深度解读比亚迪是明日之星还是强弩之末？

　　引言
　　＂比亚迪涨停＂，＂美的造车＂，＂美股新能源大涨＂，＂特斯拉涨价＂，过去一周，股市又被新能源话题推向风口。
　　＂小米造车＂、＂华为造车＂、＂OPPO造车＂，昔日的智能手机大佬，开始进军新能源车行业。这一幕，大家似曾相识，几年前的的＂智能手机大战＂历历在目。新能源汽车，是否和当年手机产业一样，会再掀起一个新的行业变革？
　　序
　　在一个环保、能源变革的大主题下，国内的新能源补贴、大力构建换电站和充电站基础设施等鼓励政策层出不穷，欧洲的燃油车淘汰计划，以及电车给用户带来更低的使用成本（能耗和保养）和更好的驾驶体验，这些让人们信心大振，新能源车似乎是接下来投资的一个确定性的优质赛道。而曾经＂智能机变革＂的大牛股，让人们对于重现这些如立讯精密，蓝思科技，水晶光电，歌尔股份、东山精密 的辉煌更是人心亢奋。
　　然而，在新能源的产业里面，龙头宁德时代15倍的股价增长似乎已经创造了一个神话，而比亚迪500多倍的市盈率也频频被人诟病。
　　新能源还有空间吗？ 比亚迪作为本土新能源车企的龙头，是强弩之末还是明日之星？ 我们来看看新能源的格局。
　　比亚迪业务结构
　　关于比亚迪的业务结构，我们先从其2020年的年报做个分析。
　　汽车业务收入占比53.64%，大概占一半的业务，而在这一半的业务中，新能源车（含混动）产销占了45%。上周，比亚迪下线并交付了第100万辆新能源车，作为国内新能源的第一车企名副其实。 这块业务是比亚迪毛利润最高（25.2%） 的业务，也是目前高估值的业务，在亏损的蔚来、理想、小鹏的依旧保持高股价下，新能源车业务给了比亚迪很大畅想空间 。
　　手机部件、组装业务收入占比38.34%，这块业务和富士康的代工业务并无差异，虽然没有什么畅想空间，但毛利率达到12.48%也是一块现金牛业务 ，此块业务去年拿下苹果的订单，对比亚迪股票走势有了一定加成。
　　电池业务收入占比7.72%，在整个利润占比中也并排不上名，但在比亚迪的族谱中，比亚迪的电池业务是其发家的业务，在电池行业，比亚迪一直被＂誉为＂＂起了个大早，赶了个晚集＂ ，电池业务被后来居上的宁德时代超越。直到2020年4月，比亚迪发布了＂刀片电池＂，电池的业务被大家寄予厚望，称为＂翻身业务 ＂。电池行业这些年其实也是血雨腥风，至于比亚迪电池是否可以成为弯道超车的 ＂X因素＂ ，我们将在后面着重分析。
　　半导体业务，最近比亚迪将分拆其旗下半导体业务，寻求在半导体市场单独上市，这块后面我们单独分析。
　　口罩生产，比亚迪是目前全球最大的口罩生产商，但在疫情之后，口罩业务并非是个高利润业务，此块业务的未来畅想空间并不大。
　　01  营业收入构成
　　02  整车产品产销情况
　　03  占公司营业收入或营业利润 10%以上业务
　　新能源车整车业务
　　01  全国汽车保有量巨大
　　按照公安部数据，截止2021年3月，全国载客汽车保有量达2.48亿 辆，私家车保有量达2.29亿辆。
　　其中，全国新能源汽车保有量达551万辆。其中纯电动汽车保有量449万辆，占新能源汽车总量的81.53%。一季度新注册登记新能源汽车46.6万辆，与去年同期相比增加34.8万辆，增长295.20%；与2019年一季度相比增加21.6万辆，增长86.76%。新能源汽车新注册登记量占汽车新注册登记量的6.21% 。
　　02  新能源车是个蓝海市场
　　按照国务院发布《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，2025年，我国新能源车渗透率（新能源汽车新车销售量占汽车新车销售总量的比例）将达到25%目标。按照此数据，高工产研电动车研究所（GGII ）测算2025年新能源汽车产量预计为580万 辆，2019-2025年行业年复合增速将达30.4%。可以看出，新能源绝对是未来的一个蓝海市场。
　　而由中国汽车工程学会牵头、在工信部指导下编制的《节能与新能源汽车技术路线图》2.0版本指出， 在2035年，将达到新能源汽车50%渗透率目标 。
　　03  新能源车市场格局
　　新能源车三月份销量排名（厂商）
　　（数据来源：乘联会，由于统计口径不同，与上市公司公告略有出入）
　　新能源车四月份/1-4月份汇总排名（车型 ）
　　04  小结
　　虽然新能源整车实际在比亚迪的业务中，占据仅了20%左右的收入，但作为目前国内第一大新能源车企，在一个新的蓝海市场，新能源整车业务足以成为撬动未来的一个重要砝码 。
　　只是在新能源这款热风吹得正盛的时候，未来的格局也许会发生很大的变化，或许有一天，如同当年智能手机的通话质量、抗摔能力不再被用户青睐，而游戏速度、音乐、照相的体验偏受独宠一般。新能源车 用户不再对里程焦虑，安全问题也得以解决，新的时代引领的是智能、服务、自动驾驶的浪潮。比亚迪要成为新能源车的独角兽，或许需要刮骨疗伤 。
　　风吹得太快，要辨得方向，不然未来回首，自己却在被遗忘的角落。
　　电池业务
　　与传统油车的三大件发动机、底盘、变速箱比起来，新能源车的三大件则是电机、电控和电池，而新能源的三大件中，无论从成本还是技术来看，核心则是电池，可以说，一定程度上，新能源车的优势取决于＂电池＂的好坏。
　　01  新能源车三大件
　　02  动力电池比较
　　动力电池，一般负极材料使用的都是碳（石墨），只在正极材料上有区别，按照正极材料的不同，动力电池主要分成 三元锂电池和磷酸铁锂电池 。
　　三元锂电池的正极材料由镍钴铝（NCA）或镍钴锰（NCM）组成，镍钴锰（NCM）由于各元素所占的百分比不同 ，分成NCM523、622和811三个类别；磷酸铁锂电池的正极材料为磷酸铁锂。
　　近年，固态电池、燃料电池也处于研究阶段，今年，宁德时代宣布将发布钠电池，电池的革新如雨后春笋，甚至有人将固态电池作为新能源车的终极解决方案，但截至目前，动力电池的主要市场依旧是三元锂和磷酸铁锂的二分格局 。因此本文不对其他电池进行展开。
　　可以说，过去几年，新能源车之争，很大程度是电池之争，而国内的电池，则其实是宁德时代的三元锂和比亚迪的磷酸铁锂 之争。
　　电池之争也聚焦在了特斯拉modle3和比亚迪汉之争 。去年比亚迪刀片电池和三元锂电池的穿刺实验、挤压实验、炉温实验让比亚迪大放异彩。对比同期modle3的起火事件，比亚迪刀片电池出尽风头。
　　比亚迪刀片电池被寄予厚望，甚至人们称＂比亚迪翻身要靠刀片电池新能源车＂。
　　然而刀片电池实质依旧是磷酸铁锂电池（仅仅是改变了模组形式） ，仍然无法完全摆脱能量密度低而带来的里程焦虑问题 ，其抗低温性差 对我国北方城市的用户也是一个硬伤。
　　03  新能源电池市场格局
　　比亚迪刀片电池发布以后，王传福声称＂几乎每一个你能想到的汽车品牌，都在与弗迪电池洽谈合作＂。但从实际情况看来，目前也仅有福特和红旗两个＂小客户＂。显然，如何将＂洽谈合作＂转换成有效的市场份额 ，是比亚迪面临的挑战。
　　04  小结
　　当比亚迪分拆出自己电池业务，成立弗迪电池时候，我们其实已经看到的是比亚迪的妥协，本是自己先入行，却被宁德时代甩开了几条街，确实值得反思，也许一开始，比亚迪就不该去做汽车界的苹果。
　　在钠电池、固态电池、燃料电池还未流行的今天，刀片电池依旧有机会抓住市场的主动权。 但似乎留给比亚迪的时间并不多了 。
　　半导体业务
　　近日，比亚迪半导体业务将从比亚迪股份母公司剥离单独上市。
　　我们从报表来看，比亚迪剥离一个占母公司4.05%净资产，却只创造了0.78%利润的一块业务，ROE得到了一定程度的提升。
　　但从业务来看，比亚迪半导体主营业务的IGBT芯片 （绝缘栅双极型晶体管） 却有着极大想象力 。IGBT作为 汽车动力系统的＂CPU＂ ，负责驱动电机，在电动车上成本仅次于动力电池的零部件，占到整车成本约8% 。这项核心技术被英飞凌、法雷奥、三菱电机等欧美日企业掌握。在如今＂缺芯＂严重和＂贸易战＂的大背景下，国产芯片也许会成就汽车行业一个新的＂宁德时代＂ 。
　　也许是汲取了电池宁德时代的教训，比亚迪半导体独立运作， 更像是放弃＂苹果模式＂的梦想 ，但这或许会有更广阔的未来。而比亚迪芯片，是否如弗迪电池一样步履维艰，要时间来证明。但含着比亚迪汽车供应的金钥匙，比起其他来说有着天然的优势，国产芯片的路很长，做好一个出众并且被市场买单的芯片企业的路更长。
　　结语
　　新能源车的市场似乎利润薄的可怜，靠着国家补贴步履维艰，甚至还被大家诟病＂骗子公司＂的骂名。但新能源车未来有着极大市场空间 ，对于比亚迪来说，要达到业绩和估值的戴维斯双击，尚且为时过早 ，特别是在新能源的产业里，比亚迪占据整个产业链整车、电池、半导体三条赛道，还有着极大的想象空间。似乎更加有着 明日之星 的潜质 。
　　而被人＂担忧＂的5000亿市值，在A股里已经是一个巨无霸，似乎超越万亿，再创一个茅台神话难如登天，但要成为真正的科技强国，和如今的苹果、谷歌、特斯拉比起来，成就几家几万亿市值的企业似乎并非天方夜谭 ，比亚迪能否占其一席，这需要国人的努力，也更需要企业自己的造化，期望有一天，国富民强。
　　数据说明：本文数据来自比亚迪年报、公告，GGII，公安部，汽车工业协会、乘联会网站
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