盛弘股份电力电子设备全能手，多点开花虽好但核心竞争力不突出

　　选股理由：一季度营收及利润逆势增长+成交量明显放大
　　证券代码：300693 评级：BB
　　本文分为六部分：一、主营业务；二、公司治理；三、财务分析；四、核心竞争力及投资逻辑；五、盈利预测及估值；六、投资观点
　　数据截止日期：2020年3月31日 单位：亿元
　　成立日期：2007年；所在地：深圳
　　一、主营业务
　　主营业务
　　电力电子设备的研发、生产、销售和服务
　　产品及用途  专注于电力电子技术在能源互联网领域中的应用，为能源互联网提供核心设备及全面的解决方案。
　　电能质量产品： 有源电力滤波器、动态电压调节器、低压线路调节器、不间断电源（UPS）、变频器；
　　电动汽车充电桩： 充电设备、交流充电桩、恒功率充电模块、充电站建设及运营管理服务；
　　新能源变换设备： 储能变流器、储能电站集成方案设计及实施；
　　电池化成与检测设备： 锂电池系列、铅酸电池系列电池化成与检测设备；
　　业务占比  根据应用行业划分：智能电网40.15%、新能源行业58.35%；
　　根据产品划分：电能质量产品40.15%、新能源变换设备15.59%、电动汽车充电桩34.5%、电池检测及化成设备8.27%；
　　经营模式
　　ODM为主（占比约78%，含设计、生产，品牌为客户所有）
　　上下游
　　上游采购电子元器件(IGBT、MOS管、半导体芯片、电容器、电阻器、二极管、变压器、电感、PCB等)、结构类材料（机柜、机箱、五金件等），下游销售至轨道交通、IDC机房、通信、冶金、化工、汽车工业、公共设施等行业
　　主要客户
　　特锐德、国网普瑞特、北京华商三优、前海中电新能源、大连罗宾森电源、国轩高科、比亚迪、宁德时代、平高电气、许继集团等，前五名客户销售占比15.63%
　　行业地位
　　行业第二梯队
　　竞争对手  低压电能质量治理：爱科赛博、追日电气、亚派科技、 和顺电气 、英博电气等，国外品牌主要有ABB、施耐德等；
　　充电桩：国家电网、普天新能源、南方电网、特斯拉、 特锐德、通合科技、中恒电气、 英可瑞、华商三优、富电科技等；
　　新能源变换设备： 科陆电子、比亚迪、汇川技术 、北京四方等；
　　电池检测及化成设备：江苏金帆电源科技、江苏先特能源装备、惠州市新科华实业等；
　　行业发展趋势  1、电能质量行业： 我国电能质量治理市场呈现稳步增长趋势，根据前瞻产业研究院估算，2019年-2023年，滤波设备和无功补偿设备的复合年增长率超过15%；
　　2、充电桩行业： 充电桩作为＂新基建＂的重要一环，在受新冠肺炎疫情影响的特殊时期，政策的加码与落地、建设步伐的加快都将推动上下游产业链重回发展快车道；
　　其他重要事项  1、2020年一季度营业收入1.1亿元，同比增长13.71%；净利润0.15亿元，同比增长538%；
　　2、 2020年一季度，电池化成与检测设备已陆续中标亿纬锂能、CATL、ATL、BYD等头部客户相关项目；
　　简评  1、公司主营业务集中在电力电子领域（即通过弱电控制强电），产品包括功能器件、模块、系统产品、一揽子解决方案等，主要应用在新能源充电桩、新能源电池、电网、通信等领域，应用较为广泛。公司产品线比较宽泛，以ODM模式运营为主，缺乏自主品牌，故而在估值水平上会略低于同行；
　　2、公司产品线较长，也导致了在各个领域均处于行业第二梯队的水平，各个细分领域龙头以上市公司为主，公司的市场竞争力显得不那么突出，增长主要动力来源于行业增长；
　　3、公司客户较多，也覆盖了诸多知名企业，但是主要客户还是以ODM客户为主，大型企业较少，整体质量并不高；
　　4、一季度营收与利润逆势增长，主要是因为电池检测及化成设备进入亿纬锂能、CATL、ATL、BYD等头部客户供应序列，疫情之下取得逆势增长实属不易，考虑到新基建投资力度较大，预计2020年全年营收及利润将保持良好增速；
　　二、公司治理
　　大股东
　　持股比例为19.03%；股权质押率：0%（第二、三大股东质押率分别为86%、65%）
　　管理层
　　年龄：47-53岁，高管及员工持股：22.63%
　　员工总数
　　724人：技术314，生产172，销售183；本科学历：331，硕士：61；
　　融资分红
　　上市时间：2017年上市，累计融资：3.3亿，累计分红：0.41亿
　　简评  1、公司大股东持股比例较低，以管理层控股为主，高管股权激励较为充分；
　　2、前十大流通股东无机构入驻，未获得市场主流资金认可；
　　3、员工以技术为主，本科学历以上比例约60%，属于技术密集型企业；
　　4、上市三年，融资和分红数据均不高；
　　三、财务分析（仅列重要数据）
　　资产负债表
　　2020年Q1：货币资金1.64，交易性金融资产2.51，应收账款3.48，存货1.17；固定资产0.15，在建工程0.09，无形资产0.91；短期借款0.7，应付账款2.13，预收款0.35，其他应付款0.35；股本1.37，资本公积3.14，未分利润2，净资产6.77，负债率38.48%  利润表
　　2019年：营业收入6.36（+19.69%），营业成本3.31，销售费用1.14（+16.33%），管理费用0.45（+25%），研发费用0.64（+33.33%），财务费用0.02；其他收益0.11，投资收益0.04，净利润0.62（+28%）
　　核心指标
　　2017-2019年净资产收益率：27.06%、31.31%、38.48%；毛利率：50%%、46%、47.9%；净利润率：10.2%、9.13%、9.76%；
　　简评  1、公司账面现金尚且充沛，无形资产以土地为主，但是固定资产较小，估计未来会建立自己的生产用地，资产结构较为简单，负债率合理，财务比较健康；
　　2、2019年新能源行业景气度较高，公司营收和利润取得了合理增长，费用增长略高；
　　3、公司以轻资产运营模式为主，固定资产非常小，故而净资产收益率接近40%，属于非常高的水平，毛利率波动较大，或与上游原材料价格波动以及公司ODM运营模式相关，净利润率相对稳定；
　　四、核心竞争力及投资逻辑
　　核心竞争力  1、技术研发创新优势
　　公司秉持打造一支在电力电子技术领域研发能力一流团队的理念，保持每年研发投入占销售收入9%以上。多年持续稳定的研发投入使公司在电力电子技术领域有了一定的技术积累。依靠产品不断的技术创新，满足客户的新需求，解决客户痛点，提升客户体验，促使公司的可持续发展。
　　2、人才优势
　　公司汇集了一系列专业人才。公司管理团队稳定，伴随着公司不断发展，初创、成长和发展期的骨干人员均已成为关键管理人员、业务骨干和核心技术人员。目前主要管理人员和核心技术人员均为相关领域的资深专家，具有长期、丰富的技术和管理经验。
　　3、技术服务及提供整体解决方案优势
　　公司自成立以来，坚持为客户提供整体解决方案及优质服务的理念。能够针对不同客户的技术需求进行个性化设计和定制，最大程度地满足不同客户的差异化产品技术需求，并致力于提供高水准的整线交钥匙工程服务，赢得了更多的市场机会。本公司售后技术服务体系健全，专业化程度高，响应速度快，为客户提供＂贴身＂服务，第一时间为客户解决问题。
　　投资逻辑  1、新基建趋势性，看好未来新能源充电桩及相关设备行业增长；
　　2、公司产能处于扩建周期，预计未来营收和利润增长较好；
　　五、盈利预测及估值  业绩
　　预测
　　预测假设  营收增长：20%；
　　毛利率：48%；净利润率：9%
　　营收假设  2020E：7.6；
　　2021E：9.2；
　　2022E：11；
　　净利预测  2020E：0.7；
　　2021E：0.8；
　　2022E：1；
　　注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
　　估值
　　市盈率
　　合理范围：20-30倍
　　合理估值  三年后合理估值：20-30亿；
　　当前合理估值：15-20亿（基于三年一倍收益预期）；
　　参考估值
　　低于20亿（不除权股价：14.6元/股）
　　六、投资观点  影响业绩
　　核心要素  1、新基建投资力度，尤其是充电桩铺设力度；
　　2、上游原材料价格波动情况；
　　3、毛利率波动；
　　核心风险  1、宏观经济风险和行业风险
　　公司所处行业属国家战略性新兴产业，对经济社会长远发展有着重要的影响。国家宏观政策变化、宏观经济风险加剧、能源发展战略、产业结构、市场结构调整、行业资源整合、市场供需变动等因素都有可能对公司的盈利能力造成冲击。
　　2、毛利率下降的风险
　　报告期内，公司综合毛利率总体处于较高水平，但随着市场竞争呈逐步加剧的态势。如果公司在发展过程中不能持续保持技术领先优势，不断提升市场营销和本地化服务能力，控制产品和人力成本，将有可能面临市场份额下滑，技术、服务能力被竞争对手超越的风险，存在毛利率下降的风险 ；
　　股性分析
　　公司营收及利润规模较小，整个市值也比较小，但是近期成交量非常大、换手率近20%，虽然不被市场主流资金看好，但是游资炒作活跃，预计未来一段时间内，股价仍将保持非常活跃的态势。
　　综述
　　公司是新能源领域电力电子设备的全能型选手，经营以ODM模式为主，近几年跟随行业实现了稳定增长，但是缺乏核心竞争力，且企业规模尚小，预计未来也很难跻身行业第一梯队，近期股价活跃，仅适合阶段性参与，需谨慎。
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
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