选股理由：净利润高速增长+IGBT龙头+新股上市 证券简称：斯达半导 评级：A 数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元 证券代码：603290；成立日期：2005年；所在地：浙江嘉兴 一、主营业务 主营业务 IGBT为主的功率半导体芯片和模块的设计研发和生产 产品及用途 1、IGBT：即绝缘栅双极型晶体管，作为一种新型电力电子器件，是工业控制及自动化领域的核心元器件，其作用类似于人类的心脏，能够根据工业装置中的信号指令来调节电路中的电压、电流、频率、相位等，以实现精准调控的目的。因此，IGBT 被称为电力电子行业里的＂CPU＂，广泛应用于电机节能、轨道交通、智能电网、航空航天、家用电器、汽车电子、新能源发电、新能源汽车等领域； 2、IGBT 优势：既有MOSFET 的开关速度高、输入阻抗高、控制功率小、驱动电路简单、开关损耗小的优点，又有BJT 导通电压低、通态电流大、损耗小的优点，在高压、大电流、高速等方面是其他功率器件不能比拟的，因而是电力电子领域较为理想的开关器件，是未来应用发展的主要方向； 业务占比 1200Y夏GBT模块74.47%，其他电压 IGBT模块23.58% 经营模式 Fabless 模式：专注于芯片设计，而将芯片制造外协给代工厂商生产制造 上下游 上游采购IGBT 芯片、快恢复二极管、DBC 板、散热基板等 （关键原材料大部分由海外进口） ，下游应用至电机节能、轨道交通、智能电网、航空航天、家用电器、汽车电子、新能源发电、新能源汽车等领域 主要客户 英威腾11.55%、汇川技术10.62%、上海众辰电子5.11%、合肥巨一4.98%、上海电驱4.66%，前五客户销售占比36.92%； 行业规模 2018 年中国IGBT 市场规模预计为153 亿人民币，同比增长19.91%；预计到2025 年，将达到522亿人民币，年复合增长率达19.11%。 行业地位 在2017年度斯达股份在全球IGBT模块供应商排名第10 位，国内排名第1 位 竞争对手 英飞凌（市占率22.4%）、三菱（17.9%）、富士电机（9%）、赛米控（8.3%）、安森美（6.9%）、威科电子（3.6%）、丹佛斯（2.7%）、艾赛斯（2.6%）、日立（2.2%）、 斯达半导体（2%）、捷捷微电、苏州固锝、扬杰科技 等 行业发展趋势 1、IGBT作为新一代器件，性能具有明显的优势，行业市场规模稳定、快速增长； 2、当前IGBT市场集中度较高，未来随着新的竞争者介入短期或呈下降态势； 3、国产化：当前国内IGBT供应以海外供应商为主，未来国产化趋势不变； 4、下游与宏观经济密切关联，IGTB行业亦随宏观经济波动； 其他重要事项 预计2019年净利润1.1-1.2亿元，同比增长24%-35.29%； 简评 1、IGBT诞生在80年代，虽然性能卓越，但是在前面几十年里面市场规模并不大，主要原因是产品成本较高（公司产品平均单价177元/只），而且绝大部分电气产品不需要高性能指标。但是随着近些年，智能电网、智能家电、新能源汽车、光伏发电等行业的快速发展，IGBT的需求被迅速挖掘出来，行业几年均保持近20%的高速增长，预计未来一定时间内仍将保持高速增长态势。通信巨头华为亦有进军IGBT的想法，可见其火爆程度。 2、行业虽然很好，但是竞争也非常残酷，且巨头均以日、德企业为主，前三名市场占有率高达49.3%，斯达半导虽然名列前十，但是市占率仅有龙头的1/10，实力悬殊仍然非常大，未来国产化大逻辑仍然成立，不过需要面对海外竞争者的降价要（海外供应商降价应对国产化），公司仍需提高自身竞争力，有效降低产品成本； 3、站在国内的角度来看，斯达半导体是当之无愧的龙头，算是矮个子里面的高个子，未来行业增长前景十分明朗，预计会有更多的竞争加入进来，包括华为。内外竞争者的夹击之下，未来公司的业务增长前景必然是快乐并痛着，核心还是取决于公司能否在本轮扩张潮中发挥先发优势，迅速击败行业新入者； 4、从产业链来看，上游核心器件为IGBT 芯片、快恢复二极管、DBC 板、散热基板，芯片是自主研发、委托生产，对外依赖度较低，但是仍有不少核心原材料来源海外，国产化的道路依然漫长； 二、公司治理 大股东 持股比例为44.54%；股权质押率：0% 管理层 年龄：47-57岁，高管及员工持股：极少 员工总数 605人：研发132，生产385，销售45；大专学历以上：239 融资分红 上市时间：2020年上市，累计融资：5.1亿 简评 1、公司大股东为夫妻二人，均为美国国籍，2005年回国创立斯达半导体，属于高技术人才创业，管理水平如何尚未知晓； 2、前十大股东以风投为主，管理层持股非常少； 三、财务分析 资产负债表 2019年Q3：资产总计8.8，负债3.56，净资产5.25（IPO募资后预计为10），负债率40.42%（IPO后预计26%） 利润表 2019年Q3：营业收入5.66（+8.4%），净利润1.04（+31.35%） 核心指标 2017-2019年净资产收益率：16.75%、24.9%、11.5%（募资摊薄）；毛利率：30.6%、29.41%；净利润率：11.7%、14.29%、18.44%； 简评 1、由于公司2020年上市，2019年前三季度报表并未披露，仅有简要财务数据，难以细致评估； 2、净资产收益率超过20%，符合高科技企业特点，毛利率相对较低，仅有30%左右，不过净利率较高，与企业低费用率有密切关系； 3、前三季度营收增长仅有8.4%，主要原因是公司产品下游虽然偏重新能源汽车，2019年受新能源汽车补贴退坡影响，全行业下滑，公司取得逆势增长已属不易； 四、投资逻辑及核心竞争力 投资逻辑 1、IGBT行业稳定、快速增长； 2、下游主要应用新能源汽车增长前景值得期待； 3、IGBT行业国产化大趋势； 4、公司是国内IGBT行业绝对龙头； 核心竞争力 1、技术领先优势，掌握芯片核心技术 IGBT 模块的核心是IGBT 芯片和快恢复二极管芯片，公司自主研发设计的IGBT 芯片和快恢复二极管芯片是公司的核心竞争力之一。国内IGBT 芯片和快恢复二极管芯片主要依赖进口，国内可以自主研发IGBT芯片和快恢复二极管芯片的公司较少。发行人已经成功研发出FS-Trench 型IGBT芯片并实现规模化量产。同时发行人已经成功研发出可多个芯片并联的快恢复二极管芯片，其具备正温度系数、漏电流小的特性。以上两种芯片已成功应用于大功率工业级和车用级模块， 打破了大功率工业级和车用级模块完全依赖进口芯片的被动局面。 2、快速满足客户个性化需求的优势 客户的个性化需求主要是对IGBT 模块的电路结构、拓扑结构、外形和接口控制的个性化要求等。公司拥有IGBT 模块的设计和应用专家，并成立了专门的应用部，能够快速、准确地理解客户的个性化需求，并将这种需求转化成产品要求；同时，公司建立了将客户需求快速有效地转化成产品的新产品开发机制，目前公司已形成上百种个性化产品，这些个性化产品成为公司保持与现有客户长期稳定合作的重要基础；另外，与国际品牌厂商相比，作为IGBT 模块的国产厂商，公司采用了直销模式，直接与客户对接，从而进一步提升了服务客户的效率。 3、细分行业的领先优势 斯达股份自成立以来一直专注于IGBT 的设计研发、生产和销售。根据IHSMarkit 2018 年报告，公司2017 年度IGBT 模块的全球市场份额占有率国际排名第10 位，在中国企业中排名第1 位，是国内IGBT 行业的领军企业。 4、先发优势 IGBT 模块不仅应用广泛，且是下游产品中的核心器件，一旦出现问题会导致产品无法使用，给下游企业带来较大损失，替代成本较高，因此一般下游企业都会经过较长的认证期后才会大批量采购。国内其他企业进入IGBT 模块市场需要面临长期较大的资金投入和市场开发的困难，公司的先发优势明显。随着公司生产规模的扩大，自主芯片的批量导入，在供货稳定性上的优势会进一步巩固，从而提高潜在竞争对手进入本行业的壁垒。 五、盈利预测及估值 业绩 预测 预测假设 营收增长：25%、40%、50%；（考虑2020年宏观经济及新能源汽车行业难以有较大改观） 毛利率：30%；净利润率：18% 营收假设 2020E：9.6； 2021E：13.4； 2022E：20； 净利预测 2020E：1.7； 2021E：2.4； 2022E：3.6； 注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。 估值 市盈率 合理范围：70-90倍（充分考虑高科技属性及次新股特性） 合理估值 三年后合理估值：250-330亿； 当前合理估值：130-170亿。 参考估值 低于150亿 六、投资建议 影响业绩 核心要素 1、宏观经济增速； 2、国产化扶持政策； 3、行业竞争情形，如降价等； 4、行业新进入者实力、经营策略等； 5、原材料价格波动； 核心风险 1、产品研发风险 IGBT芯片、快恢复二极管芯片及IGBT 模块的技术门槛高、技术难度大、资金要求高，同时公司还需面对国际顶尖科技企业的竞争，只有持续保持产品技术先进性才能够不断提升盈利能力。为此，公司每年需要投入大量经费从事产品研发。如果公司不能获取充足经费支撑技术研发，或大量的研发投入不能取得预期的先进的技术成果，将缩减公司盈利空间，对公司持续盈利能力将产生重大影响。 2、市场竞争加剧的风险 随着IGBT 模块的广泛应用，市场普遍看好产业前景，目前众多国内企业开始介入IGBT 领域。虽然本行业的门槛较高，但部分国内竞争对手经过几年的技术积累，亦可能开发出与本公司具有同等竞争力的产品。同时，国外大型IGBT生产厂商借助自身的底蕴积累，通过产业内部整合，不断扩大自身影响力，进一步蚕食市场资源。因此，综合国内外市场情况，未来公司可能会面临较为激烈的市场竞争。 3、宏观经济波动的风险 IGBT归属于半导体行业。半导体行业渗透于国民经济的各个领域，行业整体波动性与宏观经济形势具有一定的关联性。公司产品主要应用于工业控制及电源、新能源、变频白色家电等行业，如果宏观经济波动较大或长期处于低谷，上述行业的整体盈利能力会受到不同程度的影响，半导体行业也将随之受到影响，从而对公司的销售和利润带来负面影响。 4、新能源汽车市场波动风险 2019 年受新能源汽车补贴退坡因素影响，新能源汽车产销量增速阶段性有所放缓。公司根据市场需求，较早布局新能源汽车行业，是大批量供应汽车级IGBT 模块的行业内领军企业。公司在此领域投入了大量研发经费，且未来包括募集资金投资项目在内，仍将继续加大该领域投入。但目前中国新能源汽车的发展仍处于初级阶段，新能源汽车产销量在汽车行业总体占比依然较低。未来如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广速度以及客户认可度等因素影响，导致新能源汽车市场需求出现较大波动，将会对公司的盈利能力造成不利影响。 5、原材料价格波动风险 公司目前主要产品为IGBT模块，其原材料主要包括IGBT芯片、快恢复二极管、DBC 板、散热基板等，占公司营业成本的比例较大。公司原材料成本占主营业务成本的比例约为85%，原材料价格波动可能对公司经营业绩产生不利影响。 综述 IGBT行业在国内发展方兴未艾，具有非常光明的增长前景，斯达半导体是国内当之无愧的龙头，具有明显的技术优势（掌握核心芯片技术）、先发优势，未来在大行业高速增长与国产化双重趋势之下，大概率迎来高速增长。不过仍需警惕海外巨头的竞争与打压，行业过热也将引导国内大量企业介入IGBT领域。再好的企业、再美的前景亦需要一个合理的估值。 A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。 如果您想了解更多内容，请关注同名微信公众号：川谷研究所
往事回首有谁还记得当年魅族1799事件？伴随着小米10的预热卢伟冰常程火力全开，这下国内智能手机圈要热闹起来了。可谁能想卢伟冰在预热小米10的同时不忘缺德一把荣耀。现在双方已经隔空打起了来，反正就是各说各的理，谁也不服谁12512GB，OPPO携5500mAh新机亮相，2999起OPPO一直都有做新年特别版手机的习惯，毕竟大红色寓意红火，中国传统节日要的就是这个氛围，比如OPPO推出的Reno7系列的红丝绒新年版，就再次用大红色手机来贺岁新年。如今，OPPMIUI13全球升级计划公布一共19款小米手机，有你的手机吗？小米公司在2021年末召开新品发布会，正式发布了小米12小米12Pro和小米12X三款手机。除了小米数字系列手机之外，MIUI13也是发布会上的重点，这次的MIUI13有六大亮点，拆解支付宝ampampquot金选ampampquot基金秘密金选基金是如何筛选出来的？真的能跑赢基准吗？如果你在支付宝或者蚂蚁财富APP上购买基金，金选一定是不容忽视的一个标签。支付宝APP上的金选基金专区由基金评价机构与蚂蚁基金蚂蚁财富联合推出，目前已收录近200只基金产品，以偏股百度霸屏怎么做，百度霸屏怎么快速上首页？百度搜索过来的流量，一直被各行业公认为最精准的流量！在百度搜索指定的关键词，出现2条以上的信息在搜索引擎首页位置就达到了百度霸屏。今天九州营联小编为大家分享百度霸屏操作流程1挖掘长淘宝抖音等五大平台向消保部门提交整改报告事件近日，浙江省消保委收到淘宝拼多多京东快手抖音五个平台及相关主播的整改报告。此前，浙江省消保委发布双11期间对上述平台的直播消费体察情况。发现17位主播中近三成存在不合规现象，8win11，彻底干净了淦，C盘又飘红了！！！这应该是很多人都会用到的情况吧，就挺烦的是吧，尤其是电脑用的越久，这种症状就会出现的越频繁那么你们遇到这种情况都是怎么处理的呢？毕竟不管它的话，电脑会分分钟卡电视和投影仪哪个对眼睛好，看了这篇你就知道了关于投影仪对眼睛好还是电视对眼睛好，电视和投影仪哪个对眼睛好等相关问题，经常看到有网友询问，今天小编带大家一起来了解下关于投影仪和电视哪个对眼睛好首先，要知道一个词叫高能短波蓝光，ColorOS用户体验最前列用最长的文章，说最多的感受。开始我认为音量是和手机CPU一样是的出厂数据，不会被软件的迭代更新所以影响。直到我看见了这张图片ColorOS对于用户的反馈取之精华。不难看出，正是因为年底购买数码产品，除了智能手机这三款也别错过了和往年相比，今年的春节更早一些，1月底就过春节了，也就还有二十多天。这个时候，相信很多人都在寻找想要的年货，其中，数码产品应该是必不可少的，除了智能手机之外，这三款数码产品也是必备颠覆性设计，演绎科技美学！南卡RunnerPro3骨传导耳机上手体验在众多的耳机品牌中，我一直很喜欢南卡的产品，南卡的产品首先性价比相当的高，其次就是操作上简单，最后就是做工的实质上能和国外的大品牌相媲美，最近南卡又再次发力，推出了南卡Runner