斯迪克消费电子涂复材料龙头，充分受益国产化

　　选股理由：新股+业绩大幅增长
　　证券简称：斯迪克评级：A
　　数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元
　　证券代码：300806；成立日期：2006年；所在地：江苏泗洪
　　一、主营业务
　　主营业务
　　从事功能性涂层复合材料研发、生产、销售
　　产品及用途
　　主要应用于消费电子制造领域，以实现智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、汽车电子等产品各功能模块或部件之间粘接、保护、防干扰、导热、散热、防尘、绝缘、导电、标识等功能。
　　业务占比
　　薄膜包装材料33.48%、电子级胶粘材料25.71%、功能性薄膜材料35.20、其他5.62%；出口占比17.3%
　　销售模式
　　直销为主，经销为辅
　　上下游
　　上游采购公司主要原材料PET膜、BOPP膜、PI膜、丙烯酸丁酯以及硅胶等，下游销售至手机模块供应商（如保护、导热、防尘等），终端为手机整机厂商苹果、华为、oppo等；
　　主要客户
　　领益科技（11%占比）、富士康、恒铭达、成都正硕、台湾正美集团等，终端客户包括苹果、华为、三星、松下、中兴、OPPO、LG、戴尔等
　　行业地位
　　国内前三
　　竞争对手  国外： 3M、德莎、日本日东、艾利丹尼森、德国罗曼、英国斯卡帕
　　国内： 康得新、新纶科技、激智科技、晶华新材、碳元科技 、泰伦电子、深圳美信电子
　　行业发展趋势  1、手机智能化、大尺寸全屏幕、双镜头、高分辨率、防水、个性化场景体验以及高续航能力等特点成为消费电子产品最显著的发展方向，由此衍生出的对上游内外部OCA光学胶膜材料、石墨散热材料、高硬度薄膜材料、涂布型偏光片、防水透声材料、高温阻尼材料、防水保护膜等功能性涂层 复合材料的需求也显著增加。
　　2、过去日本、韩国、美国等国家的企业在功能性涂层复合材料市场上占据领先地位，产品有很高的市场占有率。在全球消费电子、新能源汽车、智能家电等产业产能加速向中国转移的背景下， 中国功能性涂层复合材料生产企业迎来了重大的发展机遇。
　　其他重要事项
　　公司预计2019 年全年营业收入15.5-16.5亿元，净利润1.1亿至1.25亿元，同比增长43.70%至63.29%；预计扣除非经常性损益后归属于发行人股东的净利润为0.8亿元至0.96亿元，同比增长39.61%至65.78%。
　　简评  1、公司在手机功能性涂层复合材料领域取得了行业领先水平，同行几家上市公司竞争对手主营业务或多或少出现了诸多问题，应该来说是一个不错的竞争时机；
　　2、在全球电子产业链往中国转移的大趋势下，上游原材料国产化需求的增长也非常确定，天时地利已占，就等公司发力了；
　　3、2019年业绩基本确定，预计扣非利润在9000万元左右，估值范围也非常清晰了。
　　二、公司治理
　　大股东
　　持股比例为40.51 %；股权质押率：0%
　　管理层
　　年龄：40-56岁，股权激励：较少
　　员工总数
　　962人：技术107，生产547，销售98；本科学历以上：132
　　融资分红
　　上市时间：2019年；累积融资：3.3
　　简评  1、公司管理团队非常年轻，股权比例比较分散，上市前风投机构较多。老板及夫人有澳大利亚永久居住权；
　　2、本次募资金额仅有3.3亿，对股份稀释较小，公司本身负债率并不低（IPO之前预计为59%，IPO之后预计为50%），惜售心理可见一斑；
　　三、财务分析
　　资产负债表
　　2019年Q3：货币资金1.16（IPI后预计为4），应收账款6.02，预付款0.25，存货1.37，固定资产6.84（+1.7），在建工程1.55，无形资产0.6，短期借款5.48，应付账款2.3，一年内到期流动负债1.4；股本0.87（IPO后预计为1.17），资本公积2.72（IPI后预计为5.8），盈余公积0.25，未分利润3.7，净资产7.55（IPO后预计为10.35），负债率51%  利润表
　　2019年Q3：营业收入10.75（+19%），营业成本8.08，销售费用0.36，管理费用0.57，研发费用0.63，财务费用0.3，其他收益0.2，净利润0.7（+122%）
　　简评  1、在新股及消费电子领域，公司负债率近50%属于较高水平，有息负债近6亿元，每年财务费用近3000万元，IPO后得到改善；
　　2、固定资产增加较多，在建工程金额也不小，可见公司扩产速度较快，加上大股东惜售心理，预计对未来2-3年的市场前景还是非常乐观；
　　四、投资逻辑及核心竞争力
　　投资逻辑  1、手机性能的提升对功能性涂层复合材料需求的提升，行业稳定增长；
　　2、消费电子全球产能向中国转移，国内进口替代空间巨大；
　　3、公司多个竞争对手主营业务遇到问题，有利公司发展；
　　核心竞争力  1、客户资源丰富
　　公司主要客户涵盖了国内一流的手机供应商，主要包括： 领益科技、富士康、恒铭达、成都正硕、台湾正美集团等，终端客户包括苹果、华为、三星、松下、中兴、OPPO、LG、戴尔等；
　　2、领先的精密涂布制造技术和先进的生产设备
　　在功能性涂层复合材料加工中，主要涉及材料配方、涂布、调送、设备协同四大关键技术，其中涂布技术是产品生产过程中的关键技术。经过多年的技术探索和经验积累，公司掌握了先进的精密涂布技术。
　　五、盈利预测及估值  业绩
　　预测
　　预测假设  营收增长：30%；
　　毛利率：24%；净利润率：6%
　　营收假设  2020E：21；
　　2021E：27；
　　2022E：35；
　　净利预测  2020E：1.3；
　　2021E：1.6；
　　2022E：2.1；
　　注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
　　估值
　　市盈率
　　合理范围：30-35倍
　　合理估值  三年后合理估值：60-75亿；
　　当前合理估值：30-40亿。
　　参考价格
　　低于40亿
　　六、投资建议  影响业绩
　　核心要素  1、产能释放情形；
　　2、行业竞争情形；
　　3、公司有息负债水平及利率；
　　核心风险  1、扩产后市场增长不及预期，折旧及财务费用双高，导致净利润大幅下滑；
　　2、上游原材料价格涨价；
　　简评
　　公司作为消费电子涂层复合材料领先企业，上市前已经上足了产能，且惜售心理严重，可见对未来的增长非常有信心。好行业、好公司、国产化大趋势、十足的信心，相信未来几年可以取得非常不错的成绩。
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
　　如果您想了解更多内容，请关注同名微信公众号：川谷研究所