（报告出品方/作者：万联证券，周春林）1、新能源发电：海外政策驱动加码，国内双碳顶层构建完成 全球凝聚减碳共识，新能源高速发展势在必行。今年11月13日，COP26（《联合国气候 变化框架公约》第二十六次缔约方大会）落幕，会议达成《格拉斯哥气候公约》并首 次将削减煤炭写入到气候公约当中。同时，中美联合宣布了《美中关于在21世纪20年 代强化气候行动的格拉斯哥联合宣言》，计划在再生能源与电网的应用上加强合作， 致力达成《巴黎协议》将气温升幅控制在2摄氏度内的目标。全球对于减碳目标达成 共识，新能源发电迎来黄金时代。 国内风光发电占比突破10%，新能源为主体的新型电力系统开始构建。尽管面临补贴 全面退出、高通胀下生产成本大幅提升的严峻挑战，今年新能源发电依然持续高增。 根据中电联数据，今年前三季度光伏和风电发电量占比达到11.87%，首次突破10%。 在大基地项目、整县分布式推进、千乡万村驭风计划等国家政策的 大力推动下，我们认为国内新能源行业将在＂十四五＂期间保持高速增长。 大基地项目快速推进，第二批项目开始申报。此外，第二批大基地项 目已经开始申报，原则上在2023年内建成并网。 风光分布式启动，政策出台未来可期。光伏方面，今年6月，国家能源局正式启动整 县屋顶分布式光伏开发试点工作，并在9月公布了676县分布式光伏试点名单，根据我 们预计，整体规模将超过100GW。风电方面，国家能源局提出了＂千乡万村驭风计划＂， 未来分散式风机有望打开空间。 1.1 光伏：行业增长确定，产业链格局重塑 1.1.1 海内外光伏装机可期，未来维持高增 硅料价格抑制集中电站装机，国内户用市场迎来爆发。由于硅料供应偏紧，今年硅料 价格一路上涨，终端组件价格一度突破2元/W，导致部分电站项目因为收益率大幅下 行而停滞。但今年户用5亿元的财政补贴刺激了户用光伏装机，叠加成本敏感性较低， 前三季度分布式光伏装机达到16.41GW，远超电站9.1GW的装机，分布式光伏装机占比 首超50%。从长期来看，户用光伏装机占比逐年提升，随着未来工商业需求提振，整 县分布式推进，分布式光伏大有可为。 ＂十四五＂年均100GW可期，国内依然是光伏第一大市场。根据CPIA预测，乐观来看， ＂十四五＂期间光伏年均装机将接近90GW。我们认为，随着市场化需求打开，加之政 策端持续释放利好，未来五年光伏装机将高于CPIA预测。预计大基地年均约50GW、整 县分布式约30GW、工商业和其他户用约20GW，整体年均水平有望超过100GW。 海外各地区百花齐放，新兴市场装机高增。近年来，全球光伏装机量大幅增加，除传 统光伏装机大户中国、欧盟、美国和日本以外，其他地区光伏装机都在高速增长，包 括印度、东南亚、南美、非洲等国家和地区。未来，随着全球碳减排目标的明确，海 外光伏装机仍将保持高速扩张。 印度市场超预期，今年170GW装机可期。对比前三季度各地区装机以及按照全球160GW 装机目标预计各地区装机情况，我们认为各地区大概率完成全年160GW装机的目标。 目前印度已超出全年装机目标，从前三季度情况来看中东和非洲全年装机也将超出 预期水平，随着四季度传统光伏安装高峰到来我们认为全球170GW可期。 明年全球装机有望突破200GW，25年超过300GW、冲击400GW。根据CPIA预测，明年全 球装机在180-225GW区间内，我们认为随着印度、中东、非洲等新兴市场加速发展， 明年大概率超过200GW。到2025年全球装机将冲击400GW时代。 1.1.2 硅料：周期弱化、成长渐起，龙头成本优势出众 硅料紧缺情况将在22年下半年缓解，行业从周期过渡至成长。从明年硅料产能来看， 随着通威、大全、亚洲硅业等新产能投放，硅料紧缺的情况将在下半年有所缓解。但 预计硅料价格不会出现断崖式下跌，全年均价有望维持在150元/kg。市场普遍认为， 硅料价格周期属性较强，但是我们认为硅料未来的价格波动性将逐年减弱。过去硅料 周期性较强的原因一方面是由于供给弹性较差，但是更重要的原因是需求的周期性 和不确定性。从未来看，光伏装机已经摆脱政策影响迈入高成长时期，未来需求大概 率超预期，在这种情况下，我们认为硅料行业未来会是量升价稳的格局，硅料板块成 长属性将显现。 硅料成本曲线足够陡峭，龙头成本优势较强。根据我们统计，以22年硅料企业产能情 况，行业边际生产成本接近70元/kg，而龙头企业生产成本仅在30-40元/kg，即便按 照行业边际定价，龙头企业仍有40%的毛利率。我们认为，即便硅料价格下降，龙头 依然能依靠成本优势提升市占率，而高成本产能将随着价格回落逐步退出。 从盈利水平来看，硅料企业毛利率在近年来逐年发散，企业盈利差异扩大。我们认为， 由于硅料的化工属性，其生产壁垒较高，加之能评、环评指标的限制，龙头优势将愈 发突出，行业未来集中度有望进一步提升。 1.1.3硅片：技术外溢、成本差异缩小，硅片价格有望下行 21年为硅片扩产大年，产能增量较大。由于硅片技术外溢，从20年下半年开始，硅片 行业新进入企业较多，包括上机数控、京运通等上游设备厂商以及高景等新厂商。明 年硅片产能处于过剩的情况，预计硅片价格将下降。 成本端差距缩小，硅片差异化水平降低。近年来，硅片企业非硅成本的下降速度趋缓，随着此前技术进步带来的非硅成本快速下降，非硅成本的下降空间越来越小， 各硅片企业成本差距开始缩窄，各家企业毛利率水平逐年接近。我们认为，从明年 来看，硅片竞争格局将恶化，硅片企业盈利水平可能出现下滑。 金刚线细线化、硅片薄片化持续推进，硅片成本持续下降。从硅料成本来看，单瓦硅 耗逐年下降。一方面，金刚线线径快速下降，目前40μm以下的金刚线开始大规模应 用，未来有望突破36μm，金刚线细线化后，切割硅耗将下降。另一方面，硅片厚度 在今年大幅下降。在硅片大尺寸化的趋势下，硅片薄片化的推进超出了市场预期。未 来随着N型硅片的普及，硅片厚度将来到150μm以下。随着单瓦硅耗的下降，硅片整 体成本仍有较大下降空间。 大尺寸降本明显，性价比驱动市占率提升。目前182和210大尺寸硅片渗透率加速提升， 截至21年10月180mm以上尺寸硅片市场份额已经接近50%，超过一年前的主流166mm硅 片。渗透率快速提升的主要原因是大尺寸产品对终端电站度电成本下降起到较大的 作用。近期，中环更是推出了218mm大尺寸硅片，我们认为，硅片尺寸目前已接近极 限，未来18X和21X硅片将在较长时间里成为业内主流。 1.1.4电池片：否极泰来迎来盈利反转，专业化电池片优势明显 今年电池片盈利承压，明年情况大概率好转。今年受到上游硅料和硅片供应的限制， 以及产业链上游成本和下游价格的双重压力，电池片企业的盈利水平被极限压缩，企 业开工率大幅下挫。今年10月电池片产能利用率已经低于50%，来到历史绝对低位。 从明年来看，我们认为，上游硅料和硅片价格有望出现明显回落，下游组件对价格接 受程度提升，电池片盈利水平将迎来较大反弹。龙头企业凭借较强的技术和成本优势， 将重新掌握主动。 我们认为，专业电池片厂商明年有两点边际改善的逻辑：1、明年N型电池有望放量， 一体化企业对PERC电池扩张放缓，电池片产能扩张降速。2、专业电池片企业成本控 制优势较大，电池片环节盈利能力强于一体化企业。 N型电池片元年，企业研发加速。今年无论是HJT还是TOPCon都有较大的技术进步和产 业进展，N型中试线和量产线开始增多。我们预计，到21年底，HJT产能有望超过6GW， TOPCon有望超过8GW。N型电池技术加速成熟放缓了企业扩张perc产能的脚步，尽管 TOPCon可以通过perc技改实现，但行业整体观望情绪依然较重。 2、新能源汽车：行业高景气，上游材料机会显著 一体化电池产能缺口扩大，专业厂商市占率有望提升。从主要一体化企业对电池片和 组件的产能规划来看，电池片产能缺口较为明显。到2021年底，各企业规划电池片产 能总和约155GW，组件产能约230GW，电池片产能不足组件产能的70%。若按明年80%组 件出货来自一体化企业，240GW装机对应的一体化企业电池片需求缺口将达到130GW， 加上20%专业组件厂的电池片需求，对第三方电池片需求量有望接近180GW。 1.1.5 组件：出口环境改善，组件出口有望延续高增 美国降低关税，出口环境边际改善。美国时间11月16日，美国国际贸易法院(CIT)决 定豁免双面组件的201关税、且今年的关税税率恢复为15%。美国降低关税释放了出口 边际改善的信号，尽管美国近期的暂扣令依然对中国光伏产品有较大的影响，但是我 们认为，从明年来看，出口环境有望改善。（报告来源：未来智库） 1.2 风电：海陆齐头并进，海上平价仍需努力 1.2.1大型化叠加技术降本，平价第一年招标量激增 风机大型化趋势形成，技术路线三足鼎立。根据CWEA数据，2020年陆上风机平均单机 容量2.6MW，同比提升8.3%；海上风机平均单机容量大幅提升至4.9MW，同比提升16.7%。 风机大型化趋势明显，尤其是海上风电，大兆瓦风机对风机效率提升和成本下降起到 了关键作用。另一方面，近年来，直驱、双馈和半直驱技术三足鼎立，占据了市场上 的绝大多数份额。从长期来看，随着大兆瓦风机占比提升，半直驱技术的渗透率有望 增加。 大兆瓦摊薄成本+技术进步，整机商成本快速下降，需求大幅释放。在风机大型化和 技术进步的双重催化下，整机商制造成本在今年大幅下降，风机价格随之一路下行。 根据金风科技数据，截至三季度末，3MW风机价格降至2410元/kW，较年初下降超过20%。 价格下降促进需求，在陆上风电平价上网第一年，就实现了高水平招标量。根据明阳 智能数据，今年前三季度风机招标量超过47GW，接近19年全年水平。 整机商格局稳定，龙头地位稳固。根据BNEF数据，近两年国内前十大整机商整体保持 稳定，龙头的市占率始终保持稳定水平。金风、远景和明阳稳居前三名，上海电气、 东方电气、运达等整机商也保持稳定。 整机商盈利水平下降，龙头毛利率接近。从趋势上来看，近年来风机整机商毛利率呈 现下滑态势，但整体依然保持较为稳定的水平，整机商之间的盈利差异逐年缩小。我 们认为，随着平价时代来临，整机商成本比拼将日趋白热化，在平价带来的降本压力 下，成本优势将成为整机商成功的重要因素。 国内整机商进步迅猛，缩小与海外巨头差距。相较于欧盟等成熟风电市场，国内风电 产业起步较晚，整机商在发展初期多为引进海外先进机型并在此基础上进行研发和 创新。经过多年努力，国内整机商后来居上，从单机容量上来看，国内大兆瓦机型已 基本与海外持平。 1.2.2 海风离平价仍有距离，漂浮式未来可期 海风补贴退出，成本离平价仍有距离。尽管近年来海上风电开发成本显著下行，10年 间下降逾30%。但是依然离平价有不小的差距。海上风电的降本难度要高于陆上风电， 主要是海上风电的施工成本较大，风机成本占比远小于陆上，根据水电总院数据，陆 上风机的设备和安装工程费用占比高达78%，而海上风电的设备和安装工程费用仅占 61%。因此，尽管海上风机价格大幅下降，但对整体海风造价的下降作用较小。今年 由于海上施工设备的供应紧张，江苏以北地区海上风电建设成本约每千瓦17000 元， 而在福建及粤东地区，海上风电建设成本仍高达每千瓦19000 元。 漂浮式风机降低施工成本，深远海开发可期。由于海下基础施工成本大幅降低同时为 深远海风能开发提供可行方案，漂浮式风机成为海上风电降本的重要方向之一。目前 漂浮式风机仍处于起步阶段，技术路线仍未确定，桅杆式、驳船式、半潜式、拉力腿 式等各种漂浮式风机均有应用。 从目前已装机的项目来看，采用较为简洁设计的桅杆式占据超过一半的份额。而从还 未完成装机的项目来看，简单和便宜的锚定系统使得半潜式脱颖而出。 整体上来看，桅杆式目前成熟度较高，但是由于重量大和施工难度高，其相应造价较 高。而其他几种漂浮式风机的技术路线均有各种优势，如半潜式安装简单、锚定系统 简洁；拉力腿式重量较轻、稳定性较高；驳船式具备材料多样性、建造工艺简单。因 此我们认为，漂浮式风机目前仍有较多可能性，未来其有望为海上风电提供相当大的 降本空间。 2、新能源汽车：行业高景气，上游材料机会显著 2.1 新能源汽车持续扩张，2022 年四大主材供需紧平衡 2020年12月31日，财政部、工信部等四部门联合发布《关于进一步完善新能源汽车推 广应用财政补贴政策的通知》（以下简称＂《通知》＂）。《通知》明确，2021年新能源汽 车补贴标准在2020年基础上退坡20%，而动力电池能量密度技术要求较2020年保持不 变，能耗标准也保持不变。 相较于欧洲现行激进的新能源补贴政策，国内新能源补贴政策快速向市场化道路转 型。根据高工锂电数据，以德国为例，纯电动车价格低于4万欧元（约合人民币31.7 万元）补贴6千欧元（约合人民币4.8万元），并计划持续至2025年。而国内纯电动车 补贴在1.3万-1.8万之间。面临不断下降的补贴政策力度和国家对新能源汽车市场化 的推进，电池企业降本压力增大，磷酸铁锂材料具有更低的成本，性价比优势明显， 促使对价格敏感的A0及A00级车型加快从三元转铁锂路线。 各细分市场全面走强、出口增量可观。乐观预计2021年全年新能源汽车销量超过340 万辆，大幅高于去年年底业内普遍预测的180万辆。销量提升的主要因素有3点：1、 AOO和A0级车型销量火爆：由于五菱宏光等A00和A0级车型持续表现亮眼，A00级车型 21年H1销量已超过2020年全年。2、高端车型销量走强：广汽埃安、比亚迪、上汽等 自主主流新能源车销量大幅增长，同时造车新势力表现出众，高端车型同时超预期，C级车型21年上半年销量基本与2020年全年持平。相较而言，A0级以及A级中端车型增 速略显疲软，但全年来看依然会突破2020年的水平。 新能源汽车增长带动锂电产能扩张。2016-2020年，新能源汽车市场高速增长，带动 动力锂电池出货量飙升，从2016年国内出货的30GWh上升至2020年的80GWh。21年上半 年，我国新能源汽车披露扩产计划超200万辆。根据高工锂电的预测，2020-2025年中 国及全球动力电池出货量将增长5倍，2025年国内动力电池出货量将达到515GWh，进 而带动全球动力电池产能大规模扩充，当前已公布的总规划产能已经超过2000GWh。 此外，包括电动两轮车、储能、叉车、船舶、工程机械、电动工具、特种车辆等其它 应用领域的市场需求也已经打开，给锂电池创造了更大的增长空间。根据高工锂电数 据，预计2021、2022、2025年锂电池总需求分别为215.86/313.13/1519.24GWh。 动力电池出货量和产能大幅增长背后，电池企业在供应链方面所面临的压力和挑战 也非常突出。2021年包括石墨化加工、六氟磷酸锂、添加剂VC、锂盐等上游核心原材 料都出现供应紧缺，价格暴涨的情况，给电池企业在保障生产交货和降成本方面产生 巨大的压力。根据高工锂电的数据统计，四大主材有望在2022年达到供需平衡，部分 原材料紧缺持续。 正极材料2021年下半年进入紧缺状态，随着三元以及磷酸铁锂产能 的逐步投放，在2022年供求局面有望得到缓解，三元材料方面2022年有效产能105万 吨，需求55万吨；磷酸铁锂方面2022年有效产能95万吨，需求55万吨。负极目前偏紧， 有望在2022年下半年恢复充裕水平，2022年全年有效产能125万吨，需求107万吨，供需紧平衡。隔膜在21年下半年至22年上半年由于产能原因将出现短暂偏紧，明年全年 有效产能125亿平，需求104亿平。电解液原材料紧缺的局面或持续到2022下半年，全 年有效产能85万吨，需求63万吨。 2.2 正极材料：产能逐渐充裕，锂矿原材料或将成为限制性因素 根据材料体系，主流的锂电池正极材料可分为钴酸锂（LCO）、锰酸锂（LMO）、三元材 料（NCM）和磷酸铁锂（LFP）。按照正极材料的结构分类，磷酸铁锂属于聚阴离子型 材料，而三元和钴酸锂属于层状结构材料。正极材料是直接决定电池的能量密度和安 全性等性能的重要材料，影响锂电池的综合性能，不同正极材料种类的不同也带来了 性能情况的不同。2014年以来，我国锂电出货量高速增长，上游锂电正极材料出货量 在过去三年保持着30%以上的复合增速。 目前三元电池依然在动力市场上占主流，但是磷酸铁锂电池市场占比持续提升。三 元动力、磷酸铁锂21年H1正极材料占比分别为41%/38%，电池厂成本压力增加的情况 下，下半年磷酸铁锂占比持续上升。从市场数据来看，正极材料产品结构在今年上半 年得到较大的改变，磷酸铁锂占比从2020年的25%提升至今年上半年的38%。展望2022 年，磷酸铁锂电池的专利会更开放，从而给磷酸铁锂电池提供更多的发展机会。 磷酸铁锂集中度更高，三元五家争鸣。根据SMM数据，截至2020年底，磷酸铁锂的出 货量CR5为69%，显著高于三元正极的45.4%。以德方纳米为代表的龙头企业，依靠技 术优势，形成了较高的壁垒。而三元正极的前五家份额较为接近，第一名的容百仅比第四名长远锂科高出2.6个百分点。 前驱体格局较优，龙头地位得到巩固。三元正极上游的前驱体整体格局较好，龙头的 优势再不断强化，高镍三元对于前驱体生产技术的要求更高，未来高镍占比提升的过 程中，龙头的壁垒有望提升。 受到国家政策和市场化形势的综合影响，我们预计将迎来磷酸铁锂需求的大幅增长。 预计未来五年动力锂电池需求保持持续高速增长，叠加储能、小动力等需求放量，对 应正极需求有望迎来高增。 供需不平衡或在2022H2得到缓解，锂矿磷化工将成为限制因素。从我国现有磷酸铁 锂产能分布情况来看，目前磷酸铁锂行业集中度相对较为分散。截至2020年年底，中 国磷酸铁锂材料生产企业拥有的产能合计超25万吨。据百川盈孚数据显示，截至9月 我国磷酸铁锂合计产能为51.4万吨，排名第一的德方纳米产能仅为12万吨，占有率为 24%。而从目前的磷化工企业及其他领域企业跨界转产磷酸铁锂规划的产能体量来看， 在未来2-3年内中国磷酸铁锂材料新增产能为34.7-35.7万吨。未来随着磷酸铁锂需 求量持续的强劲增长，磷酸铁锂行业格局存在发生剧变的可能性。2022年磷酸铁锂、 三元产能偏紧有望改善，但锂盐因锂矿、磷化工供应不足，成为正极材料产能释放限 制因素。 2.3 负极材料：石墨化受限电及环保压力影响，负极行业集中度逐步提 升 锂电池应用市场快速增长，导致锂电池需求增长，带动锂电池产业链上游负极材料等 行业快速发展。负极材料，是电池在充电过程中，锂离子和电子的载体，起着能量的 储存与释放的作用。在电池成本中，负极材料约占了5%-15%,是锂离子电池的重要原 材料之一。2020年中国负极材料出货量约36.5万吨，同比增长约35.2%，过往5年增速 保持在25%以上，主要受锂电池需求增长带动。 性能优势凸显，人造石墨占比逐年提升。2016年以来人造石墨出货量快速增加。2020 年人造石墨出货量达到30.7万吨，同比增长47.6%，16-20年复合增长率高达39.8%， 远超行业增速。由于人造石墨整体性能优异，尽管成本略高，但主流电池企业在20年 开始加大人造石墨的采购量，2020年人造石墨市场占比已经达到83.6%。2021年上半 年占比提升至85.0%。我们认为，未来随着动力电池技术指标的不断提升，人造石墨 的需求将持续增加。 受石墨化加工费用上涨的影响，人造石墨负极材料企业生产成本压力上升。人造石 墨负极材料领域内具备一定资金实力的企业逐步自建石墨化产能，降低对石墨化外 协加工的依赖。受秋冬环保限产、冬奥会及四川等地处于枯水期等因素的影响，负极 产量萎缩，负极石墨化有效产能明显不足，大部分小企业停产，大型石墨企业优先供 应长期客户，其中内蒙地区部分企业12月工厂将停止生产，直到明年5月才会开工。 目前石墨化为负极产能限制瓶颈，导致负极材料价格飙升，2022年预测上半年石墨化 将逐步投产，下半年大批量石墨化投产释放，负极原材料加工费用或将下行，但由于 石墨化高能耗的本质，产能落地审批在双碳及环保压力下或将逐渐收紧，石墨化自供 比例高的龙头企业有望受益。 2.4 隔膜：湿法份额持续扩大，份额高度集中 干法、湿法并存，湿法份额进一步扩大。2020年我国锂电隔膜出货量达到37.2亿平米， 同比增长36%。由于湿法隔膜在性能上更优异，下游锂电池高能量密度趋势带动湿法 隔膜提升。三元电池多采用湿法隔膜，而干法多数应用在铁锂电池。根据GGII数据， 2020年湿法隔膜出货量占据71%，较2019年提升7%，2021年上半年占比进一步增长并 达到72%，未来随着湿法和干法成本差距的缩小，湿法出货占比仍有提升可能性。从 未来看，如果储能市场出现爆发，磷酸铁锂电池的需求有望大幅提升，届时干法隔膜 的份额有望增加。 湿法隔膜份额高度集中，行业格局基本固定。根据SMM数据，2020年恩捷、星源材质 和中材锂膜三家的市场份额已经达到83%，三家企业优势明显。由于隔膜产能投资较 大，叠加设备依赖进口，很难出现新进入者，行业格局已经趋于稳定。 2.5 电解液：六氟全年涨价五倍，行业前三格局稳定 六氟磷酸锂产量限制，电解液增速放缓。2020年下半年以来，我国电解液产量增速保 持较低水平，由于六氟磷酸锂供应偏紧，2月电解液产量环比出现了较为明显的下滑。 根据CBC金属网的最新数据，2021年10月，我国电解液产量为3.75万吨，环比仅增加 3.6%。 六氟产能紧缺，价格大幅上涨，龙头一体化优势体现。根据高工锂电数据，六氟国内 名义产能目前仅有7.5万吨，总有效产能不足6.72万吨。而下游需求旺盛的情况下， 六氟供应持续偏紧.CBC金属网数据显示，电池级六氟磷酸锂价格从20年12月的10.75 万元/吨一路上涨至超过54.5万元/吨。目前因VC、六氟磷酸锂原材料短缺，行业供需 紧张，成品价格暴涨，2022年预计原材料持续紧张至第三季度，明年年底供求矛盾有 望缓解。我们认为，电解液龙头企业，如天赐材料等，通过自供六氟磷酸锂，成本优 势已经开始展现。未来，龙头的一体化优势将不断加强。 电解液格局优异，前三名份额稳定。电解液的寡头效应较为明显，前三家企业市场地位稳固，份额逐年提升。根据GGII数据，2020年电解液前三仍然为天赐材料、新宙邦 和国泰华荣，分别占据29%、17%和15%的市场。 集中度稳步提升，龙头地位稳固。2020年电解液的CR3高达61.6%，同比提升3.6pct， CR5高达77.6%，同比提升3.3pct。可以看出，电解液头部企业市占率的提升基本全部 由前三家厂商贡献，其余企业份额实际基本保持稳定。我们认为，未来随着规模效应 和成本优势的进一步扩大，龙头企业的份额还有增强的空间。 2.6 氢能及燃料电池 灵活高效，清洁低碳。氢的热值约为140.4MJ/kg，是同质量焦炭、汽油等化石燃料热值的3-4倍，通过燃料电池更可实现综合转化效率90%以上。同时，氢能可以成为连接 不同能源形式（气、电、热等）的桥梁，并与电力系统互补协同，是跨能源网络协同 优化的理想媒介。另外，不论氢燃烧还是通过燃料电池的电化学反应，其产物只有水， 没有传统能源利用所产生的污染物及碳排放，生成的水还可以继续制取氢气，反复循 环利用，真正实现低碳甚至零碳排放。 制取方式多样，未来潜力较大。氢的制取方式在我国主要有三种较为完备成熟的技术 路线：一是以煤炭、天然气为代表的化石能源重整制氢；二是以焦炉煤气、氯碱尾气、 丙烷脱氢为代表的工业副产气制氢；三是电解水制氢。生物质直接制氢和太阳能光催 化分解水制氢等技术路线尚处于实验开发阶段。 化石能源重整制氢：主要以煤和天然气为原料进行制氢。煤制氢技术路线成熟，是目 前成本最低的制氢方式，其中原料煤是最主要的消耗原料，占到制氢总成本的约50%。 根据中国氢能联盟估算，以煤气化技术为例，每小时产能为54万方合成气的装置，在 原料煤（6000大卡，含碳量80%以上）价格600元/吨情况下，制氢成本约为8.85元/公 斤。但由于每吨煤制氢的碳排放水平达到约19kg二氧化碳，因而未来需要添加碳捕集、 封存和利用（CCUS）技术的成本。天然气制氢技术中，蒸汽重整制氢较为成熟，也是 国外主流制氢方式，但考虑到我国＂多煤少油少气＂的情况，目前我国仅有少数地区 可以开展。 工业副产提纯制氢：该方式主要分布于钢铁、化工等行业，可用以提高资源利用效率 和经济效益。我国主要是利用焦炭、烧碱、甲醇、合成氨工业、丙烷脱氢（PDH）等 行业的合成气及副产品进行提纯，从而从中回收氢气。目前，工业副产氢气的提纯成 本在0.3-0.6元/公斤，考虑副产气体成本后的综合制氢成本约为10-16元/公斤。 电解水制氢：该方式相比其他技术路线具有绿色环保、生产灵活、纯度高、副产高价 值氧气等优势，但其单位能耗约在4-5千瓦时/立方，电价占到总成本的70%以上，若 以市电生产，则生产成本约为30-40元/公斤。目前，电解水制氢只占国内年制氢产量 约3%，而随着可再生能源发电平价上网、政府电价扶持政策等利好因素落地，未来利 用可再生能源发电制氢的潜力很大，根据中国氢能联盟预测，2030年可再生能源电解 制氢将占比总产量15%，2050年将有望提升至70%。 产业链长，为经济增长提供动力。氢能产业链主要分为上游的氢生产与供应、中游的 燃料电池及核心零部件以及下游的燃料电池应用。氢能整体产业链长，涉及能源、化 工、交通等多个行业，氢能产业的快速发展将有利于带动产业链上下游零部件商、原 材料商、制造商、服务商快速发展。（报告来源：未来智库） 2.6.1 燃料电池示范城市群首批名单相继落地，发展模式各有千秋 财政部等五部委联合发文，＂以奖代补＂推动氢燃料电池汽车发展。《关于开展燃料电 池汽车示范应用的通知》规定的燃料电池汽车城市群示范目标和积分评价体系分两 个方面：在燃料电池汽车推广应用领域，考核的关键指标是推广应用车辆技术和数量； 在氢能供应领域，考核的关键指标为氢能供应及经济性。＂以奖代补＂示范政策核心： 以中重型商用车、以城市群为引领，强化燃料电池产业链的强链、补链。以往补贴政 策下，燃料电池汽车的应用落地主体主要为车企，此次《通知》将发展的核心任务交 给了示范城市群。《通知》还指出示范城市群还可获得更多奖励，示范结束后超额完 成任务的超额完成部分予以额外奖励。以上种种政策极大地鼓舞了各省市对氢能行 业的发展和对申请成为示范城市群的动力。氢燃料电池汽车示范城市群政策发布后，全国有近20个城市群申报氢燃料电池汽车示范，国内多地掀起氢电产业发展热。随着 未来示范城群名单的公布，氢能行业的发展将更上一层楼。 北京城市群： 市场增长空间大，依托冬奥会放量预期明确。今年发布的《北京市氢能产业发展实施 方案(2021-2025年)》（以下简称＂方案＂）将以重大示范应用为牵引，推进氢能基础 设施、燃料电池汽车货运示范专线的建设。以北京冬奥会为例，燃料电池汽车将主要 在延庆等山地赛区承担观众、工作人员的运送服务。在延庆赛区，燃料电池车的客运 服务应用规模达212辆，赛后将被用作区内或与市区连接的公交服务用车；在另一主 赛场张家口，核心区冬奥保障车辆将主要采用氢燃料电池汽车，预计将有2000辆氢燃 料电池汽车投入运行，截至7月14日，张家口地区在运氢能公交共计304辆，今年第四 季度至明年二月初仍需投运1700辆，相当于去年全国氢燃料电池汽车产量的1.4倍， 放量预期明确。 京津冀地区协同规划，统筹布局氢能全产业链：《方案》规划以产业技术创新和示范 应用为纽带，合力构建氢能与燃料电池全产业链，建立三地氢能产业发展统筹机制， 着力打造＂区域协同、辐射发展、国内领先、世界一流＂的产业创新高地，促进产业 可持续发展。利好区域内相关龙头标的，聚焦京津冀地区的燃料电池龙头企业亿华 通。 上海城市群： 8月26日，上海经信委宣布五部委正式批复上海城市群为首批燃料电池汽车示范应用 示范城市群。上海将联合江苏省苏州市、南通市、浙江省嘉兴市、山东省淄博市、宁 夏宁东能源化工基地、内蒙古自治区鄂尔多斯市等6区域共同组建＂1+6＂上海城市群， 形成长三角联动、产业链协同 全产业链布局，已形成较为成熟的示范应用体系：上海将负责关键零部件技术全面 突破、多场景商用示范、商业模式探索。区域内氢能标的涵盖零部件、整车、运营、 制氢加氢等板块。其中动力系统及电堆领域有捷氢科技、清能股份等；双极板及膜电 极领域有上海治臻、上海唐峰等；质子交换膜及催化剂领域有上海济平等。整车方面， 上海汽车、申龙客车均已进军燃料电池汽车的生产制造。氢能供应方面有上海石化、 上海氯碱、宝钢股份、上海申能等企业支持。目前上海氢气年产能已达300万吨，建 成加氢站16座，燃料电池汽车推广在运量达1908辆，根据《上海市加快新能源汽车产 业发展实施计划2021-2025》，目前规划加氢站近100座，氢能产业产出规模目标近 1000亿，规划推广燃料电池汽车近10000辆，目前已形成较为成熟的示范应用体系。 ＂1+6＂打造多地联动氢能发展新模式：上海地区将瞄准＂百站、千亿、万辆＂的战略目标，积极探索氢能商业模式；苏州将积极发挥全产业链优势；南通通过产业基金、 政策奖励方式，扶持制氢设备、燃料电池、液化装置等项目的建设；而淄博、鄂尔多 斯则分别背靠化工、风光电资源，大力发展工业副产氢和绿电制氢项目，形成多地协 同发展，资源互补的合作新模式。 广东城市群： 财政部、工业和信息化部、科技部、国家发展改革委、国家能源局正式批复燃料电池 汽车示范应用广东城市群为首批示范城市群。广东省燃料电池汽车示范城市群由佛 山市牵头，联合广州、深圳、珠海、东莞、中山、阳江、云浮、福州、淄博、包头和 六安等城市。 占据全产业链优势，多环节市占率第一：广东燃料电池汽车产业技术水平全国领先， 在膜电极、催化剂、碳纸、质子交换膜等领域涌现出广州鸿基创能、广东济平新能源、 深圳通用氢能、广州艾蒙特等一批龙头企业，拥有全国产能最大、技术水平最高的膜 电极、催化剂、质子交换膜生产线。广州鸿基创能生产的膜电极、云浮国鸿氢能生产 的电堆市场占有率均位居全国第一，利用自主化膜电极，在规模化生产条件下电堆功 率密度达到3.5kw/L、商用车电堆寿命2万小时，达到国际先进水平。 佛山模式大力推进，加氢站数量位居全国首位：广东城市群在全国率先破解加氢站 建设难题，在加氢站行政审批流程、加氢站管理办法、燃料电池汽车示范推广机制等 方面探索出＂佛山模式＂，在全国率先开展加油加氢一体化站、制氢加氢一体站等新 的加氢站建设经营模式试点。根据前瞻研究院数据，广东建成加氢站61座，数量位居 全国首位。 城市分工明确，力求关键零部件产业化突破：在零部件领域，广州重点发展内燃动力 汽车、混合动力汽车。佛山着力发展氢燃料电池关键零部件等汽车零部件制造业。惠 州着力发展新能源汽车电池和氢能电池、传感器、传动系统、制动系统等。中山加快 发展新能源汽车电机、氢燃料电池系统、整车控制系统。区域内城市分工明确，协同 合作力求关键零部件产业化突破，广东氢能产业蓄势待发。 2.6.2 国家氢能顶层设计有望加快对外发布，制氢加氢及燃料电池率先启动 国家发展改革委在10月12日召开系列座谈会，邀请工业和信息化部、财政部、自然资 源部、生态环境部、住房和城乡建设部、交通运输部、应急管理部、国资委、市场监 管总局、国家能源局等部门，以及市场机构和专家学者，围绕氢能制备、储存、运输、 加注以及终端利用等全产业链。分析研判产业发展形势，深入探讨氢能产业合理布 局、有序推进多元化示范应用、构建清洁低碳供给体系、制定完善行业基础标准等事 宜。年初至今国家已出台多个氢能、燃料电池相关的政策指导文件，对总体目标、燃 料电池汽车推广、基础设施建设落地提出了明确的要求。 加氢站数量不断增长，问题仍存。2020年，中国新增加氢站67座，总量达到128座， 同比增加109.8%，加氢站总量位列世界第四。 建设成本高，地区分布不均成难题。目前中国加氢设施相关技术水平较为落后，加氢 站采用的核心设备主要依赖进口，国内加氢站建设成本较高，其中设备成本占70%左 右。根据中国氢能联盟测算，不含土地费用的情况下，国内建设一座日加氢能力500 公斤、加注压力为35MPa的加氢站需要约1200万元，为传统加油站的3倍。对于商业化 的加氢站，更面临着设备维护、运营、人工、税收等费用，折合加注成本约为13-18 元/公斤。在布局上，加氢站主要集中在东部沿海等氢燃料电池汽车产业发展较为领 先的省市，如广东、上海等，这些地区对加氢站建设运营和配套设备均有相关补贴政 策，其他地区则分布较少甚至没有分布，空间格局也制约了氢能的广泛应用。 燃料电池为核心，氢能汽车领衔。燃料电池是实现氢能移动化、轻量化和大规模普及 的关键部件之一，其能量转换效率超过50%，是传统内燃机的2-3倍。反应原理上，氢 燃料电池是将氢气和氧气从化学能转为电能的发电装置，排放物仅为水和热量，能够 实现电池运行过程中的＂零排放＂以及全生命周期的＂低排放＂，是氢能应用于交通 领域的重要途经。近年来，全球燃料电池出货量快速增长，2020年已达1.3GW，交通 领域占据最大比例。 燃料电池发展快，国内技术水平仍有待提高。目前，燃料电池技术主要有碱性燃料电 池、磷酸燃料电池、固体氧化物燃料电池、熔融碳酸盐燃料电池和质子交换膜燃料电 池，我国主要集中在质子交换膜燃料电池和固体氧化物燃料电池领域开展研发和产 业化。自新能源汽车重大科技专项启动以来，在国家一系列重大项目的支持下，燃料 电池技术取得了一定进展，初步掌握了燃料电池电堆与关键材料、动力系统与核心部 件、整车集成等核心技术；部分关键技术实验室水平已经接近国际先进水平，但工程 化、产业化水平滞后，总体技术水平落后于日韩等国。 根据中国氢能联盟调研数据，目前商用车用燃料电池系统与储氢系统的价格已有大 幅度下降，商用车用燃料电池系统价格的国内平均价格水平约为1万元/kW，储氢系统 约为5000元/kg。未来随着氢燃料电池汽车应用范围与规模扩大，核心零部件及系统 价格的规模效益逐步显现，商用车用燃料电池系统的价格至202520352050年降至 35001000500元/kw，商用车用储氢系统的价格将降至350020001200元/kg。氢能 汽车在生产与使用成本环节中的竞争力将会持续上升，有望缩小与燃油车的差距。投资分析 光伏：海内外需求高增，看好明年电池片盈利反转机会。新兴市场装机激增，2025年 全球装机有望达到400GW，国内＂十四五＂年均100GW可期。今年硅料供应偏紧限制装 机增长，2022年硅料供应有望超过80万吨，可支撑近300GW装机，供需矛盾缓解。我 们认为硅料正逐步摆脱周期束缚，需求高增下，未来成长性突出，龙头企业凭借成本 优势将大幅提升市占率。今年硅片产能扩张较多，在硅料限制下，龙头开工率大幅下 滑。各企业成本差距缩小，预计明年硅片价格有较大下行空间，但龙头企业仍存成本 优势，关注大尺寸带来的差异化机会。电池片在今年受到上下游的挤压，利润大幅下 滑，但我们认为明年上游价格有望回落，下游对组件和电池片价格接受程度提升，电 池片盈利水平将出现较大的反弹，重点推荐电池片的投资机会。近期美国豁免201关 税，释放了明年国内出口环境改善的信号，国内组件出口有望持续高增，建议关注一 体化企业。 风电：成本快速下降，陆上平价达成海上平价未来可期。今年机组大型化和技术进步 给整机成本端带来较大的下降空间，国内风机招标价格持续下行刺激需求，截至Q3末， 风机价格下降超过20%，前三季度招标量超过47GW，接近19年全年水平。我们认为国 内整机商技术进步较快，与海外巨头差距逐步缩小，陆上风电平价基本实现。但从海 风来看，尽管风机价格下降确定性较高，但基础施工占海风项目成本比例较大，其降 本难度相对较大。我们认为，未来海上风电的大幅降本依然来源于技术升级，我们看 好漂浮式风机在深远海的长期应用潜力，明年建议重点关注有业绩增量、业绩弹性较 高的零部件企业以及龙头整机商企业。 新能源汽车：上游材料机会明显，氢能顶层设计加快落地。明年全国新能源汽车产销 量望达到500万辆，叠加储能等需求释放，行业仍将保持高增长。今年产业链成本压 力陡增，叠加低端车型带动，磷酸铁锂电池占比持续提升。负极方面，人造石墨占比 逐步提升。石墨化因高能耗，产能落地或逐渐收紧，明年供需紧平衡，自供比例高的 龙头企业有望受益。根据GGII数据，2021H1湿法隔膜占比进一步增长至72%。2022年 供需依旧偏紧，龙头盈利能力有望提升。预计明年电解液供需紧张将持续至Q3，随着 下半年六氟3.3万吨投产，年底供应改善。氢燃料电池示范城市群首批名单已落地， 将直接推动区域内燃料电池核心零部件以及氢能供应企业发展。此外，受到冬奥会等 事件的带动， 2022年将会是氢能及燃料电池放量发展的一年。我们看好燃料电池电 堆板块以及工业副产制氢领域在明年的发展。 （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。） 精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站