远光软件电力信息化龙头，国网入主带来业务整合预期

　　选股理由：营收利润增长+智能电网信息化+股价创近四年新高
　　证券简称：远光软件 评级：A
　　数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元
　　证券代码：002063；成立日期：1998年；所在地：广东珠海
　　一、主营业务
　　主营业务
　　软件开发、信息系统集成服务、信息技术咨询服务、数据处理和存储服务
　　产品及用途  高端ERP软件的开发与实施，主要应用于能源相关大型企业
　　1、集团业务：资源管理、集团风控管理、资产全寿命周期管理、企业大数据及云服务、财务管理、咨询及客制化等；
　　2、智慧能源业务：分布式能源云服务、配售电业务、能源互联网支撑业务；
　　3、智能物联业务：燃料智能化管理、区块链及人工智能、智能管理设备；
　　4、社会互联业务：智能服务机器人、智慧政务、消防等
　　业务占比
　　集团资源管理（电网系列）69.36%、其他业务30.36%
　　上下游
　　上游采购IT设备，下游销售能源生产、输配、新型能源网络、电力交易、能源消费类型企业
　　主要客户
　　国网、南网、发电集团，前五大客户占比为5.36%，客户分散主要是因为国网体系子公司较多
　　行业地位
　　电力ERP软件龙头
　　竞争对手  主要竞争对手： 朗新科技、东软集团、国网信通（原名：岷江水电）、国电南瑞；
　　其他竞争对手：SAP、Oracle、用友、金蝶、微软、神州数码等；
　　行业发展趋势
　　国家电网加大信息化投资力度；
　　其他重要事项  1、预计2019年营业收入15.65亿元，同比增长22.44%；净利润2.27亿元，同比增长16.44%；
　　2、公司2019 年度计提坏账准备约 1亿元。其中：（1）子公司远光共创智能科技及其全资子公司远光智和卓源，资不抵债，无法继续经营而清算，就公司及下属公司应收共创智能款项约6768万元，全额计提坏账准备约6768万元；（2）按信用风险特征组合，计提坏账准备约3325万元；
　　3、2019年7月29日公司公告，国网电商（国家电网全资子公司）成为公司第一大股东，持股比例为10.63%；
　　简评  1、远光软件业务核心是为大型电力企业做高端ERP的开发与实施，长期深耕在电力行业，对行业有丰富的实施经验，国网集团（含子公司）业务占比高达76%左右，对国网的依赖程度非常高；
　　2、高端ERP软件国内集中度较高，主要是SAP及Oracle在做，由于国家电网信息较为机密，信息化业务主要由国网内部企业及部分民营企业参与，故而主要竞争对手为朗新科技、东软集团，而最核心的两个竞争对手便是国网的两位亲儿子国网信通（持股50.46%）、国电南瑞（持股51.78%），国网信息化投资加速趋势已成，也是本轮板块上涨的核心逻辑，但是究竟在两个亲儿子和一个继子之间如何分配，一方面取决于内部利益的分配（包括持股比例），另一方面也取决于三家企业的信息化实施能力，目前来看南瑞的信息化规模最大，远光软件技术实力较强；
　　3、公司2019年营业收入同比增长22.44%，净利润增长16.44%，但是随后又公布了一笔坏账计提，扣除后预计2019年净利润约为1.3亿元；这笔计提是由于与子公司有关联交易，子公司由于经营不善而倒闭清算，核销应收账款所致，一个锅里在炒饭，但是这样2018年的业绩就会显得好看，而2019年的报表较差，有调节利润的嫌疑，目的也非常清楚：2019年1月国网开始受让原控股股东的股份，利润的调节便是为了顺利推动国网受让大股东股份，由此来看大股东（仍担任董事长）存在一定的道德风险，需要注意；
　　3、目前我国高端ERP 市场仍被SAP、Oracle 等海外巨头垄断，我们认为大型集团化客户将是公司主要突破方向
　　市场看好国网入主后带来的新增业务
　　二、公司治理
　　大股东
　　持股比例为11.62%；股权质押率：0%
　　管理层
　　年龄：37-65岁，高管高达17人；高管及员工持股：除原实控人外高管持股极少
　　员工总数
　　4230人：技术3472，生产23，销售331；本科学历以上：2898
　　融资分红
　　上市时间：2006年上市，累计融资：2.2亿，累计分红：4.5亿
　　简评  1、控股股东当前持股比例较低，未来或进一步受让原控股股东的股份或者通过二级市场增持；高管持股非常少，股权激励不足，而高管人员却非常多，管理结构较为复杂；
　　2、前十大流通股东主要包括个别私募及公募基金、中央汇金公司，获得主流资金一定认可；
　　3、4000余名员工，以软件实施人员为主，是典型的技术、劳动密集型企业；
　　4、公司上市14年，分红金额已经达到融资额两倍，值得点赞；
　　三、财务分析
　　资产负债表
　　2019年Q3：货币资金4.34， 应收账款12.18 ，其他应收款0.43，存货0.76，其他流动资产1.28；长期股权投资1.24，其他权益工具1.77，固定资产1.63，在建工程0.99，无形资产0.58，开发支出0.85，商誉0.38；短期借款0.86，应付账款0.97；股本8.48，资本公积1.46，库存股0.3，盈余公积2.31，未分利润11.48，净资产23.44，负债率11.23%  利润表
　　2019年Q3：营业收入9.45（+9.86%），营业成本2.98，销售费用1.48，管理费用1.2，研发费用2.45（+0.3），财务费用-0.01，其他收益0.1，净利润1.34（+2.52%）
　　核心指标
　　2017-2019年净资产收益率：9.15%、9.1%、5.82%；毛利率：67.74%、66%、68.4%；净利润率：14.13%、14.68%、12.78%；
　　简评  1、应收账款集中在四季度回款，前三季度比例看起来比较高，且客户以国家电网客户为主，终极风险较小；有息负债不足1亿元，负债率仅有11%，虽然现金不充沛，财务比较健康；
　　2、全年营收增长22%，相比前面几年增长有明显加速的迹象，也印证了国网信息化建设加速的投资逻辑，不过净利润增长仅有16.44%（不考虑坏账核销），主要是费用增长较快；
　　3、从净资产收益率、净利润率来看，与优秀的软件企业相比仍有一定的差距，主要国网客户应收账款较大，周转率较低；
　　四、投资逻辑及核心竞争力
　　投资逻辑  1、国网信息化投资力度加大；
　　2、国网入主公司后或带来更多业务量；
　　3、公司深耕电网信息化多年，具有明显竞争优势；
　　核心竞争力  1、深刻理解行业及客户的核心团队
　　核心团队已服务电力行业企业信息化逾30年，先后参与了包括国家电网公司＂SG186＂＂SGERP＂、南方电网＂南网6+1＂，国电集团＂GD193＂在内的多家大型电力集团的信息化工程建设，对电力行业的产业特性、经营特点、管理模式、业务流程等有着长期、深入、全面的理解。 在当下电力体制改革深入推进和能源互联网建设持续升温的时点，公司在电力行业多年沉淀与积累的优势也将愈加明显 ，有利于公司及时洞察市场动向和客户需求，推进高质量发展带来的重大发展机遇。
　　2、市场优势稳固的产品服务
　　基于对集团管理特性的深入理解，以及对电力行业用户，特别是电力央企高质量发展需求的观察掌握，公司在集团资源管控等核心产品上已形成了稳固的市场份额优势，产品与服务被集团客户、特别是电力行业客户长期认可和接受，已经形成了稳固长期的用户群体。遍布于全国的36个分支机构，为客户提供专业、多层次、便捷、低成本的本地化服务，全面满足客户需求。
　　3、紧贴行业发展趋势的技术储备
　　能源互联网是信息技术与能源技术融合发展的必然趋势，在电力体制改革、各类新兴技术在能源行业深入应用的大背景下，能源互联网有望迎来实质发展。公司坚持自主创新，持续加大研发投入，在云计算、大数据、人工智能、移动互联、物联网、区块链等领域与各大高校开展研究合作，当前技术储备日渐深厚。公司紧贴电力行业发展趋势的技术储备有利于在行业市场格局的快速转换中抢得先机，并形成较强的竞争优势。
　　4、布局能源行业上下游产业链
　　凭借丰富的行业经验与积累，公司提前布局，通过对外投资、并购等方式，引入成熟的产品技术、市场及业务团队，完善产品线布局，整合优势资源，优化配置，快速打通能源行业上下游产业链，搭建起全面覆盖发电、输电、配电、售电和用电全产业价值链各环节的产品体系，开展共享服务，为经营决策提供支撑，助力电力行业加速转型升级，实现高质量发展。
　　五、盈利预测及估值  业绩
　　预测
　　预测假设  营收增长：25%；
　　毛利率：68%；净利润率：14%、15%、16%（业务增长加速、费用率较低）
　　营收假设  2020E：19.5；
　　2021E：24.5；
　　2022E：30.5；
　　净利预测  2020E：2.8；
　　2021E：3.7；
　　2022E：4.9；
　　注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
　　估值
　　市盈率
　　合理范围：35-45倍
　　合理估值  三年后合理估值：170-220亿；
　　当前合理估值：90-120亿。
　　参考估值
　　低于100亿
　　六、投资建议  影响业绩
　　核心要素  1、国家电网信息化投资建设力度以及国网与公司业务整合力度；
　　2、电网信息化业务在三家子公司之间的分配、三家公司竞争情形；
　　3、公司业务在其他能源领域的突破情形；
　　核心风险  1、新型技术人才储备需求加大
　　由于大数据、人工智能、区块链、物联网、能源互联网、社会信息化等技术的大规模应用，公司需要加大对以上领域的研发投入，面临的首要问题就是加强对应的新型技术人才补给和培养。
　　2、集团化运作带来的潜在管理风险
　　公司集团化进程加速，不仅强化了公司在能源行业＂发、输、配、售、用＂的全链条信息化支撑力度和咨询方面的业务能力，开拓了区块链新市场领域的布局，也拓展了集团对多经营模式的研究，同时为公司集团化管理带来考验。
　　3、投入产出的周期性带来的收益风险
　　公司加大了在新技术领域的研发投入，为集团管理、智慧能源、智能物联、社会互联四大核心业务提供重要支撑，2018年，虽然大部分研发项目已投入应用，但仍有部分研发成果停留在理论阶段，距离实际应用还需要一段时间，在这期间存在技术迭代、业务变更等风险。
　　4、电力物联网建设进度、国网入主后业务整合不及预期的风险
　　5、国网信息化业务向其他竞争对手（国电南瑞、国网信通）倾斜风险
　　综述
　　公司深耕电力信息化行业多年，具有丰富的电力ERP软件开发与实施经验，在国网信息化加速之际，国网电商成为公司实际控制人，给予市场较大的想象空间。未来业绩增长的核心一方面取决于电网信息化速度，二方面取决于电网对公司业务的支持力度，高速增长两者缺一不可。从2019年的营收增长情况来看，持比较乐观态度（增速优于国电南瑞）。
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
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