如何看待新能源车板块的后续市场演绎？

　　近期市场主要矛盾在新能源车增速下行后股价能否维持。我们从产业趋势出发，寻找过去A股中相似度较高的成长案例，归纳出相关成长行业的产业趋势框架并以此作为新能源车产业后续演绎的锚。
　　五个角度综合衡量下智能手机最相似，安防有参考意义。首先，我们先找到对市场影响力较大的成长行业，考虑到目前市场新能源车逻辑更多是渗透率提升，我们先剔除了周期性驱动较大的如半导体、通信等行业，对剩余的成长行业我们从市场规模（10%权重）、增长动力（40%权重）、竞争格局（10%权重）、产品性质（20%权重）、技术壁垒（20%权重）五个角度综合打分，结果显示智能手机与新能源车最为类似，两者唯一差别在于智能手机的增长动力完全来自于其优越的性能，但新能源车背后的政策推动也很重要（从补贴到双积分），而安防产品也有参考意义。
　　成长类行业变迁大致可分为增效渗透、价格下沉、存量博弈三个阶段。参考最相似的智能手机，发现成长类行业变迁可以分为三阶段：1）增效渗透阶段。此阶段渗透率开始抬升，产品均价维持高位，增速最高，源于技术创新使得新产品性价比达到替代或优于旧产品的要求，因此在价格高位下仍能凭性能优势高速放量。2）价格下沉阶段。此阶段渗透率稳步上行，产品均价下降，增速中高，源于技术的扩散下中低端厂商开始放量，产品迭代尚未走完仍能保持较高增速。3）存量博弈阶段。此阶段渗透率见顶，产品均价回升，增速较低，源于竞争格局已趋稳定，技术成熟，厂商仅能通过微创新来提升单价增利。
　　超额收益发生于增效渗透和价格下沉两个阶段，增速换挡多有阶段性回调。1）超额收益角度，增效渗透和价格下沉是取得超额收益的阶段，且增速换挡期多存在阶段性较大回撤的风险。如智能手机在2008-2010增效渗透阶段和2011年下半年-2014价格下沉阶段中均持续跑出超额收益，而2015-2021存量博弈阶段中超额收益不明显，同时在2011年上半年和2014年下半年两个增速换挡期内均经历较大回撤。2）从估值趋势看，PS用于衡量成长产业的三阶段最为合适，各阶段估值中枢依次下滑，但各行业估值中枢并不能直接对标。
　　三阶段框架下目前新能源车位于增效渗透阶段末期，后续增速换挡或跑输市场。2020年电池技术突破推动新能源车行业进入增效渗透阶段。产业趋势特征与智能手机第一阶段特征类似，均为技术创新提效带来的放量，目前主流车型已达续航600公里替换燃油车要求，增效带来边际效用已显著减少，处于增速渗透阶段末期，后续大概率面临增速换挡，期间大概率跑输市场，但渗透率长逻辑未结束，下一轮超额收益阶段在于产业能否顺利从增速换挡过渡至价格下沉阶段，主要关注动力电池技术迭代的降本趋势以及中低端车型销量对高端车型销量是否有增速优势。
　　风险提示：历史经验未必完全适用，产业趋势发展超预期。
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