东吴证券给予先惠技术增持评级

　　2022-04-12东吴证券股份有限公司周尔双,刘晓旭对先惠技术进行研究并发布了研究报告《2021年报点评：新能源模组+PACK线放量助力营收高增，高自动化拐点利好细分龙头》，本报告对先惠技术给出增持评级，当前股价为81.56元。
　　先惠技术(688155)
　　事件 ： 公司于 2022 年 4 月 8 日发布 2021 年报，实现营收 11.02 亿元，同比+119%；归母净利润 7006 万元，同比+15%。
　　投资要点
　　2021 年营收高增，高速扩产费用前置致短期净利润承压： 先惠技术 2021 全年实现营收 11.02 亿元，同比+119%；实现归母净利润 7006 万元，同比+15%；扣非归母净利润 5169 万元，同比+8%。 Q4 单季度来看，营收 3.66 亿元，同比+83%，环比+84%；归母净利润 36 万元，同比-99%，环比+115%。 其中新能源业务是公司 2021 年第一大收入来源与收入增长点： 2021 年公司新能源自动化装备营收为 10.31 亿元，同比+178.8%，占 2021 年公司营业收入 94%。受益于新能源电池厂高速扩产以及公司的在手订单逐步确认，公司营收快速增长。 2021 年净利润承压主要系让利客户致毛利率有所下滑，同时高速扩产费用前置所致。 2022 年公司产能仍处于高速扩张中，目前工厂总面积达 72000 平米，现有总产能达 20 亿，我们预计 2022 年底公司总面积达 14 万平米，产能达 40 亿元。我们认为未来伴随新厂区产能逐步释放，规模效应下，公司将恢复到合理的盈利水平迎业绩释放期。
　　控费能力优异，规模效应下静待盈利能力修复： 2021 年先惠技术综合毛利率为 27.6%，同比-4.3pct；销售净利率为 6.4%，同比-5.7pct。 Q4 单季综合毛利率为 21.9%，同比-8.8pct，环比-7.0pct；销售净利率为-0.26%，同比-15.3pct，环比-0.01pct。综合毛利率下降系公司 2021 年让利重要客户获取高份额所致，未来随公司高自动化产线议价能力提升，毛利率水平有望在 2022年迎来拐点。 规模增长驱动 2021 年公司期间费用率下降。 2021 年公司期间费用率为 17.6%，同比-0.8pct，其中销售费用率为 1.6%，同比-0.3pct；管理费用率（含研发）为 15.9%，同比-1.3pct；财务费用率 0.04%，同比+0.7pct。2021 年公司持续加大研发投入，2021 年研发投入达 0.99 亿元，同比+84.1%，研发费用率为 8.94%，同比-1.7pct。未来规模效应下，我们判断 2022 年公司的期间费用率进一步下降，净利率有望提升至 10%左右。
　　合同负债&存货大幅增长，在手订单饱满催化业绩高增： 截至 2021 年末，合同负债 1.91 亿元，同比+161%；公司存货 3.33 亿元，同比+171%，体现公司在手订单饱满，主要系 2021 年为下游电池厂高速扩产元年，依托自动化优势，公司新签&在手订单大幅增长。 2021 年公司新签订单达 21 亿元（不含税，其中电池厂 18 亿元、整车厂 2 亿+元、其它不到 1 亿元），约为2020 年收入（5.04 亿元）的 4 倍。 2022 年 4 月 6 日，公司再次公告与宁德时代 2.89 亿元（不含税）大订单。
　　盈利预测与投资评级： 公司产能处于高速扩张中，我们预计公司 2022-2024年归母净利润为1.97/3.15/4.70亿元，当前股价对应动态PE 33/21/14倍，维持＂增持＂评级。
　　风险提示： 新能源车销量低于预期；模组+PACK 线自动化率提升进展低于预期。
　　该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为142.4。证券之星估值分析工具显示，先惠技术（688155）好公司评级为3星，好价格评级为0.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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