聊聊军工港股有色地产，还有最近爆火的西部利得量化

　　这是这个系列的最后一篇文章，这篇主要给大家讲一讲军工、港股、房地产、有色、金融地产等板块，再分析一下最近爆火的西部利得量化基金。
　　一、军工
　　产业趋势向好，信息不透明是压制估值的核心
　　先给大家复盘军工去年和今年的行情。
　　去年军工正式开启上涨是在7月份，4、5月份整个A股的估值中枢是在抬升的，但军工丝毫没有反应。
　　到了7月下旬，军工才领涨市场，那时沪深300已经出现了见顶现象。
　　今年军工正式开启领涨是在7月7号，此时新能源车、半导体、光伏也出现了明显的见顶状况。
　　也就是说，军工这两年的上涨行情明显是靠主线板块溢出的资金推动的，只要主线板块没贵上天，资金压根就不愿意往军工里面钻。
　　你可以设想一下，当市场的主线板块出现明显泡沫，开启大涨大跌时，你要大仓位持有一个偏游资类的板块，能拿得住吗？我自问是拿不住的。
　　更何况，军工这种高贝塔行业，行情的推动靠的是流动性。当市场整体在高位涨不动时，对流动性的理解会出现极大的分歧。在万千思绪中梳理出流动性的核心脉络，对投资人在宏观层面的造诣要求极高。
　　造成军工目前这种上涨窘境的原因在于信息的不透明。跟踪不到信息，机构的优势就没法体现出来，也不符合他们的投资框架，所以机构宁愿不买。
　　当然这也缩小了机构跟散户的竞争差距，反过来也是对散户的一种利好，就看谁能拿得住了。
　　总的来讲：这两年，大部分军工公司涨的是业绩，估值提升不明显，目前仍旧是低估。军工应该是市场上唯一业绩保持高增速，但估值还没涨过的行业。如果明年流动性宽松，新能源、半导体仍然保持高位，军工的业绩又撑得住，不排除会有一波大行情。
　　从中报可以看到主机厂的预收款大幅增加，现金流明显改善且在未来几年会持续，整个产业链处于高景气度当中。成飞产业链和上游元器件板块在未来几年有比较确定的成长性和投资机会。
　　二、港股
　　港股大概率会出现反弹，主要是结构性的机会
　　今年投资港股是地狱难度，变量太多，方方面面都要考虑进去。
　　很多人目前做减法，只考虑估值因素。这么做不失为好的投资决策，但必须忍受长期被套的后果。
　　现阶段观察港股的核心变量有6个：国家政策、估值、流动性、疫情、通胀、经济。
　　长期以来香港都是全球的低估值市场，但近两年淘汰了不少传统经济公司，新增很多新经济公司，同时纳入越来越多从美股回归的中概股，以及一些内地稀缺的标的。
　　但香港作为一个离岸市场，低估值属性是与生俱来的。
　　目前看港股未来的主要增量资金来自A股资金的外溢，这就决定了港股在80%以上的时间都涨不过A股。
　　短期看，美联储Taper是迟早要进行的，肯定会对港股进行一波抽血。政策对新经济公司造成的影响边际还未确定，股价底部尚未探明。
　　总的来说，港股不具备熊市或牛市的基础，小幅反弹的概率相对更高，不要过度期望港股的趋势性投资机会，主要抓结构性机会。
　　三、化工
　　投资难度大，行业趋势性机会减弱
　　行业受供给侧改革和碳中和的影响很大，政策虽然限制大炼化行业的发展，但龙头公司依靠其竞争优势强、环保有所成效等条件，增长仍较为乐观。
　　民营炼化行业虽然短期内回撤较大，但长期来看盈利成长性很好，仍处在底部复苏的阶段。
　　随着化工项目进园区等政策的推行，化工企业集中度还将进一步提升，产业链向一体化发展，中上游的利润率有望提高。
　　最主要的问题是目前一些化工股的估值偏高，可能已经透支了未来的上涨空间，而且高估值也隐含着市场对经济的乐观预期。
　　其实单论护城河，化工不见得有多高，黑色系也不见得有多低。
　　四、有色金属
　　一方面受中澳关系的影响，国内铁矿石供给受到冲击；另一方面在碳中和的政策背景下，钢铁产量将被严格控制，造成供不应求的局面。
　　因此，未来几年钢铁的盈利中枢可能会抬升。
　　由于铝是新能源汽车的重要材料之一，未来需求较为稳定，新增产能有限的情况下，电解铝长期处于供不应求状态的确定性较高。
　　主要的问题在于：铜在未来两年产能有明显的提升，大概率会处于阶段性供过于求的状态。
　　而且全球经济复苏确定性最高的阶段已经过去，各国都在打压大宗商品价格，大宗期货的上涨空间可能已经不大。
　　五、金融地产
　　估值处于底部区间，具备防御属性
　　大金融当前估值处在底部，部分企业的性价比十分诱人。
　　但我认为整个行业受政策影响太大了，关注的重点应该保险和银行中能避免政策影响，具有有核心竞争力的企业，即使估值很高也能接受。
　　保险其实是消费中的消费行业，目前的投资难度较大，但龙头公司是很好的标的，不过暂时看不到行业向上的拐点，长期要看偏年金化的产品如何发展。
　　六、房地产
　　从去年下半年开始，各地收紧融资渠道、限制套利机会，推动地产回归商品属性和居住属性，整个行业低库存、去杠杆的趋势越来越明显。
　　本来房地产企业赚钱靠的就是加杠杆，这么做对其盈利能力造成了极大伤害。
　　不过目前地产行业估值处于历史最低分位，长期维度也能满足较低的投资回报。从销售数据来看，市场需求也保持平稳，行业仍具有一定韧性。
　　近期恒大事件也表明，行业内部规则在进行重塑，导致不同企业之间的分化程度会加大。优秀企业的预期回报率仍然可观，就看你能不能买到了。
　　七、西部利得量化基金
　　最后讲一讲最近爆火的西部利得量化成长。
　　上半年我的会员组合里这支基金配置超过了总仓位的50%，当时很多人有疑问，一只基金占比这么高是不是有问题？最终18%左右的收益率证明了一切。
　　上半年我买它是冲着其相对中证500的超额收益远远高于平均水准。根据数据统计，从18年以来其每年稳定获得20%以上的超额收益，在做中证500增强的公募基金里排名前三。
　　下半年，中证500、1000的量化基金仍然是我配置的重点，但西部利得量化成长我买得很少，主要原因有三个
　　No.1 超额收益可能会出现大幅下滑
　　对于增强基金来讲，打新收益是其超额收益的重要来源。对于3亿以下的小基金，每年的打新收益接近5%。西部利得量化成长目前的规模我估计应该在20亿左右，打新的收益可以忽略不计了。
　　No.2 中证1000可能比中证500更具投资价值
　　如果你长期跟踪这两个指数，你会发现造成这两个指数走势出现差异的核心在于钢铁、煤炭、等行业，500里传统顺周期行业占比要比1000高。
　　随着国内PPI高点的浮现、中美两国宏观经济开始走下坡路，大宗商品的上涨逻辑还有没有那么坚挺，我们要打个疑问。现阶段由于碳中和的一些政策约束，煤炭确实出现了供不应求的状态，期货价格持续高企。
　　但随着夏季用电高峰的过去、工业用电需求的下滑、国家对大宗期货价格进行调控等，供不应求的状态或许会出现改变。
　　总之今年投资钢铁、煤炭等板块最好的时间段已经过去，水平不高的人此时应该回避。
　　反观中证1000，随着＂专精特精小巨人＂等一系列国家政策的推出，政策层面的支撑更强。此外，货币政策逐渐趋向宽松，对成长风格更加明显的中证1000也是利好。
　　No.3 西部利得量化可用中证1000来代替
　　市面上的指数增强基金可粗略地分为三种。
　　第一种是严格约束型。
　　这种增强基金买卖的条条框框比较多，核心目标在于稳定地获得超额收益。不会出现中证500涨它却大跌这种极端情况，但也造成其超额收益很平庸。机构就特别偏爱这种特别稳的增强基金，基本上机构持仓占比高的都是这种类型。
　　第二种是频繁择时型。
　　由于挖掘新因子难度很高，规模大的高频交易也没法做，所以有些经理就想靠择时把超额收益提上去。比如在市场行情不好时他就加大质量因子的比例，想跌得比同行更少；在行情好时就加大成长因子的占比，以求涨得更多。
　　第三种是某种因子极端暴露型。
　　西部利得量化成长就属于这种。从18年开始，盛总开始大幅暴露成长之类的因子，相当于把它做成了中小盘成长基金。有心的人可以对比一下，西部利得量化成长的走势跟中证1000的一些指数增强基金走势更为相似，反倒跟中证500的走势有较大的偏差，就是这个原因。
　　综上所述，用中证1000的指数增强基金来代替也是顺理成章的事。
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