焦点科技国际贸易撮合平台次龙头，稳增长可期但缺乏想象空间

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　　证券代码：002315 综合评级：BBB
　　一、主营业务 评分：65
　　1、业务分析： 公司主营业务是网站运营与服务，网站（中国制造网）核心是撮合海外的潜在的客户与国内的制造业供应商完成贸易，算是B2B的采购撮合平台，是公司最为核心的业务；基于撮合平台公司又衍生了相关的贸易保障业务（如物流、报关、支付、垫资等服务）；同时在国内公司开展了企业及个人的网上保险代理服务，国内也有相关的B2B贸易撮合平台，但是影响力并不大；
　　2、行业竞争格局： 目前外贸撮合平台最大的是阿里巴巴国际站，占据了主要份额，公司凭借良好的服务获得了一定的市场份额，但是很难与龙头形成正面竞争；内贸撮合平台的公司较多，公司竞争优势并不明显；公司竞争对手比较少，同行可比公司包括国联股份（专注化工行业B2B撮合平台）、上海钢联（专注钢铁行业B2B撮合平台），国内大的行业基本形成了1-2家B2B撮合平台，竞争格局趋于稳定；
　　3、行业发展前景： 全球经济稳步增长，国内出口的稳定增长是公司业务的根基，预计未来以稳定增长为主，此外国内的撮合平台基本形成了寡头龙头态势，未来的增长主要逻辑来源于会员数量的增长、服务质量的提升；
　　4、公司业绩增长逻辑： （1）全球经济复苏；（2）会员数量的增长、服务的提升；
　　文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读  ·简介： 成立日期：1996年；办公所在地：江苏南京
　　·业务占比： 中国制造网业务（B2B）72.95%（毛利率80.35%）、新一站保险业务（保险）14.53%（毛利率88.63%）、其他12.52%（毛利率29.57%）；出口占比：10.77%；
　　·产品及用途：
　　公司品牌宣传已覆盖中国、美国、英国、中东、德国等全球15 个国家34 个地区，涉及机械、建材、消费电子、五金、汽配等27大行业，2019 年中国制造网拥有在全球220 个国家和地区拥有超过1820 万注册用户、网站年访问量超过8.3 亿人次，其中注册付费会员人数达到1.88 万，英文版会员占比接近90%。
　　1、外贸B2B电子商务平台： 中国制造网（Made-in-China.com）致力于为中国供应商和海外采购商挖掘全球商机，为双方国际贸易的达成提供一站式外贸服务。还为会员企业提供精准营销推广、TM洽谈在线翻译、在线交易支付、物流报关、融资退税、专业培训等全链路外贸服务。
　　2、跨境交易B2B电子商务平台： 跨境交易事业部致力于打造以交易平台为核心、服务平台为支撑的完整跨境B2B服务生态链，目前包含了跨境B2B在线交易平台开锣（Crov.com）、美国商品直发平台Doba.com，以及可提供一站式落地美国服务的inQbrands Inc.，旨在帮助中国供应商以集约化、低成本的方式成功出海，赢得外贸新的增长点。
　　3、互联网保险代理电子商务平台： 通过控股子公司新一站保险代理（证券简称：新一站，代码：839459）从事互联网保险代理服务，为企业和个人提供各类保险产品的代理销售服务、处理相关保险业务的损失勘查和理赔服务，提供保险智能化整体解决方案；
　　4、内贸B2B电子商务平台： 百卓优采供应链云平台，为国内中大型企业量身打造企业供应链协同平台，旨在通过供应链信息管理平台，帮助企业实现高效的寻源、询价、供应链上下游协同管理，实现供应链管理的精细化、便捷化、智能化、规范化，达到降本增效的效果，全面提升企业云供应链的信息化高度。
　　·主要客户： 前五大客户占比13.79%；
　　·行业地位： 国内B2B跨境电商次龙头；
　　·竞争对手： 阿里巴巴国际站；
　　·可比公司： 生意宝、慧聪网、上海钢联、国联股份；
　　·行业核心要素： 1、品牌知名度；2、会员服务能力；3、用户体验及黏性；
　　·行业发展趋势： 1、贸易需求稳定增长；2、行业集中度提升；
　　·其他重要事项： 公司预计2021年1-6月累计实现的归属于上市公司股东的净利润预计为0.9亿元-1.25亿元，比上年同期增长88.72%-162.12%，其中2251.7万元利润来自出售润和软件股份；
　　二、公司治理 评分：70
　　1、大股东持股及股权质押、高管激励： 大股东持股近五成，有少量的减持，高管年薪在60万左右，有少许的股权激励，整体激励属于中等水平；
　　2、员工构成： 以技术和销售人员为主，互联网属于技术和销售密集型行业，人均创收52万元，人均不足8万元，在互联网公司属于中等偏低水平；
　　3、机构持股： 公司前十大流通股东包含4家公募基金和一家外资，受到主流资金的一定认可；
　　4、股东责任（融资与分红）： 上市近12年，累计分红已经超过融资额，年均分红超过1亿元，属于优良水平，考虑到大股东持股比例较高，预计未来分红也不会差；
　　·大股东： 持股比例为49.88%；股权质押率：17.64%
　　·管理层年龄：35-53 岁，高管及员工持股：5.17%股权激励计划
　　·员工总数：2219 人（+159）：技术1052，行政192，销售840；本科学历以上：1456；
　　·人均产出： 2020年人均营收：52.21万元；人均净利润：7.81万元；
　　·融资分红： 2009年上市，累计融资（1次）：12.34亿，累计分红：13.63亿；
　　三、财务分析 评分：70
　　1、资产负债表（重点科目）： 公司账面现金充裕，交易性金融资产主要债权投资和润和软件的股份，公司主要收入来自会员会费，故而应收账款和存货金额非常小，发放贷款和垫款是基于外贸业务产生，收益相对稳定、风险较低；固定资产增长明显主要是公司办公大楼竣工，其他权益类工具投资主要是公司持有美股上市公司慧择的股份（主营业务为互联网保险），无有息负债，债务以合同负债为主，负债率约为34%，公司现金流非常好，整体资产结构健康；
　　2、利润表（重点科目）： 2020年营收和净利润逆势增长，主要是受益疫情后国内出口显著增长，上半年预计净利润是1.15-1.35亿元，三季度是海外需求旺季，公司全年净利润大概率超过2亿元；
　　3、重点财务指标分析： 公司净资产收益率逐年增长，但是绝对值仍然偏低，主要是公司对外股权、债权投资较多，固定资产和合同负债也导致分母较低；毛利率稳定在75%以上，净利润率接近15%，属于较高的水平；周转率保持稳定；
　　·资产负债表（2021年Q1）：货币资金11.41，交易性金融资产3.52，发放贷款和垫款1.44，应收账款0.44 ，预付款0.23， 存货1.8 ，其他流动资产0.7；长期股权投资0.8， 其他权益类工具投资8.85，固定资产5.43， 无形资产0.7；应付账款1.67， 合同负债7.83（-0.43） ；股本3.05，未分利润4.68，净资产22.91，总资产34.89，负债率33.95%；会计师审计费用：45万元；
　　·利润表（2021年Q1）： 营业收入3.31（+40.13%），营业成本0.77，销售费用1.5（+33.56%），管理费用0.33（+26.46%），研发费用0.54（+33.96%），财务费用-0.02，其他收益0.05，公允价值变动-0.03，信用减值0.06；净利润0.19（+196%）
　　·核心指标（2018-2021年Q1）： 净资产收益率：3.09%、7.82%、8.43%、0.87%；毛利率：69.56%、76.09%、75.2%、76.38%；净利润率：6.22%、14.95%、14.93%、5.74%；总资产周转率：0.34、0.36、0.36、0.09；
　　四、成长性及估值分析 评分：65
　　1、成长性： 考虑到行业缓慢增长趋势和公司的次龙头地位，预计未来以缓步增长为主；
　　2、估值水平： 基于公司的成长速度和行业特性，但是无法与龙头阿里巴巴国际站抗衡，赋予公司20-30倍市盈率；
　　·预测假设： 营收增长：25%、15%、15%；净利润率：14.8%、15%、15%
　　·营收预测： 2021E：14.5；2022E：16.7；2023E：19.2；
　　·净利预测： 2021E：2.1；2022E：2.5；2023E：3；（假设数据即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）
　　·市盈率： 20-30倍
　　·三年后合理估值： 60-90亿；当前合理估值：30-45亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：12-14元/股（未除权、除息）；
　　五、投资逻辑及风险提示
　　1、投资逻辑： （1）贸易业务稳定增长；（2）多元化业务发展带来增长；（3）估值合理；
　　2、核心竞争力： （1）技术与创新优势；（2）品牌及客户优势；（3）人力资源优势；
　　3、风险提示： （1）疫情防控风险；（2）贸易摩擦风险；（3）与交易有关的支付风险；
　　· 核心竞争力
　　1、技术研发及自主创新优势
　　公司从事互联网技术应用及电子商务平台开发超过二十年，在长期的实践中积累了丰富的互联网及电子商务技术开发和应用经验，包括拥有处理海量并发交易吞吐量的主流交易技术体系、全球负载均衡的数据和服务的硬件系统技术体系、拥有核心系统监控以及文件存储安全技术的网络安全技术、智能化数据图像处理技术、商务智能与个性化推荐技术等。
　　2、品牌影响力、客户资源、客户信任等先发优势
　　不同于C类平台，B2B电子商务平台需要更为深厚的积累与沉淀，包括客户资源、核心团队、用户基础、规模效应、数据积累等。先发优势积累的品牌影响力、用户粘性、客户信任、规模效应都是公司竞争壁垒所在。经过长达24年的持续深耕，2020年，公司品牌宣传已覆盖美国、英国、中东、德国等全球多个国家和地区，涉及机械、建材、消费电子、五金、汽配等27大行业。在通过现代技术手段对客户进行精准定位及深入挖掘后，对供应商进行有效分级，从而能够有的放矢，通过市场数据的反馈引导客户选择适合其自身情况的服务，最终帮助客户争取更多的海外订单。
　　3、人力资源及管理架构优势
　　目前公司已建立起一支经验丰富、默契稳定的管理团队以及年轻化、专业化的员工队伍。公司核心管理层在互联网技术开发及应用、电子商务平台运营、市场营销等方向具备丰富的经验，并对业务未来的发展趋势具有深刻理解。
　　·风险提示
　　1、全球新冠病毒疫情风险
　　2020年，新冠疫情给全球经济带来了前所未有的冲击。尽管我国疫情拐点和复工复产的进程领先全球，但海外疫情却仍愈演愈烈。尽管上半年，欧洲、大洋洲、东南亚疫情基本得到控制，但在下半年仍有所反复，疫情逐渐呈现常态化趋势。
　　2、宏观经济波动风险
　　新冠疫情对全球经济增长造成很大冲击，各国纷纷下调经济增长预期。此外，中美摩擦也带来了风险和不确定性，中国与对世界其他地方的相对依存度逐渐下降。除外需减少外，新冠疫情对全球产业链的冲击也是当前外贸面临的一大挑战，全球＂大封锁＂下人员流动困难，物流运输受限，商流受阻，将拖累全球生产和贸易，引发产业链＂断链＂风险。
　　3、与交易有关的支付、金融业务纠纷风险
　　随着公司业务的深入和创新，公司上线交易平台，打通线上支付等全流程环节，此外也开始涉足小额信贷等金融领域。在线交易中面临着拒付、申诉失败、跨境资金流转等风险因素。
　　六、公司总评 （总分67.25）
　　公司是国际贸易撮合平台次龙头，凭借多年优质的服务吸引了海外客户和国内制造业供应商的入驻，2020年下半年及2021年上半年，公司受益疫情过后国内出口业务大幅增长，营收和净利润逆势取得了增长，未来随着国内出口的稳步增长，公司业务有望保持小幅、稳定的增长，但是毕竟龙头是阿里巴巴国际站，巨大阴影之下，公司业务很难有重大突破，缺乏足够的想象空间、也无法支撑较高的估值，除非龙头公司出现重大变化。
　　评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49
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