消费走强，是反弹还是反转？

　　近期大消费走得比较强，很多人就在想，是不是风格切换了？
　　我在《四季度投资：重点关注消费、新能源车、光伏和中证1000》这篇文章里明确指出，四季度要布局大消费，给出的核心逻辑是CPI的上涨和信用周期的转向，没看的可以再看下。
　　行情发展到现在，我觉得可以讲接下来的逻辑了——消费这波只是反弹，可能走到11月初就差不多了，不可抱太大的期望。
　　这篇文章给大家梳理一下最近行情的发展脉络。
　　消费这波反弹源于9月24日海天传出要涨价消息，市场开始预期通胀从PPI传导到CPI。
　　领涨的其实是必选消费而不是可选消费，典型的表现就是必选消费占比较大的中证消费指数竟然跑赢了白酒指数。
　　包括上周五猪肉期货没动但猪肉股大涨，也是CPI的原因，因为大家现在都在预期明年＂猪油共振＂大幅推高通胀的格局。
　　所以大家要搞明白，目前消费的上涨并不是盈利的上升推动的，就是走的CPI预期。
　　那为什么我认为消费只是反弹呢？原因有两点。
　　No.1 这波CPI的反弹高点在11月份附近。
　　下面这张图是华创证券的CPI预测
　　No.2 不管CPI再怎么上涨，最终还是要落到企业的盈利上
　　从需求侧的量来讲，目前发布的各项消费数据都显示消费仍然没有恢复到疫情前。
　　从价格来讲，你现在感觉到有明显的物价上涨吗？没有吧，CPI才1%呢！目前这个阶段能不能涨价还两说。
　　所以，量没增长，价也没增长，那只能是反弹。
　　何况现在大家都在讨论 ＂类滞胀＂这三个字。
　　＂滞涨＂的意思是经济发展停滞，通货膨胀。
　　近二十年中国消费端的强劲发展给大家形成了一个误区——通货膨胀有利于消费企业。
　　这种观念大错特错，因为你要看通胀的来源是哪，距离通胀的来源越远，就越不利。
　　改革开放以来居民收入增长，有钱消费了，通胀是由下游的消费端往上游传导。
　　但这波通胀来源于碳中和约束下的原材料涨价，是上游向下游传导。
　　这种价格的传导是被动的，因为消费企业不敢涨价，一涨价大家又没钱，就会买其它的替代品。
　　当企业的毛利率下降得受不了了，才敢往上提一提价。
　　最有力的证据就是今年PPI向CPI的传导速度要远远慢于正常年份。
　　所以在滞涨格局下，大家的消费意愿不强，通胀带来价的上涨并不能弥补量的下跌，这种情况下消费企业的盈利会进一步受损。
　　另外再提一句，＂通胀买铜、滞涨买金＂这句话是没错，但在目前这种状况下，黄金抵抗滞涨的能力也没有大家想象的那么强。
　　回顾美国73-75年的那波滞涨，当时是由第一次石油战争引起的上游原材料价格飙升，跟目前的格局类似。那段时间消费行业的整体反弹是最弱的。
　　顺着滞涨这条线再给大家理一理券商。现在机构主要吹的是券商的财富管理业务，但为什么去年资金不认可这个概念，现在却又认可了？
　　一、滞涨背后隐藏着投资实体经济资本回报率大幅下降的倾向，资金要么往最靠近通胀源头的地方走，要么理财增值。恰巧碳中和又把投资原材料的路给封死了，资金只能往资本市场走。这时候券商的作用就体现出来了。
　　二、银行、房地产、股市是传统的三大资金蓄水池，近二十年房价的大幅上升，让房地产承担了绝大多数的理财资金。
　　今年这么一折腾老百姓终于开始普遍接受房价涨到头的观点了。
　　我的感受还是比较明显的，因为去年还有很多朋友、亲戚、粉丝问我房价的事情。
　　今年除了刚需的基本就没人问了，咨询的人数直线下降。上半年＂固收+＂产品的爆火就反应了背后极其恐怖的理财需求。
　　最后在总结一下目前我的观点：大消费现在可以拿，但最好在11月份把它抛掉。注意力一方面集中于＂能源危机＂的持续演化上，
　　新能源、旧能源两手抓；另一方面集中于宽信用这条链上，比如基建。大金融、CXO可以适当配置。
　　旧能源方面：不一定要死磕煤炭，难度有点高。上游偏中游的一些工业产品也不错。
　　新能源方面：储能、光伏、新能源车依旧是星辰大海。