黄金问道通货膨胀到顶了吗？

　　全球的通货膨胀继续飙升，一些人担心它已经达到了顶峰。是这样吗？这个问题对央行、金融市场、尤其是黄金市场至关重要。
　　通货膨胀继续飙升，虽然被认为是＂暂时的＂
　　最近通货膨胀率飙升。
　　美国6消费者价格指数较上年同期上涨5.4%，创下自2008年8月金融危机以来的最大新高。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI上涨了4.5%，这是30年以来的最大涨幅，也远高于预期的3.8%。
　　然而，美联储官员仍然坚称，通胀将只是暂时的。一些分析家甚至声称通货膨胀已经见顶，从现在开始将会减速。他们是对的吗?
　　他们提出了一些强有力的论点。首先，毫无疑问，最近的价格上涨部分是由供应链问题造成的。但是，幸运的是，瓶颈是短暂的现象，它们可以自行解决，即通过市场机制的魔力。比如我国的猪肉价格，因为2019~20年度价格上涨促使养猪规模增加，供给大幅度上升，使我国猪肉价格在今年出现大幅度下跌。还有美国的木材价格，今年早些时候，木材价格飞涨，但由于价格上涨导致产量飙升，木材价格最近下跌了45%。
　　第二，关于通货膨胀的详细数据显示，总体通货膨胀指数的飙升，部分是受大流行严重扭曲的类别所推动的，如芯片和美国二手车的价格。
　　第三，基于市场的通胀预期已经见顶。如下图所示，5年期和10年期收支平衡通胀率在5月份都达到了最高水平。从那以后，前者从高于2.7%下降到约2.3%，后者从高于2.5%下降到约2.2%。
　　黄金市场继续相信通胀
　　这意味着市场相信了美联储关于暂时性通胀的说法，并减少对通胀的担忧。
　　黄金投资者也应该这么做吗？我认为应该对此保持警惕。
　　一些支撑高通胀的基本面因素仍在发挥作用。首先，如下图所示，美元的广义货币供应量仍在快速增长(尽管自2月份以来有所减速)，因为货币刺激可能尚未完全传导到实体经济中。
　　其次，货币和财政政策仍然非常宽松。鉴于拜登政府的财政议程和公共债务的持续增加，美联储不太可能在实质上使其货币政策正常化。
　　第三，我们知道，为了应对投入成本通胀，生产商最终不得不向下游转移成本。中国5月份生产者价格指数(PPI)上涨9.0%，也创造了自2008年金融危机以来的最大增速。6月份虽有所放缓，但是仍然高达8.8%，这都是由于铁矿石、有色金属等大宗商品暴涨带来的。世界工厂的生产商不可能一直承受成本上涨的压力，如果价格继续维持高位，那么价格上涨的压力就会向下游，也就是全球溢出。
　　第四，经济得到的财政刺激大于产出缺口的估计规模，因此经济过热的风险仍然存在，即使一些瓶颈已经解决。通胀持续的时间可能超出专家的预测。
　　最后非常重要的一点是，通胀上升并不仅仅是由疫情后的复苏推动的。很多类比的商品并没有出现大幅度的价格上涨，而是出现了温和的上涨，这种普遍温和上涨的商品非常广泛。这表明，通胀的基础可能比许多分析师认为的更广泛。
　　这一切对黄金市场意味着什么？
　　如果通胀保持高水平，甚至继续上升，实际利率将保持在负值，将继续支撑黄金价格。然而，有一个重要的警告：通胀意外上升可能迫使美联储发出新的强硬信息，甚至比计划提前缩减量化宽松，推高名义债券收益率，并给金价造成抛售压力。
　　到目前为止，投资者似乎更担心的是联邦基金利率早于预期的上调，而不是不断上升的通胀，以及联邦公开市场委员会(FOMC)成员将通胀预期上调了整整一个百分点。看涨黄金的投资者需要改变关注点。否则，市场可能继续押注通胀，购买风险资产，而不是黄金等避险资产。