移远通信蜂窝通信龙头高速增长，头悬达摩克利斯之剑

　　选股理由：营收大幅增长+蜂窝通信龙头+新股
　　证券简称：移远通信 评级：A A
　　数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元
　　证券代码：603236；成立日期：2010年；所在地：上海
　　一、主营业务
　　主营业务
　　物联网领域蜂窝通信模块及其解决方案的设计、研发与销售服务
　　产品及用途
　　是采用蜂窝无线组网方式，在终端和网络设备之间通过无线通道连接起来，进而实现用户在活动中可相互通信。（公司业务可以理解为移动通讯终端模块，主要产品为软件，载体为板卡及器件：如POS机里面2G模块，汽车电子通讯模块4G模块）
　　业务占比  GSM/GPRS系列 （2G产品） 17.44%；
　　WCDMA/HSPA系列 （3G产品） 10.10%；
　　LTE系列 （4G产品） 61.71%；
　　NB-IOT系列（窝蜂窄带物联网）7.58%、GNSS系列（全球导航卫星系统）2.85%、EVB工具及其他0.31%；
　　出口占比49.88%
　　经营模式
　　销售以直销、经销并行；生产模式为代加工模式，主要代加工厂为：信太通讯、佳世达、伟创力
　　上下游
　　上游采购基带芯片（高通、联发科、英特尔、展讯、华为）、无线射频芯片（村田、太诱、EPCOS、AVAGO、RFMD、SKYWORKS）、存储芯片（三星电子、东芝、闪迪、镁光、华邦电子、力晶科技）、电源管理芯片（TI、安森美、特瑞仕、ADI）电容电感电阻、PCB原料，下游销售无线支付、车载运输、智慧能源、智能安防、无线网关、工业应用、医疗、农业通讯终端厂商
　　主要客户
　　深圳鼎芯无限科技、时迅捷通讯、主要经销商等；
　　行业地位
　　行业第六，市场占有率约8%（1-5名分别为加拿大Sierra、意大利Telit、Gemalto、华为、LG、），2017年全球约出货1.6亿片
　　竞争对手  国外：意大利Telit、加拿大Sierra、Wireless、Gemalto、瑞士G-Blox
　　国内： 广和通 、深圳有方科技、上海芯讯通
　　行业发展趋势  1、4G产品在当前仍是主流，未来5G通讯产品占比将逐步提升，而3G、2G通讯模块将逐步降低；
　　2、当期4G通讯、5G通讯模块供应商以国外供应商为主，未来有望逐步完成国产化；
　　3、未来新应用将层出不穷，从刷脸支付到社区出入，未来会渗透到更多的行业和场景。
　　其他重要事项
　　公司搭载移远5G多模通信模组RG500Q的5GCPE（客户终端设备）在测试中成功附着中国移动5G实网基站，成为国内首批基于高通SDX55方案打通5G实网的终端。
　　简评  1、公司业务下游应用非常多、而广泛，如移动POS机模块、自动驾驶拖拉机通讯模块、安防摄像头通讯模块等，主要客户为以上应用的移动终端厂家，而消费电子领域（手机、平板、智能手环）则较少参与，归其原因还是术业有专攻，技术方向不同，且手机行业竞争太激烈、技术门槛、集成度均比较高；
　　2、公司可以理解为一个软件、轻资产公司，硬件以外部采购和代加工模式为主，交付客户产品为通讯板块，主要实现目标为移动通讯终端信息互联（物联网）；
　　3、公司在国内移动终端通讯板卡细分领域基本做到行业龙头的地位，竞争对手以国外为主，国内同行广和通实力比较强；
　　4、公司业务结构趋势很明显，2G及3G产品占比不断降低，4G业务产品不断提升，符合行业发展规律，预计后续4G产品占比保持稳中有升，5G产品将逐步提升；
　　5、令人担忧的是，公司上游采购的芯片均比较高端，都以海外供应商为主，尤其是美国供应商，如：英特尔、高通、联发科、镁光、三星电子、村田、安森美等，如果后续美国实施禁运将对公司业务造成较大的冲击；
　　二、公司治理
　　大股东
　　持股比例为23.78%；股权质押率：0%
　　管理层
　　年龄：37-47岁，股权激励：员工持股计划约8%
　　员工总数
　　人1059：技术836，销售156；本科学历以上：494
　　融资分红
　　上市时间：2019年；累积融资：9.8
　　简评  1、公司大股东原为上市公司移为通信总经理，2010年辞职创业，管理团队较为年期，股权激励较足；
　　2、公司因为外协及外部采购原因，基本没有生产人员，以技术人员为主，算得上的高技术门槛企业；
　　三、财务分析
　　资产负债表
　　2019年Q3：货币资金6.58（+3.8，IPO募资9.8亿），应收账款5.24（+3），预付款0.61，存货8.3（+3.3），其他流动资产3.79（银行理财为主），其他权益工具投资0.3，固定资产1.29（+0.6），在建工程0，无形资产0.53，短期借款2（+1.4），应付账款7.77；股本0.89，资本公积11.7，盈余公积0.27，未分利润3.7，净资产16.58，负债率39.38%  利润表
　　2019年Q3：营业收入28.55（+53.32%），营业成本22.44，销售费用1.26（+0.46），管理费用1.27（+0.68），研发费用2.22（+1.15），财务费用0.28（+0.34），净利润0.93（-15.32%）
　　简评  1、公司主营业务增长连续4年保持高速增长（88%、190%、63%、53%），近两年增速出现颓势也非常正常，毕竟4G高速增长趋于尾声，5G通信方兴未艾；
　　2、公司2019年下半年增收不增利，核心原因是费用增幅较大，包括销售费用、管理费用、研发费用及财务费用（汇率变动造成汇兑损失），主要原因是IPO后公司手笔较大，花钱也比较阔绰，也提高了员工福利；
　　3、近几年整体毛利率保持稳定，基本围绕20%左右上下波动1-2%；
　　4、IPO后公司现金流充沛，公司董事长也表态将让利供应商和客户，维持良性增长，应该来说是不错的选择；
　　四、投资逻辑及核心竞争力
　　投资逻辑  1、万物互联时代到来，新应用将层出不穷，从刷脸支付到社区出入，未来会渗透到更多的行业和场景，行业需求稳步提升；
　　2、行业国产化大趋势；
　　3、公司为行业龙头企业；
　　核心竞争力  1、研发和技术优势
　　公司拥有多年的蜂窝通信模块研发经验，在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力和技术优势。
　　2、丰富的产品线和产品质量优势
　　公司拥有先进和完备的产品线，包括GSM/GPRS（2G类别）系列、WCDMA/HSPA（3G类别）系列、LTE（4G类别）系列、NB-IoT系列、5G系列等蜂窝通信模块，以及GNSS系列定位模块系列、EVB工具系列，产品种类齐全，能够满足不同领域客户需求。
　　3、齐全的海外认证体系
　　由于海外市场要求产品在经过测试并符合相关技术规格的电信设备并获该局授予证书后，方可在当地出售和使用。海外认证分为强制性认证、一致性认证和运营商认证三类，单项认证的申请周期约2至6个月。公司设立了覆盖全球范围的独立认证团队，拥有认证行业十年以上相关经验，熟悉规范认证法规流程。
　　4、全球化的销售和技术服务网络
　　公司已经建立起销售人员全球覆盖、经销和直销模式相结合，公司已开拓了超过5000家终端使用客户，销售区域覆盖中国区、欧洲区、亚非拉区和北美区等多个区域。
　　五、盈利预测及估值  业绩
　　预测
　　预测假设  营收增长：35%；
　　毛利率：20%；净利润率：5%
　　营收假设  2020E：55.7；
　　2021E：75.3；
　　2022E：101.2；
　　净利预测  2020E：2.8；
　　2021E：3.8；
　　2022E：5；
　　注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
　　估值
　　市盈率
　　合理范围：30-40倍
　　合理估值  三年后合理估值：150-200亿；
　　当前合理估值：80-120亿。
　　参考价格
　　低于110亿
　　六、投资建议  影响业绩
　　核心要素  1、4G及5G切换速度；
　　2、原材料价格波动（以芯片为主）；
　　3、中美贸易战进展；
　　核心风险  1、市场竞争风险
　　物联网行业的进入壁垒日益提高，行业的市场竞争呈逐步加剧的态势，同时市场竞争向品牌化、定制化服务的方向发展。如果公司不能保持业务持续增长，迅速做大做强，则有可能导致公司被市场淘汰的情形发生。
　　2、外汇波动风险
　　3、美国芯片采购的风险
　　中美贸易战局势将直接影响公司产品采购，进而对产品性能（如果寻求国产替代方案则很可能牺牲指标）、产品定价均将造成较大的影响，海外业务影响将更大；
　　简评
　　短短十年，公司在物联网通信模块取得行业龙头的地位，惊人的高速发展主要还是依靠产品技术领先性；未来在万物互联及5G普及率逐步提升的时代，公司的机会多多，增长比较确定；而令人担忧的是公司的采购太过依赖美国，一旦形势有变，行业及公司均有受到较大的影响，当然公司目前的估值也不是那么省心。
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
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