博思软件财政信息化龙头，业绩大增值得期待

　　选股理由：营收利润双增长+成交量持续放大+软件信息化
　　证券简称：博思软件评级：A
　　数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元
　　证券代码：300525；成立日期：2001年；所在地：福建福州
　　一、主营业务
　　主营业务
　　软件产品的开发、销售与服务
　　产品及用途
　　财政票据、政府非税收入，财政财务领域、公共采购三大领域软件信息化
　　业务占比
　　软件开发与销售20%、技术服务68%、硬件及耗材销售11.5%
　　销售模式
　　直销为主经销为辅
　　上下游
　　上游采购对外采购的物资主要是自用的操作系统、开发工具、测试工具、服务器、PC机及配件等软硬件，下游销售各地方财政系统相关部门
　　主要客户
　　以地方政府财政客户为主，政府其他部门、军队、国企为辅
　　行业地位
　　财税软件信息化领域行业前三
　　竞争对手
　　东软集团、用友软件 、深圳龙图、北京兴财、广东瑞联
　　行业发展趋势  1、财政系统信息化大趋势；
　　2、政府、国有平台采购集约化、信息化；
　　3、一二线城市信息化向三四线转移；
　　其他重要事项  1、2019年8月1日，财政部联合国家卫生健康委、国家医疗保障局发布了《关于全面推行医疗收费电子票据管理改革的通知》（财综〔2019〕29号），要求各地区应在充分总结财政电子票据改革试点经验的基础上，在2020年底前全面推行医疗收费电子票据管理改革，推广运用医疗收费电子票据。
　　2、在政府采购管理方面，2019年7月30日，财政部发布《关于促进政府采购公平竞争优化营商环境的通知》（财库〔2019〕38号），要求全面清理政府采购领域妨碍公平竞争的规定和做法，严格执行公平竞争审查制度，加强政府采购执行管理，加快推进电子化政府采购，提升政府采购透明度，完善政府采购质疑投诉和行政裁决机制。
　　简评  1、做软件信息化的企业非常多，公司专注政府财政领域政府非税收入管理信息化应用领域十多年，好处是形成了较强竞争的壁垒，但是其他领域的延展则受限，而且财政细分领域市场空间受限；
　　2、公司在向公共采购领域延伸业务，又通过新设子公司、并购的方式延展业务，拓展到高校、国企信息化领域，希望可以从G端（政府）走向B端（企业）再走向C端的终极目标，但是三者生态差异较大，个人认为转型成功的概率并不高；
　　二、公司治理
　　大股东
　　持股比例为18.15 %；股权质押率：50%+
　　管理层
　　年龄：44-55岁，股权激励：16%
　　员工总数
　　2111人：技术1666，行政120，销售232；本科学历以上：1361
　　融资分红
　　上市时间：2016年；累积融资：6.5，分红：0.54
　　简评  1、公司以管理层控股为主，股权较为分散，主要高管均为股东，比较异常的是公司5名高管加上大股东均做了股权质押，而且比例都在50%左右，集体质押融资，估计是拿钱在外面又在一起整点事情了，是潜在风险；
　　2、2018年刚刚完成一轮定增，基本是就是为了买同行子公司，未来的整合能力需要持续跟进，既是增长点又是风险点；
　　三、财务分析
　　资产负债表
　　2019年Q3：货币资金5.78（+3，定增募资），应收账款3（+1），预付款0.18，存货0.58，长期股权投资0.52，固定资产1.45，无形资产0.34，商誉2.61，短期借款0.78，应付账款0.4，预收款0.7，长期借款0.53；股本2.12，资本公积6.26，盈余公积0.24，未分利润2.38，净资产10.6，负债率24.15%  利润表
　　2019年Q3：营业收入3.91（+73%），营业成本1.36，销售费用0.81，管理费用0.76，研发费用0.81，财务费用0.01，净利润0.04（+74%）
　　简评  1、2018年和2019年营业收入的大幅增长主要还是因为并购形成，增长含金量较低，每年8-9成净利润集中在四季度，故而前三季度利润很少；
　　2、公司2018年东北客户比例近40%，而应收账款比例很高，偿还能力需要观察，好在单一大客户仅有5%左右，整体风险可控；
　　3、截至2018年12月31日，公司商誉账面价值计2.55亿元，因收购福建博思电子政务科技有限公司、北京支点国际咨询投资有限公司、内蒙古金财信息技术有限公司、浙江美科科技有限公司、吉林省金财科技有限公司、广东瑞联科技有限公司、成都思必得信息技术有限公司以及北京阳光公采科技有限公司形成的。公司2018年大力度收购了7家企业，后面整合能力非常关键；
　　四、投资逻辑及核心竞争力
　　投资逻辑  1、财政系统信息化、政府采购集约化、信息化大趋势；
　　2、公司在财政系统信息化属于小龙头地位，行业积淀非常深厚；
　　核心竞争力  1、行业经验优势
　　公司长期专注于财政信息化领域，积累了多年的财政信息化经验，深入领会国家有关财政票据电子化管理改革、财政电子票据管理及政府非税收入管理的制度要求和政策导向。
　　2、客户资源优势
　　经过10多年的发展和积累，公司的客户涵盖了多个省、自治区、直辖市的国家机构、卫生教育部门、群众团体和社会团体等；数量较大且不断增长的优质客户未来产品的后续服务和更新换代可为公司带来可期的业绩增长。
　　3、核心技术优势
　　公司通过持续的投入和研发，逐渐形成了以云计算、大数据为核心技术的＂互联网+政务服务＂产品平台与解决方案，包括互联网云化微服务架构平台、分布式GRP应用平台、财政电子票据云平台、电子缴费公共服务平台以及智能移动端开票等核心技术。
　　4、团队与人才优势
　　核心团队成员均具有10年以上的行业经验，分别在研发、销售和运营等重要管理岗位担任领导职务，分工明确，结构合理。
　　5、营销和服务网络优势
　　目前，公司在福建、黑龙江、北京、云南、广西、重庆、新疆、西藏、安徽、甘肃、青海、吉林、内蒙古、广东等省、自治区、直辖市建立了营销网络，配备了销售人员。
　　五、盈利预测及估值  业绩
　　预测
　　预测假设  营收增长：30%；
　　毛利率：65%；净利润率：17%
　　营收假设  2020E：12.5；
　　2021E：16.3；
　　2022E：21.2；
　　净利预测  2020E：2；
　　2021E：2.8；
　　2022E：3.6；
　　注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
　　估值
　　市盈率
　　合理范围：30-40倍
　　合理估值  三年后合理估值：110-140亿；
　　当前合理估值：50-65亿。
　　参考价格
　　低于60亿
　　六、投资建议  影响业绩
　　核心要素  1、财政部相关政策文件；
　　2、并购整合效果；
　　3、行业竞争情形；
　　核心风险  1、商誉减值风险；
　　2、政策推行力度不及预期；
　　3、应收账款较大，客户无法偿债风险；
　　简评
　　公司专注政府财政领域政府非税收入管理信息化应用领域十多年，在细分领域形成了核心竞争力，同行东软集团和用友软件虽大，但是直接竞争的领域并不多；近几年营收和利润增速较为可观，2018年开始大举并购，福兮祸兮尚不清楚需要持续观察。2019年财政部关于信息化和政府平台采购集约化提出了政策要求，未来2-3年公司或受益政策推动，营收利润双双大幅增长。
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
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