尽管需求前景黯淡，但电力短缺支撑了金属价格

　　由于生产持续短缺和停电，精炼金属价格继续走高。 与此同时，最大金属消费国中国的最终需求前景开始消退，建筑业的担忧迫在眉睫，矿石供应恢复。 较长期前景支持金属价格放缓，但近期金属供应量偏低可能继续加剧全球通胀压力。
　　过去几个月金属价格走势喜忧参半，受最终需求前景疲软的推动，但受到各种供应方面问题的支持。
　　中国疫情期间刺激措施对需求的提振现已结束，去杠杆和持续的建筑业疲软加剧了前景的担忧。这在铁矿石价格中已经很明显了，铁矿石价格从初夏的高点暴跌。中国消耗了全球70% 的铁矿石，其中超过 60% 的钢材用于建筑业。
　　然而，能源价格上涨对金属价格产生影响，因为用于金属生产的煤炭价格随着更广泛的天然气和电力价格上涨（图 1）。
　　图1
　　煤炭仍然是中国的主要能源，占能源总产量的 57%（图 2）。较高的电价和近期的电力配给直接影响了电弧炉生产（EAF），该生产利用废料和电力生产钢铁，约占中国钢铁产量的 15%。尽管如此，由于冶金煤的价格与动力煤的价格同步上涨，传统的煤和铁矿石高炉生产成本也有所增加。
　　图2
　　煤炭价格高企有助于解释过去几个月铁矿石和钢铁价格之间的差异，这种影响也可以在其他精炼金属中看到，例如铜和铝。
　　中国与澳大利亚的贸易争端继续使情况变得更复杂，因为尽管价格飙升，但中国自去年 12 月以来就没有进口任何澳大利亚煤炭。
　　澳大利亚已经能够将中国的大部分出口转移到其他贸易伙伴，即印度、韩国和日本（图 3），因此，即使争端突然得到解决，中国也无法快速增加供应。澳大利亚约占世界冶金煤出口的 50%。
　　图3
　　支撑中国金属价格的另一个因素是环境限制，这限制了高污染金属的生产。因此，尽管全球需求复苏，但自 2021 年 3 月以来，我们看到钢铁产量下降（图 4）。
　　图4
　　展望未来，我们看到中国建筑业面临明显的下行风险。
　　开发商危机严重挤压了绝大多数开发商的融资渠道，重点将放在去杠杆和确保流动性上，而不是开办需要更多债务的新项目。
　　房屋销售也有所下降，增加了开发商的流动性挑战并减少对新建筑的需求。我们预计不会出现严重的金融危机，因为政府可能会在此之前介入。
　　目前，他们一直非常被动，没有任何救助陷入困境的开发商部门的迹象。但是，我们预计当局将很快介入以支持房屋销售并增加大型国有银行的贷款，以避免因失控而造成财务压力。基础设施支出也可能会小幅提升，因为这是政府可以用来对冲整体需求大幅下降的主要工具。
　　但总的来说，预计中国经济在第四季度将依旧疲软，然后在 2022年可能逐渐走高，归根结底，中国对金属的需求在未来几个季度应该会受到抑制，然后在 2022 年略有改善。
　　除中国外，美国商品需求的快速增长也是去年春季大宗商品价格飙升的推动因素。虽然服务业的重新开放限制了商品需求的增长，但它仍然明显上升，私人商品消费比 8 月份的反事实趋势高出约 8.3%。
　　随着对美国家庭的财政支持结束，并且随着流行病限制和恐惧的消退，支出恢复正常，商品需求不太可能出现新的大幅上涨。尽管如此，商品需求的增加继续导致全球供应挑战，因此运费上涨支撑金属价格上涨。