选股理由：营收利润双增长+新股上市+电子设备自动化大趋势 证券简称：博杰股份 评级：A 数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元 证券代码：002975；成立日期：2005年；所在地：广东珠海 一、主营业务 主营业务 专注于工业自动化设备与配件的研发、生产、销售及相关技术服务 产品及用途 测试设备： ICT测试设备、FCT测试设备、传感器测试设备、声学测试设备、射频测试设备、LED测试设备、环境光感应器测试设备、高精度微小元件分拣系统设备、一体测试机、磁铁测试机等； 新制组装设备： 如自动涂胶机、镭射自动组装设备、平板镜头自动组装设备、激光焊接机、螺母焊接机、点胶机和自动打包机设备等； 电子零部件产品的外观、性能、功能等多方面检测， 帮助客户实现生产线的半自动化和全自动化，提高生产效率和产品良品率。 业务占比 工业自动化设备82.06%，设备配件14.47%，技术服务3.47%； 出口占比66.4% 上下游 上游采购工控类组件、电子元器件、机构件、金属材料、非金属材料和外购加工件等，下游销售手机、智能穿戴、平板、汽车电子、医疗电子、工业电子等厂家及零部件生产企业； 主要客户 苹果、微软、思科、Fitbit Inc.、鸿海集团、广达集团、仁宝集团、和硕集团、立讯精密、东山精密和纬创资通等； 前五大客户鸿海集团（25.3%）、苹果（15.17%）、微软（7.68%）、广达集团（6.84）、仁宝集团（4.96%）； 行业地位 国内电子产品性能检测设备龙头 竞争对手 运泰利（长园集团子公司）、 赛腾股份、精测电子、长川科技、科瑞技术、博众精工 等 行业发展趋势 1、电子产业链稳步增长，电子性能检测设备需求水涨船高； 2、自动化检测设备替代员工、辅助员工趋势不可逆转； 3、行业跟随宏观经济回暖； 4、电子产业链向中国转移，国内客户需求增速将高于海外客户； 其他重要事项 预计2019年净利润1.52-1.62亿元，同比增长36.17%-45.13%； 简评 1、公司业务主要是为电子生产企业提供测试设备，检验电子产品性能是否合格，单个检测设备平均价格约为5万元，与大部分同行差异较大（一般几十万到几百万不等），公司检测设备大部分应是辅助人工检测，故而数量较多而单个价值较低； 2、公司虽然国内竞争对手较多，且多为上市公司，实际上大家都是服务电子生产线的，但是各自负责的检测方向并不同，比如精测电子倾向于屏幕检测、长川科技则是测试机偏芯片领域、科瑞技术则偏按钮检测。从细分领域来讲，各自擅长领域不一样，下游客户也比较集中，供应商各做各的生意，少有竞争； 3、从下游客户来看，对苹果体系以及海外客户的依赖较为严重，但近几年已陆续进入了华为、OPPO、深南电路等国内知名企业的合格供应商体系，国内客户有望成为公司未来收入和利润的重要增长点； 4、从发展方向来看，电子产品只会越来越多、机器替代人工的趋势亦不会改变、全球电子产能向中国转移、宏观经济回暖亦会带动电子产业发展，可以说行业未来几年的成长逻辑十分清晰，公司连续产能利用率可以高达120%左右，预计未来几年营收仍将保持平稳增长趋势； 二、公司治理 大股东 持股比例为31.09%；股权质押率：0% 管理层 年龄：46-50岁，高管及员工持股：管理层控股65% 员工总数 1700人：技术502，生产861，销售156；本科学历以上：411 融资分红 上市时间：2020年上市，累计融资：6亿 简评 1、公司管理层控股65%，大股东直接持股31%，属于合理水平； 2、管理层年龄正值壮年，员工以生产和技术为主，是技术及劳动密集型企业； 三、财务分析 资产负债表 2019年Q3：货币资金1.16（IPO后预计为6.5），应收账款2.93，预付款0.07，存货1.44，其他流动资产0.11；长期股权投资0.18，固定资产0.45，在建工程0.1，无形资产0.48；短期借款0.19，应付账款0.9，预收款0.08；股本0.52（IPO后为0.69），资本公积2.51，盈余公积0.13，未分利润2.02，净资产5.17，负债率27% 利润表 2019年Q3：营业收入6.57（+26.74%），营业成本3.34，销售费用0.66，管理费用0.38，研发费用0.73，财务费用-0.07，净利润1.33（+28.51%） 核心指标 2017-2019年净资产收益率：13.26%、34.2%、29.23%；毛利率：51%、50%、49.17%；净利润率：7%、16.53%、20.56%； 简评 1、公司产品以定制化为主，属于典型的轻资产运营模式，各项资产金额均不大，应收账款金额也不高，下游客户质地好，坏账核销风险低，财务非常健康； 2、营收与利润连续三年保持平稳增长，各项费用控制较好，增幅低于营收； 3、轻资产模式必须得有高净资产收益、高毛利率，公司20.56%销售净利润在行业属于中等偏上水平； 四、投资逻辑及核心竞争力 投资逻辑 1、宏观经济回暖带动消费电子产业回暖； 2、电子产业产能向中国转移，测试设备需求稳步提升； 3、生产自动化大趋势； 核心竞争力 1、领先的技术研发、快速新产品转化能力 公司坚持自主创新，始终瞄准行业前沿技术，积极将前沿技术运用于技术与产品开发中，不断研发能满足用户需求的新设备机型，保持较强的自主创新能力以及快速的产品和技术更新，使公司技术与产品始终处于行业领先地位。 2、优质的客户资源优势 公司深耕行业多年，凭借优质的产品质量、高效的生产能力、良好的研发实力及全面的售后服务，与下游相关行业的多家国际知名企业保持长期稳定的合作。通过多年与国际知名客户的合作，公司对终端厂商的产品设计理念、质量标准、管理流程等具有全面和深入的理解，获得了客户的高度认同。 3、团队及人才优势 公司目前拥有一批理论知识扎实、研发实力强、经验丰富的专业人才团队，能做到及时预测和快速反应，满足下游客户多样化、定制化的需求。 4、快速响应、产品交期短优势 公司凭借多年的研发生产经验，以及与众多优质客户的长期紧密的合作，对产品市场变化和用户需求的变化已能做到及时预测和快速市场反应，实现技术设计同步更新，最大限度满足客户需求。 5、售后技术服务、产品升级改造优势 公司拥有一支成熟稳定的售后服务和技术支持的专业人才队伍，服务骨干均具有三年以上从业经验，公司服务网络现已覆盖华东、华南、华中和西南等地区，全面覆盖客户的生产区域；为客户的生产线提供故障排除服务，同时公司为所有客户提供7×24小时在线咨询服务，满足客户需求。 五、盈利预测及估值 业绩 预测 预测假设 营收增长：30%； 毛利率：50%；净利润率：20% 营收假设 2020E：11； 2021E：14.6； 2022E：19； 净利预测 2020E：2.2； 2021E：2.9； 2022E：3.8； 注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。 估值 市盈率 合理范围：30-40倍 合理估值 三年后合理估值：110-150亿； 当前合理估值：60-80亿。 参考估值 低于70亿 六、投资建议 影响业绩 核心要素 1、消费电子行业增长情况； 2、大客户采购情况； 3、国内客户拓展情形 核心风险 1、宏观经济周期性波动影响的风险 公司所处的行业属于专用设备制造业，行业供需状况与下游行业的固定资产投资规模和增速紧密相关，受到国家宏观经济发展变化和产业政策的影响。 2、市场竞争风险 市场竞争风险即由于竞争对手增加或竞争对手比较优势提高，导致市场份额被新增或现有竞争对手抢夺的风险。 综述 公司是国内电子生产线性能测试设备行业龙头，客户以海外电子生产企业为主，近几年受益电子向国内转移、电子产品生产自动化的大趋势，业绩连续几年保持平稳增长，未来行业增长预期良好，预计当前增长势头仍将延续。 A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。 如果您想了解更多内容，请关注同名微信公众号：川谷研究所