如何解读令人感到意外的此次全面降准？

　　郭士英
　　中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。央行称：今年以来部分大宗商品价格持续上涨，一些小微企业面临成本上升等经营困难，中国坚持货币政策的稳定性、有效性，不搞大水漫灌，而是精准发力，加大对小微企业的支持力度。下一步，中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，坚持稳字当头，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，搞好跨周期设计，支持中小企业、绿色发展、科技创新，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。
　　这一次降准令人感到意外，尤其是美联储正在讨论政策收缩问题的当下，我们却发现始终坚持政策定力的中国央行却似乎正在开启新一轮的宽松。这是要把＂你松我紧、你紧我松＂的对台戏唱到底吗？这样的政策取向，表明中国当局意欲遏止人民币的过快升值，因为本币升值对出口经济不利。对于这一点，我们之前讲过，其实不必担忧人民币升值的。中国经济本来就应该走向更多的内循环嘛，而不要过分依赖外部需求。这个战略定位也符合当前西方诸国正加强围堵中国的现实并有利于未来外部经济风险的防范。另外，美国和主要发达国家持续放水，势必导致其未来的国内通胀压力持续大于中国，中国大可通过汇率升值并减少出口来成全他们的好事，同时也适度减少外部通胀压力向国内的传递。正可谓一举两得的政策。但显然，高层并没有坚持这一思路。我们开始屈从于短期压力而选择了再宽松，开始甘于寻求和保持人民币的低汇率优势，这其实会带来其他隐患。一个国家经济的持续强大，需要具备强悍的政策独立性，这一点做起来很难，因为可能牺牲短期利益。从长远来看，中国就需要强悍的政策定力和彪悍的汇率走势，让人民币变成强势的国际元，刺激中国购买逐渐崛起和引导全球资金涌入中国，与美元一争高下、一决雌雄。
　　令人困惑的问题还有，本来针对结构性的经济潜在隐患问题，这次却悍然使用了全面降准的总量调整政策。这充分说明，高层已经提前意识到下半年中国经济存在了较大的下行动力。就是我们在上篇讲到的：房地产降温、消费力不足、出口增速放慢等。不过这又有什么好着急的呢?即便下半年经济增速有所下行，全年8%还是有保障的嘛。急忙降准，虽然说是重点照顾中下游和小企业，但还是暴露了我们的信心不足和对下行的忧惧之意。
　　真正促成这次全面降准的动因，其实还在金融机构的内部流定性数据的捉襟见肘，次要原因才是实体经济的需要——实体经济需求无限而且资本效用亟待优化和提高。来看央行数据，实际上，近期商业银行资金余额的存贷比一直保持上升趋态势，表明金融机构的内部流动性越来越紧张了。今年一季度，商行的平均存贷比创出77.15%的历史新高，5月行业末存贷比已达82.32%。其中工、农、中、建、交五大行一季度末存贷比分别为75.73%、74.24%、83.63%、80.71%和89.08%，而全国性股份制银行一季度存贷比则普遍超过90%，部分全国性股份制银行存贷比更是超过100%。这说明增加银行内部流定性是迫在眉睫的事情，不得不为之。这也说明，一年多来的全社会平均利润增速和民间存款增速低于预期。我们看数据，2021年初以来各项存款增速明显放缓并降至9%以下，而信贷增速则仍在12%以上，表明居高不下的存贷比还会面临上行压力，再不全面降准就可能影响金融机构的稳定以及限制其支持实体经济的能力发挥。
　　这次的全面降准共计向市场释放1万亿资金，这有利于实现央行的另外一个令人鼓舞的政策目标，即努力降低市场利率水平并由此减轻企业负担。这个目标显然也有利于人民币汇率的低调稳定，不过降息以减轻企业负担的政策定位肯定是正确无比的。当然我们还需要耐心观察，基于服务实体经济的货币政策宽松化是否最后又被资产价格和金融市场抢得先机。从当前产业政策的执行力度来看，这种可能性在减小——就看房地产去金融化的决心能否坚持到底。即便如此有关部门也需要警惕和防范以往宽松政策变味的惯性重演，否则将来的滞胀压力就会加大，那个局面大家分都知道是很难收拾的。
　　以上只是本人的一些小看法，如何解读，全看市场。个人预计，证券、商品市场均会在第一时间呈现出利多效应，但热度的持续性仍待观察。经济的内部矛盾和固有的产业政策，似乎不会因为一两次的降准而完全改变，市场的长期走势将由更多的经济变量来决定，那些变量都有自己的独特轨迹。