奥佳华腰斩的股价让人心寒,绝低估值让人心动
2019年4月份以来,国内按摩椅龙头奥佳华股价跌跌不休,自4月份高位以来股价腰斩有余。究其原因一方面是前期作为消费股估值略微偏高,另一方面公司半年报、三季报营收、利润增长均不及预期,进而造成戴维斯双杀。大幅下跌以后,公司目前市盈率TTM仅有16倍,市净率1.45倍,作为按摩椅龙头,当下正在募资扩产,未来消费板块增长确定性较强,奥佳华的最佳投资时机是否已经显现?
证券简称:奥佳华 评级:A
数据截止日期:2019年9月30日 单位:亿元
证券代码: 002614 成立日期 :1996年; 所在地: 厦门 主
营
业
务
主营业务
按摩椅、按摩小电器的生产与销售
产品及用途
按摩椅、按摩小电器、健康医疗小电器(血糖仪、血压计等)
业务占比 按摩产品73.5%、其他26.5%;
23.8%业务集中在国内,74.2%用于出口;
自主品牌OBM销售占比约45%、代工贴牌ODM销售占比约为55%;
销售模式
直销、电销(国内电商及海外亚马逊)及代工
主要客户 HELEN OF TROY LIMITED(美国海伦特洛伊家电),采购金额5.4亿;
HOMEDICS,INC(美国)采购金额5.1亿;
ATEX CO.,LTD (日本)采购金额1.4亿;
BOKJUNG SCALE CO., LTD(韩国)采购1.4亿;
TITAN CHAIR (美国)采购1.1亿;
PS:有兴趣的朋友可以核实下客户的真伪,相信年报愿意披露客户信息,真实性经得起核查。
上下游
上游采购皮革、电子元器件、模具等原材料,下游直销至国内、美国、欧洲、日韩等地区,终端为家庭用户及共享产品
行业地位
国内前十名出口合计占比39.3%,市场仍较为分散;奥佳华出口市场占有率为12%、国内市场占有率为8.4%,当之无愧的龙头企业
竞争对手
荣泰健康(603579),以国内市场为主,销售额约为奥佳华的一半
其他重要事项
拟通过可转债方式募资12亿元用于扩建新产能,已获得核准;达产后产能接近翻倍,公司预计三年内营业收入也接近翻倍
简评 按摩椅属于可选消费,在欧美、日韩经济疲软之际,消费能力下滑,同时公司产能逼近上限亦是瓶颈(2018年按摩椅产能利用率117%,今年一季度淡季产能利用率92%),这也是公司2019年营收、利润增速不及预期的核心原因,故而选择扩产。
股价半年近乎腰斩,公司财务造假传闻甚嚣尘上,个人认为是散户基于情感的宣泄。当下愿意披露前五大客户的上市公司寥寥无几(怀疑造假者可以去美国官网查询供应商名录或咨询业内人士以核实),公司财务费用为负,大股东股权质押偏高但处于可控范围内,动机不足;况且造假必须配合市值管理,跌跌不休的股价实在看不出来任何造假动机;
公司治理
大股东
持股比例:52.76%(联席股东),质押率:52.43%
管理层
年龄:38-63岁,股权激励:高管联席控股、其他股权激励较少
员工总数
9260人:技术948,生产4825,销售1570
融资分红
上市时间:2011年,累积融资:15.6,分红:3.5
简评
从人员结构来看,公司以生产和销售驱动公司成长,大股东与二股东联合创业,治理结构较为合理,只是其他高管及中层的股权激励偏低,而大股东的质押率偏高,不知道钱用到何处。
财务数据
资产负债表
2019年Q3:货币资金10.5(-3),应收账款10.6(+1.4),预付款1.6,其他应收款2.1,存货10.8(+2.2),其他流动资产(-6.2);长期股权投资0.3,其他权益工具投资0.35,固定资产7.3(+1.1),在建工程3.6(+2.6),无形资产5.3,商誉2.3(+0.5),其他非流动资产2.6(+2);短期借款5.5(+1),应付账款15.8,其他应付款1.5,长期借款0.55;实收资本5.6,资本公积11.3,库存股1.35,盈余公积1.1,未分利润16.6,净资产32.5,负债率44.8% 利润表
2019年Q3:营业收入38.1(单季度增长16.3%,前三季度增长0.8%),营业成本23.8,销售费用7.66,管理费用2.77,研发费用1.78,财务费用-0.29,投资收益0.17,资产减值0.14、公允价值变动(亏)0.36,净利润2.06(-33%,核心原因为2018年有一笔近1亿元政府土地赔偿款,剔除后净利润几乎持平)
简评
从资产负债表来看,公司将流动资产不断投入到固定资产及在建工程中;从利润表来看,公司核心费用在于市场销售(公司OBM业务占比较高),表明公司并非一个纯粹的代加工厂,品牌之心坚决;从历史盈利数据来看,公司的盈利能力还是非常强,只是这几年仍处于高速发展、大额现金投入期,难免报表数据难看。
投资逻辑
行业逻辑 1、日益增长的消费需求: 按摩椅仍处于高端消费领域(单价在5000元以上),按摩电器的需求亦是稳步提升;
2、行业集中度不断提升: 目前出口前十名集中度不足四成,国内销售品牌更是五花八门,未来行业集中度的提升势在必行;公司逐步从一个代加工厂转型成消费品牌;
公司逻辑 核心竞争力:
1、持续领先的技术与产品力优势
公司拥有业内规模最大的技术研发团队,拥有900多名专业技术人才,内外部专家40多人,年技术研发投入超亿元。
2、全球化品牌与渠道优势
自主品牌奥佳华"OGAWA"、"FUJI"、"FUJIMEDIC"、"COZZIA"和"MEDISANA",覆盖了亚洲、北美、欧洲三大按摩保健器械核心市场;线下门店、线上销售渠道遍布全国,销售人员1570人;
3、产能与精益制造优势
目前公司拥有智能化按摩椅年生产能力 30 万台,从头到脚各部位专项适用的专业按摩小电器年生产能力合计超 1700 万台,健康环境产品年生产能力近400万台,是目前全球最大的保健按摩器械专业生产基地。
成长逻辑
4、公司产能的逐步释放、自有品牌的销售占比不断提升;
估值逻辑
5、市盈率逼近估值的下限,市净率仅有1.45倍,处于安全范围 业绩
预测
预测假设 营收增长: 15%、25%、30% ;
毛利率: 37% ;净利润率: 7%
营收预测 2020E: 63.2 ;
2021E: 79 ;
2022E: 102 ;
净利预测 2020E: 4.4 ;
2021E: 5.5 ;
2022E: 7.1 ;
估值
估值方法
市盈率, 估值倍率合理范围 :15-25倍
合理估值 三年后合理估值:105-178 亿 ;
当前合理估值:50-80 亿。
参考价格
低于45亿市值建议重点关注 影响业绩
核心要素 1、全球宏观经济周期;
2、产能扩张情况;
3、人民币汇率波动;
3、行业竞争情况;
核心风险 1、消费需求增长不及预期(尤其是欧美消费者);
2、人民币升值;
3、行业竞争激烈;
简评
奥佳华本轮的下跌核心原因在于营收及利润的增长不及预期,增长出现了明显的颓势,究其原因一方面是因为欧美消费增长乏力,另一方面是自身产能亦出现瓶颈,本轮募资是上市以来第二次募资,且理由充分,算不上圈钱。当下来说,公司的估值整体处于合理偏低水平,未来增长前景比较乐观,值得关注。
A~AAA代表基本面非常优秀,B~BBB代表基本面比较优秀,C~CCC代表概念性比较强,评级仅为个人观点,仅供参考,不作为投资建议。
如果您想了解更多内容,请关注同名微信公众号:川谷研究所
机箱界的铝厂,支持240水冷与长显卡的乔思伯V8ITX机箱装机点评如果你玩键盘的话,应该听说过被称为铝厂的品牌IQUNIX,IQUNIX就是因为一直坚持不懈地为键盘以及其他桌面设备大量采用铝合金材质而闻名。而乔思伯则是机箱品牌中一直坚持用铝合金材
可压5。0GHz的10700K,九州风神堡垒240V2装机点评目前九州风神在电商平台发售的水冷系列有两款,一款是水元素系列,一款是堡垒系列。虽然目前水冷只有两个系列,但九州风神一直在持续进行迭代更新,其中堡垒系列在数量和种类上要更多些。以九州
支持双360水冷的中塔机箱,配色新颖前侧双透的鑫谷直男360点评相比于万年黑配色的机箱,粉色绿色白色红色一类配色的机箱看起来要更有新鲜感,部分厂家也开始外观配色上做起了文章,比如这款鑫谷直男360中塔机箱,直接选择了水泥灰配色,但我老感觉这配色
又出现裂缝,国际空间站到底还能硬撑多久才报废?国际空间站又发现裂缝了!继去年星辰号发现泄漏之后,不到一年时间,国际空间站的曙光号舱又发现裂缝了。问题频发,国际空间站还能继续使用吗?曙光号曙光号重24。2吨,长13米,由美国出资
流量不够用,网络卡成渣,咋整?现在的我们,几乎离开网络就无法正常生活,出门必带手机,工作必备电脑,就连追个剧,也非得抱着pad才舒服。电子设备无孔不入渗透进我们的生活,使得网络对于我们越来越重要。玩游戏在没有网
用网省钱秘诀4G网络转WiFi乡下办公室皆适用在都市生活的时间长了之后,我们总想着能去乡下散散心。每天日出而作日落而息,看庭前花开花落,望天外云卷云舒。可每每真正体会到田园生活后,那颗想要逃离尘世的心刚被满足,就又开始蠢蠢欲动
翼联网络五一不放假,柬埔寨依旧送货上门你在外面看风景,我在朋友圈看你这是2019年五月一日翼联4G路由器柬埔寨代理商王雷和我们说的一句话!旅游景点正值五一假期,朋友圈的小伙伴们都背上行囊到各大网红景点旅游打卡。旅游景点
怎么才能拿第一无论什么时候不管什么比赛只要区分高下人们记住的都是冠军也就是第一名第一名既承受了压力也享受了无数的荣誉小时候读书上学那会爸爸妈妈告诉我考试一定要考第一我说为啥呀因为只要你考了第一爸
告别紧张的高考,愿你也像EDUP一样成为一匹黑马回首那一年高三,窗外的木棉树被阳光照得绿油油地散发着光芒,室内的风扇吱吱呀呀地晃着脑袋,我们一个个心照不宣地默默做着手中的试题,偶尔从学习中抬起头来,瞥过一圈周围正在埋头做题的同学
遗憾的是巴黎圣母院还没去看,就被大火给烧了!2019年4月16日,不幸的消息从欧洲传来,法国乃至世界最伟大的建筑之一巴黎圣母院大教堂起火,熊熊大火燃烧了五个多小时。在大火的侵蚀下,巴黎圣母院的塔尖轰然倒塌。巴黎圣母院起火现场
这个四月,你打算去哪里旅游呀!随着三月渐行渐远四月悄悄的到来天气也慢慢步入了夏天一想起南方的夏天特别是在深圳印象中总是那么地炎热有时候中午出去外面吃个快餐回到公司或者家里身上已经湿了一大片在这个时候好想卸下身上