京东,一家精心包装的物流公司
和很多互联网巨头的创始人不同的是,刘强东是农村家庭出身,他对此也从不避讳。
而且,在京东壮大富裕起来以后,他在家乡宿迁建了一个客服中心,解决了上万人的就业,带动家乡人民共同富裕。
京东是一家非常特殊的互联网公司,一方面高效的信息系统需要有大量的开发人员算是轻资产运营,另一方面京东坚持自建物流有庞大的物流资产和团队,算是重资产运营。
在对待员工的态度上,京东属于比较厚道的。
当然,这不是给某一家上市公司洗白。京东以及刘强东本人也存在这样那样的问题,星空君感觉,从创始人的出身和性格上,能够总结出一家上市公司的发展风格。
甚至,可能会有投资机会。
表面上看,京东和天猫是一类的东西。
但拆解开财报看,二者完全不是一个东西。京东的内在,是物流,在自建,在自研,本质上,京东是一家包装着高科技电商外衣的传统零售企业;淘宝天猫的内在,是交易平台,是一家"金融机构",大量的资金流入流出,天猫收过路费。
这也导致了二者的营收结构完全不同,京东的财报里,主要是各种商品进销,毛利比较低,阿里则是平台运营类,毛利比较高。
一、京东2021年的半年报
数据来源:同花顺iFind,制图:诗与星空
实事求是的讲,京东的财报数据并不好看。半年营收规模已经4570亿。这个趋势下去,全年有望过万亿。
但公司半年的净利润只有44亿。
从哪个角度看,都不是非常好的投资标的。但京东究竟是靠什么吸引投资者呢?
投资者不太关心公司的净利润,更关心的,是营收那条一飞冲天的曲线。
可以说,一旦这条曲线发生了变化,京东的投资逻辑也就变了。
京东上市之初,连亏十多年,维持投资者信心的有两点。
一是营收规模的快速成长;二是经营性现金流量净额长期为正。
和线下的实体零售行业类似,京东的发展类似一种现金流游戏。不管我赚不赚钱,只要规模扩张足够快,那么在账期一定的情况下,手里留下的现金也就越来越多。
客户花100万买货,京东收到钱后,30天(假设)后再将支付给供应商。只要保证在扩张期,每天都有客户至少100万买货,那么京东手里就永远有100万现金,这100万完全可以拿去干别的(突然想起来,养老金不也这样,只是账期更长一些)。
难能可贵的是,即便是竞争最惨烈的时候,京东的毛利率依然是正的,绝大部分年份的经营性现金流量净额是正的。
这就意味着,只要规模足够大,成长性有确定性,京东的利润转正只是时间问题。
如今,京东已经成长为中国少有的电商巨头之一,甚至把触手从线上延伸到了线下。玩法却没有变,只要规模足够大,利润是迟早的事。
除了增长逻辑外,京东这份半年报,还是有几个看点。
1、用户增长
上半年新增活跃用户1.15亿,达到了5.32亿,其中80%的新增活跃用户来自有下沉市场。
所谓下沉市场,也就是县域经济为主的用户群体。
为了和拼多多抗衡,京东做了一个京喜,主要面向三四五十八线城市和乡村。
京东本来是下乡比较早的电商,但在这条路上,盈利比较难,京东没有特别坚定。
反倒是后来者拼多多在一二线城市发展空间不大,铁了心下乡,迅速融入乡村振兴计划。
2、员工总数40万人(含非上市部分),较上年同期增加12万人。
不扩大员工人数的公司,不是共同富裕的好公司。
京东把大量的成本和费用,放在了人力上,这一点,京东是值得尊敬的。
3、库存周转天数下降4天左右。缩短到30天左右。
4、较上年同期大幅下滑的原因。
和上年相比,净利润降幅比较大。一方面是因为今年618竞争比较激烈,营销投入较上年同期增加比较多;另一方面,京东主动降低了商品的毛利率。从上年的14.6%降到了13.89%。
不要看这微乎其微的小数点,京东半年营收接近5000亿,一个小数点就是几十亿。
二、膨胀的边界
说完京东的优点,再谈谈京东的缺点。
阿里最近发生的事,我们不提了。平台经济最近都受到了比较严格的监管,野蛮增长式的发展,一去不复返了。
虽然从财报上看,京东不能算是平台经济,但京东的体量却越来越大。
按照现在的扩张速度,京东将在3-5年内超越两桶油,成为中国营收规模最大的零售企业之一。
甚至在世界五百强排名上,距离第一名的沃尔玛也就一步之遥。
但是,决定京东发展速度的,是市场,中国有这么大的市场空间吗?
不多分析了,这是京东很大的一个风险。换言之,京东的体量会在一个阶段达到接近峰值,然后以比较平缓的速度发展。
但,由于膨胀式爆发式发展带来的财务状况,却不可能一下子消化完。
比如各种借贷、应付款项、存货等,公司平稳运行期和快速发展期的财务状况,是完全不同的。
或许,1万亿是第一个门槛。届时,运营质量要比成长性更为重要。
三、现金流量表里的真相:精心包装的一家物流公司
2020年,公司经营性现金流量净额为425亿;而同期投资性现金流量净额为-578亿。2021年半年报中,经营性现金流量净额为214亿,投资性现金流量净额为-257亿。
数据来源:同花顺iFind,制图:诗与星空
我们做一张对比表,比较容易理解。
京东的经营性现金流量净额,"恰好"比投资性现金流量净额的绝对值要小一点。
这意味着,公司通过经营赚到的所有现金,都扔去做投资,还补不上窟窿。
投资性现金流里都有什么?
京东的各项基建工程,买地、建仓、买大货车… …
投资性现金流出主要是仓储物流,京东把赚的所有现金,都去搞物流了,2020年投了800亿。
这是京东的核心竞争力。
所以,星空君说,京东是一家精心包装的物流公司。
四、京东的钢丝绳
对于京东来说,规模是其成功的秘诀。但,当京东的规模已经发展到万亿门槛的时候,后续继续维持比较高的成长性,很可能具有一定的难度。
而京东一旦失去了规模快速扩张的优势,二季报薄如纸的净利润已经显现出,竞争对手对公司的毛利的吞噬会非常严重,背后的投资逻辑,就会面临巨大的压力。
这是京东迟早要面对的钢丝绳。
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