选股理由:新股上市+细分市场龙头+业绩稳定增长+成交量持续维持高量 证券简称:宇瞳光学 评级:A 数据截止日期:2019年9月30日 单位:亿元 证券代码:300790;成立日期:2011年;所在地:广东东莞 一、主营业务 主营业务 光学镜头等相关产品设计、研发、生产和销售 产品及用途 应用于摄像头、AR、VR硬件设备、车载摄像头 业务占比 定焦镜头60.23%、变焦镜头37% 销售模式 直销模式 主要客户 大华股份、海康威视、宇视科技 上下游 上游采购玻璃、塑料制品、金属部件、电子零件(减速箱、IRIS等),下游销售至安防摄像头供应商,终端为安防、机器人视觉、AR、VR等领域 行业地位 定焦镜头全球市场占有率约为33%,变焦摄像头占有率约为19.7% 竞争对手 国外:腾龙株式会社、富士胶片株式会社、CBC株式会社 国内:舜宇光学、联合光电、凤凰光学、福光股份、力鼎光电、福特科 简评 公司在光学镜头细分领域取得了近三成的市场份额,实属不易,核心还是近几年国内安防市场份额的不断提升,包括大华、海康威视等龙头已经走出国门,供应商因此水涨船高,故而某种程度来说下游大客户海康威视和大华股份的高度已经决定了宇瞳光学的高度。除非在其他领域打开市场,如手机摄像头(目前没涉及)、车载摄像头、AR/VR领域,现在看来这条路还有点远,但是值得期待。 二、公司治理 大股东 管理层控股比例为35.31%,大股东直接持股比例为12.81% 管理层 年龄:42-58岁,股权激励:管理层控股 员工总数 1729人:技术231,生产1243,销售51 融资分红 上市时间:2019年;累积融资:5.2,分红: 简评 公司大股东并非科班出身,好在愿意出让股份及分权,整个公司治理以管理层为核心,整体架构还是比较合理;从人员结构来看,是以销定产的商业模式,依靠技术及生产驱动业绩。 三、财务分析 资产负债表 2019年Q3:货币资金5.3,应收账款3.25,存货2.66,投资性房产0.6,固定资产4.84(+0.5),在建工程0.66,无形资产0.64,短期借款1.25(+0.5),应付账款4,一年内到期流动负债1;股本1.14,资本公积7.42,盈余公积0.23,未分利润2.78,净资产11.58,负债率40.2% 利润表 2019年Q3:营业收入8.17(+22%),营业成本6.34,销售费用0.11,管理费用0.36,研发费用0.36,财务费用0.16,投资收益0.36,净利润0.71(+17.66%) 简评 近几年公司的产能基本在100%左右水平,可见行业仍处于供不应求状态,虽然下游回款较好(相对生产型企业而言),但是整体的现金流还是比较匮乏,现在账面的现金基本都是募投所得。预计随着募投产能的逐步达产,未来业绩的增长还是可以预期。 四、行业趋势及公司核心竞争力 行业逻辑 1、安防、车载摄像头、AR、VR等硬件设备的稳定增长; 2、行业地位的进一步提升,当前市场占有率已经处于较高水平,未来仍存在进一步提升可能,一方面是国内安防企业全球性拓展,另一方面是行业集中度的提升; 公司逻辑 核心竞争力: 1、规模经济优势: 定焦镜头全球市场占有率约为33%,变焦摄像头占有率约为19.7%; 2、创新和人才优势: 技术人员231人,专利147项,掌握光学镜头核心技术; 3、技术领先性: 目前市场主流为200万像素,目前已经可以大规模生产500万像素及800万像素镜头 五、盈利预测及估值 业绩 预测 预测假设 营收增长:30%; 毛利率:22.5%;净利润率:9% 营收预测 2020E:15.8; 2021E:20.6; 2022E:26.8; 净利预测 2020E:1.42; 2021E:1.85; 2022E:2.4; 估值 估值方法 市盈率,估值倍率合理范围:25-30倍 合理估值 三年后合理估值:60-75亿; 当前合理估值:30-40亿。 参考价格 低于40亿 五、投资建议 影响业绩 核心要素 1、安防行业的增长情况; 2、行业竞争情形; 3、光学镜头在其他行业的应用; 核心风险 1、大客户变动风险; 2、募投产能不及预期风险; 3、行业增速下滑风险; 简评 宇瞳光学在安防光学镜头取得了近三成的市场份额,细分领域行业龙头的地位非常突出,未来跟随安防行业的稳步增长,以及在其他领域应用的不断提升,预计公司的细分领域全球龙头的地位将进一步凸显,值得关注。 A~AAA代表基本面非常优秀,B~BBB代表基本面比较优秀,C~CCC代表概念性比较强,评级仅为个人观点,以上内容仅供参考,不作为投资建议。 如果您想了解更多内容,请关注同名微信公众号:川谷研究所