选股理由：国内SAAS云软件龙头+庞大企业用户群体 证券代码：600588 评级：AA 本文分为六部分：一、主营业务；二、公司治理；三、财务分析；四、核心竞争力及投资逻辑；五、盈利预测及估值；六、个股点评 数据截止日期：2020年3月31日 单位：亿元 成立日期：1999年；所在地：北京 一、主营业务 主营业务 电子计算机软件、硬件及外部设备的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务；企业管理咨询；数据库服务；销售电子计算机软硬件及外部设备 SAAS云服务 SaaS提供商为企业搭建信息化所需要的所有网络基础设施及软件、硬件运作平台，并负责所有前期的实施、后期的维护等一系列服务，企业无需购买软硬件、建设机房、招聘IT人员，即可通过互联网使用信息系统。 产品及用途 提供覆盖多领域、多行业的企业服务，包括在 营销、制造、采购、金融、财务、人力、协同、平台服务 等领域为客户提供数字化、智能化、高弹性、安全可信、全球化、社会化、平台化、生态化的企业云服务与解决方案，使商业创新（包括业务创新和管理变革）变得简单、便捷、大众化、社会化。 1、大型企业服务业务： 数字营销与新零售、数字化工厂与智能制造、数字采购与供应链协同、财务共享、智慧税务与电子发票、绩效与人才管理、社交协同等企业数字化创新应用，并提供覆盖各大行业的企业数字化最佳应用。 2、中型企业服务业务： 为中型企业提供＂营销、制造、采购、财务、人力、办公、平台＂融合一体、支持企业社会化商业的云服务。 3、小微企业服务业务： 控股子公司拟畅捷通公司全面打通小微企业的人、财、货、客管理，整合财务、进销存、客户收支、协同办公等应用，覆盖小微企业从找客户、跑客户到服务客户的生意全过程，主要云服务产品包括好会计、好生意、易代账、T+Cloud等产品。 4、政府与其他公共组织服务业务： 产品和服务包括财政一体化解决方案、互联网+政务服务一体化平台、政府采购云服务平台、资产云、政府大数据分析、社保整体解决方案等。 5、金融等其他服务业务： （1）畅捷通支付提供包括聚合支付、POS收单、网银支付、快捷支付、扫码支付、代收/代付、鉴权等多种方便、快捷与低成本的支付服务；（2）互联网保险经纪业务由控股子公司友太安保险经纪公司提供，产品包括面向企业的团险及员工福利保障＂友企保＂平台和面向个人及家庭的＂家家365＂，并积极开拓互联网保险经纪服务业务。 业务占比 云服务业务25.44%、软件业务53.8%、互联网投融资信息服务业务5.23%、其他15.54%；其他包含技术服务与培训； 销售模式 经销为主，直营为辅（大客户直营） 上下游 上游采购服务器等基础云服务，下游销售至政府、金融、能源、建筑等各行各业大、中、小型企业； 主要客户 前五名客户销售占比1.6%（对单一客户依赖度极低） 行业地位 国内SaaS市场占有率（9%）第一, 并在多个细分市场占据市场份额第一，包括财务云市场第一，以及供应链管理、企业资源管理、库存管理、事件营销、订单管理、生产管理SaaS占有率第一。 竞争对手 SAP、Oracle、金蝶、 泛微网络、致远互联 、钉钉等； 行业发展趋势 1、市场规模高速增长： 中国云计算产业规模在2022 年有望达到2903 亿元，三年复合增速30%； 2、客户增长潜力巨大： 中国上云企业数量仅有美国的1/14，SAAS云规模仅有1/4，企业SAAS云账号单价仅有美国的1/12； 3、软件国产化： 高端ERP市场，SAP以33%的份额位列第一、Oracle 以20%的份额位列第二、用友以14%的份额位列第三，在中美贸易摩擦背景之下，软件国产化已经成为大趋势； 其他重要事项 1、拟增发不超过15%，募资64.3亿元用于用友商业创新平台YonBIP建设项目以及归还银行贷款； 2、根据公司股权激励计划的要求，2022年公司营业收入预计达到147.05亿元，复合增速20%；云服务收入达到98.37亿元，复合增速71%；扣非归母净利润达到13.24亿元，复合增速25%； 3、2020年上半年，公司云服务业务（不含金融类云服务）实现收入7.5元，同比增长59.1%；小微企业云服务业务实现收入7866万元，增长73.8%；大中型企业云服务业务实现收入67178 万元，增长57.5%。截至报告期末，公司云服务业务的累计企业客户数为597.26万家，其中累计付费企业客户数为56.71万家，较2020年一季度末增长5.6%（较2019年半年度末增长31.9%）。 简评 1、公司拥有32年创业历史（上市主体21年），从最开始的单一财务软件，再切入到ERP管理软件，到现在的用友企业云服务平台，业务跟随时代和企业的变迁而变化，可以说是非常成功的转型，庞大、忠诚的用户群体（597万家用户，56.7万家付费用户）也是公司核心竞争力； 2、公司当前的业务以ERP管理软件为主，其次是云服务业务，云服务是基于庞大的用户群，开发出基于云平台的企业管理软件，涵盖采购、研发、生产、销售、协同办公、人力资源等多个环节，未来也希望针对众多企业构建一个生态链（如供应链企业之间关系、企业与企业的关系、企业与用户的关系等），整体来说公司业务主要是围绕企业的管理需求而展开，未来将引领企业完成数字化、智能化、互联化，提升企业管理水平，降低企业沟通成本，构造一个数字化的企业生态链； 3、从未来增长逻辑来看，ERP软件仍将保持稳定的增长，公司在高端ERP市场占有率仅有14%左右，在中美贸易摩擦形势之下，软件国产化也将成为大趋势，但2020年受疫情影响，企业开始有所下滑，预计全年保持持平或小幅下滑；企业云服务平台即便是在2020年疫情影响之下仍然逆势增长59%，预计未来几年云服务将保持30%以上的增长速度，占主营业务的比例也将不断提升，盈利能力也将水涨船高； 4、从竞争格局来看，ERP软件领域与国际巨头Oracle、SAP仍有较大的差距，但是在国内处于绝对领先的地位；SAAS云服务则处于相对领先的地位，毕竟公司拥有庞大的客户群体，未来以阿里巴巴为代表（如旗下钉钉）的企业或将对公司云服务构成较大的竞争压力； 5、公司拟定增64.3亿元继续打造企业云服务平台，而针对高管股权激励考核也主要集中在云服务，目标是在2020年达到接近百亿级的云服务收入，届时也将成为公司的核心业务，如果目标实现公司的利润也有望大幅度提升； 二、公司治理 大股东 持股比例为44.29%；股权质押率：30.4% 管理层 年龄：45-58岁，高管及员工持股：0.38% 员工总数 17271人：技术6065，实施运营及维护7325，销售2806；本科学历以上：14176 融资分红 上市时间：2001年上市，累计融资：25.67亿，累计分红：43.16亿 简评 1、公司大股东控股比例较高，质押率仍处于安全范围；高管团队整体年龄比较适中，股权激励比例较少，但是金额尚可（公司总市值超千亿）； 2、前十大流通股东包括私募、证金公司、知名个人投资者葛卫东，获得主流资金的关注； 3、员工以技术、运维、销售人员为主，员工数超过1.7万人，也算是大型企业了，本科超过八成，属于大型技术驱动型企业； 4、公司上市近20年，累计分红金额相对公司市值虽然不高，但是已经大幅超过融资额，对中小股东也算是非常负责； 三、财务分析（仅列重要数据） 资产负债表 2020年H1： 货币资金49.61，交易性金融资产13.95 ，应收账款9.49，其他应收款5.03，存货6.8，其他流动资产6.18； 长期股权投资20.17，其他非流动金融资产10.85，固定资产24.68 ，无形资产9.11，商誉8.91； 短期借款48.13 ，应付账款5.38， 合同负债22.48（+9.81） ，其他应付款13.43；股本32.49，资本公积8.5，盈余公积9.87，未分利润13.86，净资产62.21，负债率57.89% 利润表 2020年H1：营业收入29.5（-10.95%），营业成本13.65，销售费用5.26（-9.93%），管理费用4.42（-18.15%）， 研发费用6.27（-15.27%） ，财务费用0.66（+15.79%）； 其他收益1.3（-40.28%），投资收益0.28（-90%） ，净利润0.22（-94.69%） 核心指标 2017-2020H1年净资产收益率：6.71%、10.27%、18.35%、0.4%；毛利率：71.43%、69.95%、65.42%、53.73%；净利润率：8.83%、10.52%、15.53%； 简评 1、公司账面现金及理财合计金额超过64亿，非常充裕；同时有息负债也高达48亿元，好在定增后会大幅改善负债；固定资产以房屋为主，长期股权投资中主要包括北京中关村银行（12.3亿），其他非流动金融资产主要包括百年人寿、通联支付、深圳淮海方舟、上市公司互联致远四家企业股权，整体来说公司在股权方面的投资布局围绕主业来展开，值得肯定；合同负债达到22.5亿元，订单大幅增长，预计2020年下半年增长无忧； 2、2020年上半年受疫情影响，营收下滑11%，各项开支下滑也非常明显，净利润大幅下降，但是不具备参考性，主要是因为上半年本身是淡季、利润占比较低，又受到疫情影响；其他收益以增值税返还为主，具有可持续性，投资收益以处置子公司股权为主，具有偶发性； 3、近几年公司虽然毛利率逐步降低，但是净利润率逐步上升，主要是因为公司从ERP软件企业逐步向云服务平台转型，ERP软件因为涉及到大量的人工安装、培训、维护，故而看似毛利高，但是后期费用高、故而净利润率较低；而云服务平台具有极高的规模效应，费用率会随着用户的增长而下降，故而呈现出＂异常现象＂； 四、核心竞争力及投资逻辑 核心竞争力 1、产品优势 在新的3.0战略发展阶段，形成了以用友企业云服务为核心业务，云服务、软件、金融服务融合发展的新战略布局，服务层级从部门级到企业级走向社会级。公司通过构建和运营全球领先的企业云服务平台，积极发展营销、制造、采购、金融、财务、人力、协同等SaaS服务，大力拓展以创新业务服务为核心的BaaS服务和以数据服务为核心的DaaS服务，支撑与运营客户的商业创新，帮助企业客户实现数智化转型。用友云产品技术持续保持国内领先水平。 2、研发优势 公司自创立开始就注重构建自主研发能力，保障研发投入，形成研发体系，经过多年的持续发展，现在已经形成在企业和公共组织数智化领域从平台、到领域、重点行业和生态的产品与技术研发体系。除北京总部研发中心外，在南京、重庆、上海、深圳及海外先后建立了研发组织。同时公司持续加大研发投入，引进高端技术人才，在用友3.0战略阶段，构建实现全球领先的企业云服务平台的专业研发人才队伍和体系。 3、品牌及市场优势 公司品牌和产品在行业内受到广泛认可。公司连续多年被评定为国家＂规划布局内重点软件企业＂，连续多年入选中国互联网协会、工业和信息化部信息中心联合发布中国互联网企业百强榜，2019年位列榜单第17位。公司入选＂2020福布斯中国最具创新力企业榜＂。 公司在多个权威机构的调研中斩获第一佳绩。据IDC《IDC中国企业级应用SaaS市场追踪报告，2019H2》显示，公司以5.93%的占比位居2019年中国SaaS市场占有率第一, 并在多个细分市场占据市场份额第一，包括财务云市场第一，以及供应链管理、企业资源管理、库存管理、事件营销、订单管理、生产管理SaaS占有率第一。据赛迪顾问《2019-2020年中国云计算市场研究报告》显示，公司以9%的市场份额，蝉联中国SaaS市场第一。 4、营销服务网络优势 公司中高端客户业务营销服务网络遍布全国，拥有百余家分支机构，开展客户营销、销售、服务等业务，为国内大中型企业提供及时快捷的本地化贴身服务。公司面向小微企业客户业务拥有近2500家渠道合作伙伴，遍布全国各地，其中云服务业务发展了新的专业服务伙伴，逐步建立起了与云服务业务相适应的多元化渠道体系。公司行业业务在汽车、金融、烟草、电信和广电、财政等行业已具有非常成熟的营销网络及服务生态链。目前，公司累计服务的企业超过600万家，超过60%的中国500强企业与用友建立了合作关系。 投资逻辑 1、ERP管理软件业务稳定增长； 2、云服务业务高速增长； 3、公司是国内ERP软件、SAAS云龙头； 4、公司云服务业务占比不断提升，盈利能力水涨船高； 五、盈利预测及估值 业绩 预测 预测假设 营收增长：0、15%、25%； 毛利率：52%、50%、50%；净利润率：15%、16%、17% 营收假设 2020E：246； 2021E：283； 2022E：325； 净利预测 2020E：12.8； 2021E：15.6； 2022E：21； 注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。 估值 市盈率 合理范围：80-120倍 合理估值 三年后合理估值：1600-2400亿； 当前合理估值：800-1200亿（基于三年一倍收益预期）； 参考估值 低于1200亿（不除权股价：37元/股） 六、投资观点 影响业绩 核心要素 1、国产软件发展情形； 2、SAAS云增长情形； 3、SAAS云行业竞争情形； 核心风险 1、互联网巨头进入企业互联网（To B）市场的公司增加，企业服务产业竞争加剧； 2、新冠疫情带来的整体经济下行对客户采购的影响； 3、高端人才竞争加剧、人员成本上升。 综述 公司发展32年，从一个财务管理软件发展到ERP管理软件，再蜕变到今天的企业服务平台，最根本的原因是公司自始至终在围绕着庞大的企业用户群做服务（用户之友），这也是公司的核心竞争力。未来云服务、数字化、智能化无疑是发展趋势，也是企业管理需求所必备的因素。趋势明显，公司又取得了相对领先的地位，未来合理的增长也是水到渠成的事情。 A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。 郑重声明：本报告以分享个人研究成果为主，在任何情况下，本报告中的信息或意见均不构成对任何人的证券买卖建议，对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 如果您想了解更多内容，请关注同名微信公众号：川谷研究所
华为回应首款车交付交付日期未变会在5月批量交付5月7日，据智车派了解，华为和塞力斯定制的车辆交付时间可能会延期至六月底。就此事，华为相关人士作出回应华为售卖的赛力斯定制款车辆目前交付时间未变，依然会在五月份批量交付。这款车的预华为鸿蒙只是去掉PoweredbyAndroid？它才真正令美国恐惧华为的鸿蒙系统（HUAWEIHarmonyOS）是基于微内核的全场景分布式OS，具有模块化耦合特点，可以应对不同设备进行弹性部署，能实现手机平板家电汽车等各种设备的互联互通。而且把华为鸿蒙OS2。0开机终于不再显示PoweredbyAndroid也许各位在使用安卓手机的小伙伴对于这样一个开机画面十分熟悉，是的，不管你是使用的哪家的安卓手机，不知你有没有发现，在开机时在屏幕底部都会显示一句PoweredbyAndroid。而华为新赛道损失惨重，联想坐收渔翁之利华为陷入了芯片荒的问题由来已久，受影响的不仅有华为的手机，还包括之前一直让余承东引以为傲的华为平板设备，现在也已经陷入了苦苦挣扎的地步。放到以前小屏幕的时代，平板业务确实无足轻重，IBM发布全球首个2nm芯片制造技术，华为P50Pro后摄细节公布科技行业新鲜趣事一文速览，在这里你可以了解科技热点获悉行业动态，话不多说让我们一起来看看吧IBM发布全球首个2nm芯片制造技术IBM日前发布了全球首个2纳米芯片制造技术。与当前许多原来微信拍视频还能添加字幕和配乐，既简单又好玩，快教父母学会分享最实在的玩机技巧，洞察最前沿的科技资讯！大家好，这里是手机科技园！微信是我们每天都在用的工具，聊天购物娱乐无所不能，其实微信拍视频还能添加字幕和配乐，既简单又好玩，看完后快教父官宣！美国巨头发布全球首个2nm芯片，华为曾花40亿拜师10年美国IBM简直太牛了。目前市面上能够量产的最先进的芯片制程工艺是5nm，有实力代工的企业也只有鼎鼎大名的台积电和三星这两家企业，只不过从目前市面上搭载的这些5nm芯片来看，不知道是鸿蒙2。0的体验感到底如何，看看已升级的用户怎么说？就在今天，相信大家都看到了鸿蒙2。0有望下月规模推送的热搜，这样意味着期待已久的鸿蒙系统这次真的要来了，那么目前鸿蒙系统的体验感到底如何呢，看看此前参与了鸿蒙2。0公测的用户怎么说长测报告红米K40使用45天，真实详尽的使用报告红米k40作为红米的当家旗舰已经发布，凭借超高的性价比瞬间点燃市场，抢购的是必须的，红米K40上市之后很多人进行了测评或者开箱，但是我个人看一款手机是否好用仅靠几分钟的开箱或者测评烂大街的三款手机，有你在用的吗五一作为公众假期当中比较长的假期，相信不少人都会选择外出游玩。而各大手机厂商都会在此期间进行促销活动，这也让五一成为了一个购物的好时节。当然了，许多人在假期当中还是忙着到处游玩，并中芯华虹刚起步，头部企业扩产28nm芯片，其实国内院士早有提醒看不上的28nm等中低制程产能，被头部企业疯狂扩产！欧盟日本前段时间开始进军2nm芯片领域，暂且不论成功率有多大，但是各方面的准备倒是挺全乎的，而老美呢？在经过英特尔等一众美企的呼