选股理由：冯柳入驻奇正藏药近一年，公司股价整体处于震荡态势，近期成交量明显放大，资金关注度提升。 证券简称：奇正藏药 评级：A 数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元 证券代码： 002287； 成立日期 ：2007年； 所在地：北京朝阳区 主 营 业 务 主营业务 藏药的研发、生产和销售，包括外用止痛药物、口服药等 产品及用途 消肿止痛（消痛贴膏）、痛风（青鹏软膏）、舒筋活络（白脉软膏）、祛风镇痛（红花如意丸）、活血止痛（铁棒锤止痛膏） 业务占比 贴膏类76%、软膏类16.87%、丸剂散剂6.62% 销售模式 直销模式 上下游 上游采购藏药原材料，下游销售至医院、药店 行业地位 骨骼肌肉系统用药骨科止痛类保持市场份额第一，国内藏药龙头 竞争对手 西藏藏药、西药止痛类药企 其他重要事项 公司有以消痛贴膏、白脉软膏等12个独家品种或独家剂型品种为核心的55个藏药品种和72个批准文号，其中OTC品种9个、国家保密品种2个。 简评 藏药具有高度保密特性以及品牌壁垒，是其核心竞争力。公司在止痛消肿、痛风、舒筋活络等领域知名度非常高，细分领域排名国内第一。 公司治理 大股东 持股比例：68.76%，质押率：8% 管理层 年龄：55-66岁，股权激励：0 员工总数 1934人：技术197，生产316，销售1109 融资分红 上市时间：2009；累积融资：4.8，分红：14.36 简评 1、大股东一股独大，持股近七成，加上间接控制股份，控股比例高达89.84%，市面上流通股仅有一成左右，流通市值仅有10亿元左右； 2、公司管理层年龄偏大，且管理层零股权质押，基本可以视作是家族企业或者大型个体工商户，核心的壁垒还是在于其藏药独特的秘方； 3、公司销售人员占公司员工总数超过五成，可以看出公司既依靠独有的秘方，对销售的依赖程度也非常高，销售费用也是公司最高的费用； 4、现金流极好，分红已经超过累计融资额，分红也基本落到股东的腰包里面，不知道公司上市的目的是什么； 5、作为明星基金经理，冯柳入驻奇正藏药已有一年，从股价走势来看并无丰厚的收益，三季度仍在坚守，估计是在确认2019年的业绩拐点； 财务数据 资产负债表 2019年Q3：货币资金12.26，应收账款5.8，预付款0.11，存货0.62，长期股权投资1.85，固定资产4.6（+0.7），在建工程0.67，无形资产0.46，短期借款3（+3），其他应付账款1.5；股本5.3，资本公积4.5，库存股0.32，盈余公积2.37，未分利润9.6，净资产21.5，负债率21.55% 利润表 2019年Q3：营业收入9.7（13.4%，第三季度增长近18%），营业成本1.18，销售费用4.55，管理费用0.74，研发费用0.29，财务费用-0.06，投资收益0.16，净利润2.7（+12%） 简评 1、公司现金流非常好，账面12亿现金但不知为何要新增3亿元的短期贷款，费解中，好在财务费用还是负数； 2、销售费用较高，主要构成为广告（占比约50%）、人工及会议费（你懂的）； 3、近三年低速增长，且不稳定，是其估值无法进一步提升的核心原因，今年在建工程、固定资产投入均有所增加，不知道产能和销量能否如期增长； 投资逻辑 行业逻辑 1、藏药市场行业壁垒高，需求稳定，增长确定性强； 2、医改背景之下，小企业生存压力大，行业龙头受益； 公司逻辑 核心竞争力： 1、品牌优势 报告期内，奇正青鹏软膏、消痛贴膏、白脉软膏入选中华中医药学会《中药大品种科技竞争力》排行榜，并分获第一名，第二名和第四名。 2、产品优势 公司有以消痛贴膏、白脉软膏等12个独家品种或独家剂型品种为核心的55个藏药品种和72个批准文号，其中OTC品种9个、国家保密品种2个。 3、营销优势 在营销方面，公司以自营销售模式为主，结合招商模式进行渠道拓展，广泛覆盖全国医疗终端及零售终端，销售人员高达千余人。 4、资源优势 公司先后在西藏自治区的山南、林芝地区建立了野生抚育基地、人工种植基地和保护基地，积累了独一味、翼首草等藏药材的种植技术。 业绩 预测 预测假设 营收增长： 15% ； 毛利率： 88% ；净利润率： 28% 营收预测 2020E： 15.7 ； 2021E： 18 ； 2022E： 20.7 ； 净利预测 2020E： 4.4 ； 2021E： 5 ； 2022E： 5.8 ； 估值 估值方法 市盈率， 估值倍率合理范围 ：25-35倍 合理估值 三年后合理估值：145-200 亿 ； 当前合理估值：90-110 亿。 参考价格 低于90亿市值可以关注 影响业绩 核心要素 1、销售费用波动； 2、原材料供应； 3、产能扩建情况； 核心风险 医保政策及带量采购政策变动 简评 奇正藏药在止痛贴膏领域知名度非常高，藏药行业壁垒高，增长确定性强。近几年增速乏力，导致估值较低，2019年产能扩建，很可能是业绩增长的拐点，未来有望实现戴维斯双击，当前的核心还是在于安全的估值。 A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。 如果您想了解更多内容，请关注同名微信公众号：川谷研究所
每天烘焙100万只面包，埃塞俄比亚第一夫人的第一步计划已完成本周六，埃塞俄比亚第一夫人办公室在首都亚的斯亚贝巴落成了一家面包和面粉工业工厂，并计划在这个东非国家的10个主要城市建造类似的工厂，这是一个良好的开端。第一夫人办公室称，这家工厂坐埃塞俄比亚陆军继续爆兵据埃塞俄比亚本地官方媒体法纳广播公司的报道，10月20日，胡索陆军特遣队军事学院的学员表示，他们决心保护自己的祖国埃塞俄比亚，使其免受任何安全威胁。校长AdisuTerfara上校埃塞俄比亚国防部发布讨贼檄文提人阵两周控制首都企图成泡影埃塞俄比亚国防部誓言采取反攻措施，以打击目前被贴上kb组织标签的提格雷人民解放阵线（后简称提人阵）。在10月14日发表的一份声明中，埃塞俄比亚国防部称，在过去八个月里，联邦政府一直游戏玩家的网路利器，荣耀猎人路由器使用体验一直想着华为或者荣耀什么时候出个游戏路由器，来拯救我的王者梦。用普通路由器实在是太憋屈了，家人看着电视，玩着电脑，占用了我大部分网络资源。玩个游戏老是460掉线，就是优势局我也不能520，动人的话，当然要说给最爱的人听520不是一个传统意义上的节日，但这并不重要。520，不止于情人，更是对身边的人表达喜爱的一种方式，可以是朋友家人爱人所谓节日，不过是借这时间，用我的爱意，为你制造惊喜。每个人都会Irreecha你真的知道埃塞俄比亚的这个节日吗？埃塞俄比亚当地时间9月29日下午3时首都的庆祝队伍Irreecha也被称为不可错过今年，埃塞俄比亚的这个节日将于公历的10月2日开始，也就是本周六。而预热模式从周三的下午三点就在首2021年埃塞俄比亚的马斯卡尔狂欢节，与往年有些不同马斯卡尔篝火节，一个纪念发现真正的十字架的节日，上周日在埃塞俄比亚各地开启庆祝模式。即使下着雨，在首都亚的斯亚贝巴举行的庆祝活动吸引了来自该国全国各地的数十万信徒。埃塞俄比亚东正教R11线下首发40分钟超越OPPOR9S全天销量今天国产手机再次成为世界瞩目的焦点，众星云集的反正都精彩盛会之后，今天终于正式开卖了，OPPOR11目前开售一小时。可谓是盛况空前，赢得了众多少男少女的热捧，从R7到R9再到即将开大多数人都不知道的华为P10炫酷科技日前，迪信通联合零点有数发布了2017年8月迪信通手机销量数据排行榜，数据显示，2017年8月，华为占据迪信通全渠道销量排行榜的首位，在销量上更是遥遥领先其他手机品牌高达23。3。25年惟精惟一领跑国货之光索爱携手中国高铁加速驶向品牌新未来扎根品质，惟精惟一，国货之光，索爱领跑。10月28日，索爱25周年庆高铁冠名首发仪式在广州南站成功举行。为音乐而生，让品质闪耀，中国音频外设领域的国货之光联袂中国最具代表性的智造名双11智能自清洁电器有多香？选择添可洗地机的超百万家庭告诉你近年来，大众消费需求不断提升，洗地机等新型高端智能生活电器市场呈爆发式增长，开辟了清洁电器的新赛道。根据奥维云网（AVC）预测数据显示，洗地机销售火爆，成为家电市场成长最快的品类之