选股理由:业绩稳定增长+行业前景好+股价企稳上行 证券简称:拓斯达 评级:AA 数据截止日期:2019年9月30日 单位:亿元 证券代码:300607;成立日期:2007年;所在地:广东东莞 一、主营业务 主营业务 提供工业自动化整体解决方案及相关设备 产品及用途 1、工业机器人自动化方案: 上下料、喷涂、打磨、检测、装配等工艺环节; 2、注塑机配套设备: 用途涵盖了原料除湿干燥、原料输送、模温控制等环节; 3、智能能源及环境管理系统: 对生产系统的电力、气、水、仓储物料、成品等各分类数据进行采集、处理,实现能源在线监控、节能改造、产业升级及资源的工业互通互联。 业务占比 工业机器人及自动化应用系统52.2%、注塑机配套设备及自动供料系统17.17%、智能能源及环境管理系统29.13%;海外占比4% 销售模式 直销模式 上下游 上游采购控制系统、伺服器、减速器、驱动器、传感器、金属铸件等,下游销售到制造业:如3C产品、家用电器、汽车制造、食品工业、5G、新能源等。 主要客户 成立至今已为超过6000家客户提供产品或服务,包括伯恩光学(最大客户,占比约20%)、立讯精密、捷普绿点、比亚迪、长城汽车、TCL、富士康等知名企业; 行业地位 细分领域行业前三 竞争对手 国外:西门子、库卡、ABB、安川、发那科、柯马、日本星塔精机、日本KAWATA株式会社、日本松井株式会社; 国内:智云股份、克来机电、智云股份、机器人、埃斯顿、勃朗特、广州文穗; 行业发展趋势 1、劳动力成本在上升,劳动力数量在减少,机器人占比逐步提升; 2、国产替代的趋势非常明显:中低端机器人国产化比率已经高达65%,未来中高端也将逐步实现国产化; 3、机器人已经渗透到各行各业,未来更多的行业将实现机器人的应用; 其他重要事项 1、公开增发 1606万股,发行价格为40.46元/股,募集资金总额为 6.5亿元(含发行费用);用途: 江苏拓斯达机器人有限公司机器人及自动化智能装备等项目,项目预计达产年销售收入23.7亿元,将极大增厚公司的盈利能力和利润水平,预计建设周期24个月。 2、1大股东吴丰礼先生累计增持总金额为 0.3亿元。 简评 1、公司产品下游最主要的应用在3C制造,从客户伯恩光学、立讯精密等客户结构可以看出来,家电、汽车、医疗则为其次,公司在3C制造机器人应用领域至少做到了行业前三水平,汽车制造是国际大咖们必争之地,公司涉及并不多; 2、公司历史累计成交6000余名客户,常年成交5000名客户,单个机器人金额约几千元到上万元不等,并不如大家预期机器有多贵,动则几百上千万的项目投资,公司是靠庞大的销售和服务体系构建成当下的主营业务,这块业务ABB、发那科、西门子等国际巨头也没什么兴趣,毕竟他们的大头在汽车领域; 3、公司近些年保持快速增长的核心因素在于贴合下游客户的需求,提供一整套接近方案,而并非机器人产品,且定位为3C制造的小客户,避免了与国际、国内巨头竞争,应该来说公司的业务定位、市场定位是公司成功的核心因素; 4、公司2018年、2019年面临宏观经济下滑的不利因素(需求不景气,企业自动化预算较少),依靠智能能源及环境管理系统的逆势增长保持了整体的稳定增长,应该来说还是非常不容易,未来跟随3C制造、汽车制造行业的回复,预计公司营收和毛利率都将取得正向的增长。 二、公司治理 大股东 持股比例为40.62 %;股权质押率:42.75% 管理层 年龄:35-42 岁,股权激励:约15% 员工总数 1718人:技术591,生产490,销售419;本科学历以上:436 融资分红 上市时间:2017年;累积融资:9.9,分红:0.8 简评 1、公司管理团队非常非常年轻,基本是80年前后出生,董事长仅中专学历(清华大学EMBA),两名副总裁均为中专、大专学历,公司成立仅有12年时间,不得不佩服管理层在技术专业之外的过人之处; 2、公司管理层持股比例较高,大股东乐于增持,应该来说公司激励做的还是非常不错,股东对公司前景也相对乐观,不过作为一个2017年才上市的公司,大股东40%+的质押率还是稍微高了些,略显激进; 三、财务分析 资产负债表 2019年Q3:货币资金4.64(定增后约为10.8),应收账款7.05,预付款0.86,存货2.34,长期股权投资0.17,固定资产2.16,在建工程0.04,无形资产0.62,商誉1.14,短期借款1.79,应付账款4.11,预收账款1(-0.72),长期借款1.17;股本1.32(定增后为1.48),资本公积4(定增后约为10.3),盈余公积0.52,未分利润4.64,净资产10.2(定增后约为16.5),负债率47.4%(定增后约为36.3%) 利润表 2019年Q3:营业收入10.9(+28%),营业成本6.92,销售费用1.06,管理费用0.53,研发费用0.49,财务费用0.06,净利润1.43(+11%) 简评 1、1.14亿元商誉主要是公司收购野田智能所形成,2019年预计贡献利润2000万元(剔除后公司净利润基本无增长); 2、公司定增完成后账面现金充沛,募投项目预计投资金额为8亿元,周期2年,而公司近3年产能利用率接近100%,在项目达产之前预计公司营收也很难有大幅度的增长,大幅的扩产也说明对市场前景的看好; 四、投资逻辑及核心竞争力 投资逻辑 1、机器人行业应用比率的稳定增长,机器人替代人的趋势不可逆转; 2、机器人行业的国产化; 3、机器人应用行业的增加; 4、公司业务定位(系统解决方案)、市场定位(小客户为主)非常精准; 核心竞争力 1、掌握自主的工业机器人控制技术优势 公司已通过自主研发掌握了工业机器人的核心技术之一——控制技术,具体包括运动规划、直线圆弧插补算法、PID控制算法、电机控制技术、驱动器控制技术、分布式IO控制技术、远程通信技术、传感器技术、机器人动力技术等,其中部分技术已处于国内领先水平; 2、掌握机器人视觉算法 公司已掌握了图像处理、机器人标定、缺陷检测、视觉定位、视觉测量等技术,并成功移植到机器人控制系统,实现了机器人与机器视觉的无缝对接,有效的增强了机器人竞争力 ; 3、 自动化整体解决方案定制优势 以"自动化整体解决方案+自动化设备"为产品,向客户提供包括需求沟通、方案设计、产品研发、设备制造、系统安装、备件供应、后期维护等全过程的一站式服务,而非由多个厂商联合提供产品及服务,可有效避免众多提供商在技术水平、设计理念、制造标准、技术支持、产品对接及售后服务等方面存在的诸多差异和不足,大大降低了客户在沟通协调和维护管理方面的成本 ; 4、客户资源优势: 公司掌握了海量客户数据, 常年成交的客户累计超过5000家,累计成交超过6000家, 收入来源稳定,市场前景可期; 5、管理优势 公司拥有一支朝气蓬勃且务实干练的管理团队,具有丰富的行业经验和前瞻性的视野,对行业发展动态掌握及时、准确,能够敏锐地把握市场机遇。核心管理人员专业优势互补,职责分工明确,管理团队具有极强的凝聚力和执行力。 五、盈利预测及估值 业绩 预测 预测假设 营收增长:30%; 毛利率:38%;净利润率:15% 营收假设 2020E:15.4; 2021E:20; 2022E:25.6; 净利预测 2020E:2.3; 2021E:3; 2022E:3.8; 注:假设数据即达到条件时对应的市值,须根据实际数据进行调整。 估值 市盈率 合理范围:30-40倍 合理估值 三年后合理估值:110-150亿; 当前合理估值:50-77亿。 参考价格 低于60亿 六、投资建议 影响业绩 核心要素 1、3C制造业、汽车制造业、家电制造业行业景气度; 2、募投项目达产周期; 3、行业竞争情形; 核心风险 1、大客户变动风险(伯恩光学占比较高); 2、募投产能不及预期风险; 3、宏观经济恢复不及预期; 简评 公司拥有非常出色、非常年轻的管理团队(虽然学历低了点),凭借敏锐的市场嗅觉,与传统机器人制造企业不同,将产品定位为整体解决方案(即服务),又将市场定位中小制造企业,具有单价低、数量大的特点,避免了与行业巨头正面竞争,这也是公司保持高速增长、成功的秘诀。未来行业增长非常确定,制造业也正在复苏,公司的市场定位和产品定位具有非常强的壁垒,因为产能所限预计短期1-2年内保持平稳增长(预计20-30%),产能达产后有望保持高速增长(30%以上)。 A~AAA代表基本面非常优秀,B~BBB代表基本面比较优秀,C~CCC代表概念性比较强,评级仅为个人观点,以上内容仅供参考,不作为投资建议。 如果您想了解更多内容,请关注同名微信公众号:川谷研究所