伊之密注塑机三强逆周期弱增长，业绩爆发在即

　　选股理由：营收与利润逆势增长+短期股价大涨+成交量持续提升
　　证券简称：伊之密 评级：A
　　数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元
　　证券代码：300415；成立日期：20年；所在地：广东佛山
　　一、主营业务
　　主营业务
　　专业从事模压成型专用机械设备的设计、研发、生产、销售及服务
　　产品及用途
　　主要产品有注塑机、压铸机、橡胶机、高速包装系统、模具和机器人自动化系统等，是汽车、家电、3C电子产品生产企业必备生产机械
　　业务占比
　　注塑机67.72%、压铸机22.44%；海外销售占比24%
　　经营模式
　　国内直营，海外经销
　　上下游
　　上游采购机架系统、机门系统、锁模系统、射胶（压射）系统、电气系统、液压系统，下游销售汽车、家电、3C行业生产与制造厂家
　　主要客户
　　广东鸿图、恒信租赁、力嘉集团等，前五名客户销售占比仅有10%左右
　　行业地位
　　注塑机行业第三，压铸机行业第二
　　竞争对手  海外： 奥地利恩格尔、德国德马格、日本宇部和住友
　　国内：海天国际、震雄集团、力劲科技（均在港股上市）
　　行业发展趋势  1、行业集中度提升；
　　2、行业跟随宏观经济回暖；
　　3、国产化比例不断提升；
　　其他重要事项
　　公司2019年度预计净利润为1.87-1.96亿元，同比增长6.59%-12.06%，预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为2989 万元
　　简评  1、公司业务以注塑机、压铸机为主，下游市场涉及汽车、家电、3C三大主要领域，近几年整个宏观经济不景气，导致2018年、2019年营收及利润不及预期，但是还能逆势弱增长，已属相当不易；2020年宏观经济好转，估计公司营收和利润也将水涨船高；
　　2、近几年进口的注塑机、压铸机比例不断下降，且汽车、家电、3C三大领域均是国内实力较强的行业，产能和市场在全球都是第一，未来注塑机和压铸机的进口比例将持续下降，国产化率大幅提升，利于公司长远发展；
　　3、从竞争对手来看，海天国际年销售额过百亿，将公司远远甩在后面，短期内也无反超可能，从竞争格局来看，基本是头部三家企业占据了主要市场，但是行业集中度仍有较大的提升空间（行业前三市场份额占比粗略估计在40%左右）
　　二、公司治理
　　大股东
　　持股比例为33.76%；股权质押率：20.75%
　　管理层
　　年龄：49-59岁，高管及员工持股：5%
　　员工总数
　　2773人：技术570，生产1228，销售433；本科学历以上：669
　　融资分红
　　上市时间：2015年上市，累计融资：4亿，累计分红：2.5亿
　　简评  1、公司股权非常分散，大股东通过有限公司控股近34%股份，但是穿透后持股仅有15%左右，整个经营决策由管理层负责，管理层年龄大部分在50岁以上，整体年龄偏大，有点青黄不接的感觉；
　　2、从人员结构来看，公司属于劳动密集型及市场驱动型企业，毕竟压铸机和注塑机均有一定的定制性，对生产人员数量的要求较高，下游市场非常大而且分散，自然也少不了一个庞大的销售团队；
　　3、公司上市四年，累计分红已经达到2.5亿，分红融资比达到60%，金额虽然不大，但也足以看出还算良心企业；
　　三、财务分析
　　资产负债表
　　2019年Q3：货币资金2，应收账款5.98，预付款0.26，存货8.11，其他流动资产0.44； 长期股权投资2.43， 固定资产4.44， 在建工程1.71（+0.63）， 无形资产1.8；短期借款3.57，应付账款4.52，预收款1.77，一年内到期流动负债0.34，长期借款3.23；股本4.32，资本公积0.28，库存股0.24，盈余公积0.87，未分利润7.44，净资产12.62，负债率54.41%  利润表
　　2019年Q3：营业收入16.2（+6.14%），营业成本10.54，销售费用1.8，管理费用1，研发费用0.72，财务费用0.22，其他收益0.17，净利润1.8（+11.7%）
　　简评  1、公司整个资产结构相对健康，无明显的资产减值风险，但是账面现金不够充裕，有息负债小幅攀升达到6.8亿元，财务费用每年2000万元+，主要原因还是在不断的扩产过程，且每年保持了较好的分红（2.5亿）；
　　2、营收与利润逆势小幅增长，毛利率从2016年的37.4%持续下滑至34.8%，2019年已经止住颓势，小幅回升至34.98%，预计2020年毛利率将持续回升；
　　四、投资逻辑及核心竞争力
　　投资逻辑  1、宏观经济回暖带动汽车、家电、3C行业回暖；
　　2、行业集中度进一步提升；
　　3、国产化率持续提升；
　　核心竞争力  1、核心技术团队
　　公司长期关注国内外先进的注塑机技术、压铸机技术、橡胶机技术等通用技术，以及高速包装行业技术、半固态镁合金成型技术、全电动注塑机技术、大型二板机技术等专用技术的发展状况，并结合自身的技术优势，设立了机械、电气、自动控制、节能等不同方向的专业研发团队。主要研发团队在各行业拥有20多年的行业实践经验，具备了较强的研发、设计以及技术改善能力，为企业的成长奠定了良好的基础。
　　2、产品销售与客服优势
　　国内市场方面，在现有遍及全国华南、华东、华中、东北、西南、西北六个大区、50余个营销服务网点的基础上，继续加强企业在各细分市场的开拓力度，努力开拓新的销售网点，全面扩大企业在全国各个区域的市场占有率。调整营销管理模式，建设更规范化的营销队伍行为模式，保持在国产品牌机中的技术和质量领先地位，抢占国外品牌高端机目标市场。
　　五、盈利预测及估值  业绩
　　预测
　　预测假设  营收增长：25%；
　　毛利率：35.2%、35.5%、36%；净利润率：12%
　　营收假设  2020E：26；
　　2021E：33；
　　2022E：41；
　　净利预测  2020E：3.1；
　　2021E：4；
　　2022E：4.9；
　　注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
　　估值
　　市盈率
　　合理范围：20-30倍
　　合理估值  三年后合理估值：100-150亿；
　　当前合理估值：50-70亿。
　　参考价格
　　低于50亿
　　六、投资建议  影响业绩
　　核心要素  1、宏观经济回暖情形；
　　2、行业竞争情形；
　　3、公司产能扩建情形；
　　核心风险  1、市场环境变化导致的业绩大幅下滑风险
　　本公司所处行业在大类上属于装备制造行业，装备制造行业具有较强的周期性特征，与宏观经济和固定资产投资关联度比较高。当经济不景气时，下游需求就会减缓，将会对公司的生产经营产生负面影响。公司产品的市场需求主要来自汽车、家用电器、3C产品、包装及建材等相关领域，如果上述领域发展放缓，对公司产品的需求也将减少，从而给公司未来业务发展带来一定影响。
　　2、市场竞争的风险
　　公司国外市场的竞争对手主要有奥地利恩格尔、德国德马格、日本宇部和住友等跨国企业，国内市场的竞争对手主要有海天国际、震雄集团、力劲科技等少数几家。若公司不能进一步加大研发投入和持续创新，不能及时满足下游客户日益发展的技术要求，而随着竞争对手竞争实力增强，则可能对公司产品市场份额、毛利率产生不利影响。
　　综述
　　注塑机及压铸机是汽车、家电、3C行业生产必备设备，行业应用非常广泛、市场容量也非常大。未来行业稳定增长、国产化率持续提升已成大趋势，公司在行业前三名的地位也足以保证稳定增长，宏观经济的回暖将带来营收和净利润率双增长，当前的估值处于合理偏低水平，值得关注。
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
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