广汽集团进击的汽车巨头，电动智能拾级而上

　　不断精进的汽车巨头，2025 年产销剑指 350 万辆。公司坚持＂合资+自主＂ 战略，拥有广汽本田、广汽丰田、广汽传祺、广汽埃安、广汽菲克、广汽 三菱 6 大品牌及众多畅销车型。2013 年至 2020 年，年销量由 100.5 万辆 提升 204.4 万辆，国内市占率由 4.6%提升至 8.1%。2020 年发布＂十四五＂ 规划的＂1615 战略＂，2025 年目标年产销 350 万辆（5 年 CAGR 11.4%）， 市占率超 12%，新能源汽车占比超 20%，成为行业领先的移动出行服务商。
　　1. 广汽集团：进击的中国汽车巨头，2025 年产销剑指 350 万
　　＂A+H＂沪港两地上市，实现资本结构优化。公司前身是 1997 年 6 月成立的广州汽车集 团有限公司，于 2010 年 8 月在港交所上市，后于 2012 年 3 月在上交所上市，是中国大型 国有控股汽车集团中首家成功构建 A+H 资本运营平台的公司。截止 2020 年报告期末，公 司第一大股东为广州市国资委 100%控股的广州汽车工业集团有限公司，所持股本占公司总 股本的 53.13%。同时，公司 29.91%的股本为 H 股流通股。除此之外，公司前十大股东中排 名第三到第十如下：广州汇垠、广州国资委、广州金控、广州轻工工贸集团、普星聚能、 穗甬投资、宁波梅山保税港区锦程沙洲股权投资、魏兆琪，共计持有其余股本为 11.55%。
　　六大子品牌，车型全领域覆盖。目前广汽集团旗下 6 大子品牌旗下共有 45 款在售车型， 包括 16 款轿车、26 款 SUV 以及 3 款 MPV。其中，广汽本田 8 款、广汽丰田 12 款、广汽传祺 12 款、广汽菲克 5 款、广汽三菱 4、广汽埃安 4 款。此外，传祺的影豹和广汽蔚来的合创 Z03 预计将于 2021 年下半年上市。
　　合资与自主携手共进，全面布局上下游，覆盖研发、生产、销售以及金融配套服务等。经过多年积累，公司已经形成了覆盖上游汽车与零部件的研发和下游的汽车服务与金融投资 的产业链闭环，是国内产业链最为完整、产业布局最为优化的汽车集团之一。目前集团旗下整车板块拥有全资子公司广汽乘用车、广汽埃安新能源，以及合资公司广汽本田、广汽丰田、广汽菲克、广汽三菱、本田汽车（中国）、广汽日野、广汽比亚迪、广汽蔚来。此外，集团还拥有广汽研究院、广汽部件、广汽丰田发动机、上海日野发动机、广汽商贸、 同方环球、大圣科技、广汽汇理、广爱公司、众诚保险、广汽资本等上下游知名企业与研发机构。
　　市场认可度不断提升，行业市占率进入前五。2013 年至 2020 年，广汽集团销量从 100 万辆提升至 204.3 万辆，市占率由 4.6%提升至 8.1%，成功超越长安汽车位列中国第四大汽车集团（前三名分别是上汽集团、一汽集团、东风集团）。从细分品牌来看，2020 年广汽本田、广汽丰田销量持续增长，市占率进一步提升至 4.2%/3.2%，有力弥补了疫情导致的广汽三菱、广汽菲克、广汽传祺销量下滑的影响。
　　规模不断扩张，盈利能力稳步增强，疫情短期扰动。2010 至 2020 年，公司经历快速的发展时期，营业收入从 87.4 亿元提升至 631.6 亿元，CAGR 达 21.9%，其中乘用车及销售业务营收占比历年均超 88%。2010 年至 2018 年期间，由于合营公司长期股权投资收益的较大贡献，归母净利润由 43 亿元提升至 109 亿元，CAGR 12.4%。受汽车整体市场不景气和新冠疫情冲击，2020 年归母净利润为 59.7 亿元。随新冠疫情影响逐步消除，2020Q2 开始公司经营逐渐步入正轨；2021Q1 公司营业收入达 160.2 亿元， 同比增长 47.3%；归母净利润达 23.7 亿元，同比增长 1875%。
　　发布＂十四五＂规划的＂1615＂战略，新的五年再出发，2025 年剑指 350 万辆年产销。 公司于 2020 年底广州车展期间发布了＂十四五＂规划下的＂1615 战略＂，描绘下一个五 年工作蓝图。
　　➢ 目标：在＂十四五＂期末，实现汽车产销量达 350 万辆，市场占有率超 12%，全集团 口径实现汇总营业收入超 6000 亿元，利税总额超 660 亿元，年复合增长率超 10%； 新能源汽车产品占整车产销规模超 20%，成为行业先进的移动出行服务商。
　　➢ 六大板块：在研发、整车、零部件、商贸服务、金融服务和出行服务六大板块实现行 业领先。
　　➢ 专注一个重点：全面提升自主创新能力，实现集团高质量发展。
　　➢ 实现五大提升：全面实现电气化、智联化、数字化、共享化、国际化五大方面的提升。
　　2. 合资＂压舱石＂，广丰+广本稳健增长
　　2.1. 日系高性价比，有望持续高增长
　　优良的合资矩阵，历年贡献丰厚利润。公司从 1998 年开始与本田合作，双方各持股 50% 设立第一家合营子公司。随后的 2004 年、2010 年、2012 年又相继与丰田、菲亚特克莱斯勒、三菱设立合营公司。多年来，广汽的合资子公司国产化了雅阁、奥德赛、飞度、卡罗拉、凯美瑞、汉兰达、欧蓝德、自由光等一系列的明星车型。2020 年集团长期股权投资收 益共计 95.7 亿元，广本与广丰两家合资公司分别实现营收 1184.3 亿元和 1107.6 亿元。
　　日系品牌稳步增长，美系表现欠佳。2013 年-2020 年，四大合资公司汽车总销量从约 83 万辆攀升至约 168 万辆，其中增量大头（76.5/80.9 万辆）主要由日系广丰+广本提供。2020 年全年受新冠疫情冲击，汽车行业景气度低迷，乘用车全行业累计产销量同比下降 6.5%/6%； 但在此背景下，广本、广丰凭借良好的品牌口碑及产品质量，展现超强抗压能力，全年销 量分别同比+6%和+12%，大幅跑赢行业。广三菱和广菲克表现相对低迷，2020 年销量同比 分别下降 44.9%和 45.2%。
　　日系品牌市场认可度走高，市占率逐年提升。2014 年至 2020 年，广汽本田和广汽丰田国内市占率稳步攀升，合计占比从 4.6%提升至 7.4%；其中，广汽本田由 2.6%升至 4.2%，广汽丰田由 2.0%升至 3.2%。2017 年，广汽自主也首次进入前 15 榜单，市占率约 2.6%，此后一 直保持在前 20 名以内。
　　日系极致性价比，奠定增长之基。我们认为日系品牌近年销量及市占率逆势持续提升的核心原因在于：优秀的产品力+低使用成本+高保值率带来的极致性价比优势。我们选取日 系、德系、美系、韩系、自主五类 9 款乘用车品牌对比其油耗、保养成本、保值率等参数。 结论是日系品牌在燃油经济性及保养成本上，均低于其他四系的品牌。尤其在保养方面， 日系品牌优势显著，6 万公里常规保养成本甚至低于自主品牌。在保值率方面，日系也是所有车系之最。此外，日系混动版车型燃油经济性更加突出，如凯美瑞双擎和雷凌双擎的百公里油耗均仅为 4.1L。
　　2.2. 新车周期延续，日系有望保持稳健增长
　　2021 年广丰+广本仍处于强产品周期。（1）广丰：2020 年上市车型包括：汉兰达四驱百万纪念款、雷凌改款、威兰达、CH-R EV；2021 年计划上市包括新车和改款在内的 6 款新车。其中广汽丰田雷凌 1.5L 版为丰田首款三缸机型，汉兰达为全新换代车型，凌尚为新增车型，其余为改款。（2）广本：2020 年上市车型包括雅阁、奥德赛、改款、飞度和凌派改款；我们预计 2021 下半年推出雅阁、奥德赛、凌派的改款/换代车型。此外，广汽本田将会推出一款对标东风本田思域的＂姊妹＂车型，预计年底投产。新车周期的逐步发力有助于进一步强化日系品牌影响力及产品力。
　　在华布局提速，中国市场是＂两田＂全球重要版图。（1）丰田：持续贯彻＂中国最重要理 念＂。丰田章男于 2011 年提出＂中国最重要＂口号，但其后表现一直落后于德系大众。2020 年 1 月 1 日丰田将中国市场从亚洲业务市场中拆分出来，成为一个独立的单一市场，凸显中国市场的重要性。未来丰田将通过技术革新、导入新车、加速布局电动化等措施，进一步发力中国市场。
　　➢ 技术更新：计划向中国市场导入更多新技术，使 TNGA 架构系列产品保持强大的竞争 力；通过车型改款/换代，推出新车型（如亚洲龙、凌尚等），实现新老产品交替换代； 同时扩大在华混动车型占比，并加大对纯电车型的布局力度。
　　➢ 加速布局电动化：2019 年广汽丰田投资 113.29 亿元，对新能源汽车产能进行扩建， 计划新增 40 万辆产能，预计于 2022 年全部建成投产。
　　（2）本田：推行技术升级，坚定看好中国市场。自 2015 年以来在中国市场连续增长后， 本田意识到中国市场对其重要性。本田通过技术投入、产品导入、产能释放推进中国本土化战略，专门针对中国市场进行本土研发，投放特供车型（如凌派、杰德等）。随着电动 车时代的到来，本田转向技术升级，大力发展电动化来实现追赶丰田在华销量的目标。
　　➢ 技术升级：计划通过车型改款/换代，保持旗下热销车型（如思域、雅阁， 皓影，奥 德赛等）的竞争力。同时加速在华电动化布局，通过导入新型混动系统，强化 SPORT HYBRID 产品阵容，提高新能源/混动节能车型的占比。2020 年推出的 i-MMD+1.5L 发动机动力组合将率先搭载在广汽本田的凌派上。
　　➢ 大力发展电动化：插电式混合动力系统 SPORT HYBRID e+已导入到东风本田 CR-V 车 型上，未来也将导入到广汽本田车型上。本田将以混合动力为核心的新能源技术将成为本田未来战略的重心之一，并计划在 2030 时，搭载电动技术的汽车销量要占据全部销量的三分之二，包含混合动力车型、插电混合动力车型和纯电动汽车。
　　3. 自主＂双子星＂闪耀，电动智能拾级而上
　　广汽自主板块由＂双子星＂品牌传祺+埃安，以及广汽研究院（研发）组成。
　　（1）广汽传祺：成立于 2010 年，借助 G-CPMA 跨平台模块化架构，先后开发推出了 GA5、 GA6、GA4、GA8、GS4、GS4 PHEV、GS5、GS8、GE3、GM8 等 14 款车型，形成了传统 燃油轿车、SUV、MPV、新能源的全领域产品布局。自 2013 年以来，广汽传祺连续 8 年 获得 J.D Power 新车质量报告（IQS）中国品牌第一名。
　　（2）广汽埃安：广汽新能源业务于 2017 年独立运营。2020 年，广汽新能源正式更名为 ＂广汽埃安＂。埃安（AION）定位于中高端智能电动车品牌，现有 4 款车型（AION S/V/Y/LX） 在售，售价覆盖 10-35 万元区间。20 年埃安销量超过 6 万辆，21 年 5 月月销突破万辆大 关， 我们预计 21 年全年销量有望突破 10 万辆，保持高速增长。后续推出的弹匣电池/石墨烯基电池/硅负极材料电池等＂黑科技＂，有望显著提升电动车安全性、充电效率及续航 里程。
　　（3）广汽研究院：成立于 2006 年，负责广汽自主品牌新产品、新技术的规划和研发，现 有研发人员近 5000 人，其中博士以上学历专家数十人，累计专利申请 6079 件。 广汽自 主拥有 GPMA 架构、钜浪动力平台、7 速湿式双离合变速箱、弹匣电池、石墨烯基电池等 多项研究成果，未来公司将继续丰富产品构架，优化其在智能化和新能源领域的布局。
　　3.1. 传祺：新平台助力量质双升，有望拐点向上
　　广汽传祺与其他自主品牌相比起步较晚，但成长较快。传祺通过 GA5 敲开了乘用车行业的 大门，并通过 GS4、GS3 等热销车型逐步获得市场认可。从 2013-2017 销量数据来看，SUV 车型贡献了绝大部分销量，此后随着车型的不断丰富，轿车和 MPV 销量攀升，带动总销量逐年增长。2013 至 2018 年，传祺销量从 10.9 万辆提升至 53.5 万辆，CAGR 约 36%。2019 年，受行业整体不景气及新老产品切换影响，传祺销量 38.5 万辆，同比下降 28%。2020 年，受疫情冲击传祺销售 35.4 万辆，同比下降 8%。
　　新平台+新车型布局初步完成，有望随行业拐点向上。
　　（1）GPMA 架构+钜浪动力平台，赋能产品全面升级。公司于 2019 年推出 GPMA 架构， 2020 年推出钜浪动力平台。 ➢ GPMA 架构体现公司全新的造车理念，标志模块化造车开启。GPMA 架构是广汽集团在 2019 年推出的平台化模块架构，包括 R、L 两个子平台，覆盖了 SUV、轿车、SUV、 MPV、PHEV、HEV 等车型。智能化方面，GPMA 架构搭载广汽最新的 ADiGO 智驾互联生态系统，特殊场景下 L3 级别自动驾驶已实现应用。安全方面，GPMA 新架构采用第三代 GAC 安全集成技术，同时满足国内 C-NCAP5 星标准和和美标 IIHS 标准，安全性领先行业。 ➢ 掌握核心科技，钜浪动力为传祺装上＂大心脏＂。钜浪动力平台包含发动机和变速箱两大领域，包括高效发动机、高效变速箱、混动产品三大支撑，以及 1.5L 燃油发动机 平台、2.0L 燃油发动机平台、DHE 混动发动机、WDCT 变速箱、8AT 变速箱、DHT 混 动变速箱六个板块完整的产品架构。钜浪动力平台专注于燃油经济性、智能化、年轻化，其搭载的 2.0ATK 发动机热效率达 42.1%，处于行业领先地位。
　　（2）2021 年传祺新品周期到来，销量有望拐点回升。传祺首款基于 GPMA 架构打造的入 门级运动轿车-影豹，计划将于 21 年三季度上市销售。其搭载 ADiGO 智驾互联生态系统、 钜浪动力第三代 1.5T GDI 发动机，匹配 7 速湿式双离合变速箱，百公里加速 6.95 秒，油耗仅 5.7L/100km。此外，传祺主力车型 GS8 、GS4 和 GA4 PLUS 也将在 21 年迎来全新换代及改款。随行业转暖及新车型逐步爬坡，有望带动传祺品牌销量增长，品牌盈利能力有望改善。
　　3.2. 电动：埃安独立运营，新能源业务加速成长
　　3.2.1. 品牌层面：埃安独立运营，新能源战略重要一步
　　广汽新能源成长史：2017 年之前，公司仅有轻混类车型，且销量主要集中在广汽丰田的雷凌和凯美瑞。2017 年是公司新能源汽车元年，以自主品牌为首，逐步推出了较多混动和纯电动车型。2019 年公司第二代纯电动专属平台 GEP 落地，纯电动车型的推出速度和产品品质得到大幅提升。2019 年 4 月，新平台的第一辆纯电动车 AION S 上市，主打中端性价比市场，凭借大空间+高续航+高品质，平台的第二辆车型，主打高端市场的 AION LX 于 当年 10 月上市。 2020 年，公司正式将埃安（AION）独立运营，打造＂传祺＂+＂埃安＂ 双子星，同时在 AION S 和 AION LX 的基础上进一步推出 AION V 和 AION Y，逐步完善产品结构。
　　布局中高端电动智能车型，车型价值中枢逐步上移。 从车型布局上看，埃安先后推出 S、 LX、V、Y 四款车型，定位中枢逐步上移。 AION S 定位中端新能源轿车，补贴后售价 13.98-20.58 万元；AION LX 定位为高端新能源 SUV, 补贴后售价 22.96-34.96 万元；AION V 定位为中高端新能源 SUV，补贴后售价 15.96-23.96 万元；AION Y 补贴后售价 10.46-14.86 万元，为 AION 系列最新上市车型。四款车型售价全面覆盖 10-35 万元区间，为消费者提供多样化选择。
　　产销爬坡迅速，产能扩充助力高增长。自 2019 年 4 月首款车型上市到 2020 年底，埃安年销量由 4.2 万辆迅速增长至约 6 万辆。2021 年 5 月埃安终端销量首次破万，同比大增 154%。 年化看，我们预计 21 年销量有望突破 10 万辆。公司计划投入资金约 5 亿元进行埃安智能工厂全面升级，通过新材料、新技术、，新工艺的运用，预计埃安工厂在 2022 年初可实现年产能 20 万辆，较现有产能增长 100%。
　　3.2.2. 技术层面：提升电池安全、充电效率及续航里程
　　技术储备雄厚，广汽厚积薄发。公司从 2011 年起开始进行电动化方面的技术研究。超过 10 年的研究，使得公司在电池、热管理等领域拥有丰富的技术与专利储备。2021 年，公 司宣布将推出石墨烯基快充电池+高功率超充设备、硅负极材料电池，以及弹匣电池，其 中，石墨烯基电池可实现＂八分钟充电 80%＂，碳负极材料电池可实现＂NEDC 续航超过 1000 公里＂，弹匣电池则是行业内首款针刺实验不冒烟不起火不爆炸的整包三元锂电池。
　　➢ 弹匣电池—超高安全性，杜绝电池起火。弹匣电池集成了广汽研究院开发的超耐高温 上壳体、第五代电池管理系统、超高耐热稳定电芯等最新技术。弹匣电池于今年一月份成功通过针刺热扩散实验，验证了其可靠的安全性。5 月 20 日，广汽埃安再次发布弹匣电池针刺实验视频，结果显示：被穿刺电池内部结构完好，热失控无扩散现象， 无明火和爆炸发生。公司弹匣电池于 2021 年开始在埃安全系车型上装配，AION Y 已成为首款搭载的车型。
　　➢ 石墨烯电池—超快充电，可实现＂八分钟充电至 80%＂。石墨烯是人类已知强度最高 的物质之一，有延展性强，强度等级高，抗阻率最低的特点，在材料学、微纳加工、 能源等方面拥有革命性应用前景，但因为技术难度高，目前尚未得到大范围应用。早 在 2014 年，广汽就开始了大规模制取石墨烯工艺的研发。公司独有的三维结构石墨烯（3DG）制备技术，使得石墨烯制取成本下降 90%以上。从公司公开的相关技术说明公告来看，公司通过将三维结构石墨烯作为添加剂，添加进电池的正负极，显著改善电池的充电速度、能量密度以及续航能力。公司官网显示，其最新研制的石墨烯基超级快充电池结合高功率超充设备可以使车辆动力电池八分钟充电至 80%。首批石墨烯基超充电池将搭载在 AION V 车型上，有望于 2021 年量产。
　　硅负极材料电池—超高续航，实现＂NEDC 续航超 1000 公里＂。锂离子电池负极材料 中常用的是碳类负极材料，但是由于碳类负极材料比容量比较低，难适应人们对高性 能储能材料的要求。纳米硅碳作为锂电池负极材料，具有高储锂容量、良好电子通道、 较小应变及促使 SEI 膜稳定生长的环境，可大幅提升锂电池能量密度，目前技术难点 主要在于能否解决充电过程中膨胀和消耗电解液的问题。
　　公司采用了对硅基复合材料包裹来解决上述问题，从公开的相关技术说明来看，其硅负极材料采用了碳硅复合材料作为内核、内包裹层采用无定形碳层、外包裹层为石墨烯材料，有效提高了材料导电性和稳定性。公司使用的海绵硅负极电池技术的单体电芯可使单车 NEDC 续航超过 1000 公里，在低温条件下续航里程也能达 650 公里；在同等电量下体积可减少 20%、重量可减轻 14%、电芯能量密度超过 280wh/Kg，远远超过行业平均水平的 160 wh/Kg。公司公告显示，首批硅负极电池预计将于今年四季度投入量产，搭载在现有 Aion LX 车型上，电池产量将根据产品发布后的市场订单量进 行匹配。
　　3.3. 智能：携手华为等科技型企业，智能化布局全面提速
　　公司在智能网联领域布局由来已久。早在 2011 年，公司就开始进行自动驾驶技术研发， 并在硅谷、洛杉矶、底特律等地建立海外研发中心，拥有庞大的国际化研发团队。公司于 2013 年就开始了对车联网技术的研究；2018 年 6 月，公司就已经实现了祺云概念智慧 SUVGS4 的量产；2019 年，公司正式发布 ADiGO 智能出行系统；2020 年，国内首例配备华为 V2X 模组的 5G V-BOX 车载通讯技术搭载在 AION V 车型上。2020 年发布的最新 ADiGO 3.0 智驾互联系统在人工智能、自动驾驶和智能网联等诸多领域进行了全面升级。
　　与华为、滴滴、地平线、百度等科技型企业深入合作，布局自动驾驶。
　　（1） 与华为合作：广汽与华为共同开发 L4 级自动驾驶车辆，计划将于 2024 年量产。 公司是华为在汽车领域明确选择的三大战略伙伴之一，自 2017-2019 年先后多次与华为达成战略合作协议。目前双方就智能网联电动汽车领域技术应用展开战略合作，各自投入超过百人的研发团队联合造车。2020 年，配备华为巴龙 5000 5G 芯片的 5G V-BOX 车载智能通讯系统在 AION V 车型应用。2021 年 4 月 9 日，公 司宣布与华为合作的 L4 级别自动驾驶车型的将于 2024 年量产。
　　2）与地平线合作：签署战略合作协议，联合发布广汽版征程 3 芯片，将量产搭载在未来 的车型中。公司一方面通过广汽资本直接投资地平线，另一方面与其展开深度技术合作， 力求在＂缺芯＂大环境下加快产品落地，实现关键芯片国产替代。2020 年 9 月，广汽研究 院与地平线达成战略合作协议，双方在深度学习网络与硬件融合、芯片适配调教方面展开 合作，未来征程系列芯片将搭载在广汽车型上。
　　（3）与百度合作：双方合作寻求技术及产业开拓的解决方案。 2020 年 12 月，双方签署 战略合作框架协议，将通过资源互补、技术互补等有效合作方式，共同进行智能驾驶、智 能车联、智能网联、智慧交通和数字化营销等方面相关技术研发及产业开拓，寻求全面、 系统、可靠的解决方案。
　　（4）与滴滴合作：双方合作有望实现双方资源优势互补、缩短研发周期，加速无人驾驶 共享出行发展进程。滴滴是全球最大的移动出行科技平台，拥有全球最庞大市场和海量出 行大数据。超过百万辆运营车辆带来的海量数据，将驱动算法快速迭代，实现软件技术领 先。埃安独有的 GEP 2.0 纯电专属平台，是业内接口开放程度、平台稳定性安全性较高的 整车平台之一。2021 年 5 月，埃安与滴滴达成战略合作，有望实现双方资源优势互补、缩 短研发周期，加速无人驾驶共享出行发展进程，前景值得期待。
　　（5）同时，公司也在持续拓展＂朋友圈＂，与其他科技企业/院校加强合作，大力布局电 动智能化，＂三条赛道＂已取得较明显突破。据广汽集团董事长、党委书记曾庆洪 21 年 6 月 12 日在中国汽车重庆论坛演讲，＂广汽在智能车方面部署，目前在三条赛道（辅助驾驶、 高级智能驾驶、无人驾驶）均取得了直接的增长。辅助驾驶赛道率先进行搭载并量产，在脱手辅助、融合泊车等方面形成了优势；高级驾驶赛道高低两个算力平台，搭配不同车型， 实现向智能车的过渡，将在 2022 年量产；无人驾驶赛道，广汽直接加强前瞻技术研究， 攻关关键技术，今年开始入市，逐步加大市场营运力度。＂
　　ADiGO 智能网联系统已实现量产装车，功能随系统持续升级。ADiGO 智能互联系统的设计开发由公司主导，腾讯、华为等多个战略合作伙伴提供技术加持。从系统升级路径上看， ADiGO 1.0 版本搭载 AEB 自动刹车系统和 FCW 前置碰撞预警系统，而 2.0 版本在 1.0 的基础上新增高速自动辅助驾驶、自动泊车系统等 20 余项辅助驾驶功能；3.0 版本由单纯自动驾驶辅助系统升级为智能驾驶生态网联系统，新增高精地图以及高速公路驾驶辅助 HF 两套系统，并支持在高精地图覆盖的高速路上脱手自动驾驶，在自动驾驶、人工智能、智能网联系统三大方面全面升级。从系统构成上看，ADiGO 由多个关键支撑系统组成，包括： ADiGO 自动驾驶系统、ADiGO 智能物联系统，未来还将陆续推出 ADiGO 云平台、ADiGO 大数据平台等子系统。
　　高配版的埃安单车智能已具备较高自动驾驶能力。以 AION LX 旗舰智驾版为例，在日常驾驶方面，提供了后车接近预警（RAW）、拥堵低速自动跟车（TJA）、交叉路口横向交通提醒功能（FCTA）、紧急制动（AEB）和前方碰撞预警（FCW）功能；在泊车过程中提供自动泊车（APA）、停车后开门预警（DOW）、后方横向交通预警（RCTA）功能；在高速行驶过程中，系统具备全速域跟车（IACC）、车道偏离警告（LDW）、车道保持辅助（LKA）、 交通标识识别（TSR）功能。在不具备变道条件时，车辆拥有紧急车道保持辅助（ELK）功能，具备变道条件时，车辆可完成自动变道（ILC），期间有临车道后方来车预警（LCA） 辅助。此外，得益于高精地图的搭载，该系统能定位精度可高至 10cm，公司称能准确获取车道级信息，可预判车辆前方 1km 的路况，提前规划最优行车路线。ADiGO 3.0 最先搭载在 AION LX 上，目前目前其正逐步在埃安和传祺系列上推广应用。
　　持续深度布局电动智能，研发投入业内领先，巩固竞争优势。公司在研发方面投入处于行业领先水平，2012 年至 2020 年研发支出从 11.3 亿元增长至 51.3 亿元，CAGR 达 24.1%。 研发投入主要用于加强自主研发和创新能力建设，同步推进常规动力车型、新能源车型开发项目及核心部件的研发。
　　4. 投资建议
　　公司日系品牌表现稳健，自主品牌拐点向上，电动智能布局提速，与科技型企业深度合作， 打开成长与想象空间。我们维持公司 21/22 年归母净利润为 93.6 亿元、113.8 亿元，对应 EPS 为 0.90 元/股、1.10 元/股，PE 为 13 倍、11 倍。给予公司 22 年 20 倍 PE 目标，对应目标价 22.0 元，维持＂买入＂评级。
　　5. 风险提示
　　（1）乘用车行业复苏不及预期
　　疫情反复、原材料价格持续上涨等因素，导致国内汽车行业出现负增长，存量市场竞争加 剧。
　　（2）新车型推广不及预期
　　新车型推广不及预期导致销量增速放缓。
　　（3）电动智能进展不及预期
　　与科技型企业后续合作落地仍存在一定不确定性。
　　报告出品方：天风证券研究所
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