食饮业咋念长红经？青岛啤酒桂发祥海天味业面面观

　　独立 稀缺 穿透
　　民以食为天！
　　作者：贝娜
　　编辑：无忧
　　风品：沈禾
　　来源：铑财——铑财研究院
　　如果你是富翁，那么应该在高兴的时候多吃；反之，你若贫穷，那么就在能吃的时候多吃。
　　——（德国哲学家）第欧根尼
　　热点更替、周期轮换。梅林时钟理论告诉我们，企业有起伏、产业有兴衰，变化就是常态。
　　由此，一些抗周期行业凸显稀缺价值。
　　尤其在时下，监管整肃风劲吹，投资热点也是城头频换大王旗。伴随房地产、教育、医美、娱乐、游戏等风口褪去，一些＂不衰落＂产业又慢慢变香。
　　俗话说＂民以食为天＂，作为马斯洛需求层次理论的第一层，食品饮料业在申万一级28个行业中亦是注目者。
　　统计数据显示，最近十年时间里，食品饮料行业累计上涨278.34%，在28个申万一级行业中排名首位。
　　强增势是有逻辑的，尽管国内经济正由快向稳转型，但在消费升级、健康升级大势下，食品饮料业的增量空间仍不可小觑。2020年，我国GDP中最终消费支出占比54.3%，其中居民消费近37.7%。对比日韩等国，仍有不小差距，后续成长＂确定性＂极高。
　　当然，消费升级B面，食品饮料业也面临更多元、更个性、更高迭代的升级洗牌。可以预计，未来将是一个＂强者碰撞＂的时代，唯有紧跟消费趋势、持续生长者，方可夯实确定性、价值＂长红＂。
　　01
　　青岛啤酒的高端战
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　　具象企业细胞，趋势脉络或更清晰些。
　　第一个趋势，即高端化。
　　收入提高、生活节奏加快，更多国人尤其是新生代消费群对食品饮料本身的品质个性要求越来越高，也愿意为此付出更多花销。
　　打造高端产品，提高产品竞争力，成为拉开竞争差距的重要方式。
　　最能说明问题的便是啤酒业。
　　作为食品饮料业中最赚钱品类之一，酒类中的＂高低界限＂却也十分鲜明。
　　茅台，五粮液等为代表的白酒梯队，一直被视高端标杆，也是强劲的盈利机器。反观啤酒阵营，由于价格低、产量大及长期价格战内卷，导致定位相对较低。
　　若有企业实现高端化蜕变，对啤酒业乃至整个食品饮料业都有着积极意义。
　　A股啤酒老大---青岛啤酒，正在展示可喜之变。
　　青岛啤酒2021半年报显示：销量476.9万千升，同比增长8.2%；营收182.9亿元，同比增长16.66%；归属于上市公司股东的净利润人民币24.16亿元，同比增长30.22%。 营、利均创历史新高。
　　与一些企业2020年低基数衬托的虚增不同， 即使对比2019年同期数据，青岛啤酒的营收增速还是超过了10%。
　　第一助推器，正是高端产品。
　　报告期内，青岛啤酒千升酒营收同比增长7.8%；主品牌青岛啤酒销量252.8万千升，同比增长20.9%，其中高档以上产品销量同比增长41.4%。
　　不止增速强劲，盈利空间也更胜一筹 ，2018年，青岛啤酒每千升单价为3267元，2020年单价提至3496元，2021年上半年更高达3781元。这也是青岛啤酒净利增速超营收增速的关键所在。
　　投资者也能因此获益。数据显示，青岛品酒1-6月基本每股收益为1.780元，相比去年同期的1.373元增加了3成左右。
　　自然，诸多券商不乏看好之意。
　　东吴证券研报显示：我们预计公司在产品结构升级驱动下，盈利能力平稳提升。我们将 2021-2023 年公司营业收入从 308/339/367 亿元调整为 303/319/335 亿元，实现归母净利润从何27.8/34.0/40.1 亿元调整为24.8/29.2/32.8 亿元；当前股价对应 PE 为 48/41/37 倍,维持＂买入＂评级。
　　国信证券研报显示：未来随着高端化的推进业绩弹性将加速释放，我们上调盈利预测约15%，预计2021-2023年EPS至1.99/2.38/2.80（此前为1.80/2.09/2.43）元，对应PE为33/28/24倍，维持＂买入＂评级。
　　协同规律告诉我们，任何商业领域的成功，都是不同环节，不同阶段，不同方面共同利用同一资源而产生的整体效应。
　　在铑财看来，青岛啤酒高端化转型成功，亦是遵循了上述定律，即产品、渠道、品牌三方面的协同发力。
　　先看产品，半年报显示，2021年上半年青岛啤酒以产品结构升级为导向，聚焦主力产品，创新研发出＂百年之旅、琥珀拉格＂等系列特色产品。
　　背后，主要得益于研发、产业链双驱加持。
　　研发方面， 2021 年上半年研发费用同比增加 23.31%，可谓力证。
　　产业方面， 报告期内，青岛啤酒加快数字化转型提升协同效应，通过工业互联网建设打造规模化、智能化生产基地。
　　青岛啤酒厂荣膺全球首家啤酒饮料行业工业互联网＂灯塔工厂＂，并建立了＂基于数字化端到端解码的魅力感知质量管理模式＂；
　　再看渠道： 面对社交电商浪潮，青岛啤酒打造了专业啤酒社区打包体验连锁项目＂壹瓶好酒＂，首创国内首个社区打包啤酒模式，建立了鲜啤+微商城+外送+深度的社交营销的新零售模式。
　　同时，作为场景消费的重点布局，＂TSINGTAO1903青岛啤酒吧＂目前已在全国布局二百余家，打造啤酒沉浸式体验新高地，不断满足消费者个性化、场景化、便捷化、高端化等多层次需求。
　　品牌端，今年上半年销售费用为33.45亿元，同比增长16.74%，在公司总营收中占比18.29%，不少花销用在了提升高端形象上。 如夯实＂青岛啤酒节＂等超级IP外，青岛啤酒还组织策划了遍及全国18个城市的青岛啤酒＂冰雪国潮欢聚吧＂快闪活动，将冰山、企鹅搬到了国内多个时尚购物中心等。虽不乏＂烧钱＂质疑，但也强化了青啤文化、高端IP属性，从短期业绩回报及长期趋势看，也是战略必须。
　　产品、渠道、品牌三方共振，青岛啤酒才能交出一份可喜＂成绩单＂。
　　02
　　桂发祥的细分＂阳谋＂
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　　不过也需看到，高端化虽香，但仅凭此带动整个食饮业升级是远远不够的。原因在于，高端也代表着高品精质强创新，只有行业少数龙头有实力、有机会享受到此红利。
　　换言之，行业全面升级更多机遇及动力在于更细分、更垂直。当越来越多的小而美矩阵不断涌现，细分蛋糕不断做大时，才能真正夯实食品饮料业的抗周期属性。
　　天津麻花，富有特色地域、垂直性极强。深耕者桂发祥应有几分启发深意。
　　8月19日，桂发祥披露2021半年报：营收2.25亿元，同比增长50.67%；净利2171万元，同比增长539.46%。
　　放眼A股食饮板块，两千多万的净利确实有些泯然众人，但超500%的增速者则寥寥。何况，扣非净利润增速也高达638.04%，经营性现金流大幅上升229.9%至5695.5万，期间费用率31.8%，下降19.5%，对快消企业而言，上述关键数据向好积极意义无需累言。
　　而2020年，桂发祥营业总收入3.5亿，同比下降31.3%；归母净利润2503.7万，同比下降70.4%；每股收益0.12元。报告期内，公司毛利率45.6%，同比降低1.9个百分点，净利率7.2%，同比降低9.5个百分点。
　　为何仅时隔半年，同一企业会判若两人？
　　站在细分趋势下，答案或许并不难找。
　　在这个食品企业动辄以成百上千SKU为荣的时代，桂发祥这样的深耕细分者，稀缺度好似冰河恐龙。
　　公开资料显示，桂发祥业务包括麻花产品、外采食品、糕点及方便食品、OEM产品，营收分别为1.28亿元、4730.92万元、3273.58万元、1220.72万元，分别增长51.58%、35.8%、68.82%、45.07%。天津地区收入2.21亿元，同比增长50.49%，营收占比达98.41%。
　　可见，麻花是其主营收来源，且高度依赖天津地区市场。
　　不得不说，面对消费愈发多元、产品高迭代、品类强拓新的行业环境，仅靠个别产品、个别市场打天下的企业很难立足。
　　除非，将极致、专业进行到底。场景实验室创始人吴声曾言＂商业只有极致才能生存＂。
　　细品桂发祥，应是典型代表。
　　截至上半年末，桂发祥共取得发明专利11项，通过配方和工艺的改良，将膳食纤维、降低血糖、调节糖代谢、壳聚糖、高优质蛋白等新食品元素引入传统产品中，增强了产品的营养健康属性，为麻花细分行业的首创和先驱。
　　同时，桂发祥创新性将传承百年的制作工艺与现代科技相结合，持续对工艺及设备进行优化升级，引入国内领先的自动化麻花生产线，采用电脑程控系统控制煎炸时间和煎炸温度，通过全自动油脂过滤系统、螺旋冷却系统、CIP清洗系统、食品在线检测系统等先进设备，优化了生产工艺，在保持十八街麻花独特的酥脆香甜口感的同时，又显著提高了麻花品质的稳定性和生产效率，保证产品质量、实现产品规模化生产。
　　可见，在制作麻花这件事上，桂发祥够极致、够专业、够守正创新。
　　不要小看这份极致。许多价值长青、竞争优势都是在极致中产生的。
　　第一优势，极易在消费者心中形成品牌粘性，夯实消费认可度。比如说到可乐，绝大多数人都会想到可口可乐、百事可乐。说到凉茶，则是加多宝和王老吉。虽然麻花的受众群体和消费频次不及上述产品，但得益于地域优势，在天津工作、生活、旅行、上学的消费者多数都将桂发祥视为首选。
　　其次，则抬高了竞争门槛。其他SKU众多的食品企业，无论资金资源投入还是经验、技术沉淀等都不会如此巨大，竞争壁垒让桂发祥享受到更多复利效应。
　　一个直观表现，桂发祥便不会陷入多数企业头疼的销售费怪圈。要知道，在上半年营收增长超50%的情况下，其销售费增速仅为6.66%。
　　由此，其能将更多子弹投入到渠道端：
　　线上方面，桂发祥在天猫、京东（POP店铺）、天猫超市、有赞商城、国网电商等第三方平台开设自营店铺。上半年营收884万元，同比增长14.80%，线上交易额（GMV）为1159万元，同比增长24%。
　　线下方面，其在天津设有61家直营店及1家食品主题综合商场，并对经销商具有较强议价能力，截至上半年末，桂发祥已拥有经销商数量309家。
　　另一大投入是研发。
　　值得注意的是，报告期内桂发祥的自有品牌产品新增了50余个SKU。
　　那么问题来了，前文说到，桂发祥2021半年报的成功要归于细分市场，那么新增SKU，是否意味其会失去细分市场优势？
　　答案是否定的。
　　表面看，桂发祥的SKU增多，是多元化布局；然仔细品还是细分化布局。
　　只是细分领域，变成了津味小吃。
　　2021上半年，桂发祥在＂嘎巴菜＂方便食品广受好评的基础上，对生产工艺、包装进行升级完善，并接续开发＂茶汤＂等方便新品和津味小吃；，并优化麻花包装风格、样式，按节令推出多款新式糕点、粽子礼盒，丰富产品的同时营造老字号常变常新形象，以提升年轻消费力。
　　如此看来，细分市场做深做足与孵化新品培育新卖点，二者并不冲突。
　　相比盲目多元、跨界布局的企业，深耕细分市场的桂发祥稳定性、确定性更高，自然也更令投资者＂踏实＂。
　　03
　　＂逆风＂海天的健康翻盘
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　　第三个趋势，是健康化。
　　东兴证券近期研报显示，从日本食品消费升级方向看，食品饮料消费需求不断向清淡化、健康化、便捷化的方向发展。
　　我国相应趋势也很明显，中国工程院院士陈君石认为,在食品行业发展中,食品安全和营养健康并重,两者不可偏废。食品安全要提高水平,营养和健康也要提高水平。
　　尤其是后疫情时代，消费者对健康食品的关注度日益升温。
　　在此背景下，调味品业无疑应是最需健康化升级的行业之一。
　　往期看，多数调味品的主打词是让食物更好吃，但也一定程度上牺牲了健康属性。如油、盐、糖等过多摄入会加重肝肾负担、减慢新陈代谢，影响身体健康。
　　如何健康化升级，不是调味品的＂选做题＂，而是＂必答题＂。
　　来看A股＂四大天王＂( 贵州茅台 、 东阿阿胶 、 海天味业 、 涪陵榨菜 )之一：海天味业表现。
　　不同于上述两家企业，海天味业2021年上半年业绩，并不尽如人意。
　　营收123.32亿元，同比增加6.36%；净利33.53亿元，同比增长3.07%；扣除非经常性损益的净利润32.50亿元，同比增长2.67%。个位数增长，在海天味业上市经营史上还是首次。且二季度营收净利，也首次负增。
　　业绩下滑，除了原料价格、竞争加剧等外部烦恼，也为海天味业内部审视敲响警钟，加速其健康化转型进程。
　　值得注意的是，海天味业拓展出了符合时下消费偏好的酱油生产线，陆续开发出低盐、有机等新品类酱油，如海天有机酱油、海天即简裸酱油、海天简盐酱油等等，较好迎合了市场的健康化趋势。经过市场一定沉淀后，后续表现不乏看点。
　　单从此看，遭遇业绩阵痛、逆风局的海天味业不缺发展韧性、翻盘机会。
　　的确，沉浮冷暖本是企业常态，关键是能否保持敬畏、随趋精进、前瞻卡位，在不确定性中夯实确定性。
　　国金证券研报称：在今年宏观经济具有一定压力背景下，部分行业呈现了较好的发展韧劲，龙头企业亦体现了困境中的增长耐力。
　　聚焦食品饮料这个传统赛道，耐力长跑与高端化、细分化、健康化的趋势方向可谓一脉相承。
　　民以食为天，谁能真正食通天、念好长红经，三化合一的耐力跑、实力拼是关键。
　　本文为铑财原创
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