收款等商务条款是否还有改善空间？ 应收款遵循3331的节奏，分阶段收款，公司规模增加很大，应收款有比较高的提升，预收款良好，对计提坏账准备，目前现金流很好。去年1-3季度现金流很好，整个应收账款会趋于稳定，这是整个行业的惯例，各个公司的收款会有差别。主要也要看设备的认可度，还要保持收款的节奏。 Q.介绍一下智能物流的发展情况？ 智能物流在2018年开始做，2019年达到2.5亿订单，2020年10亿订单，今年上半年就有10亿订单，这块高速增长。这个业务在不同行业应用能力非常广，我们也会保持在锂电业务的增长情况下，开辟非锂电领域。 Q.从下游扩产情况来看，为了应对行业景气度，公司做了怎么样的储备？ 这个工作不断在做，公司除了大规模招聘之外，每个月都在储备人才。今年不断在招人，人均产值的提升。新进来的人经过3-6个月熟练期也能独当一面，自己完全能独立工作，也能改善公司的产能，总体来说我们为这些净增长准备了非常充分的工作。 Q.咱们公司的单一环节和其他竞争对手相比，优势在哪里？ 我们有整线的优势，对整个生产过程和工艺理解更深，整个设备协调度高。核心设备难度大，一体机对竞争对手来说难度较高，我们精通各个环节，在一体机上优势明显。 Q.锂电设备在前端后端、模组pack技术进展如何？客户进展如何？产品优势如何？ 先导是全球唯一一家能做整线的企业，单机也能做到行业最好，比如卷绕机、叠片机、化学分容等。模组pack我们也在国内做的最好，车企龙头对模组pack要求非常高，我们已经拿到了宝马等不少订单，这是对我们模组pack能力的证明。前端我们进入晚一些，我们对标日韩技术标的企业，技术性能做到了国内最好，预计会在2022年逐步放量。卷绕机在大规模生产，先导作为后进入者也做到了最好。 Q.模组pack的自动化率是多少？ 自动化率在95%以上，不用太纠结比较指标，主要还是看客户的验证和评价情况。 我会在同名 微信公众号：合纵投研 中每天更新最新的机构调研内容、最优质卖方研报，感兴趣的朋友可以关注一下。 — END — 欢迎关注、点赞、转发~ 免责声明：文章来源于网络，转载仅用做交流学习，如有版权问题请联系作者删除